Майбутнє грошей нерозділене

Гроші виконують три соціальні функції одночасно. По-перше, це актив, засіб для збереження цінності, розширення можливостей заощаджень. По-друге, гроші є валютою, засобом мінова вартість, уможливлення споживання. І по-третє, гроші виконують роль розрахункова одиниця (наприклад, кредити та дебети), спосіб KEEP .

Скільки хто пам’ятає, ці три ролі були об’єднані разом. Однак розвиток Крипто і фінансових Технології роз’єднують ці функції, створюючи нові інструменти, які виконують одну роль , а не всі три одночасно. У свою чергу, це полегшує компроміси, з якими стикаються емітенти грошей, розширюючи можливості монетарної Політика.

Щоб прояснити процес відокремлення, давайте подивимося на три останні приклади з ключовими уроками для керівників центральних банків, які вивчають цифрові валюти: 1) хардфорк біткойна; 2) китайські експерименти DCEP; 3) еволюція DeFi у мережі Ethereum .

Бен Фальк є директором з аналізу в EYQ, глобальному дослідницькому центрі EY, який зосереджується на перетині Технології, Фінанси, державної Політика та макроекономіки.

Приклад №1 – Гроші як актив: вислів Беджгота стимулює хардфорк

Еволюція біткойна, яка призвела до «хардфорку» мережі у 2017 році, ілюструє це відокремлення. Термін « Крипто» є неправильним терміном, застосованим до Bitcoin, чия архітектура та управління роблять його більш придатним для зберігання вартості, а не для її обміну. Маючи фіксовану пропозицію токенів і випускаючи їх у зменшених кількостях за фіксованим графіком, Bitcoin створює стимули накопичувати токени. Штучний дефіцит, що виникає внаслідок цього, робить ціну токена дуже мінливою.

Волатильність небажана для валюти (та одиниці розрахунку), і, як наслідок, прийняття Bitcoin як засобу платежу було повільним. Дефіцит, однак, є приваблива особливість активу, і насправді більшість інтересів до Bitcoin є спекулятивним через новий попит з боку приватних інвесторів, включаючи роздрібних клієнтів, інституційних менеджерів активів і хедж-фонди.

Читайте також: Переосмислення грошей: чи може Coinbase жити на вулиці?

Таким чином, біткойн як валюта постраждав від того, що технологи називають поганим відповідність продукту/ринку. Неузгодженість між дизайном архітектури та цільовим додатком створила конфлікти між прихильниками Bitcoin . Деякі учасники мережі прагнули збільшити пропозицію токенів або підвищити ліміт розміру блоку, зробивши Bitcoin кращим для цілей обміну, але ціною підриву ролі біткойна як активу. Жодного компромісу досягнуто не було, тому відокремилася підмережа «хардфоркнула» шляхом дублювання блокчейну для створення «Bitcoin Cash».

Керівники центральних банків могли б визнати компроміс, що спричинив цей конфлікт, як той ONE припускали Висловлювання Бейджгота. Оскільки гроші виконують численні функції, емітенти торгують між задоволенням попиту на обмін вартості та попитом на зберігання вартості. Ця особливість грошей у простій макроекономічній моделі породжує коливання ділового циклу, як зростаюча невизначеність дає людям стимул накопичувати готівку.

Але там, де центральні банки покладаються на емпіричне правило Бейджхота, мережа Bitcoin винайшла альтернативне технічне рішення, розукрупнення подвійні функції грошей. The жорстка вилка створив другий, зовсім інший токен, націлений на більш конкретну роль грошей (обмінну вартість), яку вимагає більш вузька база користувачів.

Це підкреслює ключовий урок, який засновники Технології і венчурні капіталісти знають протягом деякого часу. Дизайн жетона повинен бути узгоджується з призначенням інструменту. Відповідність продукту/ринку залежить від глибокого розуміння точки зору користувача, і багато хто покладається на «дизайнерське мислення», щоб стимулювати інновації з урахуванням цього принципу.

Крім того, досвід демонструє розширені можливості Політика , які створюють нові технології. Звільнені від обмежень світу фізичної готівки, центральні банкіри мають ширший спектр можливостей для досягнення своїх цілей, включаючи, але не обмежуючись, глибоко негативні процентні ставки.

Деякі інструменти навіть націлені на конкретні мотиви ліквідності; наприклад пульсація задовольняє перевагу міжнародна ліквідність покладаючись на дизайн, який жертвує децентралізацією для миттєвого перенесення та розрахунку балансів між країнами в масштабі. Так само Z-кеш поряд із цим використовує децентралізовану архітектуру докази з нульовим знанням to target a мотив Політика конфіденційності . Дизайн максимально підвищує Політика конфіденційності користувачів без шкоди для прозорості ринку, допомагаючи пом’якшити компроміс між двома цілями.

