Cripto Long & Short: l'emergere dei PRIME Broker aumenta la resilienza ma anche il rischio

Ci sono molti tipi di evoluzioni a mazza da hockey nei nuovi settori. Le startup sognano la forma a L sdraiata sulla schiena per la crescita delle loro vendite. Gli imprenditori inseguono lo slancio di finanziamento della "velocità di fuga". E un sottosettore può bollire a fuoco lento con un basso ronzio di attività fino a quando il boom, anni di progressi e mesi febbrili di connessioni sotto la superficie esplodono in una serie di annunci e lanci che segnalano una nuova fase di sviluppo.

Ok, forse le mazze da hockey non sono la metafora migliore, perché sono fatte di un pezzo solido di qualcosa (noterete che T so molto di hockey). E i Mercati Cripto sono ben lungi dall'essere un qualcosa di solido, con parti disgiunte, regole confuse e informazioni frammentate. Ma i pezzi in movimento possono alla fine unirsi.

Stai leggendoCripto lunghe e corte, una newsletter che LOOKS attentamente le forze che guidano i Mercati Criptovaluta . Scritto dal responsabile della ricerca di CoinDesk, Noelle Acheson, esce ogni domenica e offre un riepilogo della settimana, con approfondimenti e analisi, dal punto di vista di un investitore professionista.Puoi iscriverti qui.

Sto parlando dell'emergere di PRIME broker per i Mercati Cripto . Negli ultimi giorni diversi nomi "blue chip" (secondo gli standard del mercato Cripto ) hanno rivelato piani per creare nuovi sistemi di connessione per il trading e gli investimenti in Cripto , con l'esperienza e il supporto per fare una differenza significativa.

Questa settimana lo scambio Cripto Coinbase ha annunciato l'acquisizione del broker PRIME Cripto Tagomi in un accordo interamente azionario che potenzia l'offerta istituzionale dell'exchange e consente a Tagomi di accedere a un solido bilancio.

BitGo, ONE dei più grandi depositari del settore, ha lanciato i suoi servizi di PRIME broker,aggiungendo prestiti e software alla sua suite di servizi esistente.

E la settimana scorsa, Genesis Capital*ha rivelato l'acquisizione del depositario Cripto Vo1t, che gli consentirà di aggiungere la custodia ai suoi prestiti e alle sue negoziazioni istituzionali.

Perché adesso?

Diverse startup offrono servizi di "PRIME brokerage" per investitori istituzionali in Cripto , concentrandosi sull'instradamento efficiente degli ordini, ma in genere non hanno i bilanci e il peso nel settore per poter offrire le funzioni PRIME cruciali di prestito, compensazione e custodia.

Questa mancanza di un servizio completo ha rappresentato un ostacolo al coinvolgimento istituzionale nel settore.

Il mercato Cripto è diverso dai Mercati tradizionali in quanto i suoi exchange operano come unità isolate, ciascuna con diversi registri degli ordini, prezzi e requisiti di onboarding. Gli investitori devono creare e finanziare conti su ogni piattaforma su cui vogliono operare, il che è un uso macchinoso del tempo e un uso inefficiente del capitale. Inoltre, impedisce l'esecuzione del "miglior prezzo" poiché, anche se un certo exchange offre un prezzo migliore in un dato momento, gli investitori potrebbero non essere in grado di fare trading su quell'exchange in tempo per trarne vantaggio.

I PRIME broker che reindirizzano gli ordini possono risolvere parte della frammentazione dei Mercati Cripto dando agli investitori accesso a diversi exchange tramite ONE account. Ma gli investitori istituzionali si aspettano anche una maggiore efficienza del capitale tramite leva finanziaria, garanzie nette, custodia comoda e accesso senza interruzioni a un'ampia gamma di prodotti.

Più grande è meglio?

Coinbase, BitGo e Genesis sono tre dei nomi istituzionali più noti nei Mercati Cripto , con forti ricavi, traiettorie di crescita, bilanci e reti. Tutti sono stati in modalità di acquisizione di recente, rafforzando team e offerte di servizi. E tutti hanno forti sostenitori.

