Promessa de US$ 1 bilhão da DCG e um processo na SEC acendem novas especulações sobre 'desconto em Grayscale '

Na semana passada, o Digital Currency Group, uma holding do setor de criptomoedas, abriu sua carteira para defender o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) de sua subsidiária da Grayscale , quando as ações do fundo foram negociadas com um desconto de 20,53% em relação aos seus ativos subjacentes em Bitcoin — o maior desconto em cinco meses.

Grupo de Moeda Digitalpromessa de comprar até US$ 1 bilhão em ações do GBTC podem ter representado um timing inteligente e oportunista. Ou pode ter sido uma demonstração de apoio ao GBTC de US$ 39,45 bilhões, o maior fundo de Bitcoin do mundo, diante da crescente competição.

Então, um dia depois, Grayscale arquivado oficialmente com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA para converter o fundo em um fundo negociado em bolsa (ETF) à vista, embora o presidente da SEC, Gary Gensler, tenha sinalizado sua preferência por um ETF investindo em futuros de Bitcoin . (Nos últimos dias, vários ETFs de futuros foi aprovadonos EUA)

Graças a esses desenvolvimentos, o desconto do GBTC entre o preço do ativo Bitcoin subjacente e o preço das ações do fundo caiu para cerca de 16%, com base em dados da empresa de pesquisa de derivativos de Cripto Skew.

Mas diminuirá ainda mais?

Talvez, se os ETFs de futuros já aprovados pela SEC levarem à aprovação de fundos que detêm Bitcoin real, o analista de commodities da Bloomberg Mike McGlone escreveu na semana passada. Ele acrescentou que talvez o desconto do GBTC evaporasse se o trust fosse autorizado a se converter em um ETF.

“Vemos uma pressão crescente para que a Securities and Exchange Commission aprove o GBTC ETF”, disse McGlone na atualização de mercado compartilhada com a CoinDesk em 20 de outubro. “A Grayscale disse que está comprometida em converter o GBTC em um ETF. Vemos isso como uma questão de tempo, principalmente com uma nova abertura de divisão digital [contra] a China, o que pode tornar o sucesso do Bitcoin e da Cripto um interesse pessoal dos EUA”

No entanto, outros analistas que conversaram com a CoinDesk na semana passada discordaram, dizendo que a discrepância de preços provavelmente persistirá no futuro próximo.

“Quaisquer anúncios sobre a compra de GBTC no mercado aberto, ou sinalização para uma conversão de ETF, são apenas promessas vazias em uma tentativa de atrair arbitradores e provavelmente não terão muito impacto”, disse Jeff Dorman, CIO da Arca Funds, à CoinDesk em um e-mail. “T acho que o desconto vá fechar tão cedo e provavelmente deve aumentar.”

A DCG, que também é dona da CoinDesk como uma subsidiária independente, disse que compraria até US$ 1 bilhão em GBTC, acima da autorização anterior de US$ 750 milhões. Em 19 de outubro, a DCG já havia comprado US$ 388 milhões em ações, de acordo com o press release datado de 20 de outubro. A DCG se recusou a comentar sobre o assunto.

A Grayscale permite que os investidores ganhem exposição ao Bitcoin por meio de ações no fundo, que atualmente detém 647.540 BTC, de acordo combybt.com. Isso equivale a cerca de 3% do suprimento circulante da criptomoeda.

As ações do GBTC são derivativos do Bitcoin e, em teoria, devem acompanhar de perto o preço da criptomoeda. Então, um desconto ou prêmio substancial é uma oportunidade para arbitradores – traders que exploram discrepâncias de preço – ganharem dinheiro.

Por exemplo, com ações sendo negociadas atualmente com um desconto de 16% no momento da publicação, um arbitrador esperando que a discrepância de preço diminua compraria ações do GBTC no mercado secundário e simultaneamente venderia Bitcoin no mercado à vista. A posição neutra de mercado renderia retornos de 16% se as ações do GBTC convergissem com o preço à vista. Um arbitrador também pode proteger a negociação longa do GBTC com uma posição curta no mercado futuro, caso em que o retorno seria maior, pois os futuros geralmente são negociados com um prêmio em relação ao preço à vista e convergem com o preço à vista no vencimento.

“A capacidade de comprar GBTC e futuros vendidos e obter exposição ao Bitcoin com uma vantagem de preço de cerca de 25% deve continuar a atrair arbitragem, reduzir a volatilidade e estreitar os spreads”, disse McGlone, da Bloomberg, em 20 de outubro, quando o desconto estava acima de 20% e o contrato futuro de seis meses estava com um prêmio de 4%.

Grayscale Investments LLC recentemente arquivado os documentos regulatórios para converter o Bitcoin trust em um ETF baseado em spot. Um ETF baseado em spot permitiria uma criação e resgate mais contínuos de novas ações por formadores de mercado, então, aparentemente, ele rastrearia o preço do bitcoin mais de perto do que a estrutura atual do trust. Assim, ele poderia ser um grande sucesso em Wall Street.

“O trust está desesperado para retornar ao valor nominal, e acho que eles precisarão fazer isso de alguma forma”, disse Ben Lilly, um Cripto da Jarvis Labs. “Com um desconto de 17%, acho isso atraente.”