Поєднання нових технологій новими способами може уможливити створення додаткових нових роз’єднаних різновидів більш цілеспрямованим гроші, щоб краще задовольнити різноманітні групи з різними вимогами, можливо, пом’якшивши компроміс, визначений Беджготом кілька сотень років тому.

Приклад №2 – Гроші як валюта: Китай відроджує Gesell Money

Жодна країна не є настільки просунутою в розробці цифрових валют центральних банків (CBDC), як Китай. Китай, ONE із провідних інноваторів у світі, досліджує «цифровий юань» з 2014 року, і Народний банк Китаю (PBoC) прагне розгорнути цифрову валюту на національному рівні. Нещодавно він завершив експеримент у південному місті Шеньчжень з механізмом «Електронний платіж у цифровій валюті» (DCEP), стейблкоїном, забезпеченим 1:1 фіатними китайськими юанями (CNY).

Під час ONE з найбільших випробувань у своєму роді жителі подали заявку на участь у лотереї, яку проводить Місцевий уряд Шеньчженя. Відібраним учасникам було видано «червоні пакети» депозитів у e-CNY, доступ до яких можна було отримати, відкривши електронний гаманець через офіційну програму Digital Renminbi.

Щоб переконатися, що споживачі використовували токени, і при цьому протестували нову інфраструктуру, що підтримує DCEP, PBoC встановив спеціальні умови на випробування: за цифрову валюту не виплачуються відсотки, її не можна було перевести на банківський рахунок для збереження, і її T можна було передати іншій особі. Готівку можна було витратити лише у визначених роздрібних продавців протягом обмеженого періоду. Таким чином, споживачі зіткнулися з сильними стимулами витрачати гроші до закінчення терміну їх дії, оскільки залишки мали негативну відсоткову ставку. І справді, вони витратили, причому близько 95% випущених грошей в кінцевому підсумку було використано для покупки товарів і послуг під час тестування.

Читайте також: Переосмислення грошей: Крипто як платіжна система? Ось ми знову

Дизайн експерименту (можливо випадково) дуже близький до пропозицій від Сільвіо Гезелл, німецький підприємець, якого покійний економіст Джон Мейнард Кейнс називав «невиправдано знехтуваний пророк». Гезелл стверджував про різновид окремих грошей, які не можна зберегти, а лише витратити (наприклад, засіб обміну, але не засіб збереження вартості). Як заохочення Гезелл запропонував, щоб гроші занепали та закінчилися, як це сталося з e-CNY у судовому процесі в Шеньчжені.

Останніми роками суперечливі ідеї Гезелла знову виникли серед провідних центральних банків у всьому світі, коли вони шукали нові інструменти Політика на рівні або навіть нижче. нульова межа процентних ставок. Нові інновації допомагають знову втілити їх у реальність майже через століття після першої спроби.

Таким чином, китайське підтвердження концепції демонструє, що потужні різновиди цифрової валюти, що занепадає, є технічно можливими, що є важливою міжнародною віхою. Інноваційні різновиди грошей можуть надати центральним банкам більшу вогневу міць для стимулювання зростання, зайнятості та інфляції. Експеримент також підкреслює, що гіпотетичні ризики фінансової стабільності, такі як збої в існуючих платіжних механізмах, є керованими, що відкриває двері для подальших випробувань у всьому світі та швидко прискорює інновації.

Приклад №3 – Гроші як облікові одиниці: Ether, DeFi та Smart Money

ONE із секторів, який демонструє швидкі інновації, є розробка смарт-контрактів і програмованого Фінанси, інкубованих на децентралізованому Ethereum блокчейн. Розумні контракти кодують у програмному забезпеченні умови паперового контракту, які автоматично виконуються залежно від певних умов.

Ці автоматизовані, програмовані кредити та дебети виконують низку функцій, від простих виразів, як-от дати закінчення терміну дії чи числові порогові значення, до складніших програм із кількома тригерами, як-от у договорах позики. Тому генеруються інновації у відкритій і прозорій спільноті Ethereum позитивні переливи знань для політиків.

У цій мережі поширюється безліч нових додатків, загалом під загальною назвою «децентралізовані Фінанси» або DeFi. Наприклад, децентралізовані біржі (DEX), де користувачі можуть торгувати токенами безпосередньо ONE з одним без довіреного посередника, сприймаються користувачами. Платформи кредитування, які заохочують позичання та запозичення цифрових активів, також набувають популярності.

