Investissement institutionnel en Crypto: les 10 principaux enseignements de 2019

Cet article fait partie du Bilan de l'année 2019 de CoinDesk, un recueil de plus de 100 éditoriaux, interviews et analyses sur l'état de la blockchain et le monde. Scott Army est le fondateur et PDG du gestionnaire d'actifs numériques Vision Hill Group. Voici un résumé du rapport :«Un point de vue institutionnel sur le marché des actifs numériques 2019/2020.”

N° 1 : Il y a le Bitcoin, et puis il y a tout le reste.

L'industrie est actuellement segmentée en deux grandes catégories : le Bitcoin et tout le reste. Ce « tout le reste » comprend : l'innovation Web3, la Finance décentralisée (« DeFi »), les organisations autonomes décentralisées, les plateformes de contrats intelligents, les jetons de sécurité, l'identité numérique, la Politique de confidentialité des données, les jeux, la blockchain d'entreprise ou la Technologies des registres distribués, et bien plus encore.

Les non-initiés aux cryptomonnaies sont rarement conscients de l'existence de plusieurs blockchains. Bitcoin, premier réseau blockchain à être démocratisé et premier actif numérique en termes de capitalisation boursière, est souvent la première étape pour de nombreux nouveaux venus et continuera probablement de l'être dans un avenir proche.

N° 2 : Bitcoin est peut-être en version bêta du marché, pour l’instant.

Sur les Marchés boursiers traditionnels, le bêta est défini comme une mesure de la volatilité, ou du risque non systématique d'une action par rapport au risque systématique du marché dans son ensemble. La difficulté de définir le « bêta du marché » dans un secteur comme les actifs numériques réside dans l'absence de consensus sur un indicateur de marché comme le S&P 500 ou le Dow Jones. Ce secteur étant encore très précoce et le Bitcoin occupant une part de marché dominante (environ 68 % au moment de la rédaction de la présente publication), le Bitcoin est souvent considéré comme le choix évident pour la version bêta, malgré les inconvénients liés à la définition du « bêta du marché » comme un actif unique avec des tendances idiosyncratiques.

La taille du Bitcoin et son institutionnalisation (contrats à terme, options, garde et statut réglementaire clair en tant que marchandise) lui ont permis d'être une première étape attrayante pour les allocateurs cherchant à obtenir une exposition (à la fois longue et courte) au marché des actifs numériques, ce qui suggère que le Bitcoin est peut-être positionné pour être la version bêta du marché des actifs numériques, pour l'instant.

N° 3 : Malgré une conversion lente, des progrès substantiels ont été réalisés en 2019 pour susciter l’intérêt croissant des investisseurs institutionnels.

Éducation, éducation, éducation. La Technologies blockchain et les actifs numériques représentent une classe d'actifs extraordinairement complexe, nécessitant un investissement en temps considérable pour une véritable phase d'apprentissage. Si quelques institutions ont déjà commencé à investir dans ce secteur, très peu de capitaux institutionnels y ont réellement réussi (par rapport au paysage institutionnel plus large), compte tenu de la taille de la classe d'actifs et des volumes d'échanges sur les marchés publics. Cela a conduit de nombreuses personnes à se demander sans cesse : « Quand le troupeau arrivera-t-il vraiment ? »

En réalité, les investisseurs institutionnels sont encore en phase d'apprentissage, se familiarisant progressivement avec le marché, et ce processus prendra du temps. Malgré les progrès réalisés en 2019, certaines institutions se demandent s'il est trop tôt pour investir dans ce secteur et si elles peuvent potentiellement investir dans les actifs numériques à l'avenir tout en générant des rendements positifs, mais avec des risques moindres qu'aujourd'hui.

Malgré quelques autres défis imposés aux grands allocateurs institutionnels en matière d’investissement dans les actifs numériques, de véritables croyants au sein de ces grandes organisations émergent, et les processus de formation d’une stratégie d’actifs numériques sont soit en cours, soit en cours.

