Namamatay para sa isang Bitcoin Futures ETF? Abangan ang 'Contango Bleed'

Ang pinahusay na mga prospect ng US na mag-apruba ng futures-based Bitcoin (BTC) exchange-traded fund (ETF) ay nagdulot ng saya sa Crypto market.

Gayunpaman, ang pondo ay maaaring hindi tumugma sa pagganap ng presyo ng bitcoin salamat sa isang nakakatakot na tunog ng market dynamic na kilala bilang "contango bleed." Tumutukoy ito sa hindi magandang pagganap ng pondo na maaaring mangyari ayon sa teorya dahil ang mga kontrata sa futures na may mahabang petsa ay nakikipagkalakalan sa mas mataas na presyo kaysa sa mga kontratang mas maikli ang petsa.

Sa mga Markets ng mga kalakal , itinuturing na normal para sa mga presyo sa mas matagal na petsang mga kontrata na makipagkalakalan kaysa sa mga nasa mas maikling petsang kontrata; ito ay kilala bilang "contango." Ang pagkalat ng presyo ay kadalasang halos nauugnay sa halaga ng pag-iimbak - tulad ng para sa langis o soybeans. Nariyan din ang time value ng pera: ang foregone yield na maaaring makuha ng isang investor mula sa pag-socking ng pera sa mga securities na may interes tulad ng US Treasury bond. Sa merkado ng Bitcoin , ang contango ay pangunahing nagreresulta mula sa mga inaasahan ng bullish na presyo.

Ang nasabing contango ay maaaring patunayan ang isang pananagutan, bagaman, kung ang US Securities and Exchange Commission ay aprubahan ang isang bitcoin-futures ETF. Maraming mga futures na panukala ng ETF ang dapat na maaprubahan sa mga darating na linggo, kung saan ang produkto ng ProShares ay malawak na inaasahang makakatanggap ng akreditasyon sa Oktubre 18. Ang mga mamumuhunan na nagsasama-sama sa mga bagong pondong ito ay maaaring matamaan ng "contango bleed," kung saan maaari silang makakuha ng mas mababang kita kaysa sa kung sila ay bumili lamang ng Bitcoin nang direkta.

Ang dynamic ay nagpapakita ng ONE potensyal na downside mula sa kagustuhan ng SEC para sa isang ETF batay sa Bitcoin futures kaysa sa ONE na direktang bumibili ng Bitcoin . Bagama't ang Gensler ay nagmungkahi na ang isang futures-based na ETF ay maaaring hindi gaanong mapanganib para sa mga mamumuhunan dahil ito ay nakaugat sa mga regulatory commodity Markets - Bitcoin futures ay kinakalakal sa Chicago-based CME exchange - ang "contango bleed" ay maaaring kumakatawan sa isang pare-parehong pinagmumulan ng hindi magandang pagganap.

"Ang futures-based na ETF, kung maaprubahan, ay magiging isang hindi mahusay na produkto," sinabi ni Ilan Solot, global market strategist sa Brown Brothers Harriman, sa CoinDesk. "Dahil ang futures curve ng bitcoin ay karaniwang nasa contango, ang pondo ay magdurusa mula sa isang negatibong rollover."

"Inaasahan ko na ang average na negatibong ani ay nasa humigit-kumulang 5%-10% sa CME Bitcoin futures curve," sabi ni Patrick Heusser, pinuno ng trading sa Swiss-based Crypto Finance AG. Sa simpleng Ingles, kung ang presyo ng Bitcoin ay dumoble sa susunod na 12 buwan, ang ETF ay hindi bababa sa 5%-10%.

Ang mga futures-based na ETF ay nagbibigay-daan sa mga mamumuhunan na magkaroon ng pagkakalantad sa pinagbabatayan ng asset sa pamamagitan ng isang kontrata sa futures – isang obligasyon na bilhin o ibenta ang pinagbabatayan sa ibang araw sa isang napagkasunduang presyo. Mag-e-expire ang mga kontrata minsan sa isang buwan kaya kailangan ang rollover para mapanatili ng mga investor ang exposure.

Gayunpaman, ang proseso ay kadalasang nagreresulta sa pagkalugi dahil sa araw ng pag-expire ang kontrata na dapat bayaran para sa settlement ay may posibilidad na mag-converge sa spot price, habang ang mga out-month na kontrata ay nakikipagkalakalan pa rin sa isang premium. Maaaring ibenta ng mga mamumuhunan ang kontrata na dapat mag-expire nang lugi at bilhin ang ONE sa mataas na presyo.

Ang mga unhedged na mamumuhunan ay makikinabang pa rin sa anumang pinagbabatayan na mga pakinabang sa presyo ng bitcoin – hindi lang gaano, dahil sa contango bleed.

