Jogo de moedas: por dentro da guerra de descontos da Stablecoin Paxos-Gemini

A ascensão de novas stablecoins foi uma história marcante no segundo semestre de 2018, mas a realidade é que descontos exclusivos impulsionaram parcialmente seu crescimento.

As stablecoins lastreadas em dólar geralmente devem valer $ 1, seja o GUSD da Gemini ou o PAX da Paxos. Mas, de acordo com quatro fontes com conhecimento dessas bolsas de Criptomoeda , ambos os emissores de stablecoins ofereceram privadamente às mesas de negociação de balcão (OTC) até 1% de desconto se os traders usassem esses tokens de alguma forma antes de resgatá-los por USD.

“Eles estavam oferecendo isso como um incentivo para dar o pontapé inicial na adoção”, disse um trader de OTC, que pediu para permanecer anônimo, ao CoinDesk.

É por isso que a atividade de GUSD e PAX aumentou em dezembro de 2018, tanto entre mesas OTC quanto em plataformas de câmbio como Huobi e Binance, onde vários traders movimentaram milhões de dólares em questão de dias. De acordo com CoinMarketCap, a capitalização de mercado global do GUSD subiu repentinamente de aproximadamente US$ 87 milhões em 17 de dezembro para mais de US$ 103 milhões no dia seguinte.

“Muitas das oportunidades de arbitragem foram fabricadas”, acrescentou o trader de balcão.

Dorothy Chang, vice-presidente do departamento de marketing e comunicações da Paxos, disse à CoinDesk que essa estrutura de incentivo foi oferecida apenas a um “punhado de parceiros” por “menos de dois meses”, começando por volta do final de setembro. Talvez fortuitamente para a Paxos, a primeira stablecoin atrelada ao dólar americano,Tether (USDT), perdeu temporariamente a paridade em meados de outubro.

De acordo com um relatório preparado para a CoinDesk pela empresa de análise Delfos Digital, o USDT perdeu quase um terço de sua participação de mercado durante esse período, com o GUSD eventualmente ultrapassando o PAX com mais de US$ 140 milhões em volume de transações em janeiro de 2019.

O relatório Delphi Digital argumentou que “todos os concorrentes estão lutando pelo lugar que a Tether provavelmente perderá”.

Em relação ao PAX, Chang disse que o desconto foi "algo que fizemos quando introduzimos nosso produto no mercado", acrescentando que a Paxos está aumentando suas janelas de resgate de uma para duas vezes por dia e buscando mais parcerias com empresas em todo o setor.

“Estamos acima de US$ 100 milhões em volume de transações diárias nos últimos três dias e nos mantemos estáveis”, disse Chang na segunda-feira.

Embora Paxos tenha avançado, os Mercados ainda podem testemunhar efeitos cascata desses programas de incentivo corporativo nos próximos meses. GUSD, por exemplo, viu um explodidoda atividade comercial e da avaliação de mercado em janeiro.

“Os incentivos emitidos por essas entidades geralmente vêm com um período de bloqueio. Eles podem ter expirado”, disse Jesse Proudman, CEO da plataforma de negociação algorítmica Strix Leviathan. Proudman explicou ao CoinDesk que as stablecoins com desconto agora podem ser negociadas livremente.

Jogo de moedas

Quando várias stablecoins ficaram disponíveis por menos ou mais de um dólar, seja com base em estratégias de incentivo ou flutuações orgânicas do mercado, os jogos de arbitragem começaram.

De acordo com umBlog do Paxose relatórios deO Bloco, vários usuários da Huobi tentaram ofuscar sua fonte de fundos abrindo dezenas de contas usando outros nomes para exceder o limite diário de resgate em USD da Huobi. Paxos disse ao CoinDesk que pelo menos 10 contas foram fechadas em relação a essa tendência.

O frenesi surgiu porque o programa de desconto PAX coincidiu com o lançamento do HUSD, que é essencialmente um pool de stablecoins oferecido pela exchange Huobi, sediada em Cingapura, que permite que os traders depositem um tipo e depois retirem outro. Além de GUSD e PAX, o pool também suporta USDC da Circle e TUSD da TrustToken.

De acordo com Kelvy Ko, sócio do fundo de hedge de Cripto Leotank Digital Trading, o pool HUSD da Huobi tornou muito mais conveniente para os traders trocarem stablecoins e alavancarem a arbitragem sem realmente negociá-las.

Na verdade, quase na mesma época em que a stablecoin USDT osciladoe Huobi lançou o HUSD,Capitalização de mercado global da PAXsaltou de aproximadamente US$ 42 milhões para US$ 79 milhões em um único dia em 23 de outubro. Então, no início de dezembro, a Binance viu uma infinidade de PAX multimilionáriosnegócios enquanto os traders lutavam para encontrar fontes de liquidez e arbitragem além do próprio resgatador. (Paxos disse mais tarde ao CoinDesk que "os traders nunca tiveram dificuldade para encontrar liquidez nos Mercados PAX.") Na primeira semana de 2019, Paxos disse ao CoinDesk que a empresa havia resgatado US$ 200 milhões em stablecoins até então.

