Powell, membre de la Fed, s'apprête à supprimer le Punch Bowl qui a alimenté la fête des Crypto

« L’économie est la science qui étudie le comportement Human comme une relation entre des fins et des moyens rares qui ont des usages alternatifs », écrivait l’économiste britannique Lionel Robbins en 1932.

Pour faire simple : chaque choix comporte des compromis qui ne sont peut-être pas très savoureux.

C'est la situation dans laquelle se trouve la Réserve fédérale alors que le comité de politique monétaire de la banque centrale américaine se prépare à se réunir la semaine prochaine. Le dilemme est de savoir s'il faut lutter contre l'inflation, au risque de déclencher une récession, ou tolérer une hausse des prix et KEEP la dynamique. Choisir est plus facile à dire qu'à faire, la guerre russo-ukrainienne en cours faisant planer le spectre d'une possible récession. stagflation– une combinaison de faible croissance et de forte inflation.

Selon les observateurs, le président de la Fed, Jerome Powell, et ses collègues lanceront le processus de resserrement monétaire par une hausse des taux d'intérêt de 25 points de base (0,25 point de pourcentage) la semaine prochaine, tout en signalant qu'ils lutteront vigoureusement contre l'inflation jusqu'à la fin de l'année. Comme toujours, ils devraient conserver leur marge de manœuvre pour ajuster le rythme si nécessaire.

« Sauf resserrement très soudain des conditions financières, comme prévu en février/mars 2020, la Fed s'en tient au plan A, c'est-à-dire augmenter les taux de 25 points de base la semaine prochaine », a déclaré Marc Ostwald, économiste en chef et stratège mondial chez ADM Investor Services International (ADMISI), basé à Londres, dans un courriel.

« Je pense que la Fed va faire écho à la Banque centrale européenne en essayant d'offrir un élément de prévisibilité dans des circonstances très incertaines, tout en conservant des options et de la flexibilité », a ajouté Ostwald.

Les contrats à terme sur les fonds fédéraux impliquent qu'une hausse des taux de 25 points de base est déjà intégrée au marché ; ce serait la première hausse des taux depuis décembre 2018. Il y a deux ans, la banque centrale a abaissé ses taux à près de zéro et a lancé un programme d'achat d'actifs à durée indéterminée, visant à stimuler les liquidités, pour contrer les effets économiques négatifs de la pandémie de coronavirus.

Le graphique à DOT de la Fed devrait signaler de nouvelles hausses de taux

Les traders se tourneront vers Powell et les déclarations de la Fed pour obtenir des indices sur la vitesse à laquelle les taux pourraient augmenter dans les mois à venir. L'accent sera mis sur le « DOT plot », une représentation graphique des projections des responsables de la Fed concernant le taux directeur à court terme de la banque centrale. Ces derniers tentent également de projeter le taux terminal, qui est le taux d'intérêt théoriquement neutre qui permettrait à la fois de maximiser l'emploi et de maintenir la stabilité des prix.

En décembre, les responsables de la Fed envisageaient un resserrement de 75 points de base pour 2022 et un taux final de 2,5 %. Selon Marc Chandler, stratège en chef des marchés chez Bannockburn Global Forex, ces chiffres pourraient être révisés à la hausse la semaine prochaine.

« Mi-décembre, 10 des 18 responsables estimaient qu'une hausse de 75 points de base serait appropriée cette année. Prenons l'exemple du taux directeur. En décembre, cinq responsables estimaient que l'objectif des fonds fédéraux à fin 2024 serait supérieur à la médiane du taux d'équilibre à long terme de 2,5 % », a déclaré Chandler. « La médiane devrait augmenter de 50 points de base, voire de 75 points de base cette année. »

En d'autres termes, les responsables de la Fed étaient en retard – ou alors la dynamique montre à quel point l'inflation est devenue inquiétante ces derniers mois. Au moment de la publication, les contrats à terme sur les fonds fédéraux anticipaient un total de cinq hausses de taux d'un quart de point de pourcentage pour cette année.

