Cripto Long & Short: O surgimento de corretores PRIME acrescenta resiliência, mas também risco

Existem muitos tipos de evoluções em formato de taco de hóquei em novas indústrias. As startups sonham com o formato de L deitado de costas para o crescimento de suas vendas. Os empreendedores perseguem o momento de financiamento da “velocidade de escape”. E um subsetor pode ferver junto com um zumbido baixo de atividade até que o boom, anos de progresso e meses febris de conexão subterrânea explodam em uma série de anúncios e lançamentos que sinalizam uma nova fase de desenvolvimento.

Ok, talvez tacos de hóquei não sejam a melhor metáfora, pois são feitos de uma peça sólida de alguma coisa (você notará que eu T entendo muito de hóquei). E os Mercados de Cripto estão longe de ser algo sólido, com partes desconexas, regras confusas e informações fragmentadas. Mas peças móveis podem eventualmente se juntar.

Você está lendoCripto Longas e Curtas, um boletim informativo que LOOKS de perto as forças que impulsionam os Mercados de Criptomoeda . Escrito pela chefe de pesquisa da CoinDesk, Noelle Acheson, ele sai todo domingo e oferece uma recapitulação da semana – com insights e análises – do ponto de vista de um investidor profissional.Você pode se inscrever aqui.

Estou falando sobre o surgimento de corretoras PRIME para Mercados de Cripto . Nos últimos dias, vários nomes “blue chip” (para os padrões do mercado de Cripto ) revelaram planos para tricotar novos sistemas conectivos para negociação e investimento em Cripto , com a experiência e o suporte para fazer uma diferença significativa.

Esta semana, a bolsa de Cripto Coinbase anunciou a aquisição da corretora PRIME de Cripto Tagomi em um acordo de ações que impulsiona a oferta institucional da bolsa e dá à Tagomi acesso a um balanço patrimonial sólido.

BitGo, um dos maiores custodiantes do setor, lançou seus serviços de corretora PRIME ,adicionando empréstimos e software ao seu conjunto de serviços existente.

E na semana passada, a Genesis Capital*revelou a aquisição do custodiante de Cripto Vo1t, o que lhe permitirá adicionar custódia aos seus empréstimos e negociações institucionais.

Por que agora?

Várias startups têm oferecido o que chamam de serviços de “corretagem PRIME ” para investidores institucionais de Cripto , com foco no roteamento eficiente de ordens, mas geralmente não têm os balanços patrimoniais e o peso do setor para oferecer as funções PRIME cruciais de empréstimo, compensação e custódia.

Essa falta de serviço completo tem sido uma barreira ao envolvimento institucional no setor.

O mercado de Cripto é diferente dos Mercados tradicionais, pois suas exchanges operam como unidades isoladas, cada uma com diferentes livros de ordens, preços e requisitos de integração. Os investidores precisam configurar e financiar contas em cada plataforma na qual desejam operar, o que é um uso trabalhoso de tempo e um uso ineficiente de capital. Também impede a execução do “melhor preço”, pois, mesmo que uma determinada exchange ofereça um preço melhor em um determinado momento, os investidores podem não conseguir negociar nessa exchange a tempo de tirar vantagem disso.

Os corretores PRIME que redirecionam ordens podem resolver parte da fragmentação dos Mercados de Cripto ao dar aos investidores acesso a várias bolsas por meio de uma conta. Mas os investidores institucionais também esperam maior eficiência de capital por meio de alavancagem, garantia líquida, custódia conveniente e acesso contínuo a uma ampla gama de produtos.

Quanto maior, melhor?

Coinbase, BitGo e Genesis são três dos nomes institucionais mais conhecidos nos Mercados de Cripto , com receitas fortes, trajetórias de crescimento, balanços e redes. Todos estiveram em modo de aquisição recentemente, fortalecendo equipes e ofertas de serviços. E todos têm apoiadores fortes.

Isso é significativo, porque qualquer investidor que tenha passado pela queda dolorosa do Bear Stearns e do Lehman Brothers ficará bem longe de um corretor de PRIME que carregue o menor risco de insolvência.

Também é significativo porque apenas empresas bem apoiadas e fortemente solventes podem se dar ao luxo de oferecer empréstimos junto com roteamento e custódia, sem adicionar risco indevido ao balanço. Este serviço desbloqueará uma barreira significativa de ineficiência de capital e talvez incentive a participação de uma gama mais ampla de investidores institucionais.

Infelizmente, a gama limitada de empresas de infraestrutura que podem oferecer o conjunto completo de serviços de corretagem PRIME significa que provavelmente veremos uma concentração crescente neste campo. Isso introduz novos riscos ao setor.

