La aplicación de la SEC contra Wonderland podría significar problemas para DeFi

¿Cuándo se descentralizará realmente el mercado DeFi? Esta pregunta podría pronto ser el centro de una investigación de la SEC.

Una de las historias más extrañas de la historia de Finanzas descentralizadas Las DeFi podrían pronto contarse entre las de mayor relevancia legal, según comentaron expertos a CoinDesk en una serie de entrevistas. Según varios profesionales del derecho, los recientes Eventos podrían proporcionar a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y a otras agencias un ansiado punto de apoyo en el sector DeFi, en gran medida desregulado y valorado en 211 000 millones de dólares.

A finales de enero, un conocido detective en cadenaZachXBT reveló que el administrador de tesorería de Wonderland, un popular protocolo DeFi, era de hecho Michael Patryn, un delincuente convicto y cofundador del fraudulento ex exchange de Criptomonedas canadiense QuadrigaCX.

Antes de la revelación, Patryn —que entonces trabajaba bajo el seudónimo de "Sifu"— y el fundador de Wonderland, Daniele Sestagalli, se hicieron conocidos por aprovechar agresivamente una de las herramientas más populares de DeFi: el Valor Controlado por Protocolo (PCV). Según la documentación de Wonderland, PCV se refiere a "la cantidad de fondos que la tesorería posee y controla", y la tesorería de Wonderland gestiona actualmente más de 700 millones de dólares, una cifra muy inferior a la de un máximo de más de mil millones de dólares.

Dependiendo de cómo se gestione la tesorería de un protocolo, el PCV a menudo socava las afirmaciones de descentralización de DeFi.

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Mientras que algunas organizaciones autónomas descentralizadas (DAO) aprovechan la gobernanza en cadena y los votos conducen directa y programáticamente a los desembolsos de fondos, otras simplemente usan los votos de los titulares de tokens de la DAO como "señales" de la comunidad a un grupo centralizado de administradores de fondos que, en teoría, pueden o no elegir ejecutar los deseos de la comunidad, una dinámica que podría atraer la atención de los reguladores.

Si bien el PCV de Wonderland aparentemente era propiedad de los poseedores de tokens, en gran medida era administrado de manera unilateral por Sestagalli y Patryn utilizando solo un esquema de múltiples firmas para seguridad, una herramienta común que requiere múltiples "firmantes" para aprobar transacciones desde una dirección de blockchain.

Para muchos que eran escépticos sobre la gestión centralizada de la tesorería de Wonderland, el desenmascaramiento de Patryn fue un claro ejemplo de por qué el sector debería esforzarse por evitar intermediarios centralizados, seudónimos o no.

Sin embargo, según varios expertos legales, también podría ser exactamente el caso que la SEC estaba buscando.

"Si eres la SEC, esta es probablemente una de las mejores oportunidades para conseguir algún precedente que al menos te permita empezar a adentrarte en DeFi", dijo Collins Belton, socio gerente de Brookwood PC, en una entrevista con CoinDesk.

Belton "absolutamente" espera que haya actividad regulatoria en el frente del PCV, el primero de lo que podrían ser varios casos en los que las agencias pondrán a prueba las afirmaciones del sector sobre la descentralización, mientras la agencia analiza "si están tratando con un instrumento de valores o un vehículo que necesita ser regulado bajo la Ley de Sociedades de Inversión".

La naturaleza extraña y mediática del incidente de Wonderland también podría "invitar a la voluntad política a implementar medidas", dijo Ross Campbell, ingeniero legal de LexDAO, lo que en última instancia podría acelerar el cronograma para que la SEC tome medidas.

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"Creo que en términos de qué tan rápido podría suceder esto, podría suceder este año, honestamente", dijo Campbell.

DAO sólo de nombre

Según Belton, la tendencia del PCV administrado centralmente es una señal de una espuma más amplia que permeó los Mercados DeFi a fines de 2021, un período durante el cual Wonderland alcanzó un pico de más de mil millones de dólares en PCV bajo la supervisión de Sestagalli y Patryn.

Fue una fase en gran medida eufórica en la que “todos perdieron de vista los valores fundamentales” como la descentralización y la resistencia a la censura, dijo.

“La gente se sale con la suya porque hay muchos recién llegados que no tienen esa formación previa, y los experimentados vieron que se podía ganar dinero: 'Oh, bueno, tal vez esto nunca importó en absoluto porque todos estamos ganando dinero'”, dijo Belton.

De hecho, señaló que la tendencia PCV ha sido ampliamente denominada DeFi, a pesar de no estar a la altura de esa etiqueta.

