Il mercato dei token di sicurezza ha bisogno di un linguaggio migliore

Andrew "Drew" Hinkes è co-fondatore e consulente generale di Athena Blockchain, nonché professore associato presso la NYU Stern School of Business e la NYU School of Law.

Nella frenesia delle ICO del 2017 è rimasta nascosta un'emissione curiosa.

Nell'aprile di quell'anno, Blockchain Capital raccolse 10 milioni di dollari per il suo terzo fondo, un "fondo di capitale di rischio tokenizzato". A differenza della maggior parte delle ICO che evitavano intenzionalmente la conformità normativa, si trattava di un titolo statunitense conforme, emesso come token.

Questo è stato l'inizio di un'ondata prevista di cosiddetti titoli "tokenizzati" che offriranno titoli conformi alla legge come token, un cambiamento che aumenterà la domanda e la liquidità di negoziazione di questi titoli sfruttando la Tecnologie blockchain e dei contratti intelligenti per automatizzare aspetti di negoziazione e consentirà a questi strumenti di offrire nuove e utili funzionalità che dovrebbero aumentare il loro valore sia per gli emittenti che per gli acquirenti.

Secondo la legge statunitense, una varietà di strumenti finanziari sono inclusi nella definizione di un titolo, tra cui azioni (ad esempio equity), obbligazioni (ad esempio debito) e contratti di investimento (ricorda che la SEC considera alcune ICO come contratti di investimento). Sebbene la negoziazione di azioni di società quotate su borse valori nazionali come NYSE e NASDAQ possa essere familiare alla maggior parte degli investitori, una varietà di esenzioni normative consente agli emittenti di vendere titoli senza diventare pubblici e soggetti a costosi obblighi di rendicontazione pubblica. Questi cosiddetti "collocamenti privati" di titoli utilizzano esenzioni normative, a seconda dell'emissione, che possono limitare la quantità di denaro raccolta, l'universo di potenziali acquirenti e la commercializzazione di tali investimenti.

Nonostante queste limitazioni, i "round" di private placement equity sono una scelta popolare per le start-up. Le aziende in rapida crescita e ad alta intensità di capitale spesso utilizzano i private placement per raccogliere capitale di crescita pur rimanendo private; circa 270 aziende "unicorno" del valore di oltre 1 miliardo di $ hanno scelto di rimanere private. La maggior parte dei titoli tokenizzati, almeno inizialmente, saranno private placement.

I collocamenti privati ​​hanno rappresentato oltre 2,4 trilioni di dollari in titoli obbligazionari e azionari emessi negli Stati Uniti solo nel 2017. Questo numero surclassa persino il periodo più spumeggiante del mercato ICO per ordini di grandezza. A differenza delle ICO, che fornivano valore come arbitraggio contro la regolamentazione, che in genere non fornivano le informative legalmente richieste agli acquirenti e che generalmente offrivano un diritto futuro a un prodotto o a un servizio ai loro acquirenti, i titoli tokenizzati rispetteranno la legge e, almeno inizialmente, rientreranno in ONE delle poche categorie o tipologie.

Una chiara comprensione di queste tipologie e dei diritti concessi ai loro acquirenti è fondamentale per comprendere perché la tokenizzazione dei titoli ne migliorerà l'utilità, le caratteristiche e la commerciabilità.

Una tassonomia proposta

"Security token offering", o STO, è stato coniato per distinguere un'offerta di token conforme alle normative dalle precedenti ICO che per lo più ignoravano la conformità. STO, tuttavia, non riesce a catturare le sottili differenze tra i tipi di titoli da vendere come token.

Per chiarire la discussione, propongo i seguenti termini da utilizzare per descrivere i vari tipi di titoli tokenizzati già esistenti o che si prevede saranno sviluppati:

1. ICO con sicurezza avvolta, note anche come SICO. Si tratta di "attività di rete" o "token di utilità" della generazione ICO che vengono offerti ai sensi delle esenzioni di registrazione in modo che la loro offerta sia conforme alla legge statunitense. Le SICO in genere non offrono diritti di debito (una promessa esecutiva di rimborso) o di capitale (vale a dire una quota proporzionale di proprietà, diritto di dividendo, partecipazione alla governance dell'emittente) ai loro acquirenti e spesso forniscono una protezione minima per gli investitori, offrono minime informative sull'emittente e consentono un ricorso limitato contro l'emittente. Queste attività sono nativamente digitali a meno che non vengano offerte come prodotto secondario da distribuire dall'emittente ai sensi di un semplice accordo per token futuri (SAFT) o un accordo simile.

