L'avenir de l'argent est démantelé

L'argent remplit simultanément trois fonctions sociales. Premièrement, c'est un actif, un véhicule pourstocker de la valeur, favorisant l'épargne. Deuxièmement, l'argent est une monnaie, un moyen devaleur d'échange,permettant la consommation. Et troisièmement, l'argent agit comme ununité de compte (par exemple, crédits et débits), un moyen de KEEP une trace.

Depuis toujours, ces trois rôles ont été regroupés. Cependant, le développement des Crypto Marchés et des Technologies financières les dissocie, créant de nouveaux instruments remplissant un rôle unique plutôt que les trois simultanément. Cela allège les arbitrages auxquels sont confrontés les émetteurs de monnaie, élargissant ainsi les possibilités de la Juridique monétaire.

Pour éclairer le processus de démantèlement, examinons trois études de cas récentes avec des leçons clés pour les banquiers centraux qui explorent les monnaies numériques : 1) le hard fork de Bitcoin ; 2) les expériences DCEP de la Chine ; et 3) l'évolution de la DeFi sur le réseau Ethereum .

Ben Falk est directeur des analyses chez EYQ, le groupe de réflexion mondial d'EY, qui se concentre sur l'intersection de la Technologies, de la Finance, des Juridique publiques et de la macroéconomie.

Étude de cas n° 1 – L’argent comme actif : le dicton de Bagehot conduit à un hard fork

L'évolution du Bitcoin, qui a abouti au « hard fork » du réseau en 2017, illustre cette dissociation. Le terme « Crypto» est un terme impropre appliqué au Bitcoin, dont l'architecture et la gouvernance le rendent plus adapté au stockage de valeur qu'à son échange. Avec une offre fixe de jetons, émis en quantités décroissantes selon un calendrier fixe, le Bitcoin incite à les thésauriser. La rareté artificielle qui en résulte rend le prix du jeton extrêmement volatile.

La volatilité est indésirable pour une monnaie (et une unité de compte), et par conséquent, l'adoption du Bitcoin comme moyen de paiement a été lente. La rareté, en revanche, est une caractéristique attrayante d'un actif et en effet la plupart des intérêts pour Bitcoin sont spéculatifs avec une nouvelle demande de la part des investisseurs privés, y compris les particuliers, les gestionnaires d'actifs institutionnels et les fonds spéculatifs.

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Ainsi, le Bitcoin en tant que monnaie a souffert de ce que les technologues appellent une mauvaise performance.adéquation produit/marchéLe décalage entre la conception de l'architecture et l'application ciblée a créé des conflits entre les membres du réseau Bitcoin . Certains membres du réseau ont cherché à accroître l'offre de jetons ou à relever la taille limite des blocs, rendant ainsi Bitcoin plus adapté aux échanges, mais au prix d'une remise en cause de son rôle d'actif. Aucun compromis n'a été trouvé, et un sous-réseau dissident a donc procédé à un « hard fork » en dupliquant la blockchain pour créer « Bitcoin Cash».

Les banquiers centraux pourraient reconnaître le compromis à l’origine de ce conflit comme étant le même que ONE supposé dans Le dicton de Bagehot. Parce que la monnaie remplit de multiples fonctions, les émetteurs arbitrent entre la satisfaction de la demande d'échange de valeur et la demande de stockage de valeur. Cette caractéristique de la monnaie, dans un modèle macroéconomique simple, génère des fluctuations du cycle économique, commel'incertitude croissante incite les gens à accumuler de l'argent liquide.

Mais là où les banques centrales s'appuient sur la règle empirique de Bagehot, le réseau Bitcoin a conçu une solution technique alternative en dégroupagela double fonction de l'argent.fourche durea créé un deuxième jeton entièrement différent ciblant le rôle plus spécifique de l'argent (échange de valeur) exigé par une base d'utilisateurs plus étroitement définie.

Cela met en lumière une leçon essentielle que les fondateurs de Technologies et les investisseurs en capital-risque connaissent depuis longtemps : la conception du jeton doit être aligné sur l'objectif de l'instrumentL’adéquation produit/marché découle d’une compréhension approfondie des perspectives des utilisateurs, et beaucoup s’appuient sur le « design thinking » pour stimuler l’innovation en gardant ce principe à l’esprit.

En outre, l'expérience démontre les possibilités Juridique élargies offertes par les technologies émergentes. Libérés des contraintes du monde physique des espèces, les banquiers centraux disposent d'un éventail plus large d'options pour atteindre leurs objectifs, y compris, mais sans s'y limiter, des taux d'intérêt profondément négatifs.

Certains instruments ciblent même des motivations de liquidité spécifiques ; par exempleOndulationsatisfait une préférence pourliquidité internationaleen s'appuyant sur une conception qui sacrifie la décentralisation pour transférer et régler instantanément les soldes transfrontaliers à grande échelle.Z-cashs'appuie sur une architecture décentralisée aux côtéspreuves à divulgation nulle de connaissancepour cibler unmotif de Politique de confidentialité . La conception maximise la Politique de confidentialité des utilisateurs sans sacrifier la transparence du marché, contribuant ainsi à atténuer le compromis entre les deux objectifs.