Um é o forte grau de centralização em um setor construído na premissa de descentralização e resiliência. Ao replicar estruturas de mercado das Finanças tradicionais, estamos introduzindo algumas de suas fraquezas e vulnerabilidades, como concentração de poder (com a possibilidade de censura), dependência de um punhado de fornecedores (em que a crise de uma empresa pode repercutir em todo o mercado) e as camadas adicionais de custo.

Por outro lado, pedir ao dinheiro institucional “mainstream” para colocar sua cabeça coletiva em torno de um tipo inteiramente novo de ativo e estrutura de mercado é provavelmente um fracasso, especialmente quando as novas tecnologias visam interromper o modo de vida do qual o dinheiro institucional depende. Um processo de investimento familiar facilitará a entrada para muitos.

Outro risco são os conflitos de interesse. Os clientes confiarão no corretor PRIME da Coinbase/Tagomi para encaminhar ordens ao melhor preço disponível, mesmo que não esteja na Coinbase? As bolsas concorrentes podem ser excluídas em favor da Coinbase e aliadas? Nas Finanças tradicionais, os maiores corretores PRIME (Goldman Sachs, Morgan Stanley, ETC ) também estão entre os maiores corretores/negociantes. Mas eles operam em setores muito mais regulamentados, onde o “melhor preço” é uma obrigação legal para muitas ordens. Este não é o caso nos Mercados de Cripto .

A rehipoteca também pode começar a mostrar sua cabeça alarmante. Uma fonte confiável de renda para PRIME tradicionais é o empréstimo de garantias e ativos de clientes em custódia. Dessa forma, o uso de capital se torna ainda mais eficiente, mas a garantia Cripto pode acabar em uma rede complicada de propriedade, minando o próprio significado dos ativos ao portador e introduzindo uma longa trilha de surtos potencialmente incendiários caso algo dê errado com o custodiante original ou qualquer um de seus clientes.

O que vem depois?

Embora os novos participantes do espaço do Cripto PRIME broker galvanizem o setor como um todo em termos de um maior grau de profissionalização da infraestrutura de mercado, o que por sua vez provavelmente atrairá um novo tipo de participante do mercado, o setor ainda é novo e de nicho. Coinbase, BitGo e Genesis são grandes, mas não são Goldman Sachs. Eles podem ser nomes “blue chip” para aqueles de nós no setor, mas as instituições maiores provavelmente não terão ouvido falar deles.

As instituições grandes e conservadoras podem decidir esperar até que seus corretores PRIME de longa data comecem a oferecer serviços de Cripto . Que será a maior mudança no jogo.

(*A Genesis Capital é de propriedade da DCG, também controladora da CoinDesk.)

Goldman surpreende

Falando do Goldman Sachs, eleorganizou uma apresentação virtual esta semana intitulado: “Perspectivas econômicas dos EUA e implicações das políticas atuais para inflação, ouro e Bitcoin”.

Eu T participei da chamada, então isso se baseia principalmente no apresentação de slides. Para a seção de previsão econômica, eles trouxeram as armas grandes. Jason Furman tem um currículo extenso de cargos econômicos importantes, incluindo professor de Política econômica em Harvard e conselheiro do presidente Obama. Ele deu uma entrevista na NPR no início desta semanainsistindo que não estávamos olhando para uma depressão econômica, mais como uma recessão, com a seguinte percepção: “Uma recessão muito ruim é um problema. Acho que deveríamos estar fazendo tudo o que podemos para evitá-la.”

O outro autor, Jan Hatzius, também não é um desleixado econômico – além de economista-chefe do Goldman Sachs, ele é detentor de vários prêmios de previsão. Ele aparentemente compartilha a visão relativamente otimista de Furman sobre a economia (e lembre-se, ele é um bom previsor),dizendo na CNBCno início deste mês, ele disse que a queda de empregos não foi tão ruim quanto ele temia e que espera que a maioria dos desempregados seja realocada.

A apresentação deles prevê um crescimento do PIB em 2021 de mais de 6%, com inflação moderada. Yay.

Tudo isso deve ser um grande alívio para os clientes do Goldman, ouvir de dois especialistas que as coisas voltarão ao normal em breve, então não há necessidade real de mudar as estratégias de investimento.

Esses economistas renomados não escreveram a parte da apresentação focada em ativos – isso foi feito peloGrupo de Estratégia de Investimento (ISG) dentro da Divisão de Gestão de Investimentos e Consumidores do Goldman Sachs. Um rodapé na apresentação observa que o ISG não faz parte da Goldman Sachs Global Investment Research nem da Goldman Sachs Global Mercados Division, e suas visões podem divergir. Então, este T é um caso de Goldman mudando de ideia interesse anterior em Bitcoin. É um caso de visões diferentes dentro da organização. Justo.

