Год, когда доходность Криптo резко возросла

Помните безмятежные дни лета DeFi? Bitcoin бурлил, арбитражная торговля Grayscale была широко открыта, базисная торговля только начиналась, процентные ставки по традиционным Финансы (TradFi) стремительно падали, и широкая общественность начала понимать, что полностью ликвидные 10% по стейблкоинам выглядят чертовски хорошо по сравнению с 0%, предлагаемыми на их сберегательных счетах. Возможно, мы T могли точно указать, что было «альфой» в этом спреде, но такие цифры давали нам изрядную свободу действий в решении, что «это лучший способ».

Алекс Макдугалл — президент и генеральный директор Stablecorp Inc. Эта статья является частью Криптo 2023 от CoinDesk.

В те ранние дни децентрализованное Финансы (DeFi) и централизованное Финансы (CeFi) приносили схожие ставки, и в отрасли никогда не было дефолта, потому что все кредиты были значительно переобеспечены, и существовала реальная экономическая ценность в предоставлении Bitcoin (BTC) в качестве обеспечения и заимствовании конюшен или фиата. Ликвидность также была хорошо подобрана, потому что все кредиты были «открытыми», и любые запросы на погашение могли быть удовлетворены имеющейся ликвидностью или отзывом кредитов. Я написал год в обзорной статьедля этой серии в декабре 2020 года, которую я до сих пор поддерживаю, в основном излагая, почему отрасль работала, основываясь на вышеуказанной динамике.

Резкий скачок в сегодняшнюю дымящуюся пустошь разбитых мечтаний, разбитого доверия и почти нулевой доходности. Что произошло? Было ли что-то из этого реальным? И самое главное, что дальше?

Давайте потратим минимум времени на то, что произошло, потому что, честно говоря, это относительно просто, а плохие актеры и подробности будут подробно документироваться в судебных делах в течение десятилетий. (Уголовно) короткая версия:

• Возможности арбитража иссякли. В Канаде появились биржевые фонды спотового типа (ETF), которые заставили все закрытые фонды торговаться со скидкой, уничтожив торговлю Grayscale и обнажив некоторые трещины в моделях «кредитования» на некоторых платформах. Базисная торговля примерно коррелирует с BTC и становится шире, когда цены растут, поэтому разворот цен в мае 2021 года привел к тому, что базисная торговля начала закрываться. Она открывалась и закрывалась в течение оставшейся части 2021 года, но к началу 2022 года, когда базисная доходность составляла низкие однозначные числа, легкие источники дохода исчезли. [Grayscale — дочерняя компания CoinDesk .]
• На этом этапе доходность DeFi резко упала и с тех пор держалась NEAR 1%-3% по стейблкоинам на более крупных платформах, включая Compound и Aave. Однако доходность CeFi оставалась на уровне высоких однозначных цифр (красный флаг номер 1!), поскольку платформы CeFi медленно начали подрывать стандарты кредитования/развертывания, чтобы поднять кривую риска и KEEP доходность высокой. Это приняло форму более низкого кредитного качества, более низкого обеспечения, прямого развертывания в арбитражных сделках, доходном фермерстве или непроверенных проектах, таких как Anchor, блокировке активов на срок или, в худшем случае, прямом мошенничестве.
• В конечном счете, в DeFi T спрятаться, но можно в CeFi, и это то, что произошло в конце. Когда возможности арбитража иссякли, доходность DeFi алгоритмически упала, как и доходность активов под управлением (AUM), в то время как доходность CeFi оставалась искусственно высокой, а AUM пахали до тех пор, пока это не T , и все закончилось плачевно. Здесь есть более важный момент о том, что платформы DeFi T являются машинами для максимизации акционерной стоимости, а платформы CeFi являются, но я приберегу это для другой статьи.

Читать дальше: Криптo 2023: сезон санкций | Мнение

Основы кредитования имеют значение

Очень мало что в сфере доходности цифровых активов является по-настоящему «новым». Большинство моделей кредитования, которые были «созданы» или популяризированы благодаря росту DeFi, на самом деле являются просто более публичными версиями моделей, обычно реализуемых в недрах гигантских финансовых учреждений, причем кредитование ценными бумагами является основной из ONE.

Однако в стремлении избавиться от ссылок на Tradfi основы работы этих моделей — сопоставление активов и обязательств, корреляция и риск заражения, модели обеспечения и надежные модели андеррайтинга — остались на обочине. Хотя Технологии блокчейн делает работу этих пулов и моделей намного более прозрачной, эффективной и действенной (будь то CeFi или DeFi), они не являются Технологии платформами. Это финансовые механизмы торговли рисками, и Финансы часть DeFi нельзя забывать.

Такие основные принципы DeFi, как прозрачность, являются обязательными

Доверие к цифровому доходному пространству было подорвано. Платформы, которые прошли через банкротство или прекратили подачу ликвидности, скорее всего, никогда не восстановятся, и это оставит очень неизгладимое впечатление у тех, кто хочет переориентироваться в это пространство. Модель «Я плачу вам 12%, и вы T задаете вопросов» на данный момент ушла в прошлое (хотя никогда не говори никогда…). Первым шагом в создании новых моделей является улучшение прозрачности с помощью ступенчатой ​​функции. Всегда было шокирующим, насколько непрозрачными были кредитные платформы в такой прозрачной и «ончейн»-индустрии, как блокчейн. К счастью, из-за той же самой прозрачной природы блокчейна можно получить довольно BIT знаний о кредитных портфелях, объемах и ликвидности с точки зрения стороннего наблюдателя, просто отслеживая ончейн-потоки из известных кошельков.