Durante el último año y medio, DeFi se ha convertido en un término para todo lo relacionado con las Finanzas en Cripto. En todo caso, [PCV gestionado centralmente] es simplemente Finanzas tradicionales sin regular», añadió.

Sin embargo, estas distinciones no son meramente una cuestión de ideología y, de hecho, pueden ser un punto focal para la aplicación de la normativa por parte de la SEC.

“Con frecuencia, en el Cripto, me decanto por la toma de decisiones de custodia o gestión, por un lado, y la cesión de esos controles, por otro”, dijo Belton. “Creo que, con frecuencia, cuando uno se presenta ante un tribunal dispuesto a realizar un análisis fundamental, esa suele ser la línea divisoria que determinará la evaluación del tribunal”.

Belton señaló que la gestión centralizada de los fondos aumenta la probabilidad de que los tokens TIME y wMEMO de Wonderland puedan considerarse un valor, especialmente dado lo activo y expresivo que fue Sestagalli sobre su gestión como un beneficio del protocolo.

“[Los reguladores] analizarán la forma en que las personas gestionan el fondo, o la capa adicional de valor sobre el token, lo que genera problemas con respecto al comercio minorista. Las personas invierten en estas inversiones según sus esfuerzos y su participación en la operación”, afirmó Campbell.

El hecho de que Sestagalli no revelara la identidad de Patryn también podría resultar un punto conflictivo, ya que fue información que pudo haber hecho que algunos inversores reevaluaran su posición.

“A menudo, lo que buscan es: ‘¿Existen individuos a los que podamos señalar de forma única como responsables de las tareas de gestión esenciales para impulsar las ganancias o gestionar el riesgo, que posean algún tipo de asimetría de información que puedan aprovechar de forma única en comparación con el público general?’, etcétera”, dijo Belton.

Caso de prueba

Estos puntos claros de centralización y la falta de divulgación aumentan drásticamente las probabilidades de que la SEC use a Wonderland como un "caso de prueba" para explorar cuándo las afirmaciones de descentralización de un protocolo no están respaldadas en términos de la distribución de poder real, dijo Campbell.

“La SEC u otros reguladores similares en otras jurisdicciones podrían decir: 'Esto LOOKS mucho a una empresa centralizada porque, en realidad, los controles y equilibrios no se aplican mediante código'. Tienes poder blando a través de la señal Instantánea“La votación es un proceso complejo, pero el poder duro lo tienen los multi-sig”, dijo.

De hecho, durante el último año la SEC ha estado amenazando con establecer una postura más activa en la regulación de los protocolos DeFi, pero hasta ahora todavía no ha tomado medidas significativas, posiblemente debido en parte a la maraña legal creada por la toma de decisiones descentralizada.

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Con muchos protocolos DeFi, como Uniswap v2 y Aave v1, una vez publicados, el protocolo funciona de forma totalmente autónoma y no es actualizable: es imposible "dar de baja el protocolo" y su funcionamiento no requiere supervisión, lo que genera ambigüedad respecto de qué medidas prácticas podrían adoptar las agencias reguladoras para su aplicación.

“La reticencia a hacer más que enviar solicitudes de información a las empresas DeFi se debe a que parte del desafío radica en que deben desarrollar una teoría legal que les permita establecer que, a pesar de que estas personas no están tomando medidas afirmativas para facilitar o ejecutar transacciones, ni ejercen discreción ni toman decisiones de gestión, deberían seguir siendo responsables y estar en deuda con los usuarios de estas plataformas; eso es realmente muy difícil en Estados Unidos”, dijo Campbell.

Belton también señaló que algunos observadores legales han argumentado que si un caso fuera apelado en tribunales superiores, incluida la Corte Suprema, la composición actual del tribunal es “radicalmente pro-empresarial” y “radicalmente pro-libre expresión”, lo que podría dificultar los argumentos de cumplimiento contra una entidad más completamente descentralizada.

"Siempre les resultará más fácil perseguir a actores selectos, en lugar de perseguir una Tecnología específica o a miles de personas que podrían estar involucradas en una DAO", agregó Campbell.

En comparación, un puñado de gestores financieros conocidos públicamente son un blanco mucho más fácil. Según Belton, esto nos lleva a una pregunta sencilla: "¿Perseguimos a estos tipos anónimos que presentan argumentos legales novedosos, o ellos persiguen a esta Human identificable que llama a su negocio una SPAC, que ya regulamos?".

A diferencia de lo que ocurre con los protocolos autónomos y descentralizados, existen actores más claramente identificables y pasos para actuar contra ellos.

