Механика рыночного манипулирования

Гейлен Мур — старший аналитик-исследователь в CoinDesk. Следующая статья первоначально появилась в Institutional Криптo от CoinDesk, еженедельном информационном бюллетене, посвященном институциональным инвестициям в Криптo .Зарегистрируйтесь бесплатно здесь.

Существуют рычаги для перемещения сотен миллионов на Криптo Рынки, и они четко обозначены.

17 мая этого года цена биткоина внезапно упала. Действие началось на одной бирже: Bitstamp, зарегистрированной в Люксембурге, где долларовая цена Bitcoin внезапно упала более чем на 18 процентов за считанные минуты. Индекс цен Bitcoin CoinDesk , составной элемент нескольких рыночных каналов, зафиксировал в результате падение на 6 процентов.

Bitstamp в то время был ONE из трех спотовых Рынки , используемых в качестве равноправных компонентов в индексе цен Bitcoin для BitMEX, биржи Криптo , зарегистрированной на Сейшельских островах, которая управляет ONE из самых ликвидных Рынки деривативов Bitcoin , бессрочным свопом XBT/USD. Два других компонента индекса Bitcoin BitMEX — Coinbase Pro и Kraken. Из трех сообщаемых объемов BitStamp самые низкие.

Падение цены BitStamp T было случайным. Оно было вызвано крупным ордером на продажу Bitcoin , размещенным значительно ниже рынка. Возникшее в результате нисходящее давление вызвало автоматическую ликвидацию длинных позиций на сотни миллионов долларов на BitMEX. Трейдеры с короткими позициями на бирже получили выгоду.

В этой колонке я наглядно расскажу о том, что произошло 17 мая на BitStamp, и оценю риск/доходность: если это была манипуляция, сколько она стоила и сколько заработали манипуляторы. Я закончу мыслями о дисбалансе ликвидности, который ее вызвал, и о том, как это может повториться.

Прежде чем углубляться в эту тему, я кратко объясню, как новые структуры и тонкие Рынки могут сделать такие манипуляции возможными.

Новые рыночные структуры

На Криптo Рынки инвесторы обычно напрямую взаимодействуют с биржей — эта идея заимствована из Bitcoin, который предлагает своим пользователям совершать транзакции под псевдонимом, без посредниковНа биржах деривативов для решения этой проблемы требуется переосмысление структуры рынка.

На традиционных биржах деривативов брокеры и клиринговые палаты управляют риском того, что большое движение цены обанкротит ONE из сторон сделки. Все участники заинтересованы в том, чтобы хорошо провести расчет, чтобы они могли торговать снова завтра. На крупнейших биржах Криптo можно торговать напрямую под ONE счетом сегодня и под другим завтра. Этот неограниченный доступ и псевдонимность являются частью истории подъема этих бирж, чтобы стать самыми ликвидными Рынки Криптo.

Для покрытия расчетного риска BitMEX и другие крупные операторы бирж Криптo деривативов используют автоматическую ликвидацию. Например, если цена индекса падает достаточно сильно ниже открытой длинной позиции, биржа автоматически ликвидирует эту позицию, чтобы урегулировать сделку. Излишки средств от автоликвидаций хранятся в страховом фонде. Если автоликвидация не достигает расчетов, вступает в действие страховой фонд. Если целевое назначение страхового фонда не достигает цели, происходит автоматическое делевереджирование, сворачивая обе стороны сделки.

Тонкие Рынки

Ликвидность — это субъективный термин, означающий способность инвестора перемещать разумный объем актива без ненужного изменения цены. Она связана с глубиной рынка, измеряемой худшей ценой, которую заявка достигнет при определенном пределе размера.

В Криптo глубина рынка фрагментирована среди десятков крупнейших бирж и еще сотен в длинном хвосте. Даже в криптоактивах голубых фишек, Bitcoin и эфирах, пулы ликвидности разбросаны, что делает их более мелкими. Эта ситуация может ухудшаться. Спреды спроса и предложения биткоина расширились на большинстве крупнейших бирж в 2019 году, что указывает на уменьшение глубины рынка по данным ONE трекера композитных данных.

Биржи, которые являются частью инфраструктуры ценового Истории, достаточно тонкие, чтобы крупный заказ сдвинул цену. И, как мы увидим ниже, Рынки деривативов могут быть гораздо более ликвидными, чем спотовые биржи, которые помогают определить цену их базовых активов.

Что произошло 17 мая

На графике выше представлен посекундный отчет о том, что произошло на спотовом рынке Bitstamp BTC/USD в ранние утренние часы 17 мая по UTC. Каждая точка на графике — это минимальная или лучшая цена предложения, предлагаемая в каждом минутном снимке данных книги заказов, который предоставляется CoinRoutes. Размер точки указывает на объем заказа.

Действие началось в 3 часа ночи по Гринвичу с ордера на продажу примерно на 6 процентов ниже рыночной цены и в сотни раз больше нормы на бирже в то время. Когда этот ордер выполнил доступные заявки, цена предложения снизилась, потянув рыночную цену вниз, пока она не достигла 6276 долларов, после чего продажа прекратилась. Хронологический расчет показывает, что продавцы продали около 2905,7 единиц Bitcoin, в общей сложности примерно на 2,5 миллиона долларов ниже того, что они бы реализовали при рыночной цене Bitcoin в 7700 долларов. В то же время, по данным skew.com, на BitMEX ликвидировались более 200 миллионов долларов в длинных позициях..Если это была манипуляция, то она вернулась к 80-кратному увеличению того, что манипуляторы поставили под угрозу. Все закончилось примерно за 10 минут.

Обновлять: Трейдер и обитатель Криптo Майк Комарански отметил, что хотя потенциальный возврат влияния внезапного краха 17 мая на рынок деривативов составил около 80X капитала, по-видимому, вложенного в базовый спотовый рынок, прибыль любых манипуляторов, вовлеченных в крах, скорее всего, будет порядка 2X мультипликатора, в зависимости от их готовности увеличить кредитное плечо на BitMEX. Я оставил свои не очень тщательные расчеты как есть выше и добавил расчеты Комарански ниже.

Выводы

Модель безопасности сети Bitcoin представляет собой довольно простую BIT теории рационального выбора: майнеры вознаграждаются за запись новых транзакций. Чтобы получить вознаграждение, они должны доказать, что вложили что-то ценное, например, энергию. Если майнер попытается манипулировать записью транзакции, другие майнеры, скорее всего, отклонят вклад, сделав вознаграждение недействительным. Стоимость манипуляции и вероятность неудачи уравновешиваются вознаграждением за ожидаемое поведение.

Bitcoin программно поддерживает этот баланс, не прибегая к проверке личности или доверенным третьим лицам. Однако рыночная структура, которая развилась вокруг Bitcoin , пока не смогла достичь подобного равновесия.

Не то чтобы люди T пытались исправить проблему: BitMEX пересмотрели компоненты индекса цен на Bitcoin в ноябре, добавив два новых спотовых Рынки; Deribit, который на момент написания статьи управлял крупнейшей биржей опционов на Bitcoin , зарегистрированной в Нидерландах, продвигал другой способ управления ликвидациями. Пока глубокие пулы ликвидности остаются зависимыми от мелких пулов, структура рынка биткоинов будет разбалансирована, и у манипуляторов будут стимулы искать способы обойти эти узкие места.