N° 4 : Longue simplicité, courte complexité

Une autre tendance observée cette année est l'abandon de la complexité au profit de la simplicité. Nous avons constaté une croissance significative des structures simples, passives et peu coûteuses pour capter le bêta. L'adoption la plus simple par les investisseurs s'étant concentrée sur le plus gros actif liquide du marché, le Bitcoin , la prolifération des véhicules à actif unique s'est accélérée. Ces véhicules privés résultent du retard de l'approbation d'un ETF Bitcoin officiel par la SEC.

En plus de laGrayscale Bitcoin Trust, d'autres produits axés sur le bitcoin cette année incluent le lancement deBakkt, le lancement de Galaxy Digitaldeux nouveaux fonds BitcoinLe produit Bitcoin de Fidelity dérouler, Trading de Bitcoin de TD Ameritrade servicesur le Nasdaq via sa plateforme de courtage, la récentedécision favorable pour un fonds Bitcoin et Stone Ridge Asset Management approbation récente de la SEC pour son fonds de stratégie Bitcoin NYDIG, basé sur des contrats à terme sur Bitcoin réglés en espèces.

Nous avons également observé un appétit croissant des institutions pour des structures plus simples de fonds spéculatifs et de fonds de capital-risque. Ces dernières années, de nombreux fonds spéculatifs crypto-natifs axés sur les fondamentaux ont mis en place des structures hybrides avec des side-pockets permettant une approche en haltères pour investir sur les Marchés d'actifs numériques publics et privés. Ces fonds spéculatifs ont tendance à avoir des périodes de blocage plus longues – généralement deux ou trois ans – et une faible liquidité. Si cette approche peut être intéressante d'un point de vue opportuniste, elle est en réalité assez complexe d'un point de vue institutionnel en termes de reporting.

N° 5 : La gestion active a été remise en question mais des sources d’alpha différenciées émergent.

Pour la période cumulée depuis le début de l'annéeterminé au troisième trimestre 2019, les gestionnaires actifs ont collectivement augmenté de 30 % sur la base du rendement absolu selon notre suivi d'environ 50 fonds de qualité institutionnelle, contre 122 % pour le Bitcoin sur la même période.

La performance du Bitcoin cette année, notamment au deuxième trimestre 2019, a clairement montré que ses ascensions paraboliques mettent à l'épreuve la capacité des gestionnaires actifs à surperformer le Bitcoin durant les périodes où elles se produisent. Les gestionnaires actifs doivent généralement justifier les frais facturés aux investisseurs par une surperformance de leurs indices de référence, qui sont souvent des indicateurs du bêta, tout en évitant les comportements à risque imprudents susceptibles d'avoir des effets négatifs rapides et importants sur leurs portefeuilles.

Il est intéressant de noter que la performance de la gestion active depuis début 2018 a systématiquement surpassé celle de la détention passive de Bitcoin (à l'exception des gestionnaires « opportunistes » qui exploitent également les opportunités de rendement et de jalonnement, en mai 2019). Cela s'explique en grande partie par les diverses techniques de gestion des risques utilisées pour atténuer les baisses de performance négatives observées tout au long de la période de correction prolongée du marché en 2018.

Bien que 2019 ait remis en cause le succès à grande échelle de ces stratégies alpha, elles sont néanmoins en train de faire leurs preuves à travers différents cycles de marché, et nous prévoyons que ce sera un thème croissant en 2020.

N° 6 : Accumulation de valeur symbolique : Passer du subjectif à l'objectif

À la fin du troisième trimestre 2019, selondapp.com1 721 applications décentralisées ont été développées sur Ethereum, dont 604 sont activement utilisées – plus que toute autre blockchain. Ethereum comptait également 1,8 million d'utilisateurs uniques au total, dont un peu moins de 400 000 actifs – également plus que toute autre blockchain. Pourtant, malgré cette activité croissante du réseau, la valeur de ETH est restée globalement stable pendant la majeure partie de 2019 et est en passe de terminer l'année en baisse d'environ 10 % au moment de la rédaction de cet article (à titre de comparaison, la valeur du BTC a presque doublé sur la même période). Cela soulève la question : ETH capture-t-il suffisamment la valeur économique de l'activité du réseau Ethereum , et de la DeFi en particulier ?