Alors que certains acteurs du marché craignent que le conflit entre la Russie et l'Ukraine n'entraîne une stagflation et n'oblige la Fed à relever ses taux de manière agressive, Michael Englund, directeur principal et économiste en chef chez Action Economics LLC, suggère le contraire.

« Nous partons du principe que la hausse des prix des matières premières s'atténuera d'ici le milieu de l'année, et que les effets de base permettront enfin l'émergence d'une tendance baissière des indicateurs d'inflation en glissement annuel », a déclaré Englund à CoinDesk par courriel. « Cela devrait alléger la pression sur la Fed pour lutter contre l'inflation et permettre des hausses d'un quart de point à chaque réunion, ce qui laisse cinq hausses pour 2022 au total (en mars, mai, juin, septembre et décembre). »

Les actifs à risque chutent généralement lorsqu'une banque centrale prévoit une hausse de ses taux. En effet, si ONE hausses de taux font baisser l'inflation, elles pèsent également sur les dépenses des particuliers et des entreprises, entraînant un ralentissement économique.

Cela dit, les hausses de taux imminentes ne sont peut-être plus d'actualité, car la Fed y prépare les Marchés depuis novembre. Le Bitcoin a chuté de plus de 40 % depuis la mi-novembre, principalement en raison des craintes d'une hausse des taux de la Fed.

« Le marché des taux d'intérêt a déjà intégré jusqu'à six hausses de taux, et le marché des Crypto en anticipe encore davantage », a déclaré Griffin Ardern, trader en volatilité chez Blofin, société de gestion de cryptoactifs. « À mon Analyses, les investisseurs n'ont pas pleinement intégré la possibilité d'une réduction anticipée du bilan ou d'un resserrement quantitatif, disons à partir d'avril. »

Privilégier le resserrement quantitatif

Le resserrement quantitatif (QT) est le processus de normalisation du bilan, également un moyen d’aspirer les liquidités du système.

Le bilan de la Fed est passé de 4 000 milliards de dollars à 9 000 milliards de dollars en deux ans, grâce au programme d'achat d'actifs, connu sous le nom d'assouplissement quantitatif, qui a pris fin leJeudi.

Ce processus a permis à la banque centrale d’imprimer de l’argent à partir de rien et d’augmenter l’offre de réserves bancaires dans le système financier en espérant que les prêteurs transmettraient l’excès de liquidités à l’économie sous forme de prêts, apportant ainsi la croissance économique.

Face à une inflation HOT, la banque centrale entend inverser le processus par un resserrement quantitatif. Il s'agit essentiellement de réduire l'offre de réserves.

Alors que la Fed devrait probablement entamer un cycle de hausse des taux la semaine prochaine, davantage de détails sur le resserrement quantitatif pourraient émerger, comme l'a récemment signalé Powell.

« Le processus de suppression de l'assouplissement Juridique dans les circonstances actuelles impliquera à la fois des augmentations de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux et une réduction de la taille du bilan de la Réserve fédérale », a déclaré Powell dans son discours. témoignage récentau Congrès.

« Comme l'a souligné le FOMC en janvier, le taux des fonds fédéraux est notre principal moyen d'ajuster l'orientation de la Juridique monétaire. La réduction de notre bilan commencera après le début du processus de hausse des taux d'intérêt et se poursuivra de manière prévisible, principalement par des ajustements des réinvestissements », a ajouté Powell.

Les opinions divergent sur la manière et le moment où la Fed devrait commencer à resserrer ses taux d'intérêt quantitatifs, ainsi que sur le rythme de ce resserrement, le consensus s'échelonnant entre 100 et 150 milliards de dollars par mois.

