Alors que le volume du CME augmente, la structure particulière de l'ETF Bitcoin pourrait en expliquer une partie.

Le lancement la semaine dernière de l'ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO) a été un succès retentissant à tous égards. Pourtant, il se pourrait qu'une partie de son succès soit due à la structure de l'instrument plutôt qu'à la simple demande des acheteurs en quête d'une exposition au Bitcoin .

En quelques heures seulement, le fonds négocié en bourse (ETF) axé sur les contrats à terme a accumulé 570 millions de dollars d'actifs sous gestion (AUM), ce qui en fait ONEun des débuts les plus réussisd'un ETF de l'histoire. En quelques heures, ce chiffre a presque doublé.

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Les actifs de BITO sont principalement investis sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), qui a enregistré une hausse attendue des positions ouvertes et du volume des contrats à terme sur le Bitcoin . On peut se demander si une partie de ce volume pourrait être due au positionnement des traders pour tirer profit de la structure de cet ETF.

Actuellement, pour chaque dollar qu'il reçoit,ProShares alloue 40,2 % à l'achat de contrats à terme sur Bitcoin du CME réglés en octobre et à 31,2 % pour les contrats à terme réglés en novembre. Les 28 % restants environ sont investis en bons du Trésor américain. Rappel : sur le CME, les contrats à terme sur Bitcoin sont réglés en espèces, ce qui signifie qu'aucun Bitcoin ne change de mains. Il s'agit en fait d'un pari annexe sur le prix de l'actif.

Ainsi, si mercredi, les actifs sous gestion s'élevaient à 1,108 milliard de dollars, 791 millions de dollars correspondaient à des contrats à terme sur Bitcoin sur le CME. Cela équivaut à 13,8 % des 5,745 milliards de dollars d'intérêts ouverts sur Bitcoin du CME.

De lundi à mercredi, les intérêts ouverts ont grimpé de 4 milliards de dollars à 5,745 milliards de dollars, une augmentation qui représente plus du double des avoirs de l'ETF ProShares.

Parallèlement, le volume des transactions à terme sur le Bitcoin a également atteint des niveaux jamais vus auparavant : mardi, 5,9 milliards de dollars de contrats à terme ont été échangés sur le CME, et mercredi, le chiffre a dépassé les 7,5 milliards de dollars. Au cours des 19 jours de négociation précédents, la moyenne était de 2,5 milliards de dollars par jour.

Des volumes plus importants ? Un intérêt plus élevé ? Bien sûr, c'est optimiste, non ? Peut-être, mais peut-être pas à 100 %.

C’est là que ça devient intéressant.

Création et rédemption

BITO n'est T structuré comme un ETF d'actions classique. Certaines de ses caractéristiques se retrouvent plutôt dans les ETF qui détiennent des obligations et d'autres types d'instruments financiers.

Dans de nombreux ETF d'actions, les « participants autorisés » (PA) accumulent et livrent un panier d'actions au fournisseur du FNB en échange d'actions du FNB, selon un processus de « création » aux accents bibliques. Cependant, les PA ne sont T des personnes ordinaires. Ce sont des institutions, par exemple, qui peuvent effectuer ce type d'opérations en masse et qui entretiennent les relations nécessaires pour réaliser ce type d'échange.

Les AP effectuent ce type de transaction si la valeur des ETF qu'ils obtiennent en retour (qu'ils peuvent ensuite revendre sur le marché) est nettement supérieure à celle des actions qu'ils livrent. Et par « nettement supérieure », on parle de seulement 1 %. Cela peut paraître peu pour un trader particulier espérant WIN gros sur un article vu sur Reddit, mais pour les institutions qui réalisent des transactions se chiffrant en millions, cela commence à représenter une somme considérable.

Si ce type de transaction est effectué suffisamment de fois, le prix du panier d'actions sous-jacent augmentera à mesure qu'elles seront achetées et le prix des actions de l'ETF baissera à mesure qu'elles seront vendues jusqu'à ce que les prix des deux convergent.