2. Titoli azionari o titoli di debito tokenizzati, noti anche come TED.Si tratta di titoli tradizionali (ad esempio azioni/debiti) emessi in forma di token digitale. Questi prodotti sono identici ai tradizionali collocamenti privati, tranne per il fatto che sono emessi in forma di token, anziché sotto forma di una voce di foglio di calcolo o di un pezzo di carta. Questi strumenti alla fine incorporeranno nuove caratteristiche e funzionalità come la segnalazione diretta dei dati al detentore e la governance interattiva.

3. Titoli garantiti da attività tokenizzate, noti anche come TABS.Si tratta di token digitali che rappresentano una rivendicazione di proprietà nei confronti di, o una quota di proprietà in, un asset o un pool di asset. Questa categoria include prodotti basati su una rivendicazione nei confronti di metalli, gemme, materie prime, titoli, immobili, arte, beni unici e altri asset mantenuti dall'emittente o dal suo delegato.

4. Strumenti di sicurezza transazionale, noti anche come TSI.Questi asset sono titoli, emessi in forma di token, che possono essere riscattati o accettati dall'emittente o dal suo delegato in cambio diretto di prodotti o servizi. Il processo di riscatto o accettazione di questi strumenti consente a un emittente di estinguere direttamente il debito o riscattare il capitale in cambio dell'esecuzione di servizi o della fornitura di beni per l'investitore. Sebbene questi prodotti non esistano ancora e richiederebbero aggiornamenti a determinate leggi sui titoli per essere implementati, rappresentano una nuova classe di asset che può essere abilitata dalla tokenizzazione dei titoli.

STO != ICO

Tralasciando i tipi di titoli tokenizzati attesi, il mercato dovrebbe comprendere altri modi significativi in cui i titoli tokenizzati differiscono dalle ICO.

1. La maggior parte dei titoli non sono titoli al portatore.La tokenizzazione di un titolo non lo trasformerà in uno strumento al portatore. Gli emittenti di titoli sono obbligati a tracciare la proprietà e, in alcuni casi, a sostituire le azioni perse o distrutte dei titoli; questo obbligo continuerà per i titoli in forma di token.

2. I collocamenti privati non sono liberamente negoziati.Le transazioni di titoli richiedono la partecipazione di (a) broker dealer, (b) sistemi di negoziazione alternativi (ATS) o (c) borse valori nazionali. L'emittente di titoli rischia di perdere potenzialmente la sua esenzione dalla registrazione e di essere costretto a diventare una società di rendicontazione pubblica se i suoi titoli vengono negoziati in violazione di queste restrizioni. Pertanto, i titoli tokenizzati saranno creati su (a) blockchain private controllate dall'emittente o (b) blockchain pubbliche soggette a codice restrittivo che consente a un emittente di controllare e tracciare le transazioni di queste attività.

3. I “consulenti ICO” o “consulenti ICO” non dovrebbero parteciparenella strutturazione o nell'offerta (ad es. marketing per la vendita) di titoli a meno che non abbiano le licenze appropriate. In genere, i consulenti che in precedenza hanno progettato "economie token" o "tokenomics" di ICO saranno sostituiti da rappresentanti registrati di broker-dealer che eseguiranno la "strutturazione" o la progettazione del titolo e il collocamento di tali titoli in conformità con la legge pertinente. Questi rappresentanti registrati sono autorizzati a svolgere questi servizi superando gli esami sui titoli finanziari FINRA e/o NASAA (ad es. esami "Series"). Gli emittenti di titoli tokenizzati possono affidarsi a fornitori di servizi tecnici e possono ottenere assistenza per la progettazione tecnica interna, ma in genere dovrebbero strutturare, commercializzare e collocare i loro titoli tramite rappresentanti registrati di broker-dealer per evitare di violare la legge statunitense.

Sebbene le STO siano spesso pubblicizzate come l'ultima evoluzione delle ICO sui social media Cripto , si tratta di prodotti diversi che devono essere gestiti in modo diverso.

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