Джек Дорсі має рацію щодо інфляції – частково

Генеральний директор Twitter і Square Джек Дорсі викликав переполох серед основних економічних і політичних коментаторів, коли минулого тижня написав у Twitter про загрозу суспільству від гіперінфляції.

Кріс Хейс з MSNBC назвав це «неймовірно показовий твіт», Пізніше припустивши, що це було корисливо мотивовано тим, що Дорсі був «сильно захоплений Крипто». За словами Хейс, називати нинішній період зростання цін у Сполучених Штатах «гіперінфляцією» — це те саме, що рекламувати протипаразитарний препарат івермектин як ліки від COVID-19. Оглядач Wired Вірджинія Хефферман зателефонувала твіту Дорсі «шалено безрозсудний», припускаючи, що хтось із його досяжністю може передати корисливе пророцтво.

З іншого боку, багато хто в Bitcoin спільноті аплодували генеральному директору Twitter. Алекс Гладштейн, головний стратегічний директор Фундації прав Human , стверджував, що перспектива Хейс була надто вузькою і що Дорсі мав на увазі досвід людей з інфляцією по всьому світу.

Ви читаєте Money Reimagined, щотижневий огляд технологічних, економічних і соціальних Заходи і тенденцій, які переосмислюють наші стосунки з грошима та трансформують глобальну фінансову систему. Підпишіться, щоб отримувати повну розсилку тут.

До речі, я схильний погоджуватися з більш зважений погляд іншого біткойнера, Кеті Вуд, який заперечив наявність будь-яких ознак гіперінфляції в даних. Термін зазвичай зарезервовано для випадків, коли інфляція перевищує 50% на місяць, що в сукупності призводить до зростання майже на 13 000% у річному вимірі. (Останній показник індексу споживчих цін у США зріс на 5,4% порівняно з минулим роком – найвищий показник за 30 років, але нічого подібного Веймар Німеччина або Зімбабве в 2000-х.)

Але я дійсно хочу зосередитися на тому, як цей епізод розкриває два різні погляди на походження інфляції та, відповідно, на те, як KEEP її під контролем. Я також стверджую, що перспектива Bitcoiner пропонує цінну основу для розуміння найбільшого фактора ризику в усьому цьому: зниження довіри суспільства до політиків. Ця втрата довіри кидає виклик діючій фінансовій системі та є основною причиною того, чому Bitcoin, який виступає як захист від повного провалу цієї системи, досяг нових історичних максимумів минулого тижня і зараз зріс у 20 разів з березня 2020 року.

Балансування

Щоб зрозуміти, як традиційні центральні банкіри бачать інфляційні ризики, корисно проаналізувати твердження колумніста Wired Хеффермана про те, що «слово @jack, яке написав у твіттері, не слід вимовляти, якщо ви не намагаєтесь його створити». Як партнер Castle Island Ventures Нік Картер вказав, Гефферман висловлював догму Федеральної резервної системи: що інфляція є похідною від «очікувань».

Ідея полягає в тому, що якщо люди очікують інфляції, вони завчасно захищатимуть свою купівельну спроможність, вимагаючи вищих цін або заробітної плати за свої товари чи послуги, що підсилює інфляційні очікування інших людей і спонукає їх робити те саме, створюючи висхідну спіраль.

Як зазначає Картер, це робить центральних банків одержимими власними повідомленнями.

Ми бачимо, як це занепокоєння щодо обміну повідомленнями набуло особливого значення протягом останнього десятиліття, хоча протягом цього часу Федеральна резервна система була занепокоєна не психологією інфляції, а навпаки: дефляційною спіраллю, коли очікування падіння цін змушують людей відкладати витрати, що знижує попит на товари та послуги, що, у свою чергу, штовхає ціни до нижчого. Щоб впоратися з цим, 12 членів ФРС з правом голосу повинні були спробувати маніпулювати мисленням ринку BOND .

Оскільки відсоткові ставки були практично нульовими протягом більше десяти років, ФРС та інші центральні банки натомість намагалися зарядити все ще мляву світову економіку за допомогою «кількісного пом’якшення», друкуючи гроші, щоб придбати трильйони доларів в облігаціях та інших активах, щоб знизити ринкові процентні ставки та KEEP потік кредитів. Це призвело до дедалі складніших психологічних відносин між ФРС і ринком.

З ONE боку, ФРС стурбована тим, що торговці BOND надмірно стурбовані тим, що вона починає надмірно хвилюватися щодо інфляції. Якщо трейдери вважали, що центральний банк збирається передчасно припинити купівлю BOND , щоб дозволити ринковим ставкам піднятися, щоб уповільнити зростання та скоротити інфляцію, тоді існував ризик, що ці трейдери передчасно продадуть облігації, що призведе до небажаного самовиправляючого ефекту підвищення ставок до того, як стійке відновлення зможе вкоренитися.

