Crypto Long & Short : Comment les corrélations entre Bitcoin influencent le récit

Chaque semaine, il y a généralement au moins un article dans CoinDesk, un texte dans une newsletter et plusieurs graphiques dans la Twittersphère sur la corrélation du bitcoin avec quelque chose ou autre.

Cette semaine, on nous a dit quela corrélation sur 60 jours entre l'or etBitcoin (BTC) a atteint des sommets historiques. La semaine dernière,notre rapport mensuelUn graphique de la corrélation du BTC avec l'indice DXY du dollar a été présenté. Quelques semaines auparavant, la corrélation avec le S&P 500 avait été observée.était dans les gros titres.

Si vous avez le vertige face aux fluctuations rapides de l'attention sur l'indicateur de corrélation important, vous n'êtes pas seul. Mais il vaut mieux s'y habituer, car la fascination pour le statut de corrélation du BTC ne risque pas de s'estomper de sitôt.

Ce que cela révèle sur le Bitcoin est fascinant. Ce ne sont pas tant les mesures de corrélation en elles-mêmes – elles sont intéressantes à observer, mais elles ne constituent pas l'histoire profonde. C'est cette histoire profonde qui explique pourquoi le bitcoin est si important pour nous.

Lorsque nous soulignons la corrélation croissante du Bitcoin avec le S&P 500, l'or, les avocats ou autres, nous cherchons à comprendre son discours dominant. Nous espérons que les corrélations nous donneront une idée.

Le BTC est un actif difficile à cerner. C'est un actif rare comme l'or, mais avec un plafond plus strict. Il peut être utilisé pour des transactions anonymes, tout comme les espèces. C'est un actif spéculatif pour beaucoup, comme les actions. C'est un pari sur une nouvelle Technologies, comme une valeur de croissance. C'est une protection contre un effondrement du dollar, un moyen de promouvoir l'inclusion financière, un investissement dans l'évolution financière, une déclaration politique. C'est tout cela à la fois, ou rien de tout cela, selon vos penchants intellectuels, votre philosophie économique et votre humeur.

Le discours que nous choisissons pour le Bitcoin est toutefois important. Non seulement il façonne notre thèse d'investissement autour de cet actif, mais il influence également nos méthodes d'évaluation. Devons-nous extrapoler son prix potentiel en utilisant le taille du marché de l'or ?L'univers des paiements ? Les frais de transaction ? Autre chose ?

Face à un scénario aussi flou, nous nous appuyons sur les corrélations pour éclairer la situation. Si le bitcoin est fortement corrélé à l'or, le marché le considère comme une valeur refuge. S'il est plus étroitement corrélé au S&P 500, il s'agit d'un investissement risqué. Si la corrélation du bitcoin avec l'indice dollar chute, il constitue une couverture.

Nous nous tournons vers le marché pour connaître l'évolution du bitcoin. Mais cela crée une boucle de rétroaction (Réseaux sociaux l'or ! Réseaux sociaux le Nasdaq !) qui contribue à perpétuer la volatilité du bitcoin, alimentée par la dynamique, et qui est souvent perturbée par l'évolution des Marchés.

Faites-en une bonne

La corrélation à 60 jours du Bitcoin avec le S&P 500 a récemment diminué. Cela signifie sans doute qu'il n'est plus un actif risqué. Sa corrélation croissante avec l'or le confirme, replaçant le BTC dans le paysage des valeurs refuges.

Mais attendez. Vous avez sans doute entendu dire que le BTC n'a pas connu une belle progression ces derniers jours. Vous avez probablement aussi entendu dire que Tesla a traversé une semaine particulièrement difficile. Je me demande s'il y a une corrélation entre les deux.

Il LOOKS que la corrélation entre le BTC et le TSLA s'accentue ! Le BTC est désormais plus corrélé au TSLA qu'au S&P 500. Cela signifie que le Bitcoin est désormais considéré comme une valeur technologique. Non, attendez, il est perçu comme un indicateur de l'engouement du marché. Non, attendez, je veux dire, comme un objectif ambitieux.

Évidemment, je plaisante, mais ce que j’essaie de dire, c’est que les corrélations à court terme peuvent raconter une bonne histoire, mais elles ne sont pas si significatives.

