La prossima generazione di liquidazione automatizzata

"La quantità ha una qualità tutta sua." — Thomas A. Callaghan Jr.

Sebbene le dimensioni etiche e legali del crollo di FTX saranno oggetto di dibattito in corso, questo è chiaro sulla scia del più grande evento di distruzione di valore nella storia del nostro settore. CeFi, o Finanza centralizzata, è fatalmente difettosa e non ha più una proposta di valore difendibile su cui basarsi. Gli exchange hanno già visto il settore al dettaglio scivolare fuori dalla portata a causa della semplice economia unitaria. In mezzo alla corsa al rialzo, gli spot del Super Bowl e gli stadi omonimi hanno spinto i rapporti CAC/LTV [valore a vita diviso per il costo di acquisizione del cliente] oltre il regno della realtà. E poi, quando il mercato è crollato a maggio, il bacino di interesse al dettaglio non così grande all'inizio si è prosciugato bruscamente, al punto che prenderlo sul mento è diventata l'aspettativa predefinita per la cena del Ringraziamento in famiglia.

E ora, dopoSam Bankman-Fried e Caroline Ellison, non ci sarà alcuna buona ragione per cui le grandi banche ben gestite debbano usare gli exchange CeFi. Che gli ex dirigenti di FTX e Alameda Research fossero colpevoli di avidità criminale o semplicemente di livelli incredibili di stupidità è irrilevante. CeFi andrà verso il tramonto, come giustamente dovrebbe. La "disintermediazione come servizio" è incline alla corruzione e allo spreco. È una cattiva premessa su cui costruire un'attività, per non parlare di una categoria.

Mike Maizels è l'ex responsabile della ricerca presso Abra. Questo articolo di opinione fa parte di CoinDesk'sCripto 2023serie.

Pertanto, il prossimo passo logico per il settore è quello di rivolgere la propria attenzione a dove i potenziali Criptovaluta si scontrano con le esigenze e le frizioni delle istituzioni finanziarie tradizionali. La Finanza decentralizzata (DeFi) potrebbe rappresentare i "tubi" finanziari del futuro, ma è il vecchio mondo della Finanza tradizionale (TradFi) che detiene ancora tutta l'acqua. Finora, l'adozione è stata ostacolata dall'incertezza normativa, dalla volatilità del mercato e dai rischi insiti nell'immergersi nella comprovata scarsità digitale come un entrante precoce. Ma dietro questi ostacoli immediati, la strada da seguire diventa in qualche modo ancora meno chiara. Forse la questione più fondamentale di tutte è la dimensione assoluta. Si consideri il giusto mercato per la valuta estera. JPMorgan regola le negoziazioni forex con il valore combinato dell'intero settore Criptovaluta ogni giorno.

La Tecnologie blockchain ha molto valore da portare a questo mercato, in particolare attraverso le nuove capacità delle stablecoin. Il loro potenziale per la liquidazione immediata e i costi marginali prossimi allo zero, che potrebbero sbloccare tassi di cambio (FX) drasticamente più bassi, è allettantemente reale, ma l'infrastruttura necessaria per supportare l'adozione su larga scala è criticamente mancante.

La scala è importante perché quasi tutti i prodotti di regolamento Cripto odierni sono stati creati in locali di dimensioni commerciali. Vale a dire, il regolamento a basso costo marginale è stato reso possibile dalla notevole maturazione degli "automated market maker", noti anche come AMM. Gli AMM svolgono il lavoro delle società di trading e delle banche tradizionali, offrendo liquidità sotto forma di offerte di posizionamento per acquistare e vendere asset a prezzi specificati, il tutto senza intervento Human .

La capacità di farlo senza l'intervento Human risiede in un uso elegante di semplici principi matematici per mantenere l'equilibrio nei pool di liquidità. Due asset, X e Y, sono detenuti in un pool, con il prodotto dei loro valori cumulativi collegato a una costante. Ai fini di una semplice spiegazione, supponiamo che gli asset siano equivalenti tra loro in termini di prezzo. 100 unità X e 100 unità Y creano una costante del pool di 10.000. Ora immagina che un trader voglia acquisire 10 unità di Y. Ciò lascerebbe 90 nel pool, un deficit di 11,1 unità X (10.000/90 = 111,1). Questo diventa il prezzo (più una piccola commissione) pagato dal trader per le sue nuove 10 unità di Y. Nota che 10 unità di Y per 11,1 unità di X rappresentano un premio dell'11,1% sulla parità di prezzo astratta 1:1 in base alla quale è stato istituito il pool.

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È importante notare che questo slittamento cresce esponenzialmente man mano che la dimensione delle negoziazioni si avvicina ai limiti della profondità del pool. Immagina se il trader volesse acquisire 99 unità di Y. Il prezzo pagato sarebbe di 9.900 unità di X, un premio di poco meno di 1 milione percento. In pratica, queste economie unitarie limitano l'utilità istituzionale anche dei più grandi pool DeFi: Uniswap attualmente supporta un volume di negoziazione giornaliero inferiore a un decimo di percento dell'attività di cambio di JPMorgan.

A causa di tali limitazioni, le grandi istituzioni che desiderano effettuare transazioni su larga scala non hanno avuto altra scelta se non quella di utilizzare exchange CeFi di custodia come FTX. La custodia in questo caso è fondamentale per il potenziale abuso. A differenza dei tradizionali desk FX, che operano come broker di accordi ma raramente prendono in custodia asset liquidi, gli exchange Criptovaluta prendono possesso dei token per eseguire direttamente gli ordini. Questo modello, simile al consentire a un agente immobiliare di trasferirsi nella tua casa e prendere possesso del tuo atto come precondizione di vendita, prepara il terreno per il disastro. Non solo gli exchange possono anticipare le negoziazioni, traendo profitto a spese dei clienti, ma la mancanza di profonda liquidità rende necessario pubblicizzare grandi ordini limite in modo pubblico. Questi ordini limite possono essere resi anonimi in una certa misura, ma persino la consapevolezza pubblica dell'esistenza di grandi ordini distorce l'intelligence di mercato a scapito di tutti coloro che cercano di partecipare.