La combinaison de technologies émergentes de manière novatrice peut permettre la création de nouvelles variétés dégroupées deplus cibléde l’argent pour mieux satisfaire des circonscriptions divergentes avec des demandes variées, ce qui pourrait alléger le compromis identifié par Bagehot il y a plusieurs centaines d’années.

Étude de cas n° 2 – L'argent comme monnaie : la Chine ressuscite la monnaie Gesell

Aucun pays n'est aussi avancé que la Chine dans le développement de monnaies numériques de banque centrale (MNBC). ONE parmi les principaux innovateurs mondiaux, la Chine étudie le « yuan numérique » depuis 2014, et la Banque populaire de Chine (BPC) s'est engagée à déployer une monnaie numérique à l'échelle nationale. Elle a récemment mené à bien, à Shenzhen, dans le sud du pays, une expérimentation du mécanisme de « paiement électronique en monnaie numérique » (DCEP), un stablecoin adossé à 1:1 au yuan chinois (CNY).

Dans ONEun des plus grands essais de ce type, les résidents ont postulé pour participer à une loterie administrée par le gouvernement local de ShenzhenLes participants sélectionnés ont reçu des « paquets rouges » de dépôts en e-CNY, auxquels ils pouvaient accéder en ouvrant un portefeuille électronique via l'application officielle Digital Renminbi.

Afin de garantir l'utilisation des jetons par les consommateurs et, ce faisant, de tester la nouvelle infrastructure supportant le DCEP, la PBoC a imposé des conditions particulières à l'essai : la monnaie numérique ne rapportait aucun intérêt, ne pouvait être transférée sur un compte bancaire pour y être épargnée et T pouvait être donnée à une autre personne. L'argent ne pouvait être dépensé que chez des commerçants désignés pendant une période limitée. Les consommateurs étaient donc fortement incités à dépenser leur argent avant son expiration, car les soldes comportaient un taux d'intérêt négatif implicite. Et ils l'ont effectivement fait, environ 95 % de l'argent émis ayant finalement servi à l'achat de biens et de services pendant le test.

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La conception de l'expérience est (peut-être accidentellement) très proche des propositions deSilvio Gesell, un entrepreneur allemand que le regretté économiste John Maynard Keynes a qualifié de« prophète indûment négligé ».Gesell a plaidé en faveur d'une monnaie non groupée, non épargnable, mais uniquement dépensable (par exemple, comme moyen d'échange, mais pas comme réserve de valeur). Pour l'inciter à le faire, Gesell a suggéré que la monnaie se dégrade et expire, comme l'a fait l'e-CNY lors du procès de Shenzhen.

Les idées controversées de Gesell ont refait surface parmi les principaux banquiers centraux du monde entier ces dernières années, alors qu'ils recherchent de nouveaux outils Juridique à des niveaux égaux, voire inférieurs. la limite zéro des taux d'intérêtLes innovations émergentes contribuent à les rendre à nouveau réalité près d’un siècle après leur première tentative.

La preuve de concept chinoise démontre donc que des variantes puissantes de monnaies numériques dégradables sont techniquement réalisables, ce qui constitue une étape internationale importante. Ces variantes innovantes de monnaie pourraient donner aux banques centrales une plus grande marge de manœuvre pour stimuler la croissance, l'emploi et l'inflation. L'expérience souligne également que les risques hypothétiques pour la stabilité financière, tels que les perturbations des mécanismes de paiement existants, sont gérables, ouvrant la voie à de nouveaux essais à l'échelle mondiale et à une accélération rapide de l'innovation.

Étude de cas n° 3 – L'argent comme unité comptable : Ether, DeFi et Smart Money

Un secteur qui fait preuve d’une innovation rapide est le développement de contrats intelligents et de la Finance programmable, incubés sur le marché décentralisé. Ethereumblockchain. Les contrats intelligents codent dans un logiciel les termes d'un contrat papier, qui sont automatiquement exécutés en fonction de certaines conditions.

Ces automatisés,les crédits et débits programmables remplissent une gamme de fonctions, depuis des expressions simples comme des dates d'expiration ou des seuils numériques, jusqu'à des programmes plus complexes avec de multiples déclencheurs, comme ceux des contrats de prêt. L'innovation au sein de la communauté Ethereum, ouverte et transparente, génère ainsi retombées positives des connaissancespour les décideurs politiques.

De nombreuses nouvelles applications prolifèrent au sein de ce réseau, regroupées sous le terme générique de « Finance décentralisée » ou DeFi. Par exemple, les plateformes d'échange décentralisées (DEX), où les utilisateurs peuvent échanger des jetons directement ONE eux sans intermédiaire de confiance, connaissent un succès croissant. Les plateformes de prêt qui encouragent le prêt et l'emprunt d'actifs numériques ont également gagné en popularité.