Читайте також: Погляди: через п’ять років DeFi тепер визначає Ethereum

додаток Compound навіть алгоритмічно встановлює процентні ставки, щоб збалансувати пропозицію та попит на кошти, у захоплюючому тестовому прикладі для монетарних політиків. Оскільки ці програми є відкритими, їх можна використовувати як будівельні блоки та об’єднувати для створення абсолютно нових програм.

Наприклад, смарт-контракти можуть бути пов’язані з макроекономічними потрясіннями, як-от рецесіями, фінансовими Заходи, як-от втеча з банків, або Політика заходами, включаючи податкові зміни, щоб автоматично зменшити ліквідність фірм і домогосподарств, що перебувають у скрутному становищі. Або вони можуть бути пов’язані ONE з одним, створюючи контрольовану ланцюгову реакцію для поширення ін’єкцій ліквідності з певними швидкостями.

Важливо те, що оскільки загальну структуру можна спостерігати і її можна знати до Заходи, смарт-контракти можуть надати видимість того, як фінансова нестабільність каскадно протікає через систему. Розгортання розумних грошей може допомогти центральним банкам досягти своїх цілей.

Ця екосистема Ethereum пропонує реальний тест на конкурентоспроможність інструментів центрального банку порівняно з приватними цифровими. Доброю новиною є те, що учасники Ethereum переважно (на даний момент) віддають перевагу деномінації транзакцій у доларах США. Як тільки приватні підприємці випустили цифрові токени, забезпечені доларами США 1:1, їхні інструменти стали найпопулярнішими в мережі та основною розрахунковою одиницею в додатках DeFi.

Досвід демонструє важливість екосистем у стимулюванні інновацій. CORE рушійною силою успіху Ethereum досі є широкий спектр розробників, інженерів, економістів, трейдерів, фінансистів, позичальників та інвесторів, які роблять внесок у платформу. Великі фірми часто інвестують у стратегії екосистем, щоб посилити передачу знань за межі своїх кордонів, перш ніж впроваджувати нові ідеї у свої бізнес-моделі.

Ці моделі екосистем допомагають організаціям бути в курсі останніх ідей, забезпечуючи швидке експериментування та подальше розгортання нових технологій. Центральним банкам слід розглянути питання про створення власних фінтех-екосистем для заохочення інновацій, як це вже роблять деякі з регуляторних підходів «пісочниці».

Окремі гроші, CBDC та майбутнє Фінанси

На всіх Крипто основною мотивацією є зменшення ренти з боку «посередників» на основних фінансових Ринки. Від скандалу з LIBOR (London Interbank Offered Rate) до схеми Берні Медоффа Понці, до Панамських документів і пов’язаного з ними відмивання грошей та ухилення від сплати податків, список доведених, видимих, демонстрованих рентоугодницьких дій у фінансовому секторі продовжує зростати. Очевидно, громадськість звернула увагу на це. Саме втрата довіри, ймовірно, становить найбільшу загрозу монетарному суверенітету, а не якась окрема Технології, спільнота чи платформа.

Порушення фінтех-технологій тепер відокремлює гроші, позбавляючи кожної ролі шляхом створення нових потужних інструментів, націлених на більш точно визначену базу користувачів. Нові розробки можуть покращити реалізацію грошово-кредитної політики шляхом пом’якшення фундаментальних компромісів. Bitcoin з’явився, зокрема, у відповідь на кількісне пом’якшення та передбачувані інфляційні ризики після того, як центральні банки пожертвували цілями довгострокової стабільності цін заради підтримки економічної діяльності та фінансової системи в короткостроковій перспективі. Здатність орієнтуватися на вузькоспеціалізовані аудиторії з чіткими потребами користувачів вказує на те, що революція відбувається не стільки в самих грошах, скільки, можливо, скоріше в монетарній Політика.

Для ілюстрації уявіть собі світ, у якому всі заощадження (наприклад, майбутнє споживання) виражені в Bitcoin, а всі витрати (наприклад, поточне споживання) виражені в Bitcoin Cash. Очевидно, що такий світ є фантазією, оскільки жоден із інструментів не задовольняє різноманітні потреби своїх виборців у цілому.

Але в цьому уявному світі ONE перетнути ринок, щоб перетворити заощадження на витрати і навпаки. Таким чином, обмінний курс між Bitcoin і Bitcoin Cash являє собою вільно плаваючу процентну ставку. Якби центральні банки прийняли таку стратегію подвійних жетонів, державні гроші могли б оцінюватися, а не платні.

Чи забезпечать центральні банки таке майбутнє? Тільки час і межі їхньої уяви покажуть.