Vuoi un ETF Bitcoin Futures? Fai attenzione al "Contango Bleed"

Le crescenti prospettive di approvazione da parte degli Stati Uniti di un fondo negoziato in borsa (ETF) basato sui futures Bitcoin (BTC) hanno portato allegria al mercato Cripto .

Tuttavia, il fondo potrebbe non riuscire a eguagliare la performance dei prezzi di bitcoin a causa di una dinamica di mercato dal suono spaventoso nota come "contango bleed". Questo si riferisce alla sottoperformance del fondo che potrebbe teoricamente verificarsi perché i contratti futures a più lunga scadenza vengono scambiati a prezzi più alti rispetto ai contratti a più breve scadenza.

Nei Mercati delle materie prime, è considerato normale che i prezzi sui contratti a lunga scadenza siano negoziati al di sopra di quelli sui contratti a breve scadenza; questo è noto come "contango". Lo spread di prezzo spesso è approssimativamente correlato al costo di stoccaggio, come per il petrolio o la soia. C'è anche il valore temporale del denaro: il rendimento perso che un investitore potrebbe ottenere investendo denaro in titoli fruttiferi come i titoli del Tesoro USA. Nel mercato Bitcoin , il contango deriva principalmente da aspettative di prezzo rialziste.

Tuttavia, tale contango potrebbe rivelarsi una responsabilità, se la Securities and Exchange Commission statunitense approvasse un ETF bitcoin-futures. Diverse proposte di ETF futures sono in attesa di approvazione normativa nelle prossime settimane, di cui si prevede che il prodotto ProShares riceverà l'accreditamento il 18 ottobre. Gli investitori che si riversano in questi nuovi fondi potrebbero essere colpiti da "contango bleed", ovvero potrebbero ottenere rendimenti inferiori rispetto a quelli che otterrebbero se avessero semplicemente acquistato Bitcoin direttamente.

La dinamica mostra ONE potenziale svantaggio della preferenza della SEC per un ETF basato sui future Bitcoin rispetto a ONE che acquista Bitcoin direttamente. Mentre Gensler ha suggerito che un ETF basato sui future potrebbe essere meno rischioso per gli investitori perché è radicato nei Mercati normativi delle materie prime (i future Bitcoin sono negoziati sulla borsa CME di Chicago), il "contango bleed" potrebbe rappresentare una fonte costante di sottoperformance.

"L'ETF basato sui futures, se approvato, sarà un prodotto inefficiente", ha detto a CoinDesk Ilan Solot, stratega del mercato globale presso Brown Brothers Harriman. "Poiché la curva dei futures di bitcoin è solitamente in contango, il fondo subirà un rollover negativo".

"Mi aspetto che il rendimento negativo medio sia intorno al 5%-10% sulla curva dei future Bitcoin CME", ha affermato Patrick Heusser, responsabile del trading presso la Cripto Finanza AG con sede in Svizzera. In parole povere, se il prezzo del Bitcoin raddoppiasse nei prossimi 12 mesi, l'ETF avrebbe una performance inferiore di almeno il 5%-10%.

Gli ETF basati su futures consentono agli investitori di ottenere esposizione all'attività sottostante tramite un contratto futures, ovvero un obbligo di acquistare o vendere l'attività sottostante in una data successiva a un prezzo concordato. I contratti scadono una volta al mese, quindi il rollover è necessario affinché gli investitori mantengano l'esposizione.

Tuttavia, il processo spesso si traduce in una perdita perché il giorno della scadenza il contratto in scadenza tende a convergere con il prezzo spot, mentre i contratti out-month vengono ancora scambiati a un premio. Gli investitori potrebbero finire per vendere il contratto in scadenza in perdita e acquistare ONE successivo a un prezzo elevato.

Gli investitori non coperti trarrebbero comunque vantaggio da eventuali guadagni sottostanti nel prezzo del bitcoin, ma non tanto, a causa del contango bleed.

