A corrida pela transparência das stablecoins

O setor de stablecoins está mergulhando em uma espécie de guerra de transparência, com emissores de stablecoins tropeçando uns nos outros para fornecer ao público cada vez mais informações financeiras.

No início deste mês, a empresa por trás da maior stablecoin do mundo em capitalização de mercado,Tether, começou a publicar números verificados sobre a composição de suas reservas. A Tether estava reagindo à ação do mês passado da Circle, a emissora da segunda maior stablecoin USDC, para divulgar suas próprias informações sobre a composição dos investimentos da USDC. Frances Yue, da CoinDeskfornece um resumo útilda recente intensificação da guerra da transparência.

JP Koning, colunista da CoinDesk , trabalhou como pesquisador de ações em uma corretora canadense e como escritor financeiro em um grande banco canadense. Ele comanda o popular blog Moneyness.

Qualquer Aviso Importante extra é boa para os consumidores de stablecoins. Mas para os emissores de stablecoins, as guerras de transparência tornam um modelo de negócios já difícil ainda mais complicado de executar.

Uma corrida para o topo

Quando se trata de transparência, um padrão da indústria evoluiu, pelo qual o emissor publica relatórios de atestado regulares. Nesses relatórios de atestado, o emissor da stablecoinatestapara seu auditor quantas reservas ele tem, e o auditor examina essa alegação para validade. As descobertas do auditor são então publicadas para o público ver.

Até agora, os relatórios de atestado não revelaram muito sobre os tipos de investimentos mantidos para “apoiar” stablecoins. E assim a composição das reservas de stablecoin sempre foi principalmente uma questão de conjectura e rumor. Com Tether e Circle agora fornecendo informações atestadas sobre a composição de seus ativos, e não apenas quantidade, os consumidores finalmente sabem o que é esse “algo”.

No caso da Tether, seu maior ativo de reserva é o papel comercial, a maior parte com classificação A-1 ou A-2. E o ativo de apoio preferido da USDC é dinheiro e equivalentes de caixa, com uma grande alocação para o Yankeecertificados de depósito.

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Suspeito que essa nova transparência criará efeitos colaterais benéficos para os consumidores. Equipados com mais informações, os consumidores podem pesquisar melhor as moedas mais seguras. Para atraí-los, os emissores de stablecoins terão que demonstrar que seus ativos de apoio são sólidos. Isso significa que todo o setor será pressionado a se limpar de garantias ruins.

Esse processo pode até satisfazer os defensores da regulamentação, que começaram a cercar o setor de stablecoins com preocupações sobre a possibilidade de corridas de stablecoins e efeitos de contágio.

No caso da Tether, já vimos uma melhora na qualidade dos ativos. Como uma das muitas condições de um acordo legal em fevereiro com o Procurador-Geral de Nova York, a Tether foi obrigada a fornecer um detalhamento trimestral de seus investimentos ao público.

Para cumprir, a Tether produziu seu agora notório gráfico de pizza, um gráfico com poucas informações que levantou mais perguntas do que respondeu. O gráfico de pizza mostrou, por exemplo, que 24% dos investimentos da Tether (em 31 de março) eram mantidos na forma de uma variedade assustadora de ativos que incluíam empréstimos garantidos, títulos corporativos, fundos e metais preciosos e outros investimentos.

A mais nova atestação da Tether (datada de 30 de junho) revela que esse agrupamento assustador caiu para apenas 15% dos ativos. Enquanto isso, a alocação da Tether para letras do Tesouro, uma forma segura de curto prazo de dívida governamental, aumentou de 3% para 24%. Com maior transparência, vem mais pressão para investir os fundos dos clientes com prudência, ao que parece.

Se as stablecoins Tether estiverem mais seguras do que antes, há muito trabalho a ser feito. A Tether deveria estar contando mais aos usuários sobre seu portfólio de BOND corporativos. Qual é a classificação mínima de seus títulos? Qual é seu vencimento médio?

Quanto à Circle, cortesia de seus relatórios de atestado reforçados, agora sabemos que 61% dos investimentos da USDC são colocados em dinheiro e equivalentes de caixa. Infelizmente, ao consolidar esses itens juntos, a Circle T fornece granularidade suficiente. A Circle deve fazer o que a Tether já fez em seus relatórios: desconsolidar o dinheiro, o mais seguro dos ativos de apoio, do papel comercial de 90 dias mais arriscado.

Ficou mais difícil ser uma stablecoin

Os clientes de stablecoin estão melhores agora do que alguns meses atrás. Mas e os emissores de stablecoin?

As guerras de transparência só tornarão as coisas mais complicadas para a Circle, Tether e o resto. Para começar, atestados regulares T são gratuitos. Auditores precisam ser pagos. E quanto mais complexos os requisitos de auditoria, maior a taxa de auditoria.

Pior ainda, uma competição induzida pela transparência para a segurança significa menor receita para os emissores. Uma grande parte da receita da stablecoin provém da renda de juros gerada pelos investimentos de suporte de uma stablecoin, que os emissores KEEP para si mesmos em vez de pagar aos seus clientes. Um BOND corporativo de cinco anos atualmente rende cerca de 1,2% ao ano. Com o aumento da transparência, ativos mais suculentos como esses estarão cada vez mais fora dos limites para os emissores. Mas os ativos alternativos e seguros, como letras do Tesouro e depósitos bancários, T rendem muito. Hoje em dia, eles oferecem uns minúsculos 0,05% ou algo assim.