В дальнейшем на чисто CeFi-компании будет оказываться значительное давление с целью раскрытия большего объема информации о своих кредитных портфелях и стратегиях размещения активов. Также будет более широко использоваться инструменты аналитики в цепочке для обеспечения прозрачности там, где ее не будет.

Также появилась совершенно новая модель, которая возникла вокруг этого стремления к прозрачности, в просторечии известная как «CeDeFi», что относится к кредитованию в стиле CeFi с использованием рельсов DeFi. С этим типом платформы у вас (в основном) тот же уровень прозрачности, что и у платформы DeFi (т. е. вы можете видеть полную кредитную книгу в режиме реального времени, включая поименованных заемщиков), а также любое размещенное обеспечение и некоторые сводные оценки риска заемщиков. Заемщики подписываются «делегатами пула» — третьими лицами, которые выполняют проверку, а также вносят капитал «первого убытка» в пул для выравнивания стимулов.

Смотрите также:Куда направится виртуальная машина Ethereum в 2023 году? (Подсказка: за пределами Ethereum) | Мнение

Андеррайтинг готовится к своему выходу на MON

ONE из важнейших тенденций в этой области стало разделение двух школ мысли и действий вокруг обеспечения. Обеспечение, особенно в DeFi, всегда использовалось как хак или замена андеррайтингу. Вам T нужно андеррайтить заемщика на Compound , если он размещает 150% эфира (ETH), который будет ликвидирован по 120%. Однако в то же время постоянно признавалось, что обеспечение неэффективно и исключающе по своей природе. Чтобы участвовать в DeFi, вам уже нужно было иметь активы для размещения в качестве обеспечения, а при избыточном обеспечении вы по определению выводите активы из обращения.

До краха действительно институциональные кредитные отделы уже имели довольно сложные процессы андеррайтинга для своих контрагентов, и те, кто следовал им, обычно оставались вне новостей. Теперь, с возросшим толчком к прозрачности, практики андеррайтинга выходят на свет как никогда раньше, и с ростом данных о дефолтах становится возможным боевое тестирование этих моделей и начало формирования легитимности.

Появляются новые структуры, помогающие управлять рисками непредвиденных обстоятельств

В преддверии и после кризиса появились и другие новые структуры, призванные помочь управлять остаточными рисками, связанными с этим относительно новым типом воздействия.

Первый — это страхование DeFi, например, Nexus или Unslashed. По сути, страхование DeFi действует аналогично любому другому страховому Политика , когда происходит событие, и вы можете подать иск о компенсации. За исключением того, что вместо страховой компании, которая андеррайтингует и продает вам Политика, это страховой пул, у которого вы покупаете страховку, а поставщиками капитала являются другие участники платформы. Если вы вкладываете капитал в пул, и он выкупается в качестве страховки с другой стороны, вы не можете снять свой капитал, пока кто-то другой не вложит новый капитал или пока страховой Политика не будет аннулирован. Таким образом, все полисы всегда полностью зарезервированы активами. Эти платформы новые, и они, конечно, не Lloyd's of London, но они работают. С UST depegВ настоящее время существует множество примеров того, как пользователи покрывают свои риски с помощью этих страховых полисов.

Вторая — это структуры типа транширования, подобные тем, что используются в Idle Финансы. Idle использует методологию, при которой он берет экспозицию в базовые пулы CeFi и DeFi, генерирующие доход (и пулы CeDeFi), и транширует экспозицию между младшим и старшим траншем, которые оцениваются по-разному. Идея заключается в том, что в сценарии убытка младший транш съедается первым, прежде чем какие-либо убытки переносятся на старший транш. В определенной степени этот тип транширования играет ту же роль, что и обеспечение, в том смысле, что существует система поддержки активов, заложенных в старший транш, который съедается первым.

Существуют способы оптимизации доходности, которые добавляют ограниченный риск.

Когда все прозрачно и прописано в коде, платформы становятся бесконечно «компонуемыми», и становится возможным строить слои оптимизации или дополнительные слои стимулирования поверх других платформ. Morpho Labs — отличный пример этого. Он берет CORE движок платформ, таких как Compound или Aave , и улучшает движок сопоставления, превращая его в P2P-сеть, которая одновременно увеличивает доходность и снижает стоимость заимствований исключительно за счет улучшения Технологии, а не повышения каких-либо кривых риска или дюрации.

Доходность DeFi-рейлов в дополнение к доходности TradFi является важной частью современного портфеля доходности.

Наконец, крайне важно изучить текущую реальность и построить модели устойчивости. Доходность TradFi теперь обычно выше, чем та, что доступна в пространстве цифровой доходности, основанной на арбитраже. Это, вероятно, T всегда будет так, но может быть в течение некоторого времени. Поэтому разрушение этих барьеров между структурами, которые могут получить доступ к доходности, основанной на арбитраже, и теми, которые получают доступ к доходности TradFi, особенно к доходности «безрискового» типа, становится чрезвычайно ценным источником преимущества для следующего поколения продуктов доходности цифровых активов.

Установление минимального уровня риска и доходности на рынке TradFi и поиск возможностей повышения этой доходности с помощью компонуемых, оптимизированных, гарантированных, надлежащим образом обеспеченных, застрахованных и прозрачных цифровых решений по доходности — вот что даст толчок развитию следующего поколения доходных платформ.

Наконец, потребуется время на восстановление, но T бросайте сферу доходности. Будет больше арбитража, будет экспоненциальный прогресс инфраструктуры, будет все больше данных для обучения соответствующих моделей риска, и будет все больше инновационных способов управления уникальными и побочными рисками, присущими этой сфере. Первый иннинг закончился фастболом в голень, но Криптo уже переживала полное опустошение, и сфера доходности восстановится быстрее, эффективнее и более компонуемой, чем раньше.