Bilan des performances du premier trimestre : l'indice CoinDesk Market en hausse de 58 %, le BTC progresse malgré la crise bancaire

Le début d'année a été plutôt mouvementé dans le monde de la Crypto. Bitcoin (BTC) a enregistré sa meilleure performance trimestrielle depuis plus de deux ans, gagnant 68 %, pour les trois premiers mois de 2023. L'indice de marché CoinDesk , ou CMI, plus large, qui couvre plus de 90 % de la capitalisation boursière des Crypto , est en hausse de 58 % sur le trimestre avec l'éther (ETH) et Cardano (ADA) en hausse de 50 % et 57 % sur la même période.

Todd Groth est directeur de la recherche chezIndices CoinDesk, fournisseur d' Indices d'actifs numériques depuis 2014.

Le secteur informatique, ou CPU (+67 %), a bénéficié du sentiment positif autour de l'intelligence artificielle, suscité par le lancement de ChatGPT en novembre dernier. Le secteur des devises, ou CCY (+63 %), a bénéficié de la nervosité des banques régionales américaines et de l'expansion des bilans des banques centrales. Le rebond du sentiment des investisseurs en janvier (voir « Effet janvier ») a dynamisé l'ensemble du marché après une année 2022 difficile. La numérisation, ou BTZ (+24 %), et la DeFi, ou DCF (+43 %), sont également des éléments positifs pour l'année.

Alors, où allons-nous à partir d’ici ?

Les actifs numériques ont tendance à mieux fonctionner lorsqu’ils se négocient selon leur propre récit (par exemple, comme la thèse de couverture contre l’inflation du Bitcoin) et se découplent des facteurs et des thèmes qui régissent les classes d’actifs traditionnelles.

Depuis le début de l'année 2023, les Crypto semblent résister aux tendances qui influencent les actions et les obligations, notamment les craintes d'inflation pour 2022 et le resserrement quantitatif de la Réserve fédérale. Les actifs numériques ont désormais moins de points communs avec les actions axées sur la croissance, la corrélation entre ces deux actifs se réduisant. Concernant le Bitcoin en particulier, nous observons également un renforcement de la corrélation avec l'or (positive) et le dollar américain (négative). Les discours sur « l'or numérique » et la « couverture contre la dépréciation des monnaies fiduciaires » refont surface et regagnent l'attention des investisseurs.

Obligations

La hausse de 25 % du Bitcoin pendant la crise bancaire régionale peut être attribuée en partie à la raideur de la courbe des rendements sur le marché BOND .

Nous continuons à observer une relation modérément négative entre les variations de prix du Bitcoin et la pente de la courbe des taux (en utilisant l'écart de rendement entre les taux à cinq et à 30 ans comme indicateur), qui est un indicateur dérivé du marché des anticipations de taux d'intérêt basées sur les prix des BOND du Trésor américain. Le récent pic d'inversion de la courbe des taux américaine, de +46 points de base le 8 mars, juste avant l'effondrement de la Silicon Valley Bank, a chuté à -15 points de base le 27 mars, le marché intégrant moins de hausses et de baisses de taux après l'affaire SVB.

Cette baisse de 60 points de base de la pente de la courbe des taux (avec des taux à cinq ans chutant plus que les taux à 30 ans, une tendance haussière), combinée à la corrélation négative de -0,4 entre la pente de la courbe des taux et le Bitcoin, suggère qu'un tiers du gain de 25 % du bitcoin pendant la crise bancaire régionale peut être attribué à la pente de la courbe des taux.

Cette relation entre le Bitcoin et la courbe de rendement s’est renforcée lors de l’événement de la Silicon Valley Bank, soutenant le récit de l’or numérique.

Alors que le bilan de la Réserve fédérale continue de s'accroître, les nouvelles facilités de crédit créées en mars pour atténuer la crise bancaire régionale ont anéanti, en seulement deux semaines, des mois de resserrement des bilans. Les mesures de la Fed s'inscrivent dans le prolongement des mesures de relance monétaire de la Banque du Japon (achat d'obligations nationales pour maîtriser la courbe des taux) et de la Banque populaire de Chine, qui stimulent une économie fragilisée par les confinements liés à la COVID.

Du point de vue d'un actif numériquement rare comme le Bitcoin, ces évolutions sont encourageantes. Mais il est peu probable que nous nous dirigions vers un retour en force du marché haussier des Crypto de 2021.

Les inquiétudes concernant les banques régionales américaines et le démantèlement rapide du Crédit Suisse (CS) ont mis en évidence les faiblesses du système financier traditionnel lorsque les taux d'intérêt augmentent. Si cela peut réjouir ou amuser les maximalistes des Crypto et les critiques du système bancaire fractionné, cela constitue une source de risque de contagion supplémentaire lié au désendettement. La plupart des investissements en actifs numériques partagent un portefeuille plus large avec les Marchés d'actifs publics et privés traditionnels, les décisions d'allocation de capital au sein de ces portefeuilles reliant ces Marchés disparates par des choix de valeur relative qui favorisent et stimulent les corrélations entre les Marchés. Les Crypto ne peuvent pas naviguer seules.

Le fait que la Fed procède à moins de hausses de taux et à davantage de baisses est désormais largement intégré dans les cours et se reflète dans la pentification de la courbe des taux mentionnée plus haut. Cette tendance a profité au Bitcoin et à l'or, au détriment du dollar américain.

Une partie de ces anticipations de taux pourrait s'expliquer par le déplacement des investisseurs des dépôts bancaires vers les bons du Trésor à court terme, à des fins de gestion du risque de trésorerie des entreprises. Pourquoi conserver des dépôts auprès d'une banque régionale, alors que l'on peut obtenir des intérêts similaires sur des titres à court terme sans courir le risque de crédit d'une banque potentiellement fragile ?

Cela dit, le marché semble considérer l'effondrement de SVB comme un tournant dans le cycle de hausse des taux d'intérêt. Si le durcissement des conditions de crédit et des normes de prêt commence à se répercuter sur l'économie et que l'inflation continue de ralentir, la Réserve fédérale n'aura plus besoin de relever ses taux, car les Marchés du crédit ont effectivement resserré les conditions financières pour son compte.

Mais si l'inflation reste persistante et élevée, la Fed devra aller à l'encontre des prix du marché et continuer à augmenter ses taux, ce qui risque de déclencher un retour à la situation de 2013.« Crise de colère »et le risque de liquidation mentionné ci-dessus.

La liquidité des Marchés des Crypto a chuté avec les volumes d'échanges post-FTX. Tant que les prix n'augmenteront pas suffisamment pour raviver l'intérêt des traders ayant quitté le marché en 2022, nous ne prévoyons T d'amélioration. Avec les mesures réglementaires américaines contre les plateformes d'échange et la fermeture de plusieurs banques proposant des services d'intégration de Crypto , des obstacles supplémentaires subsistent actuellement pour l'entrée de capitaux sur le marché des actifs numériques.