A equipe concluiu que nem ouro nem Bitcoin são bons investimentos. O ouro teve desempenho inferior tanto a ações quanto a títulos por longos períodos da história recente. E Bitcoin não é uma classe de ativos porque não tem FLOW de caixa, ganhos ou propriedades de hedge de portfólio. E isso pode ser uma surpresa para você: “um título cuja valorização depende principalmente de outra pessoa estar disposta a pagar um preço mais alto por ele não é um investimento adequado para nossos clientes.”(Ênfase minha.) Como Jill Carlson destacou em seuqueda brilhantedo relatório, “o fato de outra pessoa estar disposta a pagar um preço mais alto por um determinado instrumento é provavelmente oapenas critérios necessários para saber se algo é um investimento adequado.”

A explicação reveladora para a posição da equipe sobre o Bitcoin está nas últimas três palavras da conclusão do relatório mencionada anteriormente: “para nossos clientes”.

Isso diz muito mais sobre os clientes da equipe do que sobre o Bitcoin. A divisão administra dinheiro privado e corporativo, e imagino que você T estacione sua riqueza no Goldman para que ele empreenda jogadas arriscadas. Você a estaciona lá para que sua mão seja segurada. Os clientes ISG do Goldman obviamente querem saber que seus investimentos blue-chip estão seguros, que nenhuma depressão incômoda vai atrapalhar e nenhuma ameaça incômoda de ativos nervosos vai atrapalhar suas confortáveis ​​estruturas de portfólio, que sem dúvida incluem uma dose pesada de fundos de BOND, ações e imóveis que fornecem boas taxas de administração para a empresa.

Vou lhe fazer o favor de pular uma crítica dos outros cinco slides, com sua crescente inanidade. Direi que vi insights mais profundos na Fox News.

Vamos tirar um momento para apreciar, no entanto, que eles estão falando sobre Bitcoin . Podemos concluir que seus clientes têm perguntado.

Já vimos isso antes, no olho cego para o risco crescente no sistema financeiro em 2007-8, no canto "é só uma gripe" do início de 2020, e agora no mantra "tudo vai ficar bem" dos gestores de dinheiro privados. Já vimos antes como a falta de interesse em desvantagens reais deixa os portfólios vulneráveis. Já vimos antes como os especialistas de alto nível geralmente relutam em sacudir a árvore que lhes dá frutos, e todos nós sabemos que dizer aos clientes coisas que eles T querem ouvir nem sempre é uma boa estratégia de negócios para gestores de dinheiro.

Também sabemos que bons gestores de dinheiro T têm medo de fazer isso. Bons gestores de dinheiro olham para todo o espectro de risco, não apenas para a parte do meio. Bons gestores de dinheiro T usam óculos cor-de-rosa com antolhos. E bons gestores de dinheiro realmente pesquisam um ativo antes de fazer uma apresentação sobre ele.

Alguém já sabe o que está acontecendo?

A reabertura da NYSE infundiu nos Mercados uma sensação de Optimism que nem mesmo o aumento das tensões comerciais e a escalada da agitação social conseguiram DENT, e o S&P continuou sua tendência de alta.

A narrativa de “volta ao trabalho” terá resistência, no entanto, da narrativa da “nova guerra fria” que surge enquanto escrevo, e da relativa ausência de demanda do consumidor – os gastos do consumidor dos EUA caíram 13,6% em abril, mais do que o esperado e quase o dobro da queda de março.

É interessante notar que o Nasdaq teve desempenho inferior ao S&P 500 pela primeira vez em semanas – seu desempenho superior habitual que você pode ver nos números YTD implica que o Rally do mercado se concentrou em ações de tecnologia. Parece que o interesse de compra agora está se espalhando para outros setores, como cíclicos e small-caps.

O Bitcoin reverteu algumas semanas de declínio, embora o preço tenha variado 10% de sua mínima semanal para sua máxima semanal, então o timing é tudo. Os desenvolvimentos corporativos emprestaram um tom construtivo à narrativa, anulando qualquer decepção com o tratamento superficial da equipe de investimento privado do Goldman Sachs (veja acima).

Isso levanta uma questão interessante: qual é a narrativa predominante agora que a redução pela metade acabou? Acho que é a grandepassos à frente no desenvolvimento de infraestrutura de mercado, à medida que grandes corretoras de PRIME se esforçam para atrair dinheiro institucional. Sim, já ouvimos esse mantra antes – mas, desta vez, a infraestrutura está se posicionando. Isso pode não ser suficiente para fazer uma diferença significativa no volume ainda. Mas é um passo em direção à padronização do mercado de Bitcoin , o que pode aumentar a liquidez e diminuir a volatilidade.