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L'applicationCompoundIl fixe même les taux d'intérêt de manière algorithmique pour équilibrer l'offre et la demande de fonds, ce qui constitue un test fascinant pour les responsables de la politique monétaire. Étant open source, ces programmes peuvent être utilisés comme éléments de base et combinés pour créer des applications entièrement nouvelles.

Par exemple, les contrats intelligents pourraient être liés à des chocs macroéconomiques tels que des récessions, à des Événements financiers comme des paniques bancaires ou à des mesures Juridique , notamment des modifications fiscales, afin d'apporter automatiquement des liquidités aux entreprises et aux ménages en difficulté. Ils pourraient également être ONE , créant ainsi une réaction en chaîne contrôlée pour propager les injections de liquidités à des vitesses déterminées.

Il est important de noter que, la structure globale étant observable et pouvant être connue avant les Événements, les contrats intelligents pourraient offrir une visibilité sur la manière dont l'instabilité financière se propage dans le système. Le déploiement de la monnaie intelligente pourrait aider les banques centrales à atteindre leurs objectifs.

Cet écosystème Ethereum offre un test concret de la compétitivité des instruments des banques centrales par rapport aux instruments numériques privés. La bonne nouvelle est que, de loin, les participants à Ethereum préfèrent (pour l'instant) libeller leurs transactions en dollars américains. Dès que des entrepreneurs privés ont émis des jetons numériques garantis 1:1 par des dollars américains, leurs instruments sont devenus les plus populaires du réseau et la principale unité de compte des applications DeFi.

Cette expérience démontre l'importance des écosystèmes pour stimuler l'innovation. L'un des CORE moteurs du succès d'Ethereum réside jusqu'à présent dans la diversité des développeurs, ingénieurs, économistes, traders, financiers, emprunteurs et investisseurs qui contribuent à la plateforme. Les grandes entreprises investissent fréquemment dans des stratégies écosystémiques pour dynamiser le transfert de connaissances au-delà de leurs frontières, avant d'intégrer les nouvelles connaissances à leurs modèles économiques.

Ces modèles d'écosystèmes aident les organisations à rester à la pointe des dernières idées, permettant ainsi une expérimentation et un déploiement ultérieur plus rapides des technologies émergentes. Les banques centrales devraient envisager de créer leurs propres écosystèmes fintech pour encourager l'innovation, comme certaines le font déjà avec des approches réglementaires de type « bac à sable ».

L'argent dégroupé, les CBDC et l'avenir de la Finance

Sur les plateformes Crypto , l'une des principales motivations affichées est la réduction de la recherche de rente par les intermédiaires sur les Marchés financiers traditionnels. Du scandale du LIBOR (London Interbank Offered Rate) à la pyramide de Ponzi de Bernie Madoff, en passant par les Panama Papers et le blanchiment d'argent et l'évasion fiscale qui y sont associés, la liste des comportements de recherche de rente avérés, visibles et démontrables dans le secteur financier ne cesse de s'allonger. Le public en a évidemment pris note. C'est cette perte de confiance qui représente probablement la plus grande menace pour la souveraineté monétaire, et non une Technologies, une communauté ou une plateforme en particulier.

La disruption issue de la fintech déstructure désormais la monnaie, éliminant chaque rôle par la création de nouveaux instruments puissants ciblant une base d'utilisateurs plus précisément définie. De nouvelles conceptions pourraient améliorer la mise en œuvre de la politique monétaire en allégeant les arbitrages fondamentaux. Le Bitcoin est apparu, en partie, en réponse à l'assouplissement quantitatif et aux risques d'inflation perçus, après que les banques centrales ont sacrifié leurs objectifs de stabilité des prix à long terme afin de soutenir l'activité économique et le système financier à court terme. La capacité à cibler des groupes d'utilisateurs très spécifiques ayant des besoins spécifiques indique que la révolution ne réside pas tant dans la monnaie elle-même, mais peut-être plutôt dans la Juridique monétaire.

À titre d'illustration, imaginez un monde dans lequel toute l'épargne (par exemple, la consommation future) serait libellée en Bitcoin, et toutes les dépenses (par exemple, la consommation actuelle) en Bitcoin Cash. Un tel monde est évidemment utopique, car aucun de ces instruments ne répond aux besoins divers de leurs parties prenantes.

Mais dans ce monde imaginaire, ONE faut traverser le marché pour convertir l'épargne en dépenses et inversement. Ainsi, le taux de change entre Bitcoin et Bitcoin Cash représente un taux d'intérêt flottant. Si une telle stratégie de double jeton était adoptée par les banques centrales, la monnaie émise par l'État pourrait être cotée plutôt que fiduciaire.

Les banques centrales parviendront-elles à un tel avenir ? Seul le temps, et les limites de leur imagination, nous le diront.