Будущее денег не разделено

Деньги выполняют три социальные функции одновременно. Во-первых, это актив, средствосохранение ценности, расширение сбережений. Во-вторых, деньги — это валюта, средствоменовая стоимость,обеспечение потребления. И в-третьих, деньги действуют какединица расчёта (например, кредиты и дебеты), способ KEEP .

Насколько кто-либо помнит, эти три роли были связаны вместе. Однако развитие Криптo и финансовых Технологии разделяет эти функции, создавая новые инструменты, которые выполняют одну роль, а не все три одновременно. В свою очередь, это облегчает компромиссы, с которыми сталкиваются эмитенты денег, расширяя возможности денежно-кредитной Политика.

Чтобы прояснить процесс разделения, давайте рассмотрим три недавних тематических исследования с ключевыми уроками для центральных банков, которые изучают цифровые валюты: 1) хард-форк биткоина; 2) эксперименты Китая с DCEP; и 3) эволюция DeFi в сети Ethereum .

Бен Фальк — директор по аналитике в EYQ, глобальном аналитическом центре EY, специализирующемся на вопросах пересечения Технологии, Финансы, государственной Политика и макроэкономики.

Пример №1 – Деньги как актив: изречение Бэджхота приводит к хард-форку

Эволюция Bitcoin, приведшая к «хард-форку» сети в 2017 году, иллюстрирует это разделение. Термин « Криптo» — неправильное название для Bitcoin, архитектура и управление которого делают его более подходящим для хранения стоимости, а не для обмена ею. С фиксированным предложением токенов и выпускаемым в уменьшающихся количествах по фиксированному графику Bitcoin создает стимулы для накопления токенов. Возникающая в результате искусственная редкость делает цену токена крайне нестабильной.

Волатильность нежелательна для валюты (и расчетной единицы), и в результате принятие Bitcoin в качестве платежного средства было медленным. Дефицит, однако, является привлекательная особенность актива, и действительно, большая часть интереса к Bitcoin носит спекулятивный характер с учетом нового спроса со стороны частных инвесторов, включая розничных инвесторов, институциональных управляющих активами и хедж-фонды.

Читать дальше: Переосмысление денег: сможет ли Coinbase выжить на улице?

Таким образом, биткоин как валюта пострадал от того, что технологи называют плохимсоответствие продукта рынку. Несоответствие между дизайном архитектуры и целевым приложением создало конфликты среди сторонников Bitcoin . Некоторые участники сети стремились увеличить предложение токенов или поднять предельный размер блока, сделав Bitcoin более подходящим для целей обмена, но ценой подрыва роли Bitcoin как актива. Компромисс не был достигнут, и поэтому отколовшаяся подсеть «жестко разветвилась» путем дублирования блокчейна для создания «Bitcoin Cash».

Центральные банкиры могли бы признать, что компромисс, лежащий в основе этого конфликта, такой же, как и предполагалось в Изречение Бэджхота. Поскольку деньги выполняют множество функций, эмитенты находят компромисс между удовлетворением спроса на обмен стоимости и спросом на хранение стоимости. Эта особенность денег в простой макроэкономической модели порождает колебания делового цикла, какРастущая неопределенность побуждает людей копить деньги.

Но если центральные банки полагаются на эмпирическое правило Бэджхота, то сеть Bitcoin разработала альтернативное техническое решение разделениеДвойственные функции денег.хард-форксоздали второй, совершенно другой токен, ориентированный на более конкретную роль денег (обмен стоимостью), востребованную более узкой пользовательской базой.

Это подчеркивает ключевой урок, который основатели Технологии и венчурные капиталисты знают уже давно. Дизайн токена должен быть в соответствии с целью инструментаСоответствие продукта рынку достигается за счет глубокого понимания точек зрения пользователя, и многие полагаются на «дизайнерское мышление» для внедрения инноваций с учетом этого принципа.

Кроме того, опыт демонстрирует расширенные возможности Политика , созданные новыми технологиями. Освободившись от ограничений физического мира наличных денег, центральные банкиры имеют более широкий спектр возможностей для достижения своих целей, включая, но не ограничиваясь, глубоко отрицательными процентными ставками.

Некоторые инструменты даже нацелены на конкретные мотивы ликвидности; напримерПульсацияудовлетворяет предпочтениемеждународная ликвидностьполагаясь на дизайн, который жертвует децентрализацией для мгновенного перевода и урегулирования балансов между странами в масштабе. Аналогично,Z-кэшиспользует децентрализованную архитектуру наряду сдоказательства с нулевым разглашениемчтобы нацелиться намотив Политика конфиденциальности . Конструкция обеспечивает Политика конфиденциальности пользователей, не жертвуя при этом прозрачностью рынка, помогая смягчить компромисс между двумя целями.

