La mecánica de la manipulación del mercado

Galen Moore es analista de investigación sénior en CoinDesk. El siguiente artículo se publicó originalmente en Institutional Cripto de CoinDesk, un boletín semanal centrado en la inversión institucional en Cripto .Regístrate gratis aquí.

Las palancas están ahí para mover cientos de millones en los Mercados de Cripto y están claramente etiquetadas.

El 17 de mayo de este año, el precio del bitcoin cayó repentinamente. La caída comenzó en una sola plataforma de intercambio: Bitstamp, con sede en Luxemburgo, donde el precio del Bitcoin en dólares cayó repentinamente más del 18 % en cuestión de minutos. El índice de precios del Bitcoin de CoinDesk , compuesto por varios indicadores del mercado, registró una caída del 6 % como resultado.

Bitstamp era, en aquel momento, ONE de los tres Mercados al contado utilizados como componentes iguales en el índice de precios de Bitcoin de BitMEX, una plataforma de derivados de Cripto con sede en Seychelles que opera ONE de los Mercados de derivados de Bitcoin con mayor liquidez: el swap perpetuo XBT/USD. Los otros dos componentes del índice de Bitcoin de BitMEX son Coinbase Pro y Kraken. De los tres, el volumen reportado por BitStamp es el más bajo.

La caída del precio de BitStamp no fue casual. Fue causada por una gran orden de venta de Bitcoin , colocada muy por debajo del precio del mercado. La presión bajista resultante provocó liquidaciones automáticas de posiciones largas por cientos de millones de dólares en BitMEX. Los operadores con posiciones cortas en la plataforma se beneficiaron.

En esta columna, presentaré un análisis detallado de lo ocurrido el 17 de mayo en BitStamp y una estimación de riesgo/retorno: si fue manipulación, cuánto costó y cuánto ganaron los manipuladores. Concluiré con reflexiones sobre el desequilibrio de liquidez que lo causó y cómo podría volver a ocurrir.

Antes de entrar en materia, explicaré brevemente cómo las estructuras novedosas y los Mercados limitados podrían hacer posible dicha manipulación.

Nuevas estructuras de mercado

En los Mercados de Cripto , es normal que los inversores interactúen directamente con el intercambio, un espíritu derivado de Bitcoin, que Invita a sus usuarios a realizar transacciones de forma seudónima, sin intermediarios.En los mercados de derivados, para adaptarse a esta situación es necesario repensar la estructura del mercado.

En las bolsas de derivados tradicionales, los corredores y las cámaras de compensación gestionan el riesgo de que una fuerte fluctuación de precios provoque la quiebra de una de las partes de la operación. Todos los participantes tienen un incentivo para cumplir con la liquidación, de modo que puedan volver a operar mañana. En las mayores bolsas de derivados de Cripto , es posible operar directamente con una cuenta hoy y con otra mañana. Este acceso sin restricciones y el seudónimo son parte de la historia del auge de estas bolsas hasta convertirse en los Mercados de Cripto con mayor liquidez.

Para cubrir el riesgo de liquidación, BitMEX y otras grandes plataformas de intercambio de derivados de Cripto utilizan la autoliquidación. Por ejemplo, si el precio del índice cae lo suficiente por debajo de una posición larga abierta, la plataforma liquida automáticamente dicha posición para liquidar la operación. El excedente de las autoliquidaciones se almacena en un fondo de seguro. Si la autoliquidación no alcanza la liquidación, el fondo de seguro entra en acción. Si la asignación del fondo de seguro es insuficiente, se produce un desapalancamiento automático, lo que deshace ambas partes de la operación.

Mercados delgados

La liquidez es un término subjetivo que se refiere a la capacidad de un inversor para mover un volumen razonable de un activo sin una variación excesiva del precio. Está relacionada con la profundidad del mercado, medida por el peor precio que una orden alcanzará con un límite de tamaño determinado.