"Si eres Gary [Gensler], estás diciendo: 'Aquí tenemos una oportunidad en la que muchas cosas nos parecen más fáciles de conseguir que otros protocolos'", añadió Campbell.

Sentando precedente

Para aumentar aún más la probabilidad de que se tomen medidas de cumplimiento, la SEC ya ha establecido un precedente con respecto a las DAO de inversión.

“Tengo que recordarles a las personas que lo primero importante que hizo la SEC [en Cripto] fue el informe DAO”, afirmó Belton.

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De hecho, en 2017 la SECliberadoEl ahora emblemático informe de la DAO, en el que reveló que había estado investigando la oferta inicial de monedas (ICO) de The DAO, una de las primerasExperimento de inversión colectiva que fracasó tras un ataque informático en 2016.

Si bien los creadores de mercado automatizados (AMM) y los Mercados de préstamos entre particulares (P2P) pueden ser nuevos desarrollos, a la luz del informe de la DAO, PCV es, en cierto modo, simplemente un nuevo término para estructuras con las que la SEC tiene amplia experiencia. La primera línea del informe de la SEC incluso señala que las partes relacionadas con la organización de la DAO "podrían haber violado las leyes federales de valores".

“Mucho antes de Wonderland, estos tipos se centraban en las tesorerías gestionadas por las DAO”, dijo Belton sobre el personal de la SEC. “Son dos temas [la gestión de tesorería y las DAO] con los que están muy familiarizados y que consideran que son de su competencia”.

Sin embargo, si la SEC logra aplicar medidas contra Wonderland, podría ser un paso adelante en la búsqueda de otros protocolos, especialmente los que construyen y gestionan tesorerías de manera centralizada.

Ese es el objetivo de la jurisprudencia del common law: sentar precedentes que sirvan de base para construir, dijo Belton.

De hecho, en el peor escenario para la industria, cualquier protocolo de recaudación y gestión de fondos de tesorería podría eventualmente convertirse en un objetivo si la SEC crea suficientes precedentes y se abre camino en la industria durante un período de años con ejecuciones exitosas.

“Lo que Gary Gensler ha dicho específicamente sobre los protocolos DeFi, los intercambios descentralizados y cómo los titulares de tokens obtienen comisiones, parece ser una prioridad hoy en día”, dijo Campbell sobre las recientes declaraciones del presidente de la SEC.

Auto-ejecución

Irónicamente, muchos observadores han señalado que la inminente invasión de la SEC podría haberse evitado si los usuarios de DeFi exigieran una descentralización más exhaustiva de los proyectos en los que invierten, ya que las DAO bien diseñadas, por naturaleza, brindan a los poseedores de tokens y a las organizaciones métodos para "limpiar sus propios desastres", y los inversores a menudo "tienen derechos de salida", dijo Campbell.

Necesitamos una gobernanza en cadena más efectiva y poder de veto para quienes poseen tokens. Todo esto en conjunto permitiría una mayor autorregulación frente a una acción coercitiva, ya que la SEC intenta priorizar qué ofrece la mayor rentabilidad y dónde puede lograr el mayor impacto legal al iniciar una acción coercitiva, añadió Campbell.

En unblog En una publicación, el fundador de Inverse Finanzas, Nour Haridy, pidió a Wonderland DAO que se aleje de la multi-firma y en su lugar instituya una gobernanza en cadena, y ofreció asistencia con la transición.

“Debido a la gravedad de los recientes Eventos, el futuro de la historia de Wonderland y su desarrollo serán recordados como un punto de inflexión en la historia de las Cripto”, escribió Haridy. “En mi Opinión, nos corresponde a todos en la comunidad Cripto hacer nuestra parte y asegurarnos de que se recuerde como un momento en el que todos nos unimos para aliviar el dolor de las miles de personas afectadas por esta situación y encontrar una solución viable que les permita recuperar el control de su propio futuro”.

Según Casey Hewitt, fundador de Hewitt Law, la noción de autorregulación para DeFi también tiene precedentes en el mundo real. Sin embargo, estandarizar los principios de autoaplicación podría resultar difícil.

“Si el objetivo es la autonomía y la autorregulación, deben existir algunos estándares aceptados (incluso si implican cierto nivel de anonimato) que todos sigan”, dijo vía Twitter.

Entidades financieras establecidas, como CME Group, pueden hacerlo, dijo Hewitt; y también debería hacerlo un sector de la Cripto que maneja más de 200 mil millones de dólares en activos.

“Si DeFi quiere demostrar que puede autorregularse, necesita hacerlo de verdad”, afirmó.