Avec une fin heureuse

Les corrélations reposent sur les fluctuations des prix, qui, surtout en cette période de folie, ne répondent pas toujours au bon sens. Les prix se sont, dans l'ensemble, détachés des facteurs fondamentaux et sont influencés par le sentiment. Ce sentiment alimente la dynamique, que nous prenons souvent pour une tendance ; il perpétue également la directionnalité des prix, ce qui peut exagérer les corrélations.

Pourtant, le sentiment peut changer rapidement lorsque les investisseurs sont nerveux, et il y a de quoi l'être. La situation change encore.

Cette recherche de données pour étayer une histoire révèle notre besoin profondément Human de replacer le Bitcoin dans son contexte. S'il est placé dans une certaine boîte mentale, il est plus facile à comprendre et à prendre des décisions. Les boîtes sont confortables. Pourtant, à long terme, elles sont intenables.

À court terme également : ces Marchés sont fous, et des boîtes sont brisées partout. Le Bitcoin, qui n'a jamais été classé dans aucune boîte, passe d' une histoire à l'autre, comme le montrent les indicateurs de corrélation.

J'apprécie les bons graphiques autant que quiconque, et peut-être même plus (après tout, je suis analyste), et je compte continuer à suivre les chiffres avec intérêt. Mais plutôt que d'utiliser les relations de rendement comme un argument narratif, je vais rester attentif à ce qu'ils révèlent sur les attentes des investisseurs.

Pour les mouvements du marché à court terme, ce que nous pensons du récit du bitcoin n'a T autant d'importance que ce que d'autres personnesJe pense que le récit du Bitcoin est le suivant : d’autres acteurs influencent le marché, nous devrions donc savoir quel cadre d’actifs ils utilisent. Les histoires de corrélation sont utiles à cet effet.

Pour les mouvements de marché à long terme, les corrélations sont plus importantes pour la diversification du portefeuille que pour tout autre aspect. Dans un avenir proche, les Marchés seront, espérons-le, moins confus et même la covariance à court terme, ainsi que d'autres relations, pourraient être plus stables et plus faciles à utiliser à des fins de planification. D'ici là, même les corrélations du bitcoin pourraient commencer à avoir moins d'importance pour l'analyse et davantage pour les calculs d'allocation.

D'ici là, nous espérons ne plus avoir besoin de ranger le Bitcoin dans une case préconçue. Il aura trouvé sa propre histoire, compréhensible par tous.

Tracer des lignes

L'activisme des investisseurs s'étend aux Crypto. Techniquement, c'est pas la première fois,mais pour autant que je sache, c’est la première fois qu’une initiative est lancée par un investisseur institutionnel, ce qui la propulse dans une arène plus publique avec des conséquences potentiellement de grande portée.

Arca, gestionnaire de fonds spéculatifs basé en Californie, estintensifier sa campagne La refonte de la plateforme d'échange décentralisée et de marché prédictif Gnosis, qui a levé 12,5 millions de dollars lors d'une ICO en 2017, est une erreur. Arca se plaint que le projet a vu ses recettes initiales d'ICO, et donc son bilan, se multiplier simplement en raison de la hausse du prix du Bitcoin. ETH, et pourtant n'a pas produitn'importe lequel des produits qui ajoutent de la valeur aux détenteurs de jetons.

Arca insiste sur le fait que Gnosis devrait au moins être négocié à la valeur nette d'inventaire de sa trésorerie, qui est aux prix actuels 139 $ par GNO(le jeton de la plateforme, qui au moment de la rédaction de cet article a un prix de marché de 67 $), et que la mauvaise tarification est due àmauvaises décisions de la part de la direction.

L'investisseur a suggéré à la direction d'utiliser la majeure partie de sa trésorerie pour lancer une offre publique d'achat sur tous les GNO en circulation. Cela valoriserait chaque jeton à environ 90 $, offrant un rendement intéressant aux premiers investisseurs. Depuis la publication du rapport sur la proposition d'Arca la semaine dernière, le prix des GNO a augmenté de 34 % (au moment de la rédaction de cet article), tandis que le Bitcoin a chuté de 4 % sur la même période.

