Morrendo por um ETF de Futuros de Bitcoin ? Cuidado com o 'Contango Bleed'

As melhores perspectivas dos EUA aprovarem um fundo negociado em bolsa (ETF) baseado em futuros de Bitcoin (BTC) trouxeram alegria ao mercado de Cripto .

No entanto, o fundo pode não conseguir igualar o desempenho do preço do bitcoin devido a uma dinâmica de mercado assustadora conhecida como “contango bleed”. Isso se refere ao desempenho inferior do fundo que poderia ocorrer teoricamente porque os contratos futuros de prazo mais longo estão sendo negociados a preços mais altos do que os contratos de prazo mais curto.

Nos Mercados de commodities, é considerado normal que os preços em contratos de prazo mais longo sejam negociados acima daqueles em contratos de prazo mais curto; isso é conhecido como “contango”. O spread de preços geralmente se correlaciona aproximadamente com o custo de armazenamento – como para petróleo ou soja. Há também o valor temporal do dinheiro: o rendimento perdido que um investidor pode obter ao investir dinheiro em títulos com juros, como títulos do Tesouro dos EUA. No mercado de Bitcoin , o contango resulta principalmente de expectativas de preços otimistas.

Esse contango pode se provar um passivo, no entanto, se a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA aprovar um ETF de futuros de bitcoin. Várias propostas de ETF de futuros devem receber aprovação regulatória nas próximas semanas, das quais o produto da ProShares deve receber acreditação em 18 de outubro. Os investidores que acumularem esses novos fundos podem ser atingidos pelo "sangramento de contango", onde podem obter retornos menores do que se tivessem simplesmente comprado Bitcoin diretamente.

A dinâmica mostra uma potencial desvantagem da preferência da SEC por um ETF baseado em futuros de Bitcoin em vez de um que compre Bitcoin diretamente. Embora Gensler tenha sugerido que um ETF baseado em futuros pode ser menos arriscado para investidores porque está enraizado em Mercados de commodities regulatórios — futuros de Bitcoin são negociados na bolsa CME sediada em Chicago — o “contango bleed” pode representar uma fonte consistente de desempenho inferior.

“O ETF baseado em futuros, se aprovado, será um produto ineficiente”, disse Ilan Solot, estrategista de mercado global da Brown Brothers Harriman, à CoinDesk. “Como a curva de futuros do bitcoin está tipicamente em contango, o fundo vai sofrer com uma rolagem negativa.”

“Espero que o rendimento negativo médio fique em torno de 5%-10% na curva de futuros de Bitcoin da CME”, disse Patrick Heusser, chefe de negociação da Cripto Finanças AG, sediada na Suíça. Em termos simples, se o preço do Bitcoin dobrar nos próximos 12 meses, o ETF teria um desempenho inferior em pelo menos 5%-10%.

Os ETFs baseados em futuros permitem que os investidores ganhem exposição ao ativo subjacente por meio de um contrato futuro – uma obrigação de comprar ou vender o subjacente em uma data posterior a um preço acordado. Os contratos expiram uma vez por mês, então o rollover é necessário para que os investidores mantenham a exposição.

No entanto, o processo frequentemente resulta em prejuízo porque no dia do vencimento o contrato devido para liquidação tende a convergir com o preço à vista, enquanto os contratos out-month ainda são negociados com um prêmio. Os investidores podem acabar vendendo o contrato devido para vencimento com prejuízo e comprando o ONE a um preço alto.

Os investidores sem hedge ainda se beneficiariam de quaisquer ganhos subjacentes no preço do bitcoin – mas não tanto, por causa do sangramento de contango.

“Se a curva de futuros estiver em contango e os meses seriais forem todos premium em relação aos anteriores, você estará sangrando a diferença entre os meses a cada mês”, disse um trader de uma grande bolsa de Cripto , que pediu para não ser identificado devido às restrições impostas pelo empregador para fazer declarações públicas.

Os dados da CME mostram que o contrato de vencimento de outubro do bitcoin está sendo negociado atualmente a US$ 58.000, com um prêmio de aproximadamente US$ 500 sobre o preço à vista, enquanto o contrato de vencimento de novembro está sendo negociado a US$ 58.500, ou um prêmio em torno de US$ 1.000.

Suponha que um ETF de futuros de Bitcoin recém-aprovado compre o contrato de outubro ao preço atual.

No final do mês, o prêmio no contrato de outubro provavelmente evaporaria. Então, quando o fundo redefinir sua exposição, ele pode acabar vendendo o contrato de outubro com uma perda de $ 500 ou 0,86% (anualizado 10,34%) e então ter que comprar o contrato do mês subsequente com um prêmio.

O ProShares Bitcoin Strategy ETF, amplamente esperado para receber aprovação em 18 de outubro, menciona o risco de rollover em seu prospecto como um risco importante para os investidores: “Períodos prolongados de contango podem causar perdas significativas para o fundo”.

“Nós temos visto esse fenômeno em commodities e outros Mercados futuros há anos”, disse Trey Griggs, CEO da empresa de negociação de Cripto GSR, ao CoinDesk em um chat do Telegram. “Quando a curva para frente está em contango, particularmente em contango íngreme, investidores de ETF e ETN [nota negociada em bolsa] long-only são prejudicados a cada mês por terem que pagar o roll.”

“Frequentemente, o preço que os investidores pagam pelo roll excede o retorno absoluto do subjacente, fazendo com que o investimento tenha rendimento negativo mesmo em um ambiente de preço crescente”, Triggs acrescentou. Em tais casos, o fundo tende a perder valor ao longo do tempo, como evidenciado pelo ETF de futuros vinculado ao índice de volatilidade da Chicago Board Options Exchange (VIX).

“O $VXX é um ETF VIX e sofre com forte sangramento de contango”, trader e analistaAlex Kruger tuitou. “É assim que seu gráfico de longo prazo LOOKS parece. Sim, LOOKS a morte. Você nunca vai muito longe em $VXX, a menos que seja por um curto período de tempo.”

“O período de rolagem é diferente para cada ativo”, disse um trader de uma exchange de Cripto . “Historicamente, o período de rolagem na CME geralmente ocorre na última semana antes do vencimento do contrato.”

A rolagem negativa não é vista como um grande impedimento

De acordo com especialistas, a perspectiva de um ETF de futuros com desempenho inferior ao do Bitcoin dificilmente impedirá os investidores de investir dinheiro no produto.

“Os investidores simplesmente querem exposição à classe de ativos e farão vista grossa se houver uma pequena taxa de rolagem”, disse Griggs, da GSR. “Na nossa opinião, a única maneira de a taxa de rolagem impedir o interesse do investidor em um ETF de BTC é o mercado a termo estar em contango muito acentuado, muito mais acentuado do que vimos anteriormente em futuros de BTC .”

Se o contango se intensificar, os gestores de fundos poderão mudar de estratégia e manter mais do que apenas o contrato futuro do primeiro mês.

A proposta de ETF da ProShares diz: “O Advisor utilizará técnicas de gestão ativa para tentar mitigar o impacto negativo ou, em certos casos, se beneficiar do contango ou backwardation presente nos vários Mercados de contratos futuros, mas não há garantia de que ele terá sucesso em fazê-lo.” Backwardation é o oposto de contango.