Cripto a largo y corto plazo: la aparición de brókers de PRIME aporta resiliencia, pero también riesgo

Existen muchos tipos de evoluciones vertiginosas en las nuevas industrias. Las startups sueñan con una forma de L que impulse el crecimiento de sus ventas. Los emprendedores buscan el impulso de financiación que les permita escapar de la crisis. Y un subsector puede mantenerse a fuego lento con un bajo nivel de actividad hasta que el auge, años de progreso y meses febriles de conexión encubierta explotan en una serie de anuncios y lanzamientos que señalan una nueva fase de desarrollo.

Bueno, quizá los palos de hockey no sean la mejor metáfora, ya que están hechos de una pieza sólida (notarás que no sé mucho de hockey). Y los Mercados de Cripto están lejos de ser sólidos, con partes inconexas, reglas confusas e información fragmentada. Pero las piezas móviles pueden finalmente unirse.

Estás leyendoCripto largas y cortasUn boletín informativo que LOOKS en detalle las fuerzas que impulsan los Mercados de Criptomonedas . Escrito por la jefa de investigación de CoinDesk, Noelle Acheson, se publica todos los domingos y ofrece un resumen de la semana, con perspectivas y análisis, desde la perspectiva de un inversor profesional.Puedes suscribirte aquí.

Me refiero al surgimiento de corredores de PRIME para los Mercados de Cripto . En los últimos días, varias empresas de primera línea (según los estándares del mercado de Cripto ) han revelado planes para crear nuevos sistemas de conexión para el trading y la inversión en Cripto , con la experiencia y el respaldo necesarios para marcar una diferencia significativa.

Esta semana, el exchange de Cripto Coinbase anunció la adquisición del PRIME corredor de Cripto Tagomi en un acuerdo de 100% de acciones que impulsa la oferta institucional del exchange y le da a Tagomi acceso a un balance sólido.

BitGo, ONE de los custodios más grandes del sector, lanzó sus servicios de corretaje PRIME ,añadiendo préstamos y software a su conjunto existente de servicios.

Y la semana pasada, Genesis Capital*reveló la adquisición del custodio de Cripto Vo1t, lo que le permitirá agregar custodia a sus préstamos y operaciones institucionales.

¿Porque ahora?

Varias empresas emergentes han estado ofreciendo lo que llaman servicios de “intermediación PRIME ” para inversores institucionales en Cripto , centrándose en el enrutamiento eficiente de órdenes, pero generalmente carecen de los balances y el peso en la industria para poder ofrecer las funciones PRIME cruciales de préstamo, compensación y custodia.

Esta falta de servicio completo ha sido una barrera para la participación institucional en la industria.

El mercado de Cripto se diferencia de los Mercados tradicionales en que sus plataformas de intercambio operan como unidades aisladas, cada una con diferentes libros de órdenes, precios y requisitos de incorporación. Los inversores deben abrir y depositar fondos en cada plataforma en la que desean operar, lo cual supone una pérdida de tiempo y un uso ineficiente del capital. Además, impide la ejecución de operaciones al mejor precio, ya que, incluso si una plataforma ofrece un mejor precio en un momento dado, los inversores podrían no poder operar en ella a tiempo para aprovecharlo.

Los corredores PRIME que redirigen órdenes pueden resolver parte de la fragmentación de los Mercados de Cripto al brindar a los inversores acceso a varias plataformas de intercambio a través de una ONE cuenta. Sin embargo, los inversores institucionales también esperan una mayor eficiencia de capital mediante apalancamiento, garantías compensadas, custodia conveniente y acceso fluido a una amplia gama de productos.

¿Cuanto más grande, mejor?

Coinbase, BitGo y Genesis son tres de las empresas institucionales más reconocidas en el Mercados de Cripto , con sólidos ingresos, trayectorias de crecimiento, balances y redes. Todas han estado en proceso de adquisición recientemente, reforzando sus equipos y su oferta de servicios. Y todas cuentan con sólidos patrocinadores.

Esto es importante porque cualquier inversor que haya vivido la dolorosa caída de Bear Stearns y Lehman Brothers se mantendrá alejado de un broker de PRIME que conlleve el más mínimo riesgo de insolvencia.

También es importante porque solo las empresas con un sólido respaldo y una sólida solvencia pueden permitirse ofrecer préstamos junto con el enrutamiento y la custodia, sin añadir un riesgo excesivo al balance. Este servicio eliminará una importante barrera de ineficiencia de capital y posiblemente fomentará la participación de un mayor número de inversores institucionales.

Lamentablemente, la limitada gama de empresas de infraestructura que pueden ofrecer la gama completa de servicios de intermediación PRIME implica que probablemente veremos una creciente concentración en este campo. Esto introduce nuevos riesgos para el sector.

