Il futuro del denaro è scomposto

Il denaro svolge tre funzioni sociali simultaneamente. Innanzitutto, è un bene, un veicolo perimmagazzinare valore, potenziando il risparmio. In secondo luogo, il denaro è valuta, un mezzo pervalore di scambio,consentendo il consumo. E in terzo luogo, il denaro agisce come ununità di conto (ad esempio crediti e debiti), un modo per KEEP traccia.

Fin da quando chiunque può ricordare, quei tre ruoli sono stati raggruppati insieme. Lo sviluppo dei Mercati Cripto e Tecnologie finanziaria, tuttavia, sta disaggregando quelle funzioni, creando nuovi strumenti che svolgono un singolo ruolo anziché tutti e tre contemporaneamente. A sua volta, ciò allevia i compromessi affrontati dagli emittenti di denaro, espandendo le possibilità per la Politiche monetaria.

Per chiarire il processo di disaggregazione, esaminiamo tre recenti casi di studio con insegnamenti chiave per i banchieri centrali che stanno esplorando le valute digitali: 1) l'hard fork di Bitcoin; 2) gli esperimenti DCEP della Cina; e 3) l'evoluzione della DeFi sulla rete Ethereum .

Ben Falk è Insights Director presso EYQ, il think tank globale di EY, specializzato nell'intersezione tra Tecnologie, Finanza, Politiche pubbliche e macroeconomia.

Caso di studio n. 1 – Il denaro come risorsa: il motto di Bagehot spinge verso un hard fork

L'evoluzione di Bitcoin che ha portato all'"hard fork" della rete nel 2017 illustra questa disaggregazione. Il termine Cripto è un termine improprio applicato a Bitcoin, la cui architettura e governance lo rendono più adatto a conservare valore piuttosto che a scambiarlo. Con una fornitura di token fissa e rilasciato in quantità decrescenti secondo un programma fisso, Bitcoin crea incentivi per accumulare token. La conseguente scarsità artificiale rende il prezzo del token altamente volatile.

La volatilità è indesiderabile in una valuta (e unità di conto) e, di conseguenza, l'adozione di Bitcoin come mezzo di pagamento è stata lenta. La scarsità, tuttavia, È una caratteristica interessante di un asset e, in effetti, la maggior parte dell'interesse per Bitcoin è speculativo, con una nuova domanda da parte di investitori privati, tra cui gestori patrimoniali al dettaglio, istituzionali e hedge fund.

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Pertanto, il Bitcoin come valuta ha sofferto di ciò che i tecnologi chiamano scarsoadattamento prodotto/mercato. Il disallineamento tra la progettazione dell'architettura e l'applicazione mirata ha creato conflitti tra le circoscrizioni Bitcoin . Alcuni membri della rete hanno cercato di aumentare la fornitura di token o di aumentare il limite della dimensione del blocco, rendendo Bitcoin più adatto a scopi di scambio ma a costo di indebolire il ruolo di Bitcoin come asset. Non è stato raggiunto alcun compromesso, e così una sottorete separata ha "hard forkato" duplicando la blockchain per creare "Bitcoin Cash".

I banchieri centrali potrebbero riconoscere che il compromesso che guida quel conflitto è lo ONE ipotizzato in Il detto di Bagehot. Poiché il denaro svolge molteplici funzioni, gli emittenti scambiano la soddisfazione della domanda di scambio di valore con la domanda di conservazione del valore. Questa caratteristica del denaro in un semplice modello macroeconomico genera fluttuazioni del ciclo economico, comela crescente incertezza spinge le persone ad accumulare denaro.

Ma laddove le banche centrali si affidano alla regola empirica di Bagehot, la rete Bitcoin ha ideato una soluzione tecnica alternativa disaggregazionele doppie funzioni del denaro.forchetta duraha creato un secondo token completamente diverso, mirato al ruolo più specifico del denaro (scambio di valore) richiesto da una base di utenti definita in modo più ristretto.

Ciò evidenzia una lezione fondamentale che i fondatori Tecnologie e i capitalisti di rischio conoscono da tempo. Il design del token deve essere allineato allo scopo dello strumentoL'adattamento prodotto/mercato nasce da una profonda comprensione delle prospettive degli utenti e molti si affidano al "design thinking" per guidare l'innovazione tenendo presente questo principio.

Inoltre, l'esperienza dimostra le possibilità Politiche ampliate create dalle tecnologie emergenti. Liberi dai vincoli del mondo del denaro fisico, i banchieri centrali hanno una gamma più ampia di opzioni per perseguire i loro obiettivi, inclusi, ma non limitati a, tassi di interesse profondamente negativi.

Alcuni strumenti mirano addirittura a specifici obiettivi di liquidità; ad esempioOndulazionesoddisfa una preferenza perliquidità internazionaleaffidandosi a un design che sacrifica la decentralizzazione per trasferire e regolare istantaneamente i saldi transnazionali su larga scala. Allo stesso modo,Contanti Zsfrutta un'architettura decentralizzata insiemedimostrazioni a conoscenza zeroper prendere di mira unmotivo di Privacy . Il design massimizza la Privacy dell'utente senza sacrificare la trasparenza del mercato, contribuendo ad attenuare il compromesso tra i due obiettivi.