L'intérêt n'est pas tant le retournement de situation potentiel pour les investisseurs, car ils limitent la hausse. Ce qui est important, c'est la façon dont cela change le discours sur les investissements en jetons, à de nombreux niveaux.

Premièrement, cela ouvrira un débat constructif sur la responsabilité. Les ventes de jetons, notamment celles émises à l'apogée de 2017, sont peu réglementées, voire inexistantes, sans obligations clairement définies. Ce débat pourrait professionnaliser le secteur et encourager d'autres investisseurs institutionnels à s'y intéresser.

Deuxièmement, cela pourrait affiner la définition du « token ». S'agit-il d'un investissement en capital-risque, où les investisseurs sont censés aider les entreprises de leur portefeuille en échange de rendements potentiels plus élevés ? Or, les investissements en capital-risque ne sont T liquides, contrairement aux jetons, dans une certaine mesure. S'agit-il alors davantage d'une forme de capital-investissement ? Dans ce cas, les détenteurs de jetons ont-ils des droits de participation ? Jeff Dorman, directeur des systèmes d'information d'Arca estime que la participation de son entrepriseIl s'agit d'un prêt sans intérêt, assorti de l'attente que les prêteurs soient tenus informés des progrès de l'emprunteur et de ses projets concernant le produit de son prêt.

Troisièmement, cela pourrait influencer les stratégies d'investissement. Le cours du GNO a bondi ces derniers jours, probablement dans l'espoir que la direction écoute les demandes d'Arca. Verra-t-on des activistes accumuler intentionnellement des jetons afin d'influencer l'orientation d'une entreprise ?

Enfin, cela pourrait donner lieu à des innovations en matière de gouvernance. Outre une insistance collective des investisseurs pour plus de transparence et de responsabilité, des ajustements de protocoles ou d'algorithmes pourraient être envisagés. À quoi pourrait ressembler l'activisme des investisseurs sur les réseaux de jalonnement, où le nombre de jetons détenus détermine programmatiquement votre influence sur certaines questions de gouvernance ? Que se passerait-il si un investisseur souhaitait exploiter sa position pour influencer plus que ce que le protocole avait prévu ? Comment un projet peut-il se protéger des participations prédatrices ?

Compte tenu de l'ampleur du problème et de ses implications pour l'évolution de l'émission de jetons en tant que mécanisme de collecte de fonds et proposition de valeur, cette situation mérite d'être surveillée de près. L'initiative d'Arca finira probablement par représenter bien plus qu'un retour sur investissement équitable.

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

Alors que la croissance inexorable des cas de COVID-19 dans le monde met davantage en lumière la difficulté de trouver un vaccin, l'incertitude quant au calendrier de la reprise économique semble se répercuter sur les valorisations boursières. Le S&P et le Nasdaq semblent en passe de connaître leur deuxième semaine de baisse, pour la première fois depuis mars.

Au milieu de l'incertitude croissante, le BTC a également connu une semaine de baisse, sous-performant considérablement l'or et les actions et donnant un coup de pouce à sa volatilité sur 30 jours.

Même si l'on peut avoir l'impression que la volatilité du marché boursier est de retour en force, le VIX est toujours bien en dessous de son niveau de juin et à peu près au même niveau qu'en décembre 2018. En d'autres termes, ce n'est T trop inhabituel.

Les derniers chiffres du chômage et de l'indice des prix à la consommation aux États-Unis sont légèrement supérieurs aux attentes, ce qui ajoute au malaise général. Comme l'a déclaré l'investisseur renommé Stanley Druckenmillera relancé le débat houleuxentre ceux qui s’attendent à de l’inflation et ceux qui s’attendent à une déflation, il faut s’attendre à une plus grande attention portée au récit du bitcoin comme couverture contre l’inflation.

MAILLONS DE CHAÎNE

Mon collègue Nathan DiCamillo montrecomment pouvons-nous Réseaux sociaux l'introduction en bourse de INX,la première offre enregistrée de jetons de sécurité aux États-Unis, et donne plus d'informations sur le fonctionnement de l'émission.EMPORTER: Il s'agit d'un aperçu révélateur de la transparence d'une émission de jetons de sécurité par rapport à une émission de titres classique. Vous pouvez observer l'évolution des titres en temps réel. Ceci, ajouté au modèle économique innovant qui les sous-tend et à l'évolution des Marchés financiers qu'ils représentent, et le fait qu'il s'agisse de la première vente de jetons à être enregistrée pour une distribution au détail auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis, fait que cette émission mérite d'être suivie.

