A medida que aumenta el volumen del CME, la peculiar estructura del ETF de Bitcoin podría explicar parte del problema.

El lanzamiento del ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO) la semana pasada fue un éxito rotundo. Sin embargo, es posible que al menos parte de su éxito se deba a la estructura del instrumento, más que a la simple demanda de compradores que buscan exposición al Bitcoin .

En apenas unas horas, el fondo cotizado en bolsa (ETF) centrado en futuros acumuló 570 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM), lo que lo convierte en... ONE de los debuts más exitososde un ETF en la historia. En pocas horas, esa cifra prácticamente se duplicó.

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Los activos de BITO se invierten principalmente en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), donde se previó un aumento tanto en el interés abierto como en el volumen de futuros de Bitcoin . ONE preguntarse si parte de ese volumen podría deberse a que los operadores se posicionan para obtener ganancias gracias a la estructura de este ETF en particular.

Actualmente, por cada dólar que ingresa,ProShares asigna el 40,2% Para comprar contratos de futuros de Bitcoin de CME con liquidación en octubre y un 31,2% para futuros con liquidación en noviembre. El 28% restante, aproximadamente, se invierte en letras del Tesoro estadounidense. Recordatorio: En CME, los futuros de Bitcoin se liquidan en efectivo, lo que significa que no hay intercambio de Bitcoin . Es básicamente una apuesta paralela sobre el precio del activo.

Así que, si para el miércoles había 1.108 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM), 791 millones de ellos eran futuros de Bitcoin en el CME. Esto equivale al 13,8 % del interés abierto en Bitcoin del CME, que ascendía a 5.745 millones de dólares.

De lunes a miércoles, el interés abierto se disparó a 5.745 millones de dólares desde 4.000 millones de dólares, un aumento que fue más del doble de las tenencias del ETF ProShares.

Mientras tanto, el volumen también aumentó, alcanzando niveles nunca antes vistos en los futuros de Bitcoin : el martes se negociaron 5.900 millones de dólares en futuros en el CME, y el miércoles la cifra superó los 7.500 millones de dólares. En los 19 días de negociación anteriores, el promedio fue de 2.500 millones de dólares diarios.

¿Mayores volúmenes? ¿Mayor interés? Claro que es alcista, ¿no? Quizás, pero quizá no al 100%.

Aquí es donde la cosa se pone interesante.

Creación y redención

BITO no está estructurado como un ETF de acciones típico. Más bien, es más probable encontrar algunas de sus características en ETFs que invierten en bonos y otros tipos de instrumentos financieros.

En muchos ETF de acciones, los "participantes autorizados" (AP) acumulan y entregan una cesta de acciones al proveedor del ETF a cambio de acciones del ETF en un proceso de "creación" que parece bastante bíblico. Sin embargo, los AP no son personas comunes y corrientes. Son instituciones y similares que pueden realizar este tipo de operaciones en masa y mantienen las relaciones que permiten que se realicen dichas operaciones.

Los AP realizan este tipo de operación si el valor de los ETF que obtienen a cambio (que luego pueden vender en el mercado) es significativamente mayor que el de las acciones que ofrecen. Y con "significativamente mayor" nos referimos a tan solo el 1 %. Puede que no parezca mucho para un inversor minorista que espera WIN a lo grande con algo que vio en Reddit, pero para las instituciones que realizan operaciones millonarias, esto empieza a sumar mucho dinero.

Si este tipo de operación se realiza suficientes veces, el precio de la canasta subyacente de acciones aumentará a medida que se compren y el precio de las acciones del ETF caerá a medida que se vendan hasta que los precios de ambos converjan.

El proceso de “redención”, que también suena bíblico, es el inverso del proceso de creación, donde los AP obtienen una canasta de acciones a cambio de canjear sus acciones de ETF al proveedor.ETF.comhasaUna pequeña y agradable introducción a todo esto., si así lo deseas.)

Sin embargo, BITO hace algo similar a los ETF de BOND llamado “creación de efectivo”, lo que significa que el AP entrega efectivo en lugar del activo subyacente al proveedor del ETF a cambio de acciones.

Esto podría generar algunos movimientos extraños en el mercado,como se señaló en un hilo de Twitter por Dave Nadig, director de inversiones y director de investigación de los sitios de noticias y datos ETF Trends y ETF Database.

Sube el volumen

Si BITO cotizara muy por encima de su valor razonable durante una jornada de HOT actividad —por ejemplo, el día del esperado estreno de un ETF de Bitcoin regulado por la SEC—, un AP podría vender acciones del ETF al descubierto, prácticamente en corto, sin endeudarse (el tamaño mínimo que el AP puede crear es de 10 000 acciones, equivalentes a unos 4 millones de dólares, a fecha del jueves). Simultáneamente, el AP podría compensar gran parte de ese riesgo comprando futuros en el CME o incluso en algún otro activo relacionado con bitcoin (el propio Bitcoin , acciones de MicroStrategy, etc.).

Al final de la jornada bursátil, el AP entregaría efectivo al proveedor del ETF (en este caso, ProShares) a cambio de acciones de BITO. ProShares tomaría el dinero y compraría contratos de futuros en el CME, ya que eso es lo que debe hacer cuando un AP le entrega efectivo. Al mismo tiempo, es muy probable que el AP (aunque no es un hecho) deshaga la cobertura que tomó en otros activos de Bitcoin al iniciar la posición corta ese mismo día.

Nuevamente, si esta operación se realiza entre varios AP, los precios de los futuros de BITO y Bitcoin comenzarían a converger, teóricamente, aunque hasta cierto punto. El número máximo de contratos de Bitcoin de octubre que una entidad puede mantener es de 2000 y hasta 5000 en total para todos los vencimientos; cada contrato contiene cinco Bitcoin.BITO ahora está casi en esos límites y El CME está dispuesto a aumentar esos límites.)

Sin embargo, todo esto podría tener un efecto extraño en el volumen. «La actividad de AP aparecerá dos veces en los contratos subyacentes de CME».Nadig tuiteó. “Una QUICK operación de cobertura de ida y vuelta, seguida de una posición larga hasta la renovación/redención”.

Resulta que la relación entre el volumen y el interés abierto en futuros de Bitcoin de CME promedió 1,3 veces el martes y el miércoles, en comparación con 1,0 veces durante los 19 días anteriores. Por lo tanto, el interés abierto esos dos días promedió 5.300 millones de dólares, pero el volumen promedió 6.700 millones de dólares.

Esto no significa que $2.8 mil millones en volumen superior al promedio fueran necesariamente resultado de que los AP buscaran oportunidades de arbitraje. De hecho, Nadig, en declaraciones a CoinDesk, dejó claro que T si realmente había sucedido.

No obstante, el aumento descomunal del volumen en relación con el interés abierto indica que los operadores estaban realizando al menos cierta cantidad de transacciones.

Por lo tanto, al observar los datos de precios y volúmenes, es útil recordar que a veces la forma en que se estructura un instrumento puede explicar parte de ello.

En definitiva, si ONE quiere tener Bitcoin, la mejor opción es Bitcoin . Todo lo demás tiene sus propias particularidades.