Объединение новых технологий новыми способами может позволить создать дополнительные новые разновидностиболее целенаправленныйденьги, чтобы лучше удовлетворять различные группы избирателей с разными требованиями, возможно, смягчая компромисс, который Бейджхот определил несколько сотен лет назад.

Пример №2 – Деньги как валюта: Китай возрождает деньги Гезелля

Ни одна страна не продвинулась так далеко в разработке центральных банковских цифровых валют (CBDC), как Китай. ONE из ведущих новаторов в мире, Китай исследует «цифровой юань» с 2014 года, а Народный банк Китая (PBoC) стремится внедрить цифровую валюту на национальном уровне. Недавно он завершил эксперимент в южном городе Шэньчжэнь с механизмом «электронных платежей в цифровой валюте» (DCEP), стейблкоином, обеспеченным 1:1 фиатным китайским юанем (CNY).

В ONE из крупнейших испытаний такого рода жители подали заявку на участие в лотерее, организованной Местное самоуправление Шэньчжэня. Избранным участникам были выданы «красные пакеты» депозитов в электронных юанях, доступ к которым можно было получить, открыв электронный кошелек через официальное приложение Digital Renminbi.

Чтобы гарантировать, что потребители используют токены, и таким образом протестировать новую инфраструктуру, поддерживающую DCEP, Народный банк Китая установил особые условия для испытания: цифровая валюта не выплачивала проценты, ее нельзя было перевести на банковский счет для сохранения, и ее T было передать другому человеку. Наличные можно было потратить только в определенных розничных магазинах в течение ограниченного периода. Таким образом, потребители столкнулись с сильными стимулами потратить деньги до истечения срока их действия, поскольку остатки имели подразумеваемую отрицательную процентную ставку. И действительно, они потратили, и около 95% выпущенных денег в конечном итоге были использованы для покупки товаров и услуг во время теста.

Читать дальше: Переосмысление денег: Криптo как платежная система? И снова мы

Дизайн эксперимента (возможно, случайно) очень близок к предложениям изСильвио Гезелль, немецкий предприниматель, которого покойный экономист Джон Мейнард Кейнс называл«необоснованно забытый пророк».Гезелль выступал за различные разрозненные деньги, которые нельзя было бы сохранить, а можно было бы только потратить (например, средство обмена, но не средство сбережения). В качестве стимула Гезелль предложил, чтобы деньги распадались и истекали, как это произошло с e-CNY в ходе судебного разбирательства в Шэньчжэне.

В последние годы противоречивые идеи Гезелла вновь стали актуальными среди ведущих руководителей центральных банков по всему миру, поскольку они ищут новые инструменты Политика на уровне или даже ниже нулевая граница процентных ставок. Новые инновации помогают снова воплотить их в реальность спустя почти столетие после первой попытки.

Таким образом, китайское доказательство концепции демонстрирует, что мощные разновидности распадающейся цифровой валюты технически осуществимы, что является важной международной вехой. Инновационные разновидности денег могут дать центральным банкам большую огневую мощь для стимулирования роста, занятости и инфляции. Эксперимент также подчеркивает, что предполагаемые риски финансовой стабильности, такие как сбои в существующих платежных механизмах, управляемы, что открывает дверь для дальнейших испытаний в глобальном масштабе и быстро ускоряет инновации.

Пример №3 – Деньги как расчетные единицы: Ether, DeFi и Smart Money

ONE из секторов, демонстрирующих быстрые инновации, является разработка смарт-контрактов и программируемых Финансы, инкубируемых на децентрализованной основе. EthereumБлокчейн. Смарт-контракты кодируют в программном обеспечении условия бумажного контракта, которые автоматически выполняются в зависимости от определенных условий.

Эти автоматизированные,программируемые кредиты и дебеты выполняют ряд функций, от простых выражений, таких как даты истечения срока или числовые пороги, до более сложных программ с несколькими триггерами, как в кредитных соглашениях. Инновации, происходящие в открытом и прозрачном сообществе Ethereum , таким образом, генерируют позитивные перетоки знанийдля политиков.

В этой сети распространяется множество новых приложений, в целом под общим термином «децентрализованные Финансы» или DeFi. Например, децентрализованные биржи (DEX), где пользователи могут торговать токенами напрямую ONE с другом без доверенного посредника, получают все большее распространение. Платформы кредитования, поощряющие кредитование и заимствование цифровых активов, также стали более популярными.