Una de ONE es el alto grado de centralización en un sector construido sobre la premisa de la descentralización y la resiliencia. Al replicar las estructuras de mercado de las Finanzas tradicionales, introducimos algunas de sus debilidades y vulnerabilidades, como la concentración de poder (con la posibilidad de censura), la dependencia de unos pocos proveedores (en la que la crisis de una empresa podría repercutir en todo el mercado) y los niveles adicionales de costos.

Por otro lado, pedirle al dinero institucional convencional que comprenda colectivamente un tipo de activo y una estructura de mercado completamente nuevos probablemente sea imposible, especialmente cuando las nuevas tecnologías pretenden alterar el estilo de vida del que depende el dinero institucional. Un proceso de inversión familiar facilitará el acceso a muchos.

Otro riesgo son los conflictos de intereses. ¿Confiarán los clientes en el bróker PRIME de Coinbase/Tagomi para dirigir las órdenes al mejor precio disponible, incluso si no está en Coinbase? ¿Podrían las plataformas de intercambio competidoras quedar excluidas en favor de Coinbase y sus aliados? En las Finanzas tradicionales, los brókeres PRIME más grandes (Goldman Sachs, Morgan Stanley, ETC ) también se encuentran entre los principales intermediarios. Sin embargo, operan en sectores mucho más regulados, donde el "mejor precio" es una obligación legal para muchas órdenes. Esto no ocurre en los Mercados de Cripto .

La rehipotecación también podría empezar a mostrar sus alarmantes consecuencias. Una fuente fiable de ingresos para los PRIME tradicionales es el préstamo de las garantías y activos en custodia de sus clientes. De esta forma, el uso del capital se vuelve aún más eficiente, pero las garantías de Cripto podrían acabar en una compleja red de propiedad, socavando el significado mismo de los activos al portador y generando una larga lista de posibles conflictos incendiarios si algo sale mal con el custodio original o alguno de sus clientes.

¿Que sigue?

Si bien los nuevos participantes en el sector de los PRIME brókers de Cripto impulsarán el sector en su conjunto, impulsando una mayor profesionalización de la infraestructura del mercado, lo que probablemente atraerá a un nuevo tipo de participante, el sector aún es nuevo y especializado. Coinbase, BitGo y Genesis son grandes, pero no son Goldman Sachs. Puede que sean nombres de primera línea para quienes trabajamos en el sector, pero las grandes instituciones probablemente no los conozcan.

Las grandes instituciones conservadoras podrían decidir esperar hasta que sus PRIME corredores de larga data comiencen a ofrecer servicios de Cripto . Eso será el cambio más grande en el juego.

(*Genesis Capital es propiedad de DCG, también empresa matriz de CoinDesk).

Goldman asombra

Hablando de Goldman Sachs,organizó una presentación virtual Esta semana titulado: “Perspectivas económicas de EE. UU. e implicaciones de las políticas actuales para la inflación, el oro y el Bitcoin”.

No estuve presente en la llamada, por lo que esto se basa principalmente en la presentación de diapositivas. Para la sección de pronósticos económicos, desplegaron a los peces gordos. Jason Furman cuenta con un amplio historial de destacados puestos económicos, incluyendo profesor de Regulación económica en Harvard y asesor del presidente Obama. Concedió una entrevista a NPR. a principios de esta semanaInsistiendo en que no estábamos ante una depresión económica, sino más bien ante una recesión, con la siguiente reflexión: «Una recesión muy grave es un problema. Creo que deberíamos hacer todo lo posible por evitarla».

El otro autor, Jan Hatzius, tampoco es un experto en economía: además de economista jefe de Goldman Sachs, ha recibido varios premios de pronóstico. Al parecer, comparte la visión relativamente optimista de Furman sobre la economía (y recuerden, es un buen pronosticador).diciendo en CNBCA principios de este mes, dijo que la caída del empleo no había sido tan grave como temía y que esperaba que la mayoría de los desempleados fueran reubicados.

Su presentación pronostica un crecimiento del PIB en 2021 superior al 6%, con una inflación moderada. ¡Genial!

Todo esto debe ser un gran alivio para los clientes de Goldman, escuchar de dos expertos que las cosas volverán a la normalidad pronto, por lo que no hay necesidad real de cambiar las estrategias de inversión.

Estos renombrados economistas no escribieron la parte de la presentación centrada en los activos; eso lo hizo elGrupo de Estrategia de Inversión (ISG) dentro de la División de Gestión de Consumo e Inversiones de Goldman Sachs. Un pie de página en la presentación indica que el ISG no forma parte de Goldman Sachs Global Investment Research ni de la División de Mercados Globales de Goldman Sachs, y sus opiniones pueden diferir. Por lo tanto, no se trata de un caso de Goldman cambiando de opinión. interés previo En Bitcoin. Es un caso de diferentes opiniones dentro de la organización. Es justo.

