Cripto largas y cortas: El fin del apalancamiento extremo

El ponchera proverbial El apalancamiento conocido como 100x ha sido reemplazado por una combinación más débil. Sin embargo, la actividad está cobrando impulso nuevamente en los Mercados de Criptomonedas .

El apalancamiento, o la negociación con dinero prestado, es un método tradicional para optimizar las ganancias de los inversores (o aumentar sus pérdidas, según la evolución del mercado). En Mercados tradicionales como el bursátil, los inversores suelen invertir la mitad del valordel comercio.

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Pero a las Cripto les encanta vivir peligrosamente y, hasta hace poco, los intercambios como Binance y FTX permitían a los operadores entrar en futuros o contratos perpetuoscon tan solo un 1% de anticipo. Eso cambió el mes pasado en medio del crecimientoregulador y escrutinio de la prensadel mercado.

FTX redujo su apalancamiento máximo para estos derivados a20 vecesy Binanceanunció un movimiento similar(que según dijo se implementó una semana antes). BitMEX, cuyos ex ejecutivos sonenfrentando un juicio en los EE.UU., todavía ofrece un apalancamiento de 100 veces, pero su actual director ejecutivo dijo en julio que un endeudamiento tan agresivo es “muy RARE" en la plataforma.

Si bien estas acciones parecían señalar el fin de una era exuberante, podría decirse que coronaron una tendencia que comenzó meses antes.

“En general, el nivel de apalancamiento en el sistema es significativamente menor que a principios de 2021”, afirmó Kristin Boggiano, cofundadora y presidenta de CrossTower, una plataforma de trading de activos digitales dirigida a instituciones y operadores profesionales. “A medida que los precios bajaron significativamente desde los máximos de abril, observamos cómo el apalancamiento a largo plazo se desvanecía del mercado”.

Vientos de cambio

Y se ha mantenido así, incluso cuando los precios han repuntado.

“El reciente aumento desde los mínimos de julio no parece basarse en el apalancamiento”, dijo Boggiano, ex regulador y abogado de Wall Street.

Su inferencia se basa en una comparación entre los Mercados de estos instrumentos derivados y los activos subyacentes.

“A principios de año, vimos que el mercado de futuros cotizaba significativamente por encima de los precios al contado, lo que indicaba apalancamiento”, afirmó. “Hoy en día, la diferencia entre el contado y los futuros o perpetuos es mucho menor”.

De hecho, segúndatos Según la firma de análisis de derivados Skew, la última vez que Bitcoin superó los $50,000, a mediados de febrero, la prima promedio de futuros a un mes en las diferentes bolsas superó el 40% anualizado. Ahora, mientras Bitcoin roza nuevamente los $50,000, la prima ha bajado al 8%.

Otra señal de una disminución del apalancamiento es que las tasas de financiamiento (el costo de mantener posiciones largas en futuros perpetuos) han caído a entre tres y cuatro puntos básicos cada ocho horas desde 15 puntos básicos cada ocho horas en febrero.

Aguas más tranquilas

Un menor apalancamiento sistémico, a su vez, sugiere que los Mercados de Cripto , famosos por sus oscilaciones salvajes, podrían volverse un poco más moderados.

“En última instancia, debería reducir la volatilidad”, afirmó Hunter Merghart, ejecutivo residente y socio de riesgo de Castle Island Ventures. “En mi opinión, gran parte de la volatilidad del pasado se debió a las liquidaciones automáticas”, es decir, el cierre perentorio de la apuesta perdedora de un operador y la venta de su garantía.

Dado que la mayoría de los futuros perpetuos se inician tan cerca del vencimiento que efectivamente son parte del mercado al contado (la mayoría de las bolsas los renuevan cada ocho horas),liquidaciones de automóvilespueden tener un efecto en cascada, amplificando los movimientos del mercado que los desencadenaron.

Ya hay indicios de una renovada ecuanimidad. La ruptura por encima de los $50,000 observada esta semana fue bastante tranquila en comparación con la intensa acción del precio observada a mediados de febrero. Cabe destacar que la volatilidad implícita a un mes, o las expectativas de turbulencia en los precios, se ha mantenido estable en torno al 85% esta semana. A mediados de febrero, estaba muy por encima del 100%, según Skew.

Para ser claros: como en cualquier mercado, hay muchas variables que pueden provocar que los precios fluctúen, como los flujos de dinero.

“Estamos viendo a muchos de estos [inversores] tradicionales entrando ahora, especialmente al final del verano; la gente por fin está lista para jugar en The Sandbox”, dijo Jason Urban, codirector de operaciones de Galaxy Digital, un banco comercial de Cripto . “La entrada de dinero nuevo en grandes cantidades provocará un aumento de la volatilidad”.

La incertidumbre regulatoria es otro factor impredecible que podría disparar o desplomar los precios según la decisión de las distintas agencias sobre las distintas cuestiones, afirmó Urban. «Existe un riesgo general en ambos sentidos».