A saúde financeira das stablecoins já foi prejudicada pelas baixas taxas de juros. Quando a COVID-19 chegou em março de 2020, as taxas de juros globais despencaram e permaneceram baixas desde então.

Aqui está um exemplo do dano que foi infligido. De acordo com o Circle'sdemonstrações financeiras publicadas recentemente, havia apenas $ 520 milhões de USDC em circulação no final do ano de 2019. No final do ano de 2020, esse número atingiu $ 4 bilhões. Essa é uma taxa de crescimento impressionante. Mas o colapso nas taxas de juros anulou toda a expansão do USDC. O USDC obteve mais renda de juros em todo o ano de 2019 ($ 6,2 milhões) do que em 2020 ($ 4,4 milhões), apesar de ter apenas 1/10 do tamanho.

Se o aumento da transparência prejudicar a receita da stablecoin, uma carga de outros custos só aumenta as complexidades de obter lucro. Os emissores de stablecoins devem lutar contra outras empresas de Cripto por talentos. A regulamentação também é cara. A Circle, por exemplo, tem 44 licenças diferentes de transmissão de dinheiro, cada uma com seus próprios requisitos. A empresa expressou a intenção de se tornar um banco de reserva integral, mas isso a sujeitará a requisitos de liquidez e capital mais exigentes.

Para lutar por participação de mercado, os emissores de stablecoin às vezes dividem a receita de juros com grandes clientes. No trimestre encerrado em 30 de março de 2021, por exemplo, a Circle devia "reembolsos de USDC " de US$ 5,7 milhões a clientes com quem compartilha a receita. Isso é uma grande parte da receita da Circle jogada pela janela.

Essa combinação de taxas de juros mais baixas e uma série de despesas é o motivo pelo qual a Circle perdeu US$ 9 milhões no primeiro trimestre de 2021 com receita de US$ 17 milhões. (Só conhecemos a saúde financeira da Circle porque ela está planejando uma oferta pública inicial e precisa divulgar essas informações.)

Quando KYC em todos os seus clientes?

Há outra despesa potencialmente grande no horizonte. No momento, os usuários de stablecoins limitam sua diligência devida ao cliente a usuários que desejam resgatar ou depositar por dólares americanos reais. Qualquer pessoa no meio tem permissão para usar stablecoins sem ser identificada. Posso receber $ 1 milhão em Tether e enviá-los para você, e nenhum de nós precisa revelar quem somos. Este segmento "intermediário" compreende uma grande porcentagem de usuários de stablecoins.

No entanto, o Grupo de Trabalho do Presidente dos EUA sobre Mercados Financeiros disseque os acordos de stablecoin "devem ter a capacidade de obter e verificar a identidade de todas as partes transacionais, incluindo aquelas que usam carteiras não hospedadas". Em uma carta interpretativa recente sobre acordos de stablecoin, o Office of the Comptroller of the Currency (OCC)ecoouas conclusões do Grupo de Trabalho.

Se esses requisitos forem eventualmente impostos às stablecoins, isso significaria que elas teriam que coletar informações sobre todos os usuários, o que poderia explodir seus orçamentos de conhecimento do cliente/combate à lavagem de dinheiro (KYC/AML).

Leia Mais: O Circle T está ganhando a corrida de transparência das stablecoins | JP Koning

Os bancos podem arcar com todos esses custos porque têm várias linhas de negócios, incluindo banco de investimento e seguros. Grandes portfólios de ativos de longo prazo fornecem um fluxo sólido de pagamentos de juros: hipotecas, empréstimos corporativos, crédito ao consumidor e muito mais. Mas, a menos que queiram se tornar bancos, as stablecoins só podem contar com ativos de baixo rendimento e baixo rendimento para renda de juros.

Já instituições não bancárias como o PayPal dependem menos da receita de juros para gerar receita e mais das taxas de transação.

Se quiserem sobreviver, as stablecoins provavelmente T podem continuar sendo as stablecoins simples que têm sido nos últimos seis anos ou mais. Elas podem ter que começar a adicionar produtos semelhantes aos de bancos ou taxas no estilo do PayPal.

O Circle já está adicionando produtos semelhantes aos de bancos. Ele oferece aos clientes a chance de emprestar suas stablecoins USDC para o Circle e ganhar juros, que o Circle então empresta a terceiros. No entanto, com os credores de Cripto BlocoFi e Mercado monetário DeFirecentemente entrou em conflito com a lei de valores mobiliários por oferecer produtos de empréstimo semelhantes, a janela para extrair receita dessa linha de negócios pode estar diminuindo.

Isso não é tudo que a Circle está fazendo. No final de 2020, ela lançou uma oferta de serviços transacionais que fornece APIs para clientes que desejam usar contas USDC para pagamentos de salários ou fornecedores. Essa linha de negócios já está começando a gerar mais receita do que a receita de juros colhida dos ativos da USDC.

Em meio a taxas de juros já baixas, guerras de transparência e incerteza regulatória contínua, ainda não se sabe se novas linhas de produtos são suficientes para garantir que as stablecoins continuem sendo um produto de pagamento viável. Uma coisa é certa. Quanto mais transparência houver, mais seguro o produto será para consumo.