Чи зростаюча прибутковість тисне на DeFi?

У світі цифрових активів, що постійно розвивається, Ethereum стикається з тиском зменшення попиту на тлі зростання доходності казначейства США. Це очевидно в ставці ефіру (ETH), яка є винагородою, що виплачується валідаторам за підтримку роботи мережі Ethereum . Відповідно до Композитна ставка ефіру (CESR), ця ставка продовжує коливатися на рівні 3,7% в річному вимірі, що менше половини ставки в червні (8%), оскільки винагороди від меншої кількості комісій за мережеві транзакції розподіляються між більшою кількістю валідаторів.

На жаль, ця винагорода від стейкинга ефіру не досягає 5% прибутковості державних облігацій США – фактично найбезпечніших активів у світі та еталонних інвестицій, за якими оцінюються всі інші інвестиції в рамках існуючої фінансової системи.

Ви читаєте Довгі та короткі Крипто, наш щотижневий інформаційний бюлетень, що містить статистику, новини та аналіз для професійних інвесторів. Зареєструйтеся тут щоб отримувати його на свою поштову скриньку щосереди.

Отже, ми закінчили? Чи це похитне саму основу мережі Ethereum і усуне потенційний буй, який зберігав ціни на ефір на плаву? Через усі злети та падіння ширшого Ринковий індекс CoinDeskчи власники токенів ефіру просто ганялися за прибутковістю? Перш ніж потягнутися за гаманцем холодного зберігання та запустити MetaMask, давайте BIT покопаємося, щоб роз’яснити деталі цього надто спрощеного переважаючого наративу.

Важливо визнати, що порівняння прибутковості американських цінних паперів з фіксованим доходом і прибутковості ставок ефіру — це не зовсім однозначне порівняння. Це тому, що він принципово протиставляє:

• фіксована номінальна прибутковість на прикладі казначейських облігацій проти реальної прибутковості з поправкою на інфляцію
• актив з обмеженою ціною (тобто номінальною вартістю) з низьким рівнем ризику з активом нестійкого зростання

Крім того, з минулого року Злиття Ethereum, не було значного чистого випуску нових токенів ефіру, тоді як Казначейство США збільшило емісію на 25% порівняно з минулим роком (станом на вересень) для Фінанси постійно зростаючого бюджетного дефіциту.

Якщо відкинути це порівняння фіксованого номінального доходу та реального зростання доходу від активів, то час очікування валідаторів Ethereum (ще один показник попиту на Ethereum ) значно скоротився з 44 днів у червні до лише одного дня, згідно з даними Черга валідатора. Хоча це може означати, що дисбаланс попиту на ринку виправлено, це також може сигналізувати про відсутність загального інтересу до Ethereum після злиття.

Щоб більш повно оцінити цей попит на ефір, важливо переглянути весь децентралізований Фінанси простір, або DeFi, щоб вивчити відносну загальну заблоковану вартість (TVL) у межах протоколу рівня 1 Ethereum і порівняти її із загальною вартістю, заблокованою в інших конкуруючих блокчейнах L1 у межах Індекс платформи смарт-контрактів CoinDesk. Незважаючи на запровадження нових ланцюжків і протоколів L1, Ethereum зберіг левову частку TVL, стабільно тримаючись на рівні 54% і коливаючись між 50% і 60% TVL протягом останніх двох років. Це особливо примітно, враховуючи, що цей період включає Крипто зиму.

(Джерело: DefiLlama)

ONE із висновків із даних TVL є постійний відтік капіталу з мереж L1. TVL скоротився зі свого піку в 180 мільярдів доларів під час піку в кінці 2021 року, коли Федеральна резервна система почала підвищувати процентні ставки у відповідь на ескалацію інфляції. Розглянувши ринкові ставки казначейства та корпоративних кредитних ставок, стає очевидним, що зниження TVL співпало зі сплеском витрат на запозичення та жорсткістю кредитних і кредитних стандартів, як продемонстровано коригованим спредом опціонів корпоративних BOND (OAS) на казначейські облігації з рейтингом C.

