Les trois raisons de la détérioration de la solvabilité du Salvador, détenteur de Bitcoins

Lorsque le Salvador a adopté le Bitcoin comme monnaie légale en septembre, cette décision a reçu un accueil favorable. accueil enthousiaste de la part de la communauté Crypto , beaucoup prédisant un changement dans la situation de la nation criblée de dettes.

Cinq mois plus tard, la perception du crédit souverain du pays est quatre fois pire qu’elle ne l’était.

Le taux d'échange sur défaut de crédit (CDS) à cinq ans du Salvador a plus que quadruplé pour atteindre 1 800 dollars depuis début septembre, selon les données Bloomberg partagées avec CoinDesk par Marc Ostwald, économiste en chef et stratège mondial chez ADM Investor Services International (ADMISI). Les swaps sur défaut de crédit mesurent le coût de l'assurance contre le défaut de paiement d'un pays sur un emprunt à tout moment au cours d'une période donnée.

« Le CDS du Salvador indique qu'un défaut de paiement est attendu à un moment donné », a déclaré Charlie Morris, directeur des investissements chez ByteTree Asset Management. Mercredi, le CDS du pays était le deuxième plus élevé d'Amérique latine, derrière l'Argentine.

Alors que plusieurs observateurs traditionnels du marché ont QUICK dénoncé la décision prétendument utopique du Salvador d'adopter le Bitcoin comme monnaie légale et d'investir dans la principale Cryptomonnaie comme la raison de la hausse du CDS du pays, le virage belliciste de la Réserve fédérale américaine semble également avoir joué un rôle.

L'adoption du Bitcoin comme monnaie légale

Le CDS à cinq ans a presque triplé, passant de 400 $ à 1 100 $ après la loi Bitcoin au Salvador a pris effet Le 7 septembre, ouvrant la voie aux citoyens pour payer leurs impôts en Bitcoin et utiliser la Cryptomonnaie comme moyen d'échange dans une démarche qui avait suscité des critiques de la part du Fonds monétaire international(FMI) et leBanque mondialequand cela a été proposé.

Cette hausse reflète probablement la crainte d'un échec des négociations du pays avec le FMI pour un programme de prêt d'un milliard de dollars, et intègre une probabilité accrue d'un éventuel défaut de paiement. Depuis lors, les négociations avec le FMI concernant le remboursement d'une dette de 800 millions de dollars, venant à échéance en janvier 2023, n'ont guère progressé. L' BOND s'échangeait à plus de 78 cents pour un dollar, offrant un rendement supérieur à 35 %.

« Ce qui pourrait les inquiéter [le Salvador], c'est de savoir si le FMI viendra avec un plan de sauvetage ou non en raison de leur adoption du BTC », a déclaré David Belle, fondateur de Macrodesiac.com et directeur de la croissance au Royaume-Uni chez TradingView, a déclaré à CoinDesk lors d'une conversation WhatsApp.

La chute du prix du Bitcoin

Depuis la mi-novembre, le CDS à cinq ans du Salvador a bondi à 1 800 dollars, tandis que le prix du bitcoin a chuté de près de 40 % par rapport à des sommets records NEAR de 69 000 dollars.

Les perspectives de crédit du pays sont désormais exposées aux fluctuations du cours du bitcoin, car le pays détient plus de 1 300 BTC et prévoit d'émettre une BOND en Bitcoin d'un milliard de dollars à 10 ans cette année. Bukele a régulièrement haussé le cours de la cryptomonnaie ces derniers mois, signe de confiance dans ses perspectives à long terme.

« Les avoirs en Bitcoin du gouvernement augmentent indéniablement le risque », a déclaré mercredi à Bloomberg Jaime Reusche, analyste chez Moody's. « Le trading de Bitcoin est assez risqué, surtout pour un gouvernement qui a déjà connu des difficultés de liquidités. »

Selon Moody's, la valeur des avoirs en Bitcoin du Salvador a chuté d'environ 10 millions de dollars, et de nouveaux achats amplifieraient le risque. Morris, de ByteTree, prévoit une nouvelle hausse du CDS si la tendance baissière du bitcoin se poursuit, mais ne s'attend à guère de répit même en cas de renforcement du Bitcoin , car « le Salvador a perdu des amis au FMI ».

La demande pour l' BOND Bitcoin pourrait être faible si la Cryptomonnaie reste dans l'escarcelle des baissiers. En effet, les rendements offerts par l' BOND sont liésau prix du bitcoin.

Bien que Blockstream prévoie un rendement annualisé de 146 % pour ses BOND Crypto au cours de la dixième année, cette performance dépend d'une hausse du Bitcoin à 1 million de dollars au cours des cinq prochaines années. Il s'agit d'un objectif ambitieux, compte tenu du cours actuel NEAR de 41 800 dollars.

Vendre « une quantité importante d'obligations Bitcoin pourrait potentiellement les aider à gérer leurs problèmes de liquidité », a déclaré Reusche de Moody's à Bloomberg. Mais « à moins que les obligations Bitcoin ne soient très bien accueillies et sursouscrites, nous constatons que la probabilité d'une restructuration de leurs obligations traditionnelles augmente. »

Les rendements élevés de la dette nationale libellée en dollars ont déjà fermé les portes des Marchés BOND étrangers. « Leurs BOND à 10 ans en dollars américains se sont fortement effondrées, affichant un rendement d'environ 40 % aujourd'hui, ce qui est insensé pour une BOND souveraine », a déclaré Belle de Macrodesiac.

Craintes d'un resserrement de la Fed

Depuis novembre, la Fed a adopté une position résolument agressive, annonçant trois hausses de taux pour 2022, la fin du programme d'achat d'actifs dans deux mois et sa volonté de réduire son bilan. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont intégré quatre hausses de taux trimestrielles, ce qui a des répercussions sur le Salvador.

« Les CDS semblent grimper en flèche en raison de la hausse croissante des taux d'intérêt, qui est de plus en plus intégrée dans les cours », a noté Belle. « Nous prévoyons désormais CINQ hausses de taux de la Fed cette année. »

Le fardeau de la dette du Salvador et d'autres pays émergents, dont les obligations sont libellées en dollars, devient plus lourd à mesure que la Fed resserre sa politique monétaire. Par conséquent, les CDS, qui offrent une assurance contre un éventuel défaut de paiement, deviennent coûteux.

La sensibilité des Marchés émergents au resserrement de la Fed est également évidente au vu de la récente hausse du spread des BOND des marchés émergents de JPMorgan.

Le CDS du Salvador a triplé, bien que, comme le montre le graphique, il soit très peu liquide, d'où la forte volatilité des cours, a déclaré Ostwald d'ADMISI dans un courriel. « Comme pour les autres Marchés émergents, la situation est très contrastée et dépend des régions, mais le spread moyen global des BOND JPM EM s'est élargi, principalement en raison des anticipations de hausse des taux américains. »

MISE À JOUR (20 janvier, 13h35 UTC) : Corrige l'orthographe de « solvabilité » dans le titre.

MISE À JOUR (20 janvier, 13h41 UTC) : Corrige l'orthographe de «Bitcoin» dans le titre.