Questo è significativo, perché qualsiasi investitore che abbia vissuto il doloroso crollo di Bear Stearns e Lehman Brothers starà alla larga da un PRIME broker che comporta anche il minimo rischio di insolvenza.

È anche significativo perché solo le aziende ben supportate e fortemente solventi possono permettersi di offrire prestiti insieme a routing e custodia, senza aggiungere rischi eccessivi al bilancio. Questo servizio sbloccherà una significativa barriera di inefficienza del capitale e forse incoraggerà la partecipazione di una gamma più ampia di investitori istituzionali.

Sfortunatamente, la gamma limitata di società di infrastrutture in grado di offrire l'intera suite di servizi PRIME brokerage significa che probabilmente assisteremo a una crescente concentrazione in questo campo. Ciò introduce nuovi rischi per il settore.

ONE è il forte grado di centralizzazione in un settore costruito sulla premessa di decentralizzazione e resilienza. Replicando le strutture di mercato della Finanza tradizionale, stiamo introducendo alcune delle sue debolezze e vulnerabilità, come la concentrazione del potere (con la possibilità di censura), la dipendenza da una manciata di fornitori (in cui la crisi di ONE potrebbe avere ripercussioni sull'intero mercato) e gli ulteriori livelli di costo.

D'altro canto, chiedere al denaro istituzionale "mainstream" di prendere la testa collettivamente attorno a un tipo di asset e a una struttura di mercato completamente nuovi è probabilmente un non-starter, specialmente quando le nuove tecnologie mirano a sconvolgere il modo di vivere da cui dipende il denaro istituzionale. Un processo di investimento familiare faciliterà l'ingresso per molti.

Un altro rischio è il conflitto di interessi. I clienti si fideranno del PRIME broker Coinbase/Tagomi per indirizzare gli ordini al miglior prezzo disponibile, anche se non è su Coinbase? Gli exchange concorrenti potrebbero essere esclusi a favore di Coinbase e dei suoi alleati? Nella Finanza tradizionale, i maggiori PRIME broker (Goldman Sachs, Morgan Stanley, ETC .) sono anche tra i maggiori broker/dealer. Ma operano in settori molto più regolamentati, dove il "miglior prezzo" è un obbligo legale per molti ordini. Questo non è il caso dei Mercati Cripto .

Anche la rehypothecation potrebbe iniziare a mostrare la sua preoccupante faccia. ONE fonte affidabile di reddito per i tradizionali PRIME broker è il prestito di garanzie e asset in custodia dei clienti. In questo modo, l'uso del capitale diventa ancora più efficiente, ma le garanzie Cripto potrebbero finire in una contorta rete di proprietà, minando il significato stesso degli asset al portatore e introducendo una lunga scia di potenziali focolai incendiari qualora qualcosa andasse storto con il custode originale o uno qualsiasi dei suoi clienti.

Cosa succederà adesso?

Mentre i nuovi entranti nello spazio PRIME broker Cripto galvanizzeranno il settore nel suo complesso in termini di un maggiore grado di professionalizzazione dell'infrastruttura di mercato, che a sua volta probabilmente attirerà un nuovo tipo di partecipante al mercato, il settore è ancora nuovo e di nicchia. Coinbase, BitGo e Genesis sono grandi, ma non sono Goldman Sachs. Possono essere nomi "blue chip" per quelli di noi nel settore, ma le istituzioni più grandi probabilmente non ne avranno sentito parlare.

Le grandi istituzioni conservatrici potrebbero decidere di aspettare che i loro storici PRIME broker inizino a offrire servizi Cripto . Quello rappresenterà il più grande punto di svolta.

(*Genesis Capital è di proprietà di DCG, che è anche la società madre di CoinDesk.)

Goldman stupisce

Parlando di Goldman Sachs,ha ospitato una presentazione virtuale questa settimana intitolato: “Prospettive economiche degli Stati Uniti e implicazioni delle attuali politiche per l’inflazione, l’oro e il Bitcoin”.