З іншого боку, Федеральна резервна система також стурбована тим, що якщо вона буде надто відкрито говорити ринку не хвилюватися, це може призвести до занадто високого зростання цін на активи, сприяючи небезпечній бульбашці.

Виконуючи цей делікатний акт балансування, Політика Федерального резерву більше зосереджувалася на тому, що було сказано – наприклад, що вона буде терпіти інфляцію вище цільового рівня протягом невизначеного періоду в майбутньому – ніж на тому, що було зроблено насправді.

Подумайте про це: група лише з 12 осіб, які мають дискреційні повноваження визначати монетарну Політика для світової резервної валюти, намагаються вгадати та керувати страхами та сподіваннями мільярдів людей у ​​всьому світі, а потім впровадити цю Політика за допомогою інтелектуальної гри на мета-рівні з горезвісно егоїстичною торговою спільнотою Уолл-стріт. Здається, ніби божевільне.

Тим не менш, у деяких відношеннях це неминучий наслідок встановленої монетарної системи, створеної після краху прив’язаної до золота системи твердих грошей, у якій монетарні політики не мали такого розсуду.

Стандарт Bitcoin

У Bitcoin теоретично немає можливості для виникнення такої гри розуму. Немає ніякої невизначеності. Незалежно від того, чи подобається це споживачам, виробникам чи захисникам ринку BOND , нові біткойни створюються з передбачуваною швидкістю, яку ONE не може змінити, а загальна пропозиція досягне 21 мільйона до 2140 року.

Згідно з теорією, у такій передбачуваній системі нічого не зашкодить тому, що говорять люди, чи то Дорсі, що вигукує, чи центральний банкір неправильно вимовляє слова, тому що визначальний фактор інфляції – пропозиція грошей – є передбачуваною.

Ця перспектива сформульована відомою сентенцією економіста-монетариста Мілтона Фрідмана про те, що «інфляція завжди і всюди є монетарним явищем».

Примітка: Фрідман не мав на увазі, що за відсутності зміни монетарних умов ціни T зміняться. На ціни завжди впливатимуть умови попиту та пропозиції. Але без монетарних спотворень одноразові зміни цін забезпечують механізм досягнення стабільності, оскільки попит і пропозиція на товар або послугу, про які йде мова, будуть відповідним чином коригуватися, доки не буде досягнуто ринкової рівноваги.

Фрідман мав на увазі не одноразове підвищення цін, а інфляцію, яку він визначив як «стійке і стійке зростання» загального рівня цін в економіці. Це, стверджував він, може відбутися лише за умови монетарної експансії, яка за всіх рівних умов призводить до циклу вищих цін через більшу кількість грошей в обігу.

Довіра

Мало хто з центральних банків заперечуватиме, що монетарні умови значно сприяють інфляції. Але оскільки вони від природи не схильні шукати провину за інфляційний тиск у своїй політиці, вони, як правило, не зосереджуються на власній ролі у створенні цих умов, а натомість намагаються скоригувати поведінку всіх інших: споживачів, виробників та інвесторів, чиї рішення диктують попит, пропозицію та цінові очікування.

Керівники центральних банків мають рацію, коли вказують на часті приклади, коли неоптимальна поведінка ринку, особливо нераціональна стадна поведінка, призводить до фінансових криз. Це включає в себе практику накопичення твердих грошей, таких як золото – або потенційно Bitcoin – що посилює дефіцит валюти, зменшує транзакції та сприяє дефляції.

Але більший ризик, ONE вони занадто часто не усвідомлюють, полягає в тому, що ці політики можуть втратити довіру громадськості. Це особливо викликає занепокоєння, коли інфляція починає з’являтися в економіці, заснованій на фіаці. Без довіри людей всі ці ретельно відкалібровані сигнали та повідомлення не мають сенсу.

Грошові системи діють як маятник. Вони коливаються між жорсткими, жорсткими грошовими умовами, щоб компенсувати втрату довіри до дискреційної політики, а потім звільняються від цих жорстких умов, щоб дати монетарний поштовх зростанню.

Прямо зараз, після десятиліття нерівномірного зростання, коли різка інфляція активів співіснувала зі стагнацією середніх доходів населення, ми, можливо, вступаємо в першу фазу. Існує більший ризик, ніж будь-коли з 1970-х років, що довіра до державного керівництва економікою впаде до неприйнятного рівня.

Ось чому навіть таке помірне зростання інфляції викликає у людей обґрунтовані занепокоєння, що вона може перерости у щось більше. Ось чому згадувати слово «Н» має бути прийнятним – хоча б лише для того, щоб покласти його на стіл, як ризик, який слід враховувати.