Une nouvelle mesure fondamentale a été introduite plus tôt cette année parChris Burniske– le ratio Valeur du réseau/Valeur du jeton (« NVTV ») – pour déterminer si la valeur de tous les actifs ancrés dans une plateforme peut être supérieure à la valeur de l'actif de la plateforme de base.

Le ratio ETH NVTV a déclin constant Ces dernières années, plusieurs raisons peuvent expliquer ce phénomène, mais je pense ONE théorie le résume parfaitement : la plupart des applications et des jetons créés et émis sur Ethereum pourraient être parasites. Les détenteurs de jetons ETH financent la sécurité de ces applications et jetons, via le taux d'inflation actuellement appliqué aux mineurs. Cela entraîne une dilution pour les détenteurs ETH , mais pas pour les détenteurs de jetons basés sur Ethereum.

Il ne s’agit pas d’une déclaration haussière ou baissière sur ETH; il s’agit plutôt d’une observation des premiers signes de capture de valeur de la pile réseau dans l’espace.

N° 7 : Argent ou pas, les économies collatérales alimentées par des logiciels sont là.

Une autre tendance observée cette année est un abandon plus marqué des « cryptomonnaies » au sens de monnaie idéologique (par exemple, monnaie/paiement et moyen d'échange) au profit d'actifs numériques à des fins financières et d'utilité économique. Une forme d'utilité économique qui a pris le devant de la scène cette année est la notion d'économies collatérales pilotées par logiciel. Les consommateurs souhaitent généralement détenir des actifs dont la courbe d'offre est désinflationniste ou déflationniste, car leur promesse est notamment de bien conserver leur valeur. Les contrats intelligents nous permettent de programmer les caractéristiques de n'importe quel actif ; il n'est donc pas irrationnel de supposer que ce n'est qu'une question de temps avant que les actifs collatéraux traditionnels soient numérisés et utilisés économiquement sur les réseaux blockchain.

L'avantage des garanties numériques réside dans leur liquidité et leur productivité économique, tout en remplissant leur fonction première (garantir un autre actif), sans pour autant présenter les risques liés à la réhypothèque traditionnelle. Si les actifs peuvent être affectés simultanément à plusieurs fins, avec une gestion des risques appropriée, nous devrions observer une plus grande liquidité, un coût d'emprunt plus faible et une allocation du capital plus efficace, des solutions que le monde traditionnel ne pourrait peut-être pas concurrencer.

N° 8 : Cycles de vie des réseaux : une offre établie rencontre une demande calme mais émergente.

Les services d'offre dans les réseaux d'actifs numériques sont des services fournis par un tiers à un réseau décentralisé en échange d'une rémunération allouée par ce réseau. Parmi les exemples, on peut citer le minage, le jalonnement, la validation, la liaison, la curation, l'exploitation de nœuds, etc., mis en œuvre pour faciliter le démarrage et la croissance de ces réseaux. Encourager l'offre est important pour les actifs numériques afin de faciliter leur croissance dès le début de leur cycle de vie, de la levée de fonds initiale et de la distribution jusqu'au lancement final sur le réseau principal, en passant par la phase d'amorçage.

Bien que l'offre ait connu une croissance significative en 2019, tant de la part des fonds, des entreprises que des développeurs, la question reste ouverte : comment et quand la demande pour ces services va-t-elle reprendre ? Nous pensons qu'à mesure que l'infrastructure des développeurs continue de mûrir et que l'activité progresse vers la couche applicative, des manifestations plus évidentes de l'adéquation produit-marché sont susceptibles d'apparaître, avec des interfaces plus épurées et plus simples, qui attireront ainsi un grand nombre d'utilisateurs. En résumé, il est important de construire d'abord l'infrastructure nécessaire (côté offre) pour susciter l'adhésion des utilisateurs finaux à ces services (côté demande).