En el Cripto, la profundidad del mercado está fragmentada entre docenas de las plataformas de intercambio más grandes y cientos más en la cola larga. Incluso en los activos de primera línea de criptomonedas, Bitcoin y ether, los fondos de liquidez están dispersos, lo que los hace más superficiales. Esta situación podría estar empeorando. Los diferenciales entre oferta y demanda de bitcoin se han ampliado en la mayoría de las plataformas de intercambio más grandes en 2019, lo que indica una disminución de la profundidad del mercado. según un rastreador de datos compuestos.

Las bolsas que forman parte de la infraestructura de Explora de precios son lo suficientemente pequeñas como para que una orden de tamaño considerable mueva el precio. Y, como veremos más adelante, los Mercados de derivados pueden ser mucho más líquidos que las bolsas al contado que ayudan a determinar el precio de sus activos subyacentes.

¿Qué pasó el 17 de mayo?

El gráfico anterior presenta un relato segundo a segundo de lo ocurrido en el mercado spot de BTC/USD de Bitstamp durante la madrugada del 17 de mayo, UTC. Cada punto del gráfico representa el precio de venta mínimo o mejor ofrecido en la instantánea de cada minuto de los datos del libro de órdenes, proporcionada por Rutas de monedasEl tamaño del punto indica la cantidad del pedido.

La acción comenzó a las 3:00 a. m. UTC, con una orden de venta aproximadamente un 6 % por debajo del precio de mercado y cientos de veces superior a la media en la plataforma en ese momento. A medida que la orden cumplía con las ofertas disponibles, el precio de venta bajó, arrastrando el precio de mercado hasta alcanzar los 6276 $, momento en el que cesaron las ventas. Un cálculo cronológico muestra que los vendedores vendieron aproximadamente 2905,7 unidades de Bitcoin, en total unos 2,5 millones de dólares por debajo de lo que habrían obtenido con un precio de mercado de Bitcoin de 7700 $. Al mismo tiempo, se liquidaban más de 200 millones de dólares en posiciones largas en BitMEX, según skew.com..Si hubo manipulación, el resultado fue hasta 80 veces mayor que el riesgo que pusieron los manipuladores. Todo terminó en unos 10 minutos.

Actualizar: Mike Komaransky, trader y usuario de Cripto en Twitter, señaló que si bien el potencial retorno del impacto del flash crash del 17 de mayo en el mercado de derivados fue aproximadamente 80 veces el capital aparentemente invertido en el mercado spot subyacente, las ganancias para los manipuladores involucrados en el desplome probablemente serían del orden de un múltiplo de dos, dependiendo de su disposición a apalancarse en BitMEX. He dejado mis cálculos, aunque no muy exhaustivos, como están arriba, y añado los de Komaransky abajo.

Conclusiones

El modelo de seguridad de la red de Bitcoin es un BIT bastante simple de la teoría de la elección racional: los mineros reciben una recompensa por registrar nuevas transacciones. Para obtenerla, deben demostrar que han comprometido algo de valor, es decir, energía. Si un minero intenta manipular el registro de la transacción, es probable que otros mineros rechacen la contribución, invalidando así la recompensa. El coste de la manipulación y la probabilidad de fracaso se compensan con la recompensa por el comportamiento esperado.

Bitcoin mantiene ese equilibrio programáticamente, sin recurrir a la verificación de identidad ni a terceros de confianza. Sin embargo, la estructura de mercado que se ha desarrollado en torno a Bitcoin no ha logrado hasta ahora un equilibrio similar.

No es que la gente no haya intentado solucionar el problema: BitMEX revisó sus componentes del índice de precios de Bitcoin En noviembre, se agregaron dos nuevos Mercados al contado; Deribit, que en este momento opera el mayor intercambio de opciones de Bitcoin , con sede en los Países Bajos, ha promovió una forma diferente de gestionar las liquidacionesMientras los fondos de liquidez profundos sigan dependiendo de los fondos de liquidez superficiales, la estructura del mercado de Bitcoin estará desequilibrada, y los manipuladores tendrán incentivos para encontrar maneras de sortear estas dificultades.