Законопроект Палаты представителей затруднит для SEC возможность утверждать, что Криптo токены являются ценными бумагами

Новый законопроект, представленный в Палату представителей, разъяснит, что цифровой актив, который продается как часть «инвестиционного контракта», не обязательно становится ценной бумагой. Если он будет принят,Закон о прозрачности ценных бумаг Это поможет урегулировать ONE из самых обсуждаемых правовых вопросов в Криптo пространстве и затруднит Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) утверждать, что многие существующие токены являются незарегистрированными ценными бумагами.

В 2018 году Билл Хинман, тогдашний директор Отдела корпоративных Финансы Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), подразделения агентства, которое занимается регистрацией и Раскрытие информации информации о ценных бумагах, дал свое ныне печально известное заявление. речьо том, как законы о ценных бумагах применяются к цифровым активам. Он предположил, что если сеть, в которой функционирует конкретный токен, «достаточно децентрализована» до такой степени, что «покупатели больше не будут обоснованно ожидать от человека или группы выполнения существенных управленческих или предпринимательских усилий», то «транзакция с цифровыми активами может больше не представлять собой предложение ценных бумаг».

Туонгви Ле — партнер и глава отдела регулирования в Bain Capital Криптo. Хуррам Дара — директор по регулированию и Политика в Bain Capital Криптo.

С тех пор вопрос о «достаточной децентрализации» и о том, может ли цифровой актив «превратиться» из ценной бумаги в неценную бумагу, стал предметом многочисленных дебатов. Председатель SEC Гэри Генслер неоднократно выражал скептицизм по поводу заявлений проектов о децентрализации и демонстративноотказался подтвердить, что причина, по которой он считает Bitcoin не ценной бумагой, заключается в том, что он «достаточно децентрализован».

Между тем, в его все еще продолжающемсясудебный процесс против Ripple Labs и двух ее руководителей из-за токена XRP Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) попыталась дистанцироваться от высказываний Хинмана от 2018 года, заявив, что они не были официальным руководством агентства.

Тем не менее, в ряде недавних правоприменительных мер SEC рассматривался вопрос о том, не выведут ли заявления проекта токенов о децентрализации его за рамки определения «инвестиционного контракта» — типа ценной бумаги, определяемого набором стандартов, известных какТест ХауиПо сути, агентство подразумевает, что по-настоящему децентрализованный токен может выйти за рамки его сферы действия, исходя из «фактов и обстоятельств» каждого Криптo .

Но на вопрос о том, может ли ценная бумага «трансформироваться» во что-то другое, Генслер ответил:ранее заявленочто в федеральном законе о ценных бумагах нет прецедента для этой концепции.

Однако если недавно принятый Закон о ясности рынка ценных бумаг станет законом, ответ на этот вопрос может уже не иметь значения.

Что изменит Закон о ясности ценных бумаг?

Двухпартийный законопроект, который представители Том Эммер (республиканец от Миннесоты) и Даррен Сото (демократ от Флориды) объявили в мае, разъяснит и закрепит, что актив, проданный или переданный в соответствии со сделкой по сбору средств, считающейся «инвестиционным контрактом» — и который в противном случае не является ценной бумагой — не становится ценной бумагой только потому, что он был продан или передан в рамках предложения ценных бумаг. Версия законопроекта была впервыевведенв 2021 году.

Законопроект по сути проводит различие между сделкой по инвестиционному контракту, которая является предложением ценных бумаг, и базовым активом инвестиционного контракта, который часто не является ценной бумагой (например, апельсиновые рощи в Хауи). Это означает, что токен, предлагаемый как часть инвестиционного контракта, не должен «превращаться» в неценную бумагу — он изначально не будет ценной бумагой.

Это различие важно, поскольку сегодня, в отличие от первоначальных предложений монет (ICO) прошлого, многие команды разработчиков, заинтересованные в запуске токена в США, собирают средства в предложениях ценных бумаг, соответствующих требованиям SEC, используяПоложение D(Reg D) предложения, освобождение от регистрации SEC, как правило, связанное с публичным предложением. В этих частных предложениях, вместо продажи публике, эмитенты продают «аккредитованным инвесторам», которые приобретают будущие права на токены через соглашения о покупке (например,SAFE или SAFT), которые требуют доставки токенов при выполнении определенных условий, таких как запуск сети или протокола.

