L'engagement de 1 milliard de dollars de DCG et un dépôt auprès de la SEC alimentent de nouvelles spéculations sur la « réduction en Grayscale »

La semaine dernière, Digital Currency Group, une société holding de l'industrie de la cryptographie, a ouvert son portefeuille pour défendre Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), sa filiale Grayscale , lorsque les actions du fonds se sont négociées avec une décote de 20,53 % par rapport à ses avoirs sous-jacents en Bitcoin - la plus forte en cinq mois.

Groupe de monnaie numériqueengagement d'achat L'acquisition d'actions GBTC, d'une valeur d'un milliard de dollars, aurait pu témoigner d'un timing judicieux et opportuniste. Ou bien, elle aurait pu témoigner du soutien apporté à GBTC, le plus grand fonds Bitcoin au monde, doté de 39,45 milliards de dollars, face à une concurrence accrue.

Puis, un jour plus tard, Grayscale officiellement déposé avec la Securities and Exchange Commission des États-Unis pour convertir le fonds en un fonds négocié en bourse (ETF) basé sur le comptant, même si le président de la SEC, Gary Gensler, a indiqué sa préférence pour un ETF investissant dans des contrats à terme sur le Bitcoin . (Ces derniers jours, plusieurs ETF à terme ont été approuvéaux États-Unis)

Grâce à ces développements, la décote GBTC entre le prix de l'actif Bitcoin sous-jacent et le prix des actions de la fiducie s'est depuis réduite à environ 16 %, selon les données de la société de recherche sur les dérivés Crypto Skew.

Mais va-t-elle encore diminuer ?

Peut-être que si les ETF à terme déjà approuvés par la SEC conduisent à l'approbation de fonds détenant des Bitcoin, a écrit la semaine dernière Mike McGlone, analyste des matières premières chez Bloomberg. Il a ajouté que la décote du GBTC pourrait disparaître si le fonds était autorisé à se convertir en ETF.

« Nous constatons une pression croissante sur la Securities and Exchange Commission pour qu'elle approuve l'ETF GBTC », a déclaré McGlone dans le point sur le marché partagé avec CoinDesk le 20 octobre. «Grayscale s'est engagé à convertir GBTC en ETF. Nous pensons que ce n'est qu'une question de temps, notamment avec la nouvelle fracture numérique qui se creuse [avec] la Chine, ce qui pourrait faire du succès du Bitcoin et des Crypto un intérêt direct des États-Unis. »

Cependant, d'autres analystes qui ont parlé à CoinDesk la semaine dernière ne sont pas d'accord, affirmant que l'écart de prix persistera probablement dans un avenir prévisible.

« Toute annonce d'achat de GBTC sur le marché libre, ou tout signal de conversion en ETF, ne sont que des promesses creuses destinées à attirer les arbitragistes et n'auront probablement pas beaucoup d'impact », a déclaré Jeff Dorman, DSI d'Arca Funds, à CoinDesk par courriel. « Je ne pense T que la décote se résorbera de sitôt et devrait même s'accroître. »

DCG, qui possède également CoinDesk en tant que filiale indépendante, a annoncé son intention d'acquérir jusqu'à 1 milliard de dollars de GBTC, contre 750 millions de dollars initialement autorisés. Au 19 octobre, DCG avait déjà acquis pour 388 millions de dollars d'actions, selon le communiqué de presse du 20 octobre. DCG a refusé de commenter l'affaire.

Grayscale permet aux investisseurs d'obtenir une exposition au Bitcoin grâce à des actions de la fiducie, qui détient actuellement 647 540 BTC, selon bybt.comCela représente environ 3 % de l’offre en circulation de la cryptomonnaie.

Les actions GBTC sont des dérivés du Bitcoin et, en théorie, devraient suivre de près le cours de la cryptomonnaie. Une décote ou une prime substantielle constitue donc une opportunité pour les arbitragistes (les traders qui exploitent les écarts de prix) de gagner de l'argent.

Par exemple, les actions se négociant actuellement avec une décote de 16 % au moment de la publication, un arbitragiste anticipant une réduction de l'écart de prix achèterait des actions GBTC sur le marché secondaire et vendrait simultanément des Bitcoin sur le marché au comptant. Cette position neutre au marché générerait un rendement de 16 % si les actions GBTC convergeaient vers le prix au comptant. Un arbitragiste peut également couvrir la position longue de GBTC par une position courte sur le marché à terme, auquel cas le rendement serait plus élevé, car les contrats à terme se négocient généralement avec une prime par rapport au prix au comptant et convergent vers ce dernier à l'échéance.

« La possibilité d'acheter du GBTC et des contrats à terme à découvert et d'obtenir une exposition au Bitcoin avec un avantage de prix d'environ 25 % devrait continuer à attirer l'arbitrage, à réduire la volatilité et à réduire les spreads », a déclaré McGlone de Bloomberg le 20 octobre, alors que la décote était supérieure à 20 % et que le contrat à terme à six mois bénéficiait d'une prime de 4 %.

Grayscale Investments LLC a récemment déposé Les documents réglementaires visant à convertir le fonds Bitcoin en un ETF au comptant. Un ETF au comptant permettrait une création et un rachat plus continus de nouvelles actions par les teneurs de marché, ce qui permettrait de suivre le cours du bitcoin de plus près que la structure fiduciaire actuelle. Il pourrait donc faire un tabac à Wall Street.