Un autre émission à surveillerest celui deDiginex,L'entreprise hongkongaise à l'origine de la plateforme d'échange de Crypto EQUOS.io, récemment lancée, a annoncé cette semaine avoir a levé 20 millions de dollarsprovenant de quatre family offices et d'un fonds spéculatif, en prévision d'une cotation prévue au Nasdaq plus tard ce mois-ci via une société d'acquisition à vocation spécifique (SPAC).EMPORTER: Il s'agira de la première plateforme d'échange de Crypto cotée en bourse aux États-Unis, et témoignera de l'intérêt du public pour les infrastructures du marché des Crypto . Pour les investisseurs, il s'agit d'un pari sur la croissance de l'écosystème. Pour les analystes, c'est un aperçu bienvenu des comptes d'un acteur de l'infrastructure du marché, un aperçu qui pourrait s'avérer d'autant plus intéressant que les rumeurs d'une cotation de Coinbase continuent de circuler.

Données du marché des optionsmontre une tendance à la hausse au cours des deux derniers mois, le volume échangé d'Ether (ETH) puts vs. calls a augmenté, ce qui laisse entrevoir une crainte croissante d'une baisse des prix. EMPORTER: Le ratio put/call du Bitcoin (BTC) est stable sur la même période, ce qui implique que la couverture est spécifique à ETH. Cela pourrait témoigner d'une plus grande inquiétude quant à la fragilité des récents afflux de capitaux sur certaines plateformes de Finance décentralisée (DeFi) et à leur impact potentiel sur la congestion du réseau et le prix des jetons.

La croissance récente de« adresses d'accumulation » de Bitcoin ou des adresses avec au moins deux transferts entrants de Bitcoin au cours des sept dernières années et aucune dépense, pourrait indiquer un soutien croissant pour le Bitcoin malgré une performance de prix médiocre. EMPORTER: Le fait que nous puissions extraire cette mesure illustre parfaitement les ensembles de données uniques dont disposent les investisseurs en Crypto . Imaginez disposer d'un tel niveau d'information avec les actifs traditionnels.

Plus de30% de nouveaux clients à bitFlyer, ONEun des principaux échanges de Crypto japonais, ont une vingtaine d'années, selon une enquête récente. EMPORTER: L'intérêt des millennials pour les Crypto actifs n'est pas nouveau. L'an dernier, la société de gestion d'investissement Charles Schwab a révélé dans un rapport trimestriel que le Bitcoin était le cinquième investissement le plus populaire parmi ses clients milléniaux. Un rapport de JPMorgan publié le mois dernier a également souligné penchant pour Bitcoin plutôt que l'or.

Société de gestion d'investissementWave Financiala reçu sonpremier tour d'investissementdes clients du Wave Kentucky Whiskey 2020 Digital Fund, qu'il prévoit de tokeniser dans un an ou deux.EMPORTER: Je donne cet exemple pour illustrer l'intérêt que suscitera bientôt le secteur des valeurs mobilières tokenisées. Il convient de préciser que détenir un jeton de fonds ne donne pas accès au whisky. Il permet en revanche de partager les bénéfices lors de la vente du whisky aux grossistes. Oui, cela pourrait être réalisé sans tokenisation. Reste à voir si les investisseurs seront à l'aise avec ce concept. L'investissement est encore relativement modeste à ce jour, mais il mérite d'être suivi.

Épisodes de podcast à écouter :

• Pourquoi les investisseurs en Bitcoin T s'inquiètent pas de ce recul des prix– Nathaniel Whittemore, La Répartition
• « Absolute Raging Mania » : le célèbre investisseur Druckenmiller pense qu'une inflation de 10 % est possible– Nathaniel Whittemore, La Répartition
• Comment la Juridique monétaire a miné la résilience américaine– Nathaniel Whittemore, La Répartition
• Avichal Garg et Curtis Spencer (Electric Capital) sur les communautés de développeurs, la levée de capitaux institutionnels et plus encore– Matt Walsh, Au bord du gouffre