El equipo concluyó que ni el oro ni el Bitcoin son buenas inversiones. El oro ha tenido un rendimiento inferior al de la renta variable y la renta fija durante largos períodos de la historia reciente. Y el Bitcoin no es una clase de activo porque carece de FLOW de caja, ganancias o propiedades de cobertura de cartera. Y esto puede sorprenderle: «Un valor cuya apreciación depende principalmente de si alguien más está dispuesto a pagar un precio más alto por él no es una inversión adecuada». “para nuestros clientes.”(Énfasis mío.) Como señaló Jill Carlson en subrillante derriboDel informe, “el hecho de que alguien más esté dispuesto a pagar un precio más alto por un instrumento determinado es probablemente lasolo criterios necesarios para saber que algo es una inversión adecuada”.

La explicación reveladora de la postura del equipo sobre Bitcoin se encuentra en las últimas tres palabras de la conclusión mencionada anteriormente del informe: “para nuestros clientes”.

Esto dice mucho más de los clientes del equipo que de Bitcoin. La división gestiona capital privado y corporativo, y me imagino que uno no deposita su patrimonio en Goldman para que emprenda inversiones arriesgadas. Lo deposita allí para que lo guíen. Los clientes de ISG de Goldman obviamente quieren saber que sus inversiones de primera línea están seguras, que ninguna depreciación molesta los afectará y que ninguna amenaza molesta de activos arriesgados perturbará sus cómodas estructuras de cartera, que sin duda incluyen una buena dosis de fondos de BOND, acciones e inmobiliarios que ofrecen buenas comisiones de gestión a la firma.

Te haré el favor de saltarme la crítica de las otras cinco diapositivas, con su creciente inanidad. Diré que he visto una perspectiva más profunda en Fox News.

Sin embargo, tomémonos un momento para comprender que están hablando de Bitcoin . Podemos concluir que sus clientes han estado preguntando.

Ya lo hemos visto antes: en la ceguera ante el creciente riesgo del sistema financiero en 2007-2008, en la cantinela de "solo es una gripe" de principios de 2020 y ahora en el mantra de "todo saldrá bien" de los gestores de cartera privados. Ya hemos visto cómo la falta de interés en las caídas reales deja vulnerables a las carteras. Ya hemos visto cómo los expertos de alto nivel suelen ser reacios a sacudir el árbol que les da frutos, y todos sabemos que decirles a los clientes cosas que no quieren oír no siempre es una buena estrategia comercial para los gestores de cartera.

También sabemos que los buenos gestores financieros no tienen miedo de hacerlo. Analizan todo el espectro de riesgo, no solo la parte media. No T limitan a ver las cosas de color de rosa. Y realmente investigan un activo antes de presentarlo.

¿Alguien sabe qué está pasando todavía?

La reapertura de la Bolsa de Nueva York infundió en los Mercados una sensación de Optimism que ni siquiera el crescendo de las tensiones comerciales y la escalada del malestar social pudieron DENT, y el S&P continuó su tendencia alcista.

Sin embargo, la narrativa de “regreso al trabajo” encontrará resistencia debido a la narrativa de la “nueva guerra fría” que emerge mientras escribo y a la relativa ausencia de demanda de consumo: el gasto de consumo estadounidense se desplomó un 13,6% en abril, más de lo esperado y casi el doble de la caída de marzo.

Es interesante observar que el Nasdaq tuvo un rendimiento inferior al del S&P 500 por primera vez en semanas. Su rendimiento superior habitual, que se puede apreciar en las cifras del año hasta la fecha, implica que el Rally del mercado se ha concentrado en las acciones tecnológicas. Parece que el interés de compra se está extendiendo a otros sectores, como los cíclicos y las empresas de pequeña capitalización.

Bitcoin revirtió un par de semanas de caídas, aunque el precio osciló un 10% entre su mínimo y su máximo semanal, así que el momento oportuno lo es todo. Los acontecimientos corporativos aportaron un tono constructivo a la narrativa, eclipsando cualquier decepción derivada del tratamiento superficial del equipo de inversión privada de Goldman Sachs (véase más arriba).

Esto plantea una pregunta interesante: ¿cuál es la narrativa predominante ahora que el halving ha terminado? Creo que es la granpasos adelante En el desarrollo de la infraestructura del mercado, a medida que los grandes corredores de PRIME se abren paso para atraer capital institucional. Sí, ya hemos escuchado ese mantra, pero esta vez, la infraestructura se está posicionando. Puede que esto no sea suficiente para marcar una diferencia significativa en el volumen todavía. Pero es un paso hacia la estandarización del mercado de Bitcoin , lo que podría mejorar la liquidez y reducir la volatilidad.

(Nota: Nada de lo contenido en este boletín constituye asesoramiento de inversión. El autor posee pequeñas cantidades de Bitcoin y ether).