Ключевой вопрос для этих проектов заключается не в том, может ли ценная бумага «превратиться» в неценную бумагу, а в том, может ли токен быть включен в многоэтапное соглашение, включающее предложение ценных бумаг, не становясь при этом ценной бумагой.

Это различие между сделкой по инвестиционному контракту и базовым активом было «хорошо урегулировано» согласно тексту законопроекта, но было «излишне объединено в контексте цифровых активов». Льюис Коэн из DLx Lawутверждалэто различие соответствует тому, как федеральные суды исторически рассматривали «инвестиционные контракты». В этом смысле законопроект не столько открывает новые горизонты, сколько обеспечивает определенность.

Законопроект также является хорошей Политика. Генслер часто говорит, что существующие проекты токенов должны «прийти и зарегистрировать» свои активы в SEC. Но объединение транзакции инвестиционного контракта с базовым токеном с целью втиснуть цифровые активы в законы о ценных бумагах не приведет к лучшей защите инвесторов. На самом деле, это может иметь противоположный эффект.

Смотрите также:Заходите и регистрируйтесь? Эти фирмы говорят, что нашли дружественный Криптo путь

Как наши друзья вПарадигма тщательно детализировали, что текущая структура Раскрытие информации SEC не подходит для Криптo , поскольку она «не обеспечивает пользователей криптоактивов и инвесторов необходимой им информацией, а также лишает Криптo реального пути к соблюдению требований».

Обеспечивая определенность в отношении различия между инвестиционной сделкой и лежащими в ее основе активами, Закон о ясности в отношении ценных бумаг открывает путь к соблюдению законодательства в США.

Более того, учитывая, что большинство покупок Криптo происходит в ходе транзакций на вторичном рынке, которые не зависят от эмитента, законопроект, отделяющий инвестиционный контракт от базового актива, помогает обеспечить некоторую поддержку торговым платформам, которые в настоящее время испытывают трудности с оценкой того, может ли токен, изначально предложенный в сделке с ценными бумагами, впоследствии быть включен в листинг или доступен для торговли.

Наконец, мир, в котором цифровой актив может трансформироваться из ценной бумаги в неценную (и, возможно, обратно?), создает реальные практические проблемы с точки зрения надзора и обеспечения соблюдения.

В законопроекте Эммера есть важная оговорка о том, что актив, лежащий в основе инвестиционного контракта, «не является ценной бумагой». Без этой оговорки законопроект по сути создал бы лазейку, позволяющую эмитентам обходить законы о ценных бумагах. К сожалению, эта оговорка также означает, что SEC все равно может в конечном итоге определить, что актив, лежащий в основе инвестиционного контракта, является ценной бумагой — дискреционное право, которым может злоупотребить более агрессивный регулятор.

Факты и обстоятельства

Тем не менее, законопроект внес бы столь необходимую ясность и не мог бы появиться в более подходящее время. Например, за день до того, как законопроект был представлен, Grayscale показал в пресс-релиз что SEC проинформировала фирму о своей точке зрения, что Filecoin (FIL) является ценной бумагой, в связи с подачей Grayscale заявления о регистрации трастового продукта Filecoin .

Но Protocol Labs, команда, разработавшая протокол Filecoin , собранные средства от аккредитованных инвесторов в рамках соответствующего предложения ценных бумаг, освобожденного от регистрации. Учитывая, что Protocol Labs не продавала токены публике для сбора средств на разработку Filecoin, аргумент SEC о том, что FIL является ценной бумагой, вероятно, основан на смешивании различий между инвестиционным контрактом и базовым активом, который используется для обеспечения и покупки места для хранения в децентрализованной сети хранения файлов.

Filecoin был использован собирать, проверять и сохранять все: от доказательств военных преступлений на Украине до важной научной информации, что представляет собой ONE из самых убедительных нефинансовых вариантов использования Криптo.

Хотя предлагаемый законопроект не будет препятствовать SEC определять, что активы инвестиционных контрактов в противном случае являются ценными бумагами, он значительно снизит неопределенность как для инвесторов, так и для эмитентов. Всего пять страниц, это короткий, но эффективный законопроект, который внесет ясность с помощью простой поправки в определение «ценной бумаги» в федеральных законах о ценных бумагах.

Хотя любой потенциальный законопроект столкнется с трудной борьбой в Сенате, законопроект является еще одним шагом в правильном направлении со стороны Комитета по финансовым услугам Палаты представителей, который, похоже, готов принять законопроектплатежные стейблкоиныи, по слухам, работает над законопроектом о структуре рынка.