Читать дальше: Мнение: Спустя пять лет DeFi теперь определяет Ethereum

ПриложениеCompoundдаже устанавливает процентные ставки алгоритмически, чтобы сбалансировать спрос и предложение на фонды, в увлекательном тестовом случае для разработчиков денежно-кредитной политики. Поскольку эти программы имеют открытый исходный код, их можно использовать в качестве строительных блоков и комбинировать для создания совершенно новых приложений.

Например, смарт-контракты могут быть связаны с макроэкономическими потрясениями, такими как рецессии, финансовыми Мероприятия , такими как банковские набеги, или мерами Политика , включая налоговые изменения, чтобы автоматически предоставлять помощь ликвидности проблемным фирмам и домохозяйствам. Или они могут быть связаны ONE с другом, создавая контролируемую цепную реакцию для распространения инъекций ликвидности с указанными скоростями.

Важно то, что поскольку общая структура наблюдаема и может быть известна до Мероприятия, смарт-контракты могут обеспечить видимость того, как финансовая нестабильность каскадируется через систему. Развертывание смарт-денег может помочь центральным банкам достичь своих целей.

Эта экосистема Ethereum предлагает реальный тест конкурентоспособности инструментов центрального банка по сравнению с частными цифровыми инструментами. Хорошей новостью является то, что подавляющее большинство участников Ethereum предпочитают (на данный момент) деноминировать транзакции в долларах США. Как только частные предприниматели выпустили цифровые токены, обеспеченные долларами США в соотношении 1:1, их инструменты стали самыми популярными в сети и основной расчетной единицей в приложениях DeFi.

Опыт демонстрирует важность экосистем в стимулировании инноваций. CORE фактором успеха Ethereum до сих пор был широкий круг разработчиков, инженеров, экономистов, трейдеров, финансистов, заемщиков и инвесторов, которые вносят вклад в платформу. Крупные компании часто инвестируют в экосистемные стратегии, чтобы ускорить передачу знаний из-за рубежа, прежде чем включать новые идеи в свои бизнес-модели.

Эти модели экосистем помогают организациям быть в курсе последних идей, позволяя быстрее экспериментировать и впоследствии внедрять новые технологии. Центральным банкам следует рассмотреть возможность создания собственных финтех-экосистем для поощрения инноваций, как это уже делают некоторые из них с подходами «песочницы» регулирования.

Разрозненные деньги, CBDC и будущее Финансы

На всех Криптo основной заявленной мотивацией является сокращение рентного поведения «посредников» на основных финансовых Рынки. От скандала с LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения) до финансовой пирамиды Берни Мейдоффа, до «Панамских документов» и связанного с ними отмывания денег и уклонения от уплаты налогов список доказанного, видимого, наглядного поведения рентного поведения в финансовом секторе продолжает расти. Очевидно, общественность это заметила. Именно эта потеря доверия, а не какая-либо отдельная Технологии, сообщество или платформа, вероятно, представляет наибольшую угрозу денежному суверенитету.

Разрыв со стороны финтеха теперь разделяет деньги, лишая каждую роль путем создания новых мощных инструментов, нацеленных на более точно определенную базу пользователей. Новые разработки могут улучшить реализацию денежно-кредитной политики, смягчая фундаментальные компромиссы. Bitcoin появился, отчасти, в ответ на количественное смягчение и предполагаемые инфляционные риски после того, как центральные банки пожертвовали долгосрочными целями ценовой стабильности, чтобы поддержать экономическую активность и финансовую систему в краткосрочной перспективе. Возможность нацеливаться на весьма специфические группы с различными потребностями пользователей указывает на то, что революция не столько в самих деньгах, сколько, возможно, в денежно-кредитной Политика.

Для наглядности представьте себе мир, в котором все сбережения (например, будущее потребление) выражены в Bitcoin, а все расходы (например, текущее потребление) выражены в Bitcoin Cash. Такой мир, очевидно, является фантазией, поскольку ни один из инструментов не удовлетворяет разнообразные потребности своих избирателей в целом.

Но в этом воображаемом мире ONE пересечь рынок, чтобы конвертировать сбережения в расходы и наоборот. Таким образом, обменный курс между Bitcoin и Bitcoin Cash представляет собой свободно плавающую процентную ставку. Если бы такая стратегия двойных токенов была принята центральными банками, выпущенные государством деньги могли бы быть оценены, а не фиатными.

Принесут ли центральные банки такое будущее? Только время и пределы их воображения покажут.