Le processus de « rédemption », qui a également une consonance biblique, est l’inverse du processus de création, où les AP reçoivent un panier d’actions en échange du rachat de leurs actions ETF au fournisseur.ETF.comhasajoli petit aperçu de tout cela, si vous le souhaitez.)

BITO, cependant, fait quelque chose de similaire aux ETF BOND appelé « création de trésorerie », ce qui signifie que l'AP fournit de l'argent plutôt que l'actif sous-jacent au fournisseur d'ETF en échange d'actions.

Cela pourrait entraîner des mouvements bizarres sur le marché,comme indiqué dans un fil Twitter par Dave Nadig, directeur des investissements et directeur de la recherche pour les sites d'actualités et de données ETF Trends et ETF Database.

Augmentez le volume

Si le BITO s'échangeait bien au-dessus de sa juste valeur lors d'une journée de HOT activité – par exemple, le jour de la première très attendue d'un ETF Bitcoin réglementé par la SEC – un AP pourrait vendre les actions de l'ETF « à découvert », c'est-à-dire à découvert, sans emprunt (la taille minimale qu'un AP peut créer est de 10 000 actions, soit environ 4 millions de dollars, jeudi). Simultanément, il pourrait compenser une grande partie de ce risque en achetant des contrats à terme sur le CME, voire un autre actif lié au bitcoin (le Bitcoin lui-même, des actions de MicroStrategy, etc.).

À la fin de la journée de négociation, l'AP remettrait des liquidités au fournisseur d'ETF (en l'occurrence, ProShares) en échange d'actions BITO. ProShares prendrait ensuite l'argent et achèterait des contrats à terme sur le CME, car c'est ce qu'il est censé faire lorsqu'un AP lui remet des liquidités. Parallèlement, l'AP dénouerait très probablement (bien que ce ne soit pas garanti) la couverture contractée sur d'autres actifs Bitcoin lors de la vente à découvert initiée plus tôt dans la journée.

De nouveau, si cette transaction est réalisée par plus de quelques AP, les prix des contrats à terme BITO et Bitcoin commenceraient théoriquement à converger, mais jusqu'à un certain point. Le nombre maximal de contrats Bitcoin d'octobre qu'une entité peut détenir est de 2 000, et jusqu'à 5 000 au total pour toutes les échéances ; chaque contrat contient cinq Bitcoin.BITO est maintenant à peu près à ces limites et le CME est sur le point d'augmenter ces limites.)

Tout cela pourrait toutefois avoir un effet inattendu sur les volumes. « L'activité AP apparaîtra deux fois dans les contrats CME sous-jacents »,a tweeté Nadig. «Un aller-retour QUICK de couverture, suivi d' une position longue jusqu'au roulement/rachat. »

Il s'avère que le ratio volume/intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin du CME était en moyenne de 1,3x mardi et mercredi, contre 1,0x au cours des 19 jours précédents. Ainsi, l'intérêt ouvert s'élevait en moyenne à 5,3 milliards de dollars ces deux jours-là, mais le volume atteignait en moyenne 6,7 milliards de dollars.

Cela ne signifie pas pour autant que le volume de 2,8 milliards de dollars supérieur à la moyenne résulte nécessairement de la recherche d'opportunités d'arbitrage par les AP. En effet, Nadig, s'adressant à CoinDesk, a clairement indiqué qu'il T si cela s'était réellement produit.

Néanmoins, la hausse disproportionnée du volume par rapport à l'intérêt ouvert indique que les traders effectuaient au moins une certaine quantité de retournement.

Ainsi, lorsque l’on examine les données de prix et de volume, il est utile de se rappeler que parfois, la façon dont un instrument est structuré peut en expliquer une partie.

En fin de compte, si ONEon souhaite posséder des Bitcoin, la meilleure solution est de les acheter. Tout le reste a ses propres spécificités.