I costruttori stanno lavorando duramente per creare soluzioni per questo blocco in uno spettro di orizzonti temporali. Nel termine più immediato, i fornitori di servizi Criptovaluta regolamentati stanno iniziando a creare sportelli over-the-counter (OTC) lungo i modelli degli scambi di valuta di una volta, lavorando al telefono per conto dei clienti anziché prendere in custodia i loro asset per eseguire transazioni per loro conto. Ciò senza dubbio genererà valore; è questione di secondi per spostare stablecoin su una blockchain piuttosto che di giorni per regolare lo scambio fiat tramite SWIFT.

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Tuttavia, l'uso di broker Human rinuncia al vantaggio distintivo della DeFi: funzionamento automatizzato e senza fiducia. Uber sarebbe un'azienda notevolmente meno efficiente se gli operatori di centralino Human fossero tenuti ad abbinare i passeggeri agli autisti. I sistemi basati sulla tecnologia come i book degli ordini on-chain soffrono del problema inverso. La loro natura senza fiducia richiede un set di posizioni di trading visibili al pubblico, un difetto simile ai giocatori di poker che scommettono con le carte mostrate a tutti i loro avversari.

Tuttavia, un approccio bottom-up ai nuovi strumenti per collegare gli AMM e per espandere i tipi di strumenti che supportano (ad esempio, opzioni con una data di scadenza) ha il potenziale di allontanare gli orizzonti del possibile. Questi argomenti hanno ricevuto un importante trattamento teorico dal dott. Maurice Herlihy, professore di informatica An Wang alla Brown University, che ha dimostrato che gli AMM possono essere considerati come circuiti elettrici. Costruiti correttamente, possono funzionare in serie (scambiare l'asset A per B su ONE AMM e B per C su un altro) o in parallelo (suddividere un'ampia transazione tra A per B tra più AMM), accordi che possono essere considerati matematicamente equivalenti a ONE AMM più grande. Significativamente, queste diverse configurazioni possono ridistribuire i costi di partecipazione tra trader (slittamento, come descritto sopra) e fornitori di capitale (la tanto provata perdita impermanente). Tali costi non possono mai essere completamente eliminati, ma possono essere sottoposti sia a minimizzazione razionale che a copertura strategica (ad esempio, un token sintetico di “guadagno impermanente” che offre un’assicurazione per la perdita impermanente).

L'analogia con il circuito elettrico è estremamente importante. La moderna Da scoprire dei fenomeni elettromagnetici avvenne alla fine del XVIII secolo e ci vollero decenni prima che le regole che ne governavano il funzionamento fossero formulate matematicamente. Ci vollero diversi decenni aggiuntivi prima che emergesse la disciplina dell'"ingegneria elettrica", che cercava di sfruttare i principi dell'elettricità per svolgere funzioni socialmente utili. Il primo prodotto, il telegrafo, consentiva solo lo scambio di messaggi diretti, simili ai primi pagamenti peer-to-peer senza autorizzazione sul registro Bitcoin . La moderna infrastruttura elettrica richiedeva che numerose altre invenzioni indipendenti entrassero in funzione insieme: la dinamo per la generazione, la batteria per l'accumulo, il resistore e il condensatore per la modulazione. Ma presto, questi e altri dispositivi consentirono non solo agli inventori, ma anche agli imprenditori di creare meraviglie tecnologiche che trasformarono il tessuto del mondo.

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Il settore Criptovaluta ama l'analogia di "velocità che corre nella storia della Finanza", ma stiamo anche riprendendo lo sviluppo di molte altre tecnologie a livello di infrastruttura. Da una prospettiva elettrica, siamo forse ora negli anni '60 dell'Ottocento. Abbiamo elaborato i circuiti di DeFi e ora dobbiamo realizzare il suo potenziale per sostituire le lampade a olio, le manovelle e le macchine a vapore degli attuali scenari finanziari. Collegare insieme gli AMM richiederà enormi sforzi complementari: ripensare le procedure di sicurezza e la cattura del valore tramite l'ordinamento delle transazioni, un argomento che anima l'interesse diffuso nel confrontarsi con il valore massimo estraibile (MEV).

La storia dell'elettricità ha ONE preziosa lezione da insegnarci. Mentre il mito enfatizza gli inventori indipendenti con i loro momenti di illuminazione, la realtà era che il percorso dall'idea all'impatto era stato tracciato da nuove modalità di collaborazione tra istituzioni di istruzione superiore e il mondo al di fuori delle loro mura. Prima del XIX secolo, college e università si consideravano spazi a parte, zone di privilegio aristocratico o di studio monastico in cui la ricerca era apprezzata per il suo diritto e denigrata se si tingeva di utilità sociale o commerciale. Ciò iniziò a cambiare in Germania e negli Stati Uniti, con dipartimenti emergenti di ingegneria elettrica che spesso guidavano la carica per svolgere ricerche progettate per applicazioni commerciali o civili. Con ogni probabilità, l'attuale crisi nell'istruzione universitaria, con costi di iscrizione alle stelle e opportunità in via di sparizione per posizioni accademiche "pure", rappresenta un altro cambiamento epocale. Sarà di grande beneficio per il settore Criptovaluta trovare modi per capitalizzare.

Ringraziamo Robin Malik per il suo contributo.