ESLABONES DE CADENA

Proveedor de datos Cripto KaikoEjecutamos algunas cifras sobre la volatilidad de Bitcoin en comparación con las acciones, el oro y el dólar estadounidense, y mostramos que la relación entre las volatilidades de BTC y S&P 500 está aumentando, pero todavía es notablemente más baja que en enero. LLEVAR: Esto no sorprende dada la inestabilidad general del mercado al final del primer trimestre, donde la volatilidad de ambos se disparó. Sin embargo, desde entonces, la volatilidad del S&P 500 se ha estabilizado, mientras que la del BTC se disparó en mayo.

Bitcoin almacenado en intercambios de Cripto alcanzó un mínimo de 18 meses,ha bajado un 11% en lo que va del año, mientras que la cantidad de ether en los mismos exchanges ha aumentado un 7% durante el mismo período.Nodo de vidrioSin embargo, demostró que los retiros de Bitcoin de los exchanges son no distribuido uniformemente,algunos saldos se mantuvieron estables o incluso aumentaron, mientras que otros, como los de Bitfinex, cayeron más del 60%.LLEVAR: Así que la conclusión de que "la gente tiene más bitcoins que antes" no se sostiene tras un análisis más detallado. La teoría es que, si los inversores quieren conservar sus Bitcoin durante un tiempo, los retiran de las plataformas de intercambio para custodiarlos en soluciones más seguras. Por lo tanto, la disminución de los saldos en las plataformas de intercambio es una señal alcista. Pero si esa tendencia se concentra en unas pocas plataformas, podría haber algo más en juego.

La semana pasada señalé que las comisiones por transacción de Bitcoin estaban aumentando drásticamente. Bueno, ahora están cayendo,pero todavía están muy por encima de los niveles previos al halving.LLEVAR: Esto podría deberse a la disminución de la dificultad de minería de la semana pasada, lo que debería animar a más mineros a volver a la producción a medida que se vuelve más rentable. Esto reduce ligeramente el intervalo entre bloques, lo que podría aliviar la presión sobre las tarifas.

Chris Burniske, socio de Placeholder Ventures,nos recordó queEn el pasado, el tipo de cambio CNY/USD y el precio de Bitcoin han estado correlacionados. LLEVAR: Eso no significa que volverán a serlo, pero podría ser interesante observar la relación, especialmente a medida que las tensiones comerciales y las posturas geopolíticas continúan desarrollándose en los Mercados de divisas. La teoría es que una depreciación del yuan impulsará a los ahorradores a recurrir al Bitcoin como cobertura cambiaria.

Plataforma de derivados de Cripto ErisXse ha lanzado una API para el comercio de bloques de Bitcoin, Bitcoin Cash, ether y Litecoin . LLEVAR: Además de facilitar la liquidez en criptomonedas con tokens más pequeños (donde órdenes grandes podrían mover el precio), esto es otra señal en la evolución de la profesionalización del sector.

Gestor de activos digitalesCoinSharesse ha lanzadoel CoinShares Gold and Cryptoassets Index (CGCI), el primer índice compatible con las Regulaciones de Referencia de la UE que combina activos digitales y oro.LLEVAR: Esto acerca aún más a Bitcoin y a activos tradicionales como el oro a los gestores de cartera, al combinarlos en un ONE índice, diseñado para aprovechar la relativa falta de correlación entre ambos. La firma está considerando implementar el índice como referencia de inversión, lo que constituye un ejemplo más de cómo los Cripto están dando lugar a vehículos de inversión innovadores.

Un intento de ayudar a las empresas blockchain con sede enEl Cripto Valley de Suizamediante préstamos respaldados por un fondo soberano de riquezaha sido bloqueadopor el gobierno suizo.LLEVAR:Los tiempos ciertamente han cambiado, ya que lo que solía ser un centro de ofertas iniciales de monedas ahora depende de rescates gubernamentales para su financiación.

Podcasts que vale la pena escuchar:

• Desglobalización y otras violaciones narrativas, con Geoff Lewis– La crisis, con Nathaniel Whittemore
• El "imbécil brillante" que casi hizo estallar Coinbase– Sin confirmar, con Laura Shin y Jeff John Roberts
• ¿Qué explica el crecimiento de Tether?– con Nic Carter y Dan Matuszewski
• Cómo hacer que las reuniones sean menos terribles– Freakonomics

También vale la pena leer:

• Carta de Pantera Blockchain, mayo de 2020
• El Estado regulador nos está fallando– Conor Friedersdorf y Tyler Cowen, The Atlantic
• La regla de oro es morir de Covid-19– John Authers, Bloomberg

(Nota: Nada de lo contenido en este boletín constituye asesoramiento de inversión. El autor posee pequeñas cantidades de Bitcoin y ether).