N° 9 : Nous sommes dans la dernière ligne droite de la guerre des contrats intelligents.

Alors Ethereum domine le marché en matière d'adoption et se rapproche de la mise en œuvre de ses initiatives d'évolutivité, des dizaines de concurrents en matière de contrats intelligents ont levé des fonds sur le marché en 2018 et 2019 pour tenter de détrôner Ethereum. Une poignée d'entre eux ont officiellement lancé leurs chaînes et opèrent sur le réseau principal fin 2019, tandis que beaucoup d'autres restent en testnet ou ont stagné dans leur développement.

Il est particulièrement intéressant d'observer l'accélération de l'innovation, non seulement sur le plan technologique, mais aussi économique (mécanismes d'incitation) et social (création de communautés). Nous prévoyons que de nombreux concurrents de contrats intelligents, opérant en privé à partir du quatrième trimestre 2019, lanceront leurs réseaux principaux en 2020. Ainsi, compte tenu de l'ampleur des expérimentations observables publiquement tout au long de 2020, si une plateforme de contrats intelligents n'est pas lancée en 2020, elle risque de se retrouver désavantagée par rapport au reste du paysage, notamment en termes de conquête de parts de marché auprès des développeurs et des futurs utilisateurs, et de création d'effets de réseau défendables.

N° 10 : L'adéquation produit-marché est en voie d'émergence, si elle n'est pas déjà là.

Nous ne pensons T que le capital Human et financier aurait continué d'affluer à une telle échelle dans le secteur des actifs numériques au cours des dernières années si l'accent n'avait T été mis sur la résolution d'au moins un problème très clair. La viabilité douteuse de la théorie monétaire moderne en est un , et RAY Dalio de Bridgerwater Associates a été assez vocal À ce sujet. La centralisation des géants de la technologie en est un autre. La Politique de confidentialité des données et l'identité suscitent également des préoccupations mondiales croissantes. Sans oublier la cybersécurité. La liste est longue. Nous n'en sommes qu'à la pointe de l'iceberg en ce qui concerne les produits et applications rendus possibles par la Technologies blockchain, et les utilisateurs grand public présenteront des signes croissants d'adéquation produit-marché. À mesure que davantage de temps et d'attention seront consacrés au diagnostic des problèmes et à la recherche de solutions, le secteur commencera à atteindre son plein potentiel. L'initiative Libra de Facebook et l'initiative Bluesky de Twitter confirment que notre secteur est sur la bonne voie.

Un regard vers 2020

Nous pensons que 2020 s'annonce comme ONEune des années les plus brillantes jamais enregistrées pour le secteur des actifs numériques. Il ne s'agit pas d'une prévision de prix ; si l'on mesurait la santé du secteur uniquement sous l'angle des progrès fondamentaux, selon divers indicateurs, nous aurions dû nous trouver dans un marché haussier intense ces deux dernières années, ce qui n'a pas été le cas. Nous anticipons plutôt une année de maturation accélérée du secteur.

Les actifs numériques constituent une classe d'actifs émergente, dont les discours, les tendances et les stratégies d'investissement évoluent rapidement. Il est important de noter que toutes les stratégies ne conviennent pas à tous les investisseurs. La taille des allocations à chaque catégorie variera et devrait varier en fonction du type d'allocateur, de sa tolérance au risque, de ses attentes de rendement, de ses besoins de liquidité, de son horizon temporel et d'autres facteurs. Il est encourageant de constater qu'à mesure que la classe d'actifs continue de croître et de mûrir, l'opacité se dissipe progressivement et des cadres d'évaluation clairement définis continuent d'émerger. Cela permettra, espérons-le, de prendre des décisions d'investissement plus éclairées dans ce secteur. L'avenir s'annonce prometteur pour 2020 et au-delà.