Los protocolos DeFi deberían actuar más como fiduciarios

Esta semana, abordo los conceptos de centralización y descentralización financiera, en torno a la custodia, el staking y DeFi.

En el lado centralizado, miramosAdquisición de Lumina por parte de BitGo, Coinbase Custody y su similitud con Schwab y Betterment Institutional.

Lex Sokolin, columnista de CoinDesk , es codirector de Fintech Global en ConsenSys, una empresa de software blockchain con sede en Brooklyn, Nueva York. El siguiente texto es una adaptación de su... Plan de Fintechboletín informativo.

En el lado descentralizado, examinamos los recientesAumento de valor de 500 millones de dólares dentro del protocolo Compound , así como los bucles recursivos que podrían representar un riesgo financiero más amplio para el ecosistema.

Es ONE desentrañar para mí, en parte porque no estoy seguro de para qué público escribo. Desde que comencé a profundizar en el ecosistema de las Cripto , me he topado con un conjunto muy diferente de normas y expectativas en la industria financiera y la comunidad de startups fintech. Cabe destacar que los desarrolladores de Cripto abogan por software "sin confianza", "descentralizado" y "sin permisos". Esto crea una visión del mundo hacia el dinero y los productos financieros tradicionales que no solo busca reformarlos, sino abandonarlos por completo. A su vez, esta comunidad también es mucho más auténtica en su intento de cambiar el mundo.

Ver también: Lex Sokolin -El software se comió al mundo. Así se come a las Finanzas.

Habiendo visto a la mayoría de las empresas de tecnología financiera fracasar en lograr una transformación estructural durante la última década, tiendo a estar de acuerdo con el deseo de provocar un cambio fundamental.

Y, sin embargo, necesitamos un cambio fundamental no por el simple hecho de cambiar, sino para empoderar a las personas y que puedan llevar una vida financiera más plena. La mayoría de mi audiencia vive en un estado-nación con sólidos sistemas legales y económicos. No es necesario que se queden al margen de la sociedad, como los criptoborgs, para beneficiarse de las invenciones que se están creando. La participación no debería ser un todo o nada.

En el nuevo mundo se ofrecerá una gama de proyectos. Algunos serán extremadamente descentralizados, sin necesidad de confianza y diseñados para un entorno hostil (es decir, donde todos intentan robarte el dinero). Otros extenderán la actividad financiera y económica que realiza el sector financiero actual y la integrarán en entornos basados en blockchain. El mejor resultado es integrar la participación financiera del PIB mundial en un entorno digital como internet, pero para la transferencia y liquidación de valores.

Una persona común quiere ver que su dinero esté asegurado por la FDIC, no por Lloyds of London o Nexus Mutual.

Habiendo ocupado puestos operativos con licencia en casas de bolsa y asesores de inversión registrados, puedo dar fe del impacto que las licencias y el poder del estado tienen en la adopción por parte de los consumidores de las principales aplicaciones financieras (es decir, no dinero ficticio, sino la cuenta bancaria o de jubilación por defecto) y en el volumen de flujos de dinero que una empresa puede gestionar. Una persona común quiere asegurarse de que su dinero esté asegurado por la FDIC, no por Lloyds of London o Nexus Mutual. Un inversor institucional común que asigna un fondo patrimonial quiere tratar con un custodio fiduciario cualificado, no con un protocolo sin fideicomiso. Al menos hoy en día.

Esta no es una afirmación normativa, algo que "deseo" ser. Es una descripción de cómo son las cosas.

Creciendo un negocio de custodia

Analicemos algunos ejemplos, empezando por BitGo y Coinbase Custody. Estas empresas me recuerdan a los grandes custodios institucionales de EE. UU., que ahora poseen más de 3 billones de dólares en activos para asesores, además de generar fondos cotizados en bolsa a gran escala y ofrecer amplias suites Tecnología a sus usuarios. Hace unos meses, BitGo adquirió LuminaLumina, la empresa de gestión de carteras de activos digitales, fue fundada por un equipo con experiencia en Addepar, la herramienta de informes de rendimiento para family offices centrada en alternativas de Silicon Valley, a través de Palantir.

BitGo sigue el ejemplo de los custodios RIA, que ofrecen software de gestión de carteras y trading como parte del paquete de custodia. De igual forma, las