Следующее поколение автоматизированных расчетов

«Количество имеет свое собственное качество». — Томас А. Каллаган-младший.

Хотя этические и правовые аспекты краха FTX будут предметом постоянных дебатов, это становится очевидным после самого масштабного события по разрушению стоимости в истории нашей отрасли. CeFi, или централизованное Финансы, фатально ущербно и больше не имеет оправданного ценностного предложения, на котором можно было бы стоять. Биржи уже увидели, как сектор розничной торговли выскользнул из-под контроля из-за простой экономики подразделений. На фоне бычьего ажиотажа реклама Суперкубка и одноименные стадионы вывели коэффициенты CAC/LTV [пожизненная стоимость, деленная на стоимость привлечения клиента] за пределы реальности. А затем, когда рынок рухнул в мае, не такой уж большой изначально пул розничного интереса внезапно иссяк, до такой степени, что принятие его на себя стало ожиданием по умолчанию для семейного ужина в День благодарения.

И теперь, после того какСэм Бэнкман-Фрид и Кэролайн Эллисон, у крупных, хорошо управляемых банков также не будет веских причин использовать биржи CeFi. Были ли бывшие руководители FTX и Alameda Research виновны в преступной жадности или просто в невероятном уровне глупости, не имеет значения. CeFi уйдет в закат, как и должно быть. «Дезинтермедиация как услуга» подвержена коррупции и растратам. Это плохая предпосылка для построения бизнеса, не говоря уже о категории.

Майк Майзелс — бывший руководитель исследований в Abra. Эта статья является частью CoinDeskКриптo 2023 ряд.

Таким образом, следующим логическим шагом для отрасли является обращение внимания на то, где потенциал Криптовалюта сталкивается с потребностями и противоречиями традиционных финансовых институтов. Децентрализованное Финансы (DeFi) может представлять собой финансовые «трубы» будущего, но именно старый мир традиционных Финансы (TradFi) по-прежнему удерживает всю воду. На сегодняшний день принятие сдерживается нормативной неопределенностью, рыночной волатильностью и рисками, присущими погружению в доказуемый цифровой дефицит в качестве раннего участника. Но за этими непосредственными препятствиями путь вперед становится каким-то образом еще менее ясным. Возможно, наиболее фундаментальной проблемой из всех является чистый размер. Рассмотрим справедливый рынок иностранной валюты. JPMorgan ежедневно проводит сделки на рынке Форекс с использованием совокупной стоимости всего сектора Криптовалюта .

Технологии блокчейн может принести на этот рынок большую ценность, особенно благодаря новым возможностям стейблкоинов. Их потенциал для мгновенного расчета и близких к нулю предельных издержек, которые могли бы разблокировать значительно более низкие курсы обмена валют (FX), заманчиво реален, но инфраструктура, необходимая для поддержки масштабного принятия, критически отсутствует.

Масштаб имеет значение, поскольку почти все современные продукты Криптo были созданы в помещениях розничного размера. А именно, расчет с низкой предельной стоимостью стал возможным благодаря замечательному развитию «автоматизированных маркет-мейкеров», также известных как AMM. AMM выполняют работу традиционных торговых фирм и банков, предлагая ликвидность в форме постоянных предложений на покупку и продажу активов по указанным ценам — и все это без вмешательства Human .

Возможность сделать это без Human участия заключается в элегантном использовании простых математических принципов для поддержания баланса в пулах ликвидности. Два актива, X и Y, хранятся в пуле, а произведение их кумулятивных значений связано с некоторой константой. Для простого объяснения предположим, что активы эквивалентны друг другу по цене. 100 единиц X и 100 единиц Y создают константу пула 10 000. Теперь представьте, что трейдер хочет приобрести 10 единиц Y. Это оставит 90 в пуле, дефицит в 11,1 единиц X (10 000/90 = 111,1). Это становится ценой (плюс небольшая комиссия), уплаченной трейдером за свои новые 10 единиц Y. Обратите внимание, что 10 единиц Y за 11,1 единиц X представляют собой премию в размере 11,1% по сравнению с абстрактным ценовым паритетом 1:1, в соответствии с которым был создан пул.

Читать дальше: Предотвращение Криптo и взломов в 2023 году | Мнение

Важно отметить, что это проскальзывание растет экспоненциально по мере того, как размер сделки приближается к пределам глубины пула. Представьте, что трейдер хочет приобрести 99 единиц Y. Цена, уплаченная за это, составит 9900 единиц X, премия чуть менее 1 миллиона процентов. На практике эти экономики единиц ограничивают институциональную полезность даже самых крупных пулов DeFi — Uniswap в настоящее время поддерживает ежедневный объем торговли менее одной десятой процента от валютного бизнеса JPMorgan.

Из-за таких ограничений крупные учреждения, желающие совершать масштабные сделки, не имели реального выбора, кроме как использовать кастодиальные биржи CeFi, такие как FTX. Кастодиальное хранение здесь является ключом к потенциальным злоупотреблениям. В отличие от традиционных FX-столов, которые работают как брокеры по сделкам, но редко берут на себя хранение ликвидных активов, Криптовалюта биржи завладевают токенами, чтобы напрямую выполнять заказы. Эта модель, похожая на разрешение агенту по недвижимости переехать в ваш дом и завладеть вашим документом в качестве предварительного условия продажи, готовит почву для катастрофы. Биржи не только могут проводить сделки на опережение, получая прибыль за счет клиентов, но и отсутствие глубокой ликвидности заставляет публично рекламировать крупные лимитные заказы. Эти лимитные заказы могут быть в определенной степени анонимными, но даже общественная осведомленность о существовании крупных заказов искажает рыночную разведку в ущерб всем, кто стремится участвовать.

