Оскільки обсяги CME зростають, дивна структура Bitcoin ETF може дещо пояснити

Минулого тижня запуск ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) став хітом за будь-якими показниками. Тим не менш, можливо, принаймні частина його успіху може бути результатом того, як інструмент структурований, а не чистого попиту з боку покупців, які сподіваються на Bitcoin .

Лише за кілька годин орієнтований на ф’ючерси біржовий фонд (ETF) накопичив активи під управлінням (AUM) на 570 мільйонів доларів США, завдяки чому ONE із найуспішніших дебютів ETF в історії. Ще за кілька годин ця кількість подвоїлася.

Ви читаєте Довгі та короткі Крипто, наш щотижневий інформаційний бюлетень, що містить статистику, новини та аналіз для професійних інвесторів. Зареєструйтеся тут щоб отримувати його у своїй скриньці щонеділі.

Активи BITO здебільшого інвестуються на Чиказькій товарній біржі (CME), на якій спостерігалося очікуване збільшення відкритого інтересу та обсягу ф’ючерсів на Bitcoin . ONE питання полягає в тому, чи може частина цього обсягу бути результатом позиціонування трейдерів для отримання прибутку від того, як структурований цей конкретний ETF.

Зараз на кожен долар, який він отримує, ProShares виділяє 40,2% на купівлю ф’ючерсних контрактів CME на Bitcoin , які розраховуються в жовтні, і 31,2% для ф’ючерсів, які розраховуються в листопаді. Решта 28% або близько того вкладено в казначейські векселі США. Нагадування: на CME ф’ючерси на Bitcoin розраховуються готівкою, тобто фактичні Bitcoin не переходять із рук в руки. По суті, це стороння ставка на ціну активу.

Отже, якщо до середи в AUM було 1,108 мільярда доларів, 791 мільйон із них становили ф’ючерси на Bitcoin на CME. Це еквівалентно 13,8% відкритої частки Bitcoin CME у розмірі 5,745 мільярда доларів.

З понеділка по середу відкриті інтереси зросли до 5,745 мільярда доларів США з 4 мільярдів доларів, що більш ніж удвічі перевищує авуари ProShares ETF.

Водночас обсяг ф’ючерсів на Bitcoin також зріс до ніколи раніше небачених рівнів: у вівторок на CME перейшло з рук у руки ф’ючерсів на суму 5,9 мільярда доларів, а в середу – 7,5 мільярда доларів. За попередні 19 торгових днів середній показник становив 2,5 мільярда доларів на день.

Більші обсяги? Вищі відсотки? Чому, звичайно, це позитивно, чи не так? Можливо, але можливо не на 100%.

Ось де це стає цікавим.

Створення і спокута

BITO T структурований як типовий фондовий ETF. Швидше, деякі його особливості, швидше за все, можна знайти в ETF, які володіють облігаціями та іншими типами фінансових інструментів.

З великою кількістю акцій ETF «уповноважені учасники» (скорочено AP) накопичують і доставляють кошик акцій постачальнику ETF в обмін на акції в ETF у досить біблійному процесі, який називається «створення». Однак точки доступу T є середніми Джо. Це інституції тощо, які можуть робити подібні речі масово і мають такі відносини, які дозволяють здійснювати таку торгівлю.

AP здійснюють таку торгівлю, якщо вартість ETF, яку вони отримують натомість (яку вони потім можуть продати на ринку), значно вища за акції, які вони постачають. І під «значно вищим» ми говоримо лише про 1%. Це може здатися невеликим для роздрібного трейдера, який сподівається WIN на тому, що побачив на Reddit, але для установ, які торгують мільйонами, це починає складати реальні гроші.

Якщо такий вид торгівлі буде здійснено достатньо разів, ціна основного кошика акцій зростатиме, коли вони будуть скуплені, а ціна акцій ETF буде падати, коли вони будуть продані, доки ціни обох не збігаються.

Процес «викупу», який також звучить у біблійному стилі, є зворотним процесом створення, коли точки доступу отримують кошик акцій в обмін на викуп своїх акцій ETF постачальнику. (ETF.com hasa гарний маленький підручник про все це, якщо ви так схильні.)

Однак BITO робить щось подібне до ETF BOND , що називається «створенням готівки», тобто AP передає постачальнику ETF готівку, а не базовий актив в обмін на акції.

Це може призвести до деяких химерних рухів на ринку, як зазначив Дейв Надіг у ланцюжку Twitter, головний інвестиційний директор і директор з досліджень сайтів новин і даних ETF Trends і ETF Database.

Накачати гучність

Якби BITO торгував значно вище справедливої ​​вартості під час HOT торгового дня – скажімо, в день довгоочікуваної прем’єри регульованого SEC Bitcoin -ETF – AP міг би продати акції ETF «голими», фактично короткими без запозичень (мінімальний розмір, який AP може створити, становить 10 000 акцій або приблизно 4 мільйони доларів США станом на четвер). Водночас AP міг би компенсувати значну частину цього ризику, купуючи ф’ючерси на CME або навіть інші активи, пов’язані з біткойнами (самі Bitcoin чи акції MicroStrategy чи щось інше).

Наприкінці торгового дня AP передає готівку постачальнику ETF (у цьому випадку ProShares) в обмін на акції BITO. Тоді ProShares бере гроші та купує ф’ючерсні контракти на CME, тому що це те, що вона повинна робити, коли AP дає їй готівку. У той же час, AP, швидше за все (хоча це не дано), розгорне це хеджування, взяте в інших Bitcoin активах, коли вона ініціює коротку операцію раніше того ж дня.

Знову ж таки, якщо цю торгівлю зроблять більше ніж кілька AP, ціни BITO та ф’ючерси на Bitcoin теоретично почнуть зближуватися, хоча й до певної межі. Максимальна кількість жовтневих Bitcoin контрактів, які може мати компанія, становить 2000 і до 5000 загалом для всіх термінів дії; кожен контракт містить п'ять Bitcoin. (Зараз BITO майже на цих межах і CME збирається збільшити ці обмеження.)

Все це може зробити смішну річ для гучності, однак. «Діяльність AP відображатиметься в базових [контрактах CME] двічі», твітнув Надіг. «ONE QUICK хеджування в обидві сторони, а потім ONE довга позиція до викиду/викупу».

Як виявилося, відношення обсягу до відкритого інтересу у ф’ючерсах CME на Bitcoin в середньому становило 1,3x у вівторок і середу порівняно з 1,0x за попередні 19 днів. Таким чином, відкриті інтереси за ці два дні становили в середньому 5,3 мільярда доларів, а обсяг у середньому становив 6,7 мільярда доларів.

Це не означає, що обсяг у розмірі 2,8 мільярда доларів США, що перевищує середній, обов’язково був результатом того, що точки доступу шукали можливості арбітражу. Дійсно, Надіг, розмовляючи з CoinDesk, дав зрозуміти, що він T знає, чи це взагалі сталося.

Тим не менш, величезний сплеск обсягу відносно відкритого інтересу вказує на те, що трейдери робили принаймні певну кількість перевороту.

Таким чином, дивлячись на дані про ціну та обсяг, корисно пам’ятати, що інколи те, як структурований інструмент, може дещо пояснити.

Зрештою, якщо ONE хоче володіти Bitcoin, найчистішою грою є покупка самого Bitcoin . Все інше має свої особливості.