(Джерело: DefiLlama, ФРС Сент-Луїса)

Кореляція між щотижневими змінами DeFi TVL і змінами прибутковості ринку традиційних Фінанси, або TradFi, також є статистично значущою: кожні 100 базисних пунктів збільшення реальної прибутковості та високої прибутковості з рейтингом C OAS призводять до очікуваного зниження TVL DeFi на 14% і 4% відповідно. Після коригування цих ефектів прибутковості TradFi, DeFi TVL все ж вдалося зростати в середньому на 1,6% на тиждень протягом цього періоду. Ця динаміка взаємозв’язку демонструє, що, хоча капітал, заблокований у ланцюжку, можна використовувати для різних видів діяльності (наприклад, отримання доходу, ставки та торгівля), прибутковість капіталу фундаментально порівнюється (і, можливо, фінансується) з можливістю тримати відносно безризикові короткострокові цінні папери з фіксованим доходом, за винятком довгострокових ризиків інфляції та знецінення.

Хоча це може не віщувати нічого доброго для короткострокових перспектив TVL протоколів L1 і транзакцій у мережі, розуміння зв’язку між традиційними Ринки та Ринки DeFi має важливе значення для розробки дієвої інвестиційної стратегії на випадок, коли реальні та номінальні процентні ставки неминуче знижуються, щоб стимулювати економіку на тлі економічного спаду.

Однак ми не можемо побачити, що нульова відсоткова ставка повернеться найближчим часом, оскільки нещодавні розпродажі довгострокових облігацій відображають зростаюче визнання того, що рівноважна відсоткова ставка (офіційно відома як «R-зірка» – не пов’язана з Рінго) може встановитися на вищих рівнях, ніж попередні цикли ставок, навіть після того, як інфляція вирівняється з цільовим 2% ФРС.

Ця вища нейтральна відсоткова ставка є рівноважною відсотковою ставкою, яка не викликає змін в інфляції та формується такими факторами, як Технології, демографія та загальна економічна продуктивність, і може залишатися вищою довше, ніж ми спостерігали протягом останнього десятиліття на Ринки.

Якщо цифрові активи та програми DeFi можуть створювати значну цінність і корисність для реальної економіки (тобто токенізація реальних активів), тоді ставки блокчейну та діяльність DeFi не матимуть проблем, щоб конкурувати за майбутні капітали з іншими інвестиційними можливостями в ширшій традиційній фінансовій системі. Однак без цих реальних додатків і враховуючи поточну траєкторію зростання реальної прибутковості, гігантський смоктальний звук продовжує зберігатися у світі DeFi.

Винос

Від заступника головного редактора CoinDesk Нік Бейкер, ось кілька новин, які варто прочитати:

• Bitcoin $35 тис.: Збої флеш-пам’яті протягом багатьох років привертали достатню увагу. Ці раптові – дуже раптові – падіння цін, як правило, викликають у трейдерів старої школи хвилювання про те, як комп’ютери руйнують Ринки. У будь-якому випадку, швидкі ралі T привертають такої уваги, але, навіть якщо це T було справді комп’ютерне Rally, те, що щойно трапилося з Bitcoin (BTC), безсумнівно, було ONE. У понеділок BTC вперше за кілька місяців перевищив 31 000 доларів. А потім, лише за кілька хвилин, він ненадовго підскочив вище 35 000 доларів. Optimism о перспективи Bitcoin ETF, а також механіка ринку опціонів були деякі з пояснень. Якою б не була причина, цього року Bitcoin подвоївся в ціні, і Крипто починає відчувати себе напрочуд бурхливо.
• НУДНИЙ ВЕБ-САЙТ: Чому люди так захопилися Bitcoin ETF та їхніми шансами отримати схвалення в США? Зазвичай нудний веб-сайт для зазвичай нудної Depository Trust & Clearing Corp. Протягом багатьох років я говорив не ONE молодому фінансовому журналісту, що кліринг є життєво важливою частиною фінансових Ринки, але, як правило, це нудна тема, тому, пишучи про кліринг, важливо наголошувати на першому, щоб подолати другий. Але виявилося, що DTCC може викликати хвилювання! Запропонований BlackRock ETF з’явився на веб-сторінці DTCC разом із символом CUSIP і тикером. Крипто подумали, що це гарна новина, можливо навіть ознака того, що заявка BlackRock схвалена. Це точно T означало цього, хоча це не зовсім погана новина, що BlackRock завершує цю підготовчу роботу, отримує CUSIP і тікер ETC. Цей, можливо, помилковий Optimism, ймовірно, підживив частину чи, можливо, навіть більшу частину великого Rally Bitcoin у понеділок. Але нудні веб-сайти дають, а нудні веб-сайти забирають. До вівторка ETF BlackRock зник із сайту DTCC. Bitcoin впав. Пізніше того ж дня DTCC відкрив щось для CoinDesk це означало, що людям, ймовірно, T варто було так хвилюватися цього тижня: BlackRock ETF був на цій сторінці з серпня.