« Le fonds cherche désespérément à retrouver sa valeur nominale, et je pense qu'il en aura besoin d'une manière ou d'une autre », a déclaré Ben Lilly, Crypto économiste chez Jarvis Labs. « Avec une décote de 17 %, je trouve cela intéressant. »

«ARB loin »

Selon Dorman d'Arca, les traders pourraient être moins enclins à ARB la décote en supposant simplement que le projet de Grayscale de convertir le fonds en ETF serait WIN ; cet événement semble actuellement peu probable, selon lui. Par ailleurs, les traders peuvent obtenir des rendements à deux chiffres grâce à d'autres stratégies qui semblent relativement moins risquées.

Dorman a déclaré : « Acheter du GBTC avec cette décote de 17 % équivaut à acheter une BOND à deux ans à coupon 0 % à 0,83 cents le dollar (hors frais de gestion de 2 % de Grayscale, ce qui la rend encore moins attractive). Cela représente un rendement annuel de 9,5 %, à peu près équivalent à ce que l’on peut obtenir en prêtant un stablecoin actuellement – ​​le « taux sans risque » des actifs numériques. De ce fait, le GBTC n’est pas un instrument très attractif. »

La perspective que la SEC revienne sur sa position et approuve le projet de Grayscale de se convertir en un ETF basé sur le spot semble peu probable à certains observateurs dans un avenir NEAR .

« L'idée de transformer le fonds en ETF était de combler la décote sur le marché libre », a déclaré Kevin Kang, fondateur et directeur de BKCoin Capital. « Cependant, le président de la SEC se contentant de mentionner qu'il était favorable aux ETF basés sur des contrats à terme, je ne sais pas quand cela se produira. »

Laurent Kssis, directeur de CEC Capital et ancien directeur général des produits négociés en bourse (ETP) chez 21Shares, déclare : « Aux États-Unis, on T transforme pas du jour au lendemain un fonds fermé en une structure ouverte. »

« Tout comme avec les émetteurs de Crypto européens, je vois un nouveau programme ETF être déposé (anciennement une structure fermée) et introduit, marquant une nouvelle ère pour Grayscale», a déclaré Ksiss à CoinDesk dans une discussion Telegram.

Dorman a déclaré qu'il était sceptique quant au fait que Grayscale renoncerait volontairement à ses frais de gestion du trust Grayscale , estimés à 800 millions de dollars par an.

« S'ils se convertissent à un ETF, ce revenu garanti disparaît et ils entrent immédiatement dans une course effrénée où les frais tendent vers 0 %, et ils seront en concurrence avec des entreprises aux marques plus grandes et plus performantes qu'eux. C'est la recette du succès », a déclaré Dorman. « Il vaut mieux qu'ils soient détestés par leurs investisseurs tout en générant des frais perpétuels. Pourquoi détruire volontairement le meilleur modèle économique de l'histoire ? »

Un « coup de pub » ?

Selonun 20 octobreFil TwitterSelon Ryan Selkis de Messari, les projets de DCG d'accroître ses achats sont un « coup de pub pour faire croire aux investisseurs inconscients que DCG peut clôturer » la remise GBTC, ce qui est « impossible compte tenu de la taille du trust ».

Mais il affirme qu'il pourrait être difficile pour Gensler, le président de la SEC, d'argumenter qu'empêcher GBTC de se convertir en ETF spot relèverait de la « protection des investisseurs », car cela se ferait « au détriment des actionnaires », a écrit Selkis. Si le fonds était autorisé à se convertir en ETF, les actions du fonds se négocieraient probablement à un niveau proche de celui du Bitcoin sous-jacent. Autrement dit, la décote Grayscale disparaîtrait.

Dans les ETF, des traders spécialisés, appelés participants autorisés, créent et rachètent des actions pour KEEP leur prix en ligne avec la valeur nette d'inventaire ; ce processus n'est pas disponible avec Bitcoin Trust de Grayscale.

Le véhicule ne peut que créer un panier d’actions, offrir des liquidités sousRègle 144 reventes et ne peut proposer de programme de rachat – ce qui signifie que les actions peuvent uniquement être créées et non détruites. (En 2016, la SEC a réprimandé Grayscale pour avoir proposé des rachats.)

Pendant plusieurs années, le Bitcoin Trust de Grayscale a été la seule option crédible pour les institutions souhaitant s'exposer au Bitcoin sans acheter directement l'actif numérique. Cela a entraîné une forte prime sur ses actions sur le marché secondaire. Cette prime persistante a fortement incité les investisseurs accrédités à acheter GBTC à sa valeur liquidative en déposant des Bitcoin pour profiter de l'écart six mois plus tard. La prime a atteint jusqu'à 40 % en décembre dernier.

Selon la société de recherche sur les dérivés Crypto Skew, la prime était la fonction de« exposition au Bitcoin dans un véhicule réglementé sans avoir à faire face aux défis de la garde, éligibilité à certains régimes fiscalement avantageux, forte distribution via des comptes de courtage réguliers, manque d'alternatives telles qu'un ETF. »

Cependant, avec l'arrivée des ETF au comptant en Europe et au Canada au début de cette année, la demande de GBTC s'est affaiblie et la prime s'est transformée en décote au premier trimestre, tuant ce que l'on appelle le carry trade Grayscale .

Le nombre d'options disponibles pour s'exposer au Bitcoin n'a fait qu'augmenter avec le lancement de ETF ProShares Bitcoin Strategy et ETF de Valkyrie La semaine dernière, les deux produits investissent dans les contrats à terme Bitcoin du CME afin de reproduire la performance de la cryptomonnaie.

« Je T prévois aucune amélioration des niveaux de performance du GBTC par rapport à son tarif réduit, car les produits Crypto de qualité institutionnelle attendus arrivent sur le marché », a déclaré Kssis de CEC Capital.