Mesmo assim, pode haver um longo caminho a percorrer até que as stablecoins aprovadas pelos reguladores, como PAX e GUSD, alcancem o USDT em termos de volume.

“Embora o USDT seja wash traded, ele tem a vantagem de ser o primeiro a se mover”, disse Ko, referindo-se a como alguns usuários do USDT supostamente compram e vendem o mesmo instrumento financeiro para criar a aparência artificial de atividade de mercado. Além disso, essa prática dificilmente se restringe ao USDT e pode atualmente ser aplicada por alguns traders a outras stablecoins também.

“Mesmo que o USDT esteja em uma área legal cinzenta, é difícil para outros competirem porque algumas pessoas querem evitar os reguladores”, acrescentou Ko.

A Gemini se recusou a comentar sobre este programa de incentivo específico ou volumes de transações em bolsas globais. De acordo com oblog da empresae uma recente campanha de marketing favorável à regulamentação, a Gemini busca se diferenciar da concorrência por ser “uma empresa centrada na conformidade”.

Quando perguntado se os programas de incentivo inflaram artificialmente o valor de mercado da respectiva moeda, Chang da Paxos disse:

"Isso pode ter sido verdade para alguns, mas não temos otimizado apenas para capitalização de mercado; não é significativo por si só. O que é significativo é o volume de transações. Para nós, o objetivo de oferecer um incentivo era desenvolver profundidade de mercado."

Janelas de oportunidade

Um dos traders OTC anônimos com quem a CoinDesk conversou disse que os emissores de stablecoins foram inspirados a lançar esta campanha de curta duração porque T há uma demanda orgânica por esses ativos.

“Os bancos e as outras mesas de OTC [Cripto] com as quais trabalhamos são realmente incrivelmente flexíveis”, disse o trader. “É muito mais fácil fazer isso [trabalhar com o banco] do que...receber de volta esses tokens que têm um monte de amarras e também T pagam juros.”

Por outro lado, Proudman, da Strix Leviathan, disse ao CoinDesk que sua empresa usa o PAX para negociações em larga escala na Binance – sem descontos de bastidores – porque ele prefere manter um ativo regulamentado que pode ser trocado por dólares.

“Nós escolhemos não usar as estratégias de incentivo de nenhuma das empresas de stablecoin”, disse Proudman, acrescentando que sua empresa usa stablecoins para arbitragem relacionada a Bitcoin, Ethereum e outros pares de negociação. “Da perspectiva de um trader, nós nos encontramos escolhendo usar moedas com as quais nos sentimos confortáveis ​​em vez daquelas com as quais nos sentimos menos confortáveis.”

No entanto, como os emissores de stablecoins exigem uma quantidade significativa de informações do tipo "conheça seu cliente" para resgatar os tokens, o trader anônimo disse que as mesas de OTC que participaram da corrida podem ter revelado informações competitivas sobre seus parceiros e volumes de negociação para as bolsas, ou seja, Gemini e Paxos — uma avaliação que a Paxos contestou após a publicação deste relatório, argumentando que tais informações são usadas apenas para fins de conformidade e que T seriam usadas competitivamente pela bolsa.

“Essas mesas menores T conseguem fazer transações bancárias em lugares que permitem transferência instantânea de dólares americanos, então elas estão dispostas a abrir mão de parte de sua Política de Privacidade”, disse Proudman.

O segundo trader anônimo concordou que essa oportunidade era especialmente atraente para mesas de OTC com desafios de liquidez, frequentemente relacionados à conformidade jurisdicional. Por isso, ele espera que as empresas continuem emitindo stablecoins, talvez com mais descontos promocionais, em 2019.

“Acredito que ainda não há um vencedor claro, tanto em termos de comerciantes quanto de emissores”, disse ele.

De acordo com Ko, a oportunidade de arbitragem de stablecoin regulamentada foi encerrada após várias semanas porque “uma vez que os interesses de curto prazo [foram] alcançados, eles T precisam KEEP os descontos promocionais agressivos”.

Além disso, um representante da Huobi Global disse ao CoinDesk que a exchange adicionou limites diários de retirada durante o período deste incidente.

Para os comerciantes PAX em particular, os limites agora são de $ 20.000 para contas verificadas e $ 1.000 para usuários não verificados. A corrida da arbitragem pode ter impactado os cofres da Huobi, comtrês Huobi carteiras detendo aproximadamente 78 por cento de todo o GUSD em circulação. A Gemini se recusou a comentar o porquê disso.

No futuro, o representante da Huobi Global disse que a bolsa planeja “desenvolver dinamicamente o HUSD ao longo de 2019” para melhorar a experiência do usuário e evitar o uso indevido do sistema.

Wolfie Zhao contribuiu com reportagem

A Guerra dos Tronosimagem via Shutterstock

ATUALIZAR: Este relatório foi corrigido para refletir que vários usuários da Huobi tentaram ofuscar sua fonte de fundos para contornar o limite de resgate diário em USD da Huobi, não da Paxos. Este artigo também foi atualizado com mais comentários da Paxos.