La combinazione di tecnologie emergenti in modi nuovi può consentire la creazione di nuove varietà disaggregate aggiuntive dipiù miratodenaro per soddisfare meglio le diverse fasce di popolazione con esigenze diverse, attenuando forse il compromesso individuato da Bagehot diverse centinaia di anni fa.

Caso di studio n. 2 – Il denaro come valuta: la Cina resuscita la moneta di Gesell

Nessun paese è così avanzato nello sviluppo di valute digitali della banca centrale (CBDC) come la Cina. ONE dei principali innovatori a livello mondiale, la Cina ha condotto ricerche sullo "yuan digitale" dal 2014 e la Banca Popolare Cinese (PBoC) si è impegnata a distribuire una valuta digitale a livello nazionale. Ha recentemente completato un esperimento nella città meridionale di Shenzhen del meccanismo "Digital Currency Electronic Payment" (DCEP), una stablecoin sostenuta 1:1 con yuan cinese fiat (CNY).

In ONE dei più grandi processi del suo genere, i residenti hanno fatto domanda per partecipare a una lotteria gestita dall' Governo locale di ShenzhenAi partecipanti selezionati sono stati rilasciati “pacchetti rossi” di depositi e-CNY, a cui si poteva accedere aprendo un portafoglio elettronico tramite l’app ufficiale Digital Renminbi.

Per garantire che i consumatori utilizzassero i token e, così facendo, testassero la nuova infrastruttura che supportava il DCEP, la PBoC ha stabilito delle condizioni speciali per la sperimentazione: la valuta digitale non pagava interessi, non poteva essere trasferita su un conto bancario per essere salvata e T poteva essere data a un'altra persona. Il denaro poteva essere speso solo presso rivenditori designati per un periodo limitato. Pertanto, i consumatori hanno dovuto affrontare forti incentivi a spendere il denaro prima che scadesse, poiché i saldi comportavano un tasso di interesse negativo implicito. E in effetti, hanno speso, con circa il 95% del denaro emesso utilizzato in ultima analisi per acquistare beni e servizi durante la sperimentazione.

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Il progetto dell'esperimento è (forse accidentalmente) molto vicino alle proposte diSilvio Gesell, un imprenditore tedesco che il defunto economista John Maynard Keynes definì un“profeta ingiustamente trascurato”.Gesell sostenne la necessità di una varietà di denaro disaggregato che non potesse essere risparmiato, ma piuttosto solo speso (ad esempio, un mezzo di scambio, ma non una riserva di valore). Come incentivo, Gesell suggerì che il denaro dovesse decadere e scadere, proprio come fece l'e-CNY nel processo di Shenzhen.

Le idee controverse di Gesell sono riemerse tra i principali banchieri centrali a livello mondiale negli ultimi anni, mentre cercano nuovi strumenti Politiche a, o addirittura al di sotto, il limite zero dei tassi di interesseLe innovazioni emergenti stanno contribuendo a renderli nuovamente realtà, quasi un secolo dopo il loro primo tentativo.

La prova di concetto della Cina, quindi, dimostra che le varietà ad alta potenza di valuta digitale in decadenza sono tecnicamente fattibili, un'importante pietra miliare internazionale. Le varietà innovative di denaro potrebbero dare alle banche centrali una maggiore potenza di fuoco per stimolare crescita, occupazione e inflazione. L'esperimento evidenzia anche che i rischi ipotizzati per la stabilità finanziaria, come le interruzioni dei meccanismi di pagamento esistenti, sono gestibili, aprendo la porta a ulteriori sperimentazioni a livello globale e accelerando rapidamente l'innovazione.

Caso di studio n. 3 – Il denaro come unità contabile: Ether, DeFi e Smart Money

ONE settore che dimostra una rapida innovazione è lo sviluppo di contratti intelligenti e Finanza programmabile, incubati su scala decentralizzata. Ethereumblockchain. Gli smart contract codificano nel software i termini di un contratto cartaceo, che vengono eseguiti automaticamente in base a determinate condizioni.

Questi automatizzati,I crediti e i debiti programmabili svolgono una serie di funzioni, da semplici espressioni come date di scadenza o soglie numeriche, a programmi più complessi con più trigger come quelli nei contratti di prestito. L'innovazione che avviene nella comunità aperta e trasparente Ethereum sta quindi generando ricadute positive di conoscenzaper i decisori politici.

Una serie di nuove applicazioni stanno proliferando all'interno di questa rete, ampiamente sotto il termine generico " Finanza decentralizzata", o DeFi. Ad esempio, gli exchange decentralizzati (DEX), in cui gli utenti possono scambiare token direttamente ONE loro senza un intermediario di fiducia, stanno assistendo all'adozione da parte degli utenti. Anche le piattaforme di prestito che incoraggiano il prestito e l'assunzione di prestiti di asset digitali sono diventate sempre più popolari.