Cuentos con moraleja

Varios participantes del mercado dijeron que creían que el apalancamiento extremo rara vez se utilizaba cuando estaba disponible.

Los principales usuarios eran "apostadores que se quedan en casa", dijo Fred Schebesta, fundador de Finder.com, el sitio australiano de comparación de precios que, entre otras actividades, ofrece servicios de trading de Cripto. "La mayoría de los operadores institucionales, muy sofisticados, no creo que se acerquen ni de NEAR a 100x". Como máximo, podrían asumir un apalancamiento de 25 veces, si no de 20 o 10, añadió.

Y con razón, porque operar con un alto nivel de apalancamiento siempre es una propuesta riesgosa, sobre todo en los Mercados de Cripto que fluctúan enormemente.

“Puedo asegurarles, por mi experiencia en el trading de divisas, que no se dura mucho con una rentabilidad de 100x”, dijo James Putra, un veterano del mercado de divisas que ahora es jefe de estrategia de producto en TradeStation, una firma de Tecnología y corretaje. “Bitcoin, cuando se usa solo efectivo, tiene una volatilidad increíble, incluso sin apalancamiento. Si se le añade apalancamiento, se mueve muy rápido. Es un duro golpe en ambos sentidos”.

Schebesta, quien también fundó y vendió una empresa de corretaje de Cripto llamada HiveEx, advirtió que incluso las apuestas con un apalancamiento modesto, cuando tienen éxito, pueden alentar a los operadores a pedir prestadas cantidades más arriesgadas.

“Digamos que apuestas a 10x”, dijo. “ WIN, coges confianza, empiezas a subirla a 20. WIN otra vez, y es una WIN aún mayor. Luego apuestas de nuevo y dices: 'Bueno, puedo con un gran apalancamiento', así que apuestas a 50x. Y la cosa se sale de control”.

En lugar de aprender una lección, un operador podría llegar a utilizar un apalancamiento de hasta 75 veces en un intento de WIN la pérdida de la última operación.

“Entras en una espiral en la que tienes que invertir más dinero y las cosas se salen un poco de control”, dijo Schebesta, y agregó siniestramente: “Conozco algunas historias realmente tristes”.

Panorama general

Schebesta se QUICK a agregar que los intercambios de Cripto brindan a los usuarios un mayor control sobre la cantidad de riesgo que toman que los proveedores de algunos productos comerciales convencionales, como contratos por diferencia(CfD), que son populares en el Reino Unido.

“En las Cripto, la transparencia es muy alta. Se mueve el listón de forma activa”, dijo. “En otros Mercados, especialmente en los CFD, ONE sabe cómo reducir el apalancamiento”.

La clave no es necesariamente temer o evitar el riesgo, sino ser consciente de él y gestionarlo. «Todo depende de la decisión de cada persona», dijo Schebesta. «Eso es lo que las Cripto permiten a la gente».

ONE podría argumentar además que, por muy disparatado que suene un apalancamiento de 100 veces, al menos Binance, FTX y BitMex eran transparentes con lo que hacían. Durante el frenesí de las hipotecas subprime de principios de la década de 2000, los grandes bancos y las firmas de Wall Street añadieron... capas de apalancamientoTras bastidores, reempaquetando sin cesar los préstamos hipotecarios en valores respaldados por hipotecas, obligaciones de deuda colateralizadas y CDO al cuadrado. Todos sabemos...cómo terminó esa historia.

Putra estuvo de acuerdo en que, en ONE sentido, las Cripto son más transparentes que los Mercados tradicionales en los que solía trabajar.

“Lo que no se veía en el mercado cambiario era el apalancamiento de 200 a 1 que tenían los bancos, y los fondos de cobertura obtenían estos enormes apalancamientos”, dijo. “Eso probablemente era un BIT más transparente si uno estaba en el negocio y sabía quiénes eran algunos de los participantes y qué podía obtener como institución”.

Una salvedad es que gran parte del comercio de Cripto se realiza en el mercado extrabursátil (OTC), invisible para los libros de órdenes públicos de las bolsas. "Creo que todavía existe cierta opacidad en el mercado OTC", afirmó Putra, aunque espera que esto mejore con el tiempo.

El florecimiento de las Finanzas descentralizadas (DeFi), donde los préstamos se realizan en cadena en lugar de en plataformas centralizadas y cualquiera puede revisar el código de fuente abierta que rige los contratos inteligentes, promete hacer que el apalancamiento en los Mercados de activos digitales sea aún más transparente.

"No es necesario trabajar en un banco para saber quién hace qué", dijo Merghart.

ACTUALIZACIÓN (30 de agosto, 11:35 UTC): Se corrige el orden de los Eventos en el cuarto párrafo. FTX anunció su decisión primero, pero Binance afirmó que fue el primero en implementarla.

ACTUALIZACIÓN (31 de agosto, 14:10 UTC): Actualiza los pasajes que citan a Fred Schebesta para señalar que su empresa Finder comercializa Cripto y que vendió HiveEx.