Строители усердно трудятся, создавая решения для этой блокировки в спектре временных горизонтов. В ближайшей перспективе регулируемые поставщики Криптовалюта услуг начинают выстраивать внебиржевые (OTC) столы по моделям валютных бирж прошлых лет — работая по телефону от имени клиентов, а не принимая на себя ответственность за их активы, чтобы совершать сделки от их имени. Это, несомненно, повысит ценность; перемещение стейблкоинов на блокчейне — дело нескольких секунд, а не дней, чтобы провести фиатный обмен через SWIFT.

Смотрите также:Лучшие решения для оплаты Bitcoin Lightning | Мнение

Однако использование брокеров- Human лишает нас характерного преимущества DeFi: беспроволочного, автоматизированного функционирования. Uber был бы значительно менее эффективной компанией, если бы операторам Human пришлось сопоставлять пассажиров с водителями. Технологичные системы, такие как книги заказов на цепочке, страдают от обратной проблемы. Их беспроволочная природа требует публично видимого набора торговых позиций, недостаток, схожий с тем, как игроки в покер делают ставки, показывая карты всем своим противникам.

Однако подход снизу вверх к новым инструментам для соединения AMM и расширения видов инструментов, которые они поддерживают (например, опционы с датой истечения срока), имеет потенциал отодвинуть горизонты возможного. Эти темы получили важную теоретическую обработку д-ром Морисом Херлихи, профессором компьютерных наук An Wang в Университете Брауна, который продемонстрировал, что AMM можно рассматривать как электрические цепи. Правильно построенные, они могут работать либо последовательно (торговать активом A на B на ONE AMM и B на C на другом), либо параллельно (разделять большую сделку между A на B между несколькими AMM), договоренности, которые можно считать математически эквивалентными ONE большему AMM. Примечательно, что эти различные конфигурации могут перераспределять затраты на участие между трейдерами (проскальзывания, как описано выше) и поставщиками капитала (часто повторяемая непостоянная потеря). Такие издержки никогда не могут быть полностью устранены, но их можно подвергнуть как рациональной минимизации, так и стратегическому хеджированию (например, синтетический токен «непостоянной выгоды», который предлагает страхование от непостоянных потерь).

Аналогия с электрической цепью чрезвычайно важна. Современное Истории электромагнитных явлений произошло в конце XVIII века, и потребовались десятилетия, чтобы математически сформулировать правила, регулирующие их работу. Потребовалось еще несколько десятилетий, чтобы возникла дисциплина «электротехника», которая стремилась использовать принципы электричества для выполнения общественно полезных функций. Первый продукт, телеграф, позволял только обмениваться прямыми сообщениями, что было похоже на первые не требующие разрешения одноранговые платежи в реестре Bitcoin . Современная электрическая инфраструктура потребовала, чтобы множество других независимых изобретений были подключены к сети одновременно — динамо-машина для генерации, аккумулятор для хранения, резистор и конденсатор для модуляции. Но вскоре эти и другие устройства позволили не только изобретателям, но и предпринимателям создавать технологические чудеса, которые преобразили ткань мира.

Читать дальше: 2023 год станет годом децентрализованных приложений — вот чего ожидать | Мнение

Криптовалюта сектор любит аналогию «скоростного бега по истории Финансы», но мы также повторяем развитие многих других технологий инфраструктурного уровня. С точки зрения электричества мы, возможно, сейчас находимся в 1860-х годах. Мы разработали схему DeFi и теперь должны реализовать ее потенциал для замены масляных ламп, ручных заводных рукояток и паровых двигателей современных финансовых ландшафтов. Объединение AMM потребует огромных дополнительных усилий: переосмысления процедур безопасности и захвата стоимости посредством упорядочивания транзакций, темы, вызывающей широкий интерес к борьбе с максимальной извлекаемой стоимостью (MEV).

История электричества может научить нас еще ONE ценному уроку. В то время как мифы подчеркивают независимых изобретателей с их моментами озарения, реальность такова, что путь от идеи к влиянию был проложен новыми способами сотрудничества между высшими учебными заведениями и миром за их стенами. До 19 века колледжи и университеты считали себя обособленными пространствами — зонами аристократической привилегии или монашеской учености, в которых исследования ценились сами по себе и презирались, если они приобретали оттенок социальной или коммерческой полезности. Это начало меняться в Германии и США, где появляющиеся кафедры электротехники часто возглавляли проведение исследований, предназначенных для коммерческого или гражданского применения. По всей вероятности, нынешний кризис в послевузовском образовании с резко возросшей стоимостью обучения и исчезающими возможностями для «чистых» академических должностей представляет собой еще один эпохальный сдвиг. Сектору Криптовалюта будет очень полезно найти способы капитализации.

Выражаем благодарность Робину Малику за его вклад.