T ho partecipato alla chiamata, quindi questo si basa principalmente sul presentazione con diapositive. Per la sezione sulle previsioni economiche, hanno tirato fuori i pezzi grossi. Jason Furman ha un curriculum a distanza di posizioni economiche di alto livello, tra cui professore di Politiche economica ad Harvard e consigliere del Presidente Obama. Ha rilasciato un'intervista su NPR all'inizio di questa settimanainsistendo sul fatto che non stavamo osservando una depressione economica, ma piuttosto una recessione, con la seguente intuizione: "Una recessione molto brutta è un problema. Penso che dovremmo fare tutto il possibile per evitarla".

Anche l'altro autore, Jan Hatzius, non è un fannullone dell'economia: oltre a essere capo economista di Goldman Sachs, è titolare di diversi premi per le previsioni. A quanto pare condivide la visione relativamente rosea di Furman sull'economia (e ricordate, è un bravo previsore),detto su CNBCall'inizio di questo mese che la crisi occupazionale non è stata così grave come temeva e che si aspetta che la maggior parte dei disoccupati venga ricollocata.

La loro presentazione prevede una crescita del PIL nel 2021 di oltre il 6%, con un'inflazione contenuta. Evviva.

Tutto questo deve essere un enorme sollievo per i clienti di Goldman, sentire da due esperti che le cose torneranno presto alla normalità, quindi non c'è una reale necessità di cambiare strategie di investimento.

Questi rinomati economisti non hanno scritto la parte della presentazione incentrata sulle attività, che è stata fatta daGruppo di strategia di investimento (ISG) all'interno della divisione Consumer and Investment Management di Goldman Sachs. Un piè di pagina nella presentazione fa notare che l'ISG non fa parte di Goldman Sachs Global Investment Research né di Goldman Sachs Global Mercati Division, e le sue opinioni potrebbero differire. Quindi, T si tratta di un caso di Goldman che cambia idea sul suo interesse precedente in Bitcoin. È un caso di opinioni diverse all'interno dell'organizzazione. Giusto.

Il team ha concluso che né l'oro né il Bitcoin sono buoni investimenti. L'oro ha avuto performance inferiori sia alle azioni che alle obbligazioni per lunghi periodi della storia recente. E il Bitcoin non è una classe di attività perché non ha FLOW di cassa, guadagni o proprietà di copertura del portafoglio. E questo potrebbe sorprenderti: "un titolo il cui apprezzamento dipende principalmente dal fatto che qualcun altro sia disposto a pagare un prezzo più alto per esso non è un investimento adatto per i nostri clienti."(L'enfasi è mia.) Come ha sottolineato Jill Carlson nel suobrillante abbattimentodel rapporto, “il fatto che qualcun altro sia disposto a pagare un prezzo più alto per un dato strumento è probabilmente ilsoltanto criteri necessari per sapere se qualcosa è un investimento adatto."

La spiegazione rivelatrice della posizione del team su Bitcoin si trova nelle ultime tre parole della conclusione del rapporto precedentemente menzionata: "per i nostri clienti".

Questo la dice lunga sui clienti del team molto di più di quanto non faccia su Bitcoin. La divisione gestisce denaro privato e aziendale, e immagino che T parcheggi la tua ricchezza da Goldman per farla intraprendere azioni rischiose. La parcheggi lì per farti tenere la mano. I clienti ISG di Goldman vogliono ovviamente sapere che i loro investimenti blue-chip sono sicuri, che nessuna fastidiosa depressione si metterà in mezzo e nessuna fastidiosa minaccia da asset rischiosi interromperà le loro comode strutture di portafoglio, che senza dubbio includono una buona dose di fondi BOND, azionari e immobiliari che forniscono belle commissioni di gestione alla società.

Vi farò il favore di saltare la critica delle altre cinque slide, con la loro crescente inanità. Dirò che ho visto approfondimenti più approfonditi su Fox News.

Prendiamoci un momento per apprezzare, tuttavia, che stanno parlando di Bitcoin . Possiamo concludere che i loro clienti hanno chiesto.