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L'applicazioneCompoundimposta persino algoritmicamente i tassi di interesse per bilanciare domanda e offerta di fondi, in un affascinante caso di prova per i decisori politici monetari. Poiché questi programmi sono open source, possono essere utilizzati come elementi costitutivi e combinati per creare applicazioni completamente nuove.

Ad esempio, gli smart contract potrebbero essere collegati a shock macroeconomici come recessioni, Eventi finanziari come corse agli sportelli bancari o misure Politiche tra cui modifiche fiscali per fornire automaticamente sollievo di liquidità a imprese e famiglie in difficoltà. Oppure potrebbero essere collegati ONE loro, creando una reazione a catena controllata per propagare iniezioni di liquidità a velocità specifiche.

È importante notare che, poiché la struttura complessiva è osservabile e può essere conosciuta prima degli Eventi, gli smart contract potrebbero fornire visibilità su come l'instabilità finanziaria si riversa a cascata nel sistema. L'impiego di denaro intelligente potrebbe aiutare le banche centrali a raggiungere i propri obiettivi.

Questo ecosistema Ethereum offre un test reale della competitività degli strumenti delle banche centrali rispetto a quelli digitali privati. La buona notizia è che, con un margine schiacciante, i partecipanti a Ethereum preferiscono (al momento) denominare le transazioni in dollari USA. Non appena gli imprenditori privati ​​hanno emesso token digitali supportati 1:1 da dollari USA, i loro strumenti sono diventati i più popolari nella rete e l'unità di conto primaria nelle applicazioni DeFi.

L'esperienza dimostra l'importanza degli ecosistemi nello stimolare l'innovazione. Un fattore CORE del successo di Ethereum finora è stata l'ampia gamma di sviluppatori, ingegneri, economisti, trader, finanziatori, mutuatari e investitori che contribuiscono alla piattaforma. Le grandi aziende investono spesso in strategie di ecosistema per aumentare il trasferimento di conoscenze da oltre i loro confini, prima di incorporare nuove intuizioni nei loro modelli di business.

Questi modelli di ecosistema aiutano le organizzazioni a rimanere al passo con le ultime idee, consentendo una sperimentazione più rapida e la successiva distribuzione di tecnologie emergenti. Le banche centrali dovrebbero prendere in considerazione la creazione di propri ecosistemi fintech per incoraggiare l'innovazione, come in effetti alcune già fanno con approcci "sandbox" normativi.

Denaro disaggregato, CBDC e il futuro della Finanza

In tutte le piattaforme Cripto , una delle motivazioni principali dichiarate è la riduzione della ricerca di rendite da parte degli "intermediari" nei Mercati finanziari tradizionali. Dallo scandalo LIBOR (London Interbank Offered Rate), allo schema Ponzi di Bernie Madoff, ai Panama Papers e al riciclaggio di denaro e all'evasione fiscale associati, l'elenco dei comportamenti di ricerca di rendite comprovati, visibili e dimostrabili nel settore finanziario continua a crescere. Il pubblico ne ha ovviamente preso nota. È quella perdita di fiducia che probabilmente rappresenta la più grande minaccia alla sovranità monetaria, non una singola Tecnologie, comunità o piattaforma.

La disruption della tecnologia finanziaria sta ora disaggregando il denaro, eliminando ogni ruolo tramite la creazione di nuovi potenti strumenti mirati a una base di utenti definita in modo più preciso. Nuovi design potrebbero migliorare l'implementazione della politica monetaria alleviando i compromessi fondamentali. Bitcoin è emerso, in parte, in risposta all'allentamento quantitativo e ai rischi di inflazione percepiti dopo che le banche centrali hanno sacrificato gli obiettivi di stabilità dei prezzi a lungo termine per sostenere l'attività economica e il sistema finanziario a breve termine. La capacità di mirare a circoscrizioni altamente specifiche con esigenze distinte degli utenti indica che la rivoluzione non è tanto nel denaro in sé, ma forse piuttosto nella Politiche monetaria.

Per fare un esempio, immagina un mondo in cui tutti i risparmi (ad esempio i consumi futuri) sono denominati in Bitcoin e tutte le spese (ad esempio i consumi correnti) sono denominati in Bitcoin Cash. Un mondo del genere è ovviamente una fantasia, poiché nessuno dei due strumenti soddisfa le diverse esigenze dei loro elettori in generale.

Ma in questo mondo immaginario, ONE attraversare il mercato per convertire i risparmi in spese e viceversa. In quanto tale, il tasso di cambio tra Bitcoin e Bitcoin Cash rappresenta un tasso di interesse liberamente fluttuante. Se una strategia dual-token del genere fosse adottata dalle banche centrali, il denaro emesso dallo Stato potrebbe essere valutato anziché fiat.

Le banche centrali porteranno avanti un futuro del genere? Solo il tempo e i limiti della loro immaginazione lo diranno.