' ARB fora'

De acordo com Dorman, da Arca, os traders podem estar menos inclinados a “ARB ” o desconto somente com a suposição de que o plano da Grayscale de converter o trust em um ETF WIN aprovação; isso atualmente parece ser um evento de baixa probabilidade, na visão dele. Além disso, os traders podem quase ganhar retornos de dois dígitos por meio de outras estratégias que parecem relativamente menos arriscadas.

Disse Dorman: “Comprar GBTC com esse desconto de 17% é o equivalente a comprar um BOND de dois anos com cupom de 0% a 83 centavos por dólar (sem incluir a taxa de administração de 2% da Grayscale, o que o torna ainda menos atraente para possuir). Isso é um rendimento anual de 9,5%, aproximadamente equivalente ao que você pode ganhar emprestando uma stablecoin agora mesmo – a 'taxa livre de risco' em ativos digitais. Como tal, o GBTC não é um instrumento muito atraente para possuir.”

A perspectiva de a SEC reverter sua posição e aprovar o plano da Grayscale de se converter em um ETF baseado em ações à vista parece improvável para alguns observadores em um futuro NEAR .

“A ideia de transformar o trust em um ETF era fechar o desconto no mercado aberto”, disse Kevin Kang, diretor fundador da BKCoin Capital. “No entanto, com o presidente da SEC apenas mencionando que estava confortável com os ETFs baseados em futuros, não tenho certeza de quando isso vai acontecer.”

Diz Laurent Kssis, diretor da CEC Capital e ex-diretor administrativo de produtos negociados em bolsa (ETP) da 21Shares: “Você T transforma um fundo fechado em uma estrutura aberta da noite para o dia nos EUA”

“Assim como com os emissores de Cripto europeus, vejo um novo programa de ETF sendo arquivado (anteriormente estrutura fechada) e introduzido, marcando uma nova era para a Grayscale”, disse Ksiss ao CoinDesk em um bate-papo no Telegram.

Dorman disse estar cético de que a Grayscale abriria mão voluntariamente das taxas de administração do fundo Grayscale , estimadas em US$ 800 milhões por ano.

“Se eles converterem para um ETF, essa receita garantida vai embora, e eles imediatamente entram em uma corrida supersaturada onde as taxas tenderão a 0%, e eles estarão competindo contra empresas com marcas maiores e melhores do que eles. Essa é uma fórmula para o fracasso”, disse Dorman. “Eles estão melhor sendo odiados por seus investidores, mas gerando taxas perpétuas. Por que destruir voluntariamente o maior modelo de negócios da história?”

Um ‘golpe de relações públicas?’

De acordo comum 20 de outubroTópico do Twitterpor Ryan Selkis, da Messari, os planos da DCG de expandir as compras são um “golpe de relações públicas para fazer investidores desavisados pensarem que a DCG pode fechar” o desconto do GBTC, o que é “impossível dado o tamanho do fundo”.

Mas ele diz que pode ser difícil para Gensler, o presidente da SEC, argumentar que impedir que o GBTC se converta em um ETF à vista cairia na rubrica de “proteção do investidor” porque isso ocorre “às custas dos acionistas”, escreveu Selkis. Se o fundo fosse autorizado a se converter em um ETF, as ações do fundo provavelmente seriam negociadas de volta perto do valor do Bitcoin subjacente. Em outras palavras, o desconto da Grayscale desapareceria.

Enquanto nos ETFs, traders especializados conhecidos como participantes autorizados criam e resgatam ações para KEEP seu preço alinhado com o valor patrimonial líquido; esse processo não está disponível no Bitcoin Trust da Grayscale.

O veículo só pode criar uma cesta de ações, oferecer liquidez sobRegra 144 revendas e não pode fornecer um programa de resgate – o que significa que as ações só podem ser criadas e não destruídas. (Em 2016, a SEC deu um tapa na Grayscale por oferecer resgates.)

Por vários anos, o Bitcoin Trust da Grayscale foi a única opção confiável para instituições obterem exposição ao Bitcoin sem comprar o ativo digital diretamente. Isso levou a um prêmio alto em suas ações no mercado secundário. O prêmio persistente forneceu um forte incentivo para investidores credenciados comprarem GBTC em seu valor patrimonial líquido, depositando Bitcoin para capturar o spread seis meses depois. O prêmio chegou a 40% em dezembro do ano passado.

De acordo com a empresa de pesquisa de derivativos Cripto Skew, o prêmio foi a função de“exposição ao Bitcoin em um veículo regulamentado sem ter que lidar com os desafios de custódia, elegibilidade para alguns esquemas de eficiência tributária, forte distribuição por meio de contas de corretagem regulares, falta de alternativas como um ETF.”

No entanto, com o advento dos ETFs à vista na Europa e no Canadá no início deste ano, a demanda por GBTC enfraqueceu, e o prêmio virou desconto no primeiro trimestre, acabando com o chamado carry trade em Grayscale .

O número de opções disponíveis para ganhar exposição ao Bitcoin só aumentou com o lançamento do ProShares Bitcoin Estratégia ETF e ETF da Valquíria semana passada. Ambos os produtos investem em contratos futuros de Bitcoin baseados na CME em uma tentativa de replicar o desempenho da criptomoeda.

“T prevejo nenhuma melhora nos níveis de desempenho do GBTC em relação à sua taxa de desconto, já que os produtos Cripto de nível institucional previstos estão chegando ao mercado”, disse Kssis, da CEC Capital.