O Optimism em relação à aprovação de um pedido de ETF de Bitcoin spot gerou um ganho de quase 49% no preço do BTC desde outubro. É provável que a Securities and Exchange Commission aprove ou negue vários pedidos simultaneamente por razões logísticas e de consistência. (Os números citados são de 18 de dezembro, a menos que indicado de outra forma.)

A negociação spot BTC é concentrada em várias exchanges: Coinbase, Binance, Bybit e OKX. Elas respondem por cerca de 65% da negociação spot BTC . A Binance responde por 35,5%, enquanto a Bybit, OKX e Coinbase respondem por 11,3%, 9,2% e 8,9%, respectivamente.

O tamanho médio de pedido de BTC vem diminuindo desde o início de 2021 e é de cerca de US$ 1.652. Embora tamanhos de pedido menores sejam associados a clientes de varejo, muitas, se não a maioria, das instituições dividem os pedidos de negociação em pedidos menores para minimizar o slippage. Seria imprudente sugerir que os clientes de varejo foram os principais responsáveis ​​pelos padrões de negociação recentes em BTC com base apenas na análise do tamanho do pedido.

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O resumo de negociação do terceiro trimestre de 2023 da Coinbase sugere volume decrescente em três das últimas quatro medidas trimestre a trimestre. O volume entre traders de varejo e institucionais caiu em um ritmo semelhante ao longo do ano passado, com clientes de varejo e institucionais negociando cerca de US$ 4,2 bilhões e US$ 24,7 bilhões no terceiro trimestre, respectivamente.

Figura 1. Fonte: CoinBase, Path Digital Advisors

Mercados futuros de Bitcoin

O open interest de futuros de BTC do CME Group atingiu US$ 4,55 bilhões, respondendo por cerca de 25% do open interest total de BTC . O open interest atual atingiu um nível visto pela última vez no segundo trimestre de 2022.

Figura 2. Fonte: CME Group, Path Digital Advisors

A maioria das posições de futuros de BTC da CME são mantidas por gestores de ativos e fundos alavancados, com os primeiros exibindo um viés longo e os últimos mostrando um viés curto. Isso parece intuitivo, pois os gestores de ativos tendem a abordar o investimento com um horizonte de tempo mais longo em relação a outros clientes do lado da compra. Por outro lado, fundos de hedge e consultores de negociação de commodities, ou CTAs, tendem a negociar com um horizonte de tempo mais curto e se envolver em base negociação e cobertura.

Os investidores institucionais estão se tornando mais ativos no espaço das Cripto . Grupo CME observa que "a média de grandes detentores de juros abertos de Bitcoin , com pelo menos 25 contratos, atingiu uma alta histórica na semana de 7 de novembro de 2023".

A taxa de financiamento alinha o preço dos futuros perpétuos ao preço à vista. Quando a taxa de financiamento é positiva, os detentores de contratos longos pagam a taxa de financiamento aos detentores de contratos curtos, e vice-versa. A taxa de financiamento tem apresentado tendência de alta com o preço à vista do BTC, sugerindo sentimento e viés otimistas.

Perspectiva do Bitcoin

A relação histórica entre os preços do BTC e o interesse do consumidor se desvinculou recentemente. Se o antecedente de que o interesse do consumidor é impulsionado exclusivamente por clientes de varejo for verdadeiro, então parece que:

• Os clientes de varejo estão negociando sem realizar pesquisas ou
• Os investidores institucionais estão tendo uma influência descomunal nos preços.

O sentimento entre investidores institucionais parece ser construtivo. As mudanças ascendentes paralelas da curva de futuros em cada mês do quarto trimestre de 2023 sugerem atividade otimista e um viés longo entre investidores institucionais.

A aprovação do ETF está suficientemente embutida nos preços do Bitcoin , de modo que o momentum positivo do anúncio pode ser compensado por traders retirando lucros da mesa. Isso sugere uma possível reversão à média nos dias após o anúncio. Depois disso, o mercado provavelmente recalibrará seu foco para o redução pela metade em abril.

Figura 3. Fonte: Bloomberg, Path Digital Advisors LLC