Selon Ostwald d'ADMISI, la Fed pourrait privilégier une réduction progressive de son bilan. « Je pense qu'elle pourrait opter pour une réduction progressive de ses taux d'intérêt afin de se donner plus de flexibilité, mais avec des augmentations plus importantes : 25 milliards de dollars, puis 50 milliards, 75 milliards, puis 100 milliards de dollars », a déclaré Ostwald. « Leur principal défi réside dans leur volonté de garantir une forte prévisibilité, mais la situation actuelle s'y oppose totalement. »

Chandler de Bannockburn a déclaré : « La Fed adoptera une approche passive et permettra au bilan de se réduire, ce qui signifie qu'elle épuisera certaines réserves en ne réinvestissant pas la totalité des produits arrivant à échéance. »

La semaine dernière, Lorie Logan, vice-présidente exécutive de la Réserve fédérale de New York,ditLes remboursements du principal des obligations du Trésor arrivant à échéance s'échelonneront entre 40 et 150 milliards de dollars par mois au cours des prochaines années, pour une moyenne d'environ 80 milliards de dollars. On compte également une moyenne d'environ 25 milliards de dollars par mois de titres adossés à des créances hypothécaires arrivant à échéance au cours des prochaines années.

Les actifs risqués pourraient subir des pressions vendeuses si la Fed évoque des hausses de taux agressives ou un début anticipé de resserrement quantitatif. La Fed a évoqué un resserrement quantitatif en décembre, puis a repoussé le grand dénouement de son bilan au troisième trimestre, juste avant le déclenchement de la guerre en Europe.

« Le risque d'un durcissement de la politique monétaire est que la formulation de la déclaration de la Fed soit plus agressive que prévu, avec peu de risque d'une hausse plus importante des taux et du début d'un resserrement quantitatif », a noté Englund d'Action Economics.

La Fed va-t-elle retenir ses mesures ?

Le résultat évident serait que la Fed maintienne ses taux d'intérêt inchangés et fournisse peu d'indications sur un resserrement quantitatif. « Le risque Rally si la Fed ne relevait pas ses taux », a déclaré Chandler de Bannockburn.

De nombreux membres de la communauté Crypto semblent convaincus que la guerre entre la Russie et l'Ukraine et la récente volatilité des marchés d'actifs dissuaderaient la Fed de relever ses taux. Certains experts suggèrent le contraire.

"Le put de la Fed est certainement hors d'usage, surtout parce qu'elle est en retard sur l'inflation, comme elle l'a implicitement admis, et à cause de la bulle des prix des actifs qu'elle alimente depuis si longtemps (à nouveau admis indirectement lorsqu'elle parle de valorisations tendues)", a déclaré Ostwald d'ADMISI.

Le « Fed put » repose sur l'idée que la banque centrale interviendra en cas de chute des actifs. Cette conviction profondeétait évident en 2021, lorsque les investisseurs particuliers ont systématiquement acheté lors de la baisse des Marchés boursiers.

Il est toutefois peu probable que la Fed arrête son resserrement à moins que des signes de stress de liquidité n’apparaissent dans le système financier mondial.

« Si les conditions financières se détérioraient brusquement et soudainement dans le contexte d'autres vents contraires ou de risques se matérialisant, oui, je pense que la Fed, qui consiste à essayer de compenser la détérioration indésirable des conditions financières, au sens large, est toujours là », a déclaré Chandler de Bannockburn.

« Cela ne dit rien sur une chute de 10% ou 20% d'un indice boursier majeur en valeur absolue, mais la récente baisse, selon la Fed, dans le contexte actuel, ne devrait pas resserrer de manière défavorable ou injuste les conditions financières », a ajouté Chandler.

Le graphique ci-dessus de Goldman Sachs montre que même si les conditions financières aux États-Unis se sont quelque peu resserrées ces dernières semaines, la situation globale est toujours bien meilleure que lors du krach de mars 2020.

Cela signifie simplement qu’il est peu probable que la Fed cesse ses opérations la semaine prochaine.

« Tant qu'il n'y a pas de menace pour le système bancaire, ils [la Fed] ne seront pas mécontents de voir une partie de l'effet de levier éliminé des Marchés, mais ils interviendront certainement (à la manière d'une Fed), si les boucles de rétroaction du secteur bancaire tertiaire/fantôme commencent à menacer le secteur bancaire primaire », a plaisanté Ostwald d'ADMISI.