"Se la curva dei futures è in contango e i mesi seriali sono tutti premium rispetto ai precedenti, si sta perdendo la differenza tra i mesi ogni mese", ha affermato ONE trader di un importante exchange Cripto , che ha chiesto di non essere nominato a causa delle restrizioni imposte dal datore di lavoro nel rilasciare dichiarazioni pubbliche.

I dati del CME mostrano che il contratto di scadenza di ottobre di Bitcoin è attualmente scambiato a $ 58.000, con un premio di circa $ 500 rispetto al prezzo spot, mentre la scadenza di novembre viene scambiata a $ 58.500, ovvero un premio di circa $ 1.000.

Supponiamo che un ETF futures su Bitcoin appena approvato acquisti il ​​contratto di ottobre al prezzo corrente.

Entro la fine del mese, il premio nel contratto di ottobre probabilmente evaporerebbe. Quindi, quando il fondo reimposta la sua esposizione, potrebbe finire per vendere il contratto di ottobre con una perdita di $ 500 o 0,86% (annualizzato 10,34%) e poi dover acquistare il contratto del mese successivo con un premio.

L'ETF ProShares Bitcoin Strategy, la cui approvazione è prevista per il 18 ottobre, menziona il rischio di rollover nel suo prospetto come un rischio chiave per gli investitori: "Periodo prolungato di contango potrebbe causare perdite significative per il fondo".

"Abbiamo visto questo fenomeno nei Mercati delle materie prime e di altri future per anni", ha detto a CoinDesk in una chat su Telegram Trey Griggs, CEO della società di trading Cripto GSR. "Quando la curva forward è in contango, in particolare in un contango ripido, gli investitori long-only di ETF ed ETN [exchange-traded note] vengono penalizzati ogni mese dal dover pagare il roll".

"Spesso, il prezzo che gli investitori pagano per il roll supera il rendimento assoluto del sottostante, facendo sì che l'investimento guadagni un rendimento negativo anche in un contesto di prezzi in aumento", ha aggiunto Triggs. In tali casi, il fondo tende a perdere valore nel tempo, come dimostrato dall'ETF futures legato all'indice di volatilità (VIX) del Chicago Board Options Exchange.

"Il $VXX è un ETF VIX e soffre di una forte emorragia di contango", afferma il trader e analistaAlex Kruger ha twittato. "Ecco come LOOKS il suo grafico a lungo termine. Sì, LOOKS la morte. Non si va mai long su $VXX se non per un breve periodo di tempo."

"Il periodo di roll è diverso per ogni asset", ha affermato ONE trader di un exchange Cripto . "Storicamente, il periodo di roll sul CME si è solitamente verificato nell'ultima settimana prima della scadenza del contratto".

Il tiro negativo non è visto come un grande deterrente

Secondo gli esperti, è improbabile che la prospettiva di un ETF sui futures con performance inferiori a quelle Bitcoin scoraggi gli investitori dall'investire denaro nel prodotto.

"Gli investitori vogliono semplicemente esporsi alla classe di attività e guarderanno dall'altra parte se c'è una leggera commissione di roll", ha affermato Griggs di GSR. "Secondo noi, l'unico modo in cui la commissione di roll impedirà l'interesse degli investitori per un ETF BTC è che il mercato forward sia in un contango molto ripido, molto più ripido di quanto abbiamo visto in precedenza nei future BTC ".

Se il contango dovesse accentuarsi, i gestori dei fondi potrebbero cambiare strategia e detenere più contratti futures sul mese in corso.

La proposta ETF di ProShares afferma: "Il Consulente utilizzerà tecniche di gestione attiva per cercare di mitigare l'impatto negativo o, in alcuni casi, trarre vantaggio dal contango o dal backwardation presenti nei vari Mercati dei contratti futures, ma non vi è alcuna garanzia che avrà successo nel farlo". Il backwardation è l'opposto del contango.