Abbiamo già visto questo fenomeno, nel chiudere un occhio sul crescente rischio nel sistema finanziario nel 2007-8, nel canto "è solo l'influenza" di inizio 2020 e ora nel mantra "andrà tutto bene" dei gestori di fondi privati. Abbiamo già visto come la mancanza di interesse per il vero ribasso renda i portafogli vulnerabili. Abbiamo già visto come gli esperti di alto livello siano solitamente riluttanti a scuotere l'albero che dà loro i frutti e sappiamo tutti che dire ai clienti cose che T vogliono sentirsi dire non è sempre una buona strategia aziendale per i gestori di fondi.

Sappiamo anche che i buoni gestori patrimoniali T hanno paura di farlo. I buoni gestori patrimoniali guardano all'intero spettro del rischio, non solo alla parte intermedia. I buoni gestori patrimoniali T indossano occhiali rosa con paraocchi. E i buoni gestori patrimoniali in realtà ricercano un asset prima di fare una presentazione su di esso.

Qualcuno sa già cosa sta succedendo?

La riapertura della Borsa di New York ha infuso nei Mercati un senso di Optimism che nemmeno il crescendo delle tensioni commerciali e l'escalation dei disordini sociali sono riusciti a DENT, e l'S&P ha continuato il suo trend rialzista.

La narrazione del “ritorno al lavoro” incontrerà tuttavia un contraccolpo da parte della narrazione della “nuova guerra fredda” che emerge mentre scrivo, e dalla relativa assenza di domanda dei consumatori: la spesa dei consumatori statunitensi è crollata del 13,6% ad aprile, più del previsto e quasi il doppio del crollo di marzo.

È interessante notare che il Nasdaq ha sottoperformato l'S&P 500 per la prima volta da settimane: la sua consueta sovraperformance che si può vedere nelle cifre YTD implica che il Rally del mercato si è concentrato sui titoli tecnologici. Sembra che l'interesse all'acquisto si stia ora diffondendo ad altri settori come i titoli ciclici e le small-cap.

Bitcoin ha invertito un paio di settimane di cali, sebbene il prezzo abbia oscillato del 10% dal suo minimo settimanale al suo massimo settimanale, quindi il tempismo è tutto. Gli sviluppi aziendali hanno dato un tono costruttivo alla narrazione, superando qualsiasi delusione dal trattamento superficiale del team di investimento privato di Goldman Sachs (vedi sopra).

Ciò solleva una domanda interessante: qual è la narrazione prevalente ora che il dimezzamento è terminato? Penso che sia il grandepassi avanti nello sviluppo dell'infrastruttura di mercato, mentre i grandi PRIME broker si fanno avanti per attrarre denaro istituzionale. Sì, abbiamo già sentito questo mantra, ma questa volta l'infrastruttura si sta posizionando. Questo potrebbe non essere sufficiente a fare una differenza significativa nel volume, per il momento. Ma è un passo verso la standardizzazione del mercato Bitcoin , che potrebbe aumentare la liquidità e ridurre la volatilità.

(Nota: niente in questa newsletter è un consiglio di investimento. L'autore possiede piccole quantità di Bitcoin ed ether.)

MAGLIE DELLA CATENA

Fornitore di dati Cripto Kaikoha eseguito alcuni calcoli sulla volatilità di Bitcoin rispetto a quella di azioni, oro e dollaro USA, e ha dimostrato che il rapporto tra la volatilità BTC e quella dell'S&P 500 è in aumento, ma è ancora notevolmente inferiore rispetto a gennaio. PORTA VIA: Ciò non sorprende, data la turbolenza generale del mercato alla fine del Q1, dove le volatilità di entrambi sono salite alle stelle. Da allora, tuttavia, la volatilità dell'S&P 500 si è stabilizzata, mentre la volatilità BTC è balzata nel mese di maggio.