(Observação: nada neste boletim informativo é um conselho de investimento. O autor possui pequenas quantias de Bitcoin e ether.)

LINKS DE CADEIA

Provedor de dados Cripto Kaikoexecutou alguns cálculos sobre a volatilidade do bitcoin em comparação com a das ações, do ouro e do dólar americano, e mostrou que a proporção entre as volatilidades do BTC e do S&P 500 está aumentando, mas ainda está notavelmente menor do que em janeiro. REMOVER: Isso não é surpreendente, dada a turbulência geral do mercado no final do Q1, onde as volatilidades de ambos dispararam. Desde então, no entanto, a volatilidade do S&P 500 vem se estabilizando, enquanto a volatilidade do BTC saltou no mês de maio.

Bitcoin mantido em bolsas de Cripto atingiu o menor nível em 18 meses,caiu 11% até agora neste ano, enquanto a quantidade de ether mantida nas mesmas bolsas aumentou 7% no mesmo período.nó de vidromostrou, no entanto, que os saques de Bitcoin das bolsas são não distribuído uniformemente,com alguns saldos permanecendo consistentes ou até mesmo aumentando, enquanto outros, como os da Bitfinex, caíram mais de 60%.REMOVER: Então a conclusão de que “as pessoas estão segurando mais do que antes” não se sustenta sob um exame mais detalhado. A teoria é que, se os investidores quiserem segurar seus Bitcoin por um tempo, eles os removem das exchanges para custodiá-los em soluções mais seguras. Assim, saldos de exchanges em declínio são um sinal de alta. Mas se essa tendência estiver concentrada em apenas um punhado de exchanges, então pode haver algo mais acontecendo.

Na semana passada, apontei que as taxas de transação de Bitcoin estavam aumentando acentuadamente. Bem, agora eles estão caindo,mas ainda estão bem acima dos níveis anteriores à redução pela metade.REMOVER: Isso pode ser uma consequência da diminuição da dificuldade de mineração da semana passada, o que deve atrair mais mineradores de volta à produção, pois ela se torna mais lucrativa. Isso reduz marginalmente o intervalo entre os blocos, o que pode aliviar a pressão sobre as taxas.

Chris Burniske, sócio da Placeholder Ventures,nos lembrou queNo passado, a taxa de câmbio CNY/USD e o preço do Bitcoin foram correlacionados. REMOVER: Isso T significa que eles serão novamente, mas o relacionamento pode valer a pena ser observado, especialmente porque as tensões comerciais e a postura geopolítica continuam a se desenrolar nos Mercados de câmbio. A teoria é que um yuan em desvalorização enviará os poupadores para o Bitcoin como um hedge cambial.

Plataforma de derivativos Cripto Eris Xfoi lançado uma API para negociação em bloco de Bitcoin, Bitcoin Cash, ether e Litecoin . REMOVER: Além de facilitar a liquidez em criptomoedas com tokens menores (onde ordens grandes podem movimentar o preço), este é mais um sinal na profissionalização em evolução do setor.

Gestor de ativos digitaisAções de moedasfoi lançadoo CoinShares Gold and Cryptoassets Index (CGCI), o primeiro índice compatível com os Regulamentos de Referência da UE que combina ativos digitais e ouro.REMOVER: Isso aproxima ainda mais o Bitcoin e os ativos tradicionais, como o ouro, nas mentes dos gestores de portfólio, ao combiná-los em um índice, projetado para jogar com a relativa falta de correlação entre os dois. A empresa está analisando a implantação do índice como um benchmark investível, fornecendo mais um exemplo de como os Cripto estão dando origem a veículos de investimento inovadores.

Uma tentativa de ajudar empresas de blockchain sediadas emVale das Cripto da Suíçapor meio de empréstimos garantidos por um fundo soberanofoi bloqueadopelo governo suíço.REMOVER:Os tempos certamente mudaram quando o que costumava ser um centro de ofertas iniciais de moedas agora depende de resgates governamentais para financiamento.

Podcasts que vale a pena ouvir:

• Desglobalização e outras violações narrativas, com Geoff Lewis– O colapso, com Nathaniel Whittemore
• O "idiota brilhante" que quase explodiu a Coinbase– Não confirmado, com Laura Shin e Jeff John Roberts
• O que explica o crescimento do Tether?– com Nic Carter e Dan Matuszewski
• Como tornar as reuniões menos terríveis– Freakonomics

Também vale a pena ler:

• Carta Pantera Blockchain, maio de 2020
• O Estado regulador está a falhar connosco– Conor Friedersdorf e Tyler Cowen, The Atlantic
• A regra de ouro é morrer de Covid-19– John Autor, Bloomberg

(Observação: nada neste boletim informativo é um conselho de investimento. O autor possui pequenas quantias de Bitcoin e ether.)