"Kung ang futures curve ay nasa contango at ang mga serial na buwan ay lahat ng premium kaysa sa nauna, ikaw ay dumudugo sa pagkakaiba sa pagitan ng mga buwan bawat buwan," sabi ng ONE mangangalakal para sa isang pangunahing Crypto exchange, na humiling na huwag pangalanan dahil sa mga paghihigpit na ipinataw ng employer sa paggawa ng mga pampublikong pahayag.

Ang data ng CME ay nagpapakita na ang kontrata ng pag-expire ng Oktubre ng bitcoin ay kasalukuyang nakikipagkalakalan sa $58,000, para sa isang premium na humigit-kumulang $500 sa presyo ng lugar, habang ang pag-expire ng Nobyembre ay nagbabago ng mga kamay sa $58,500, o isang premium sa paligid ng $1,000.

Ipagpalagay na binili ng bagong aprubadong Bitcoin futures ETF ang kontrata ng Oktubre sa kasalukuyang presyo.

Sa pagtatapos ng buwan, malamang na mawawala ang premium sa kontrata ng Oktubre. Kaya kapag na-reset ng pondo ang pagkakalantad nito, maaari nitong ibenta ang kontrata sa Oktubre sa pagkalugi ng $500 o 0.86% (na-annualized na 10.34%) at pagkatapos ay kailangang bilhin ang kontrata ng susunod na buwan sa isang premium.

Binanggit ng ProShares Bitcoin Strategy ETF, na malawak na inaasahang tatanggap ng pag-apruba sa Oktubre 18, ang panganib sa rollover sa prospektus nito bilang pangunahing panganib para sa mga mamumuhunan: “Ang mga pinalawig na panahon ng contango ay maaaring magdulot ng malaking pagkalugi para sa pondo.”

"Nakita namin ang hindi pangkaraniwang bagay na ito sa mga kalakal at iba pang mga futures Markets sa loob ng maraming taon," sinabi ni Trey Griggs, CEO sa Crypto trading firm na GSR, sa CoinDesk sa isang Telegram chat. "Kapag ang forward curve ay nasa contango, lalo na ang matarik na contango, ang mga long-only ETF at ETN [exchange-traded note] na mga investor ay nakakakuha ng nickel-and-dimed bawat buwan sa pamamagitan ng pagbabayad ng roll."

"Kadalasan, ang presyo na binabayaran ng mga mamumuhunan para sa roll ay lumampas sa ganap na pagbabalik ng pinagbabatayan, na nagiging sanhi ng pamumuhunan na makakuha ng negatibong ani kahit na sa isang tumataas na kapaligiran ng presyo," idinagdag ni Triggs. Sa ganitong mga kaso, ang pondo ay may posibilidad na mawalan ng halaga sa paglipas ng panahon, bilang ebidensya ng futures ETF na nakatali sa volatility index (VIX) ng Chicago Board Options Exchange.

"Ang $VXX ay isang VIX ETF at dumaranas ng malakas na contango bleed," trader at analyst Nag-tweet si Alex Kruger. "Ganito ang LOOKS ng pangmatagalang chart nito. Oo, LOOKS kamatayan. Hindi ka kailanman magtatagal ng $VXX maliban kung sa maikling panahon."

"Ang roll period ay iba para sa bawat asset," sabi ng ONE trader mula sa isang Crypto exchange. "Sa kasaysayan, ang panahon ng roll sa CME ay kadalasang nangyayari sa huling linggo bago ang pag-expire ng kontrata."

Ang negatibong roll ay hindi nakikita bilang isang malaking hadlang

Ayon sa mga eksperto, ang pag-asam ng isang futures ETF na hindi gumaganap ng Bitcoin ay malamang na hindi hadlangan ang mga mamumuhunan na magbuhos ng pera sa produkto.

"Gusto lang ng mga mamumuhunan ang pagkakalantad sa klase ng asset at titingin sa ibang paraan kung may kaunting roll charge," sabi ni Griggs ng GSR. “Sa aming pananaw, ang tanging paraan na mapipigilan ng roll charge ang interes ng mamumuhunan sa isang BTC ETF ay para ang forward market ay nasa napakatarik na contango, mas matarik kaysa sa nakita namin dati sa BTC futures."

Kung tataas ang contango, maaaring baguhin ng mga fund manager ang diskarte at humawak ng higit pa sa kontrata sa futures sa harap ng buwan.

Ang panukala ng ETF ng ProShares ay nagsasabing: "Gagamitin ng Advisor ang mga aktibong diskarte sa pamamahala upang subukang mabawasan ang negatibong epekto o, sa ilang mga kaso, makinabang mula sa contango o atrasadong naroroon sa iba't ibang mga Markets ng kontrata sa futures , ngunit walang garantiya na ito ay magiging matagumpay sa paggawa nito." Ang backwardation ay kabaligtaran ng contango.