Bitcoin detenuti su exchange di Cripto ha toccato il minimo degli ultimi 18 mesi,in calo dell'11% dall'inizio dell'anno, mentre la quantità di ether detenuta sugli stessi exchange è aumentata del 7% nello stesso periodo.Nodo di vetroha dimostrato, tuttavia, che i prelievi Bitcoin dagli exchange sono non distribuito uniformemente,con alcuni saldi rimasti stabili o addirittura in aumento, mentre altri, come quelli su Bitfinex, sono scesi di oltre il 60%.PORTA VIA: Quindi la conclusione che "le persone stanno trattenendo più di prima" non regge a un esame più attento. La teoria è che, se gli investitori vogliono trattenere i loro Bitcoin per un po', li rimuovono dagli exchange per custodirli in soluzioni più sicure. Quindi, il calo dei saldi degli exchange è un segnale rialzista. Ma se questa tendenza si concentra solo su una manciata di exchange, allora potrebbe esserci qualcos'altro in corso.

La settimana scorsa ho sottolineato che le commissioni sulle transazioni in Bitcoin stavano aumentando vertiginosamente. Bene, ora stanno cadendo,ma sono ancora ben al di sopra dei livelli precedenti al dimezzamento.PORTA VIA: Ciò potrebbe essere una conseguenza della diminuzione della difficoltà di mining della scorsa settimana, che dovrebbe invogliare più minatori a tornare in produzione man mano che diventa più redditizio. Ciò riduce marginalmente l'intervallo tra i blocchi, il che potrebbe allentare la pressione sulle commissioni.

Chris Burnske, il nostro amico, partner di Placeholder Ventures,ci ha ricordato cheIn passato, il tasso di cambio CNY/USD e il prezzo Bitcoin erano correlati. PORTA VIA: Ciò T significa che lo saranno di nuovo, ma la relazione potrebbe valere la pena di essere tenuta d'occhio, soprattutto perché le tensioni commerciali e le posizioni geopolitiche continuano a manifestarsi nei Mercati valutari. La teoria è che uno yuan in deprezzamento spingerà i risparmiatori verso Bitcoin come copertura valutaria.

Piattaforma di derivati ​​Cripto ErisXha lanciato un'API per il trading di blocchi di Bitcoin, Bitcoin Cash, ether e Litecoin . PORTA VIA: Oltre a facilitare la liquidità nelle criptovalute con token più piccoli (dove grandi ordini potrebbero far variare il prezzo), questo è un ulteriore segnale della crescente professionalizzazione del settore.

Gestore di asset digitaliCondivisioni di moneteha lanciatoil CoinShares Gold and Cryptoassets Index (CGCI), il primo indice conforme ai regolamenti UE sui benchmark che combina asset digitali e oro.PORTA VIA: Ciò avvicina ancora di più Bitcoin e asset tradizionali come l'oro nella mente dei gestori di portafoglio, combinandoli in ONE indice, progettato per giocare sulla relativa mancanza di correlazione tra i due. L'azienda sta valutando di distribuire l'indice come benchmark investibile, fornendo un altro esempio di come gli asset Cripto stiano dando origine a veicoli di investimento innovativi.

Un tentativo di aiutare le aziende blockchain con sede inLa Cripto Valley della Svizzeratramite prestiti garantiti da un fondo sovranoè stato bloccatodal governo svizzero.PORTA VIA:I tempi sono sicuramente cambiati, dal momento che quello che un tempo era un centro per le offerte iniziali di monete ora fa affidamento sui salvataggi governativi per i finanziamenti.

Podcast che vale la pena ascoltare:

• Deglobalizzazione e altre violazioni narrative, con Geoff Lewis– Il crollo, con Nathaniel Whittemore
• Il “geniale stronzo” che ha quasi fatto saltare in aria Coinbase– Non confermato, con Laura Shin e Jeff John Roberts
• Cosa spiega la crescita di Tether?– con Nic Carter e Dan Matuszewski
• Come rendere le riunioni meno terribili– Freakonomics

Vale la pena leggere anche:

• Lettera Pantera Blockchain, maggio 2020
• Lo Stato regolatore ci sta deludendo– Conor Friedersdorf e Tyler Cowen, The Atlantic
• La regola d'oro è morire di Covid-19– John Authers, Bloomberg

(Nota: niente in questa newsletter è un consiglio di investimento. L'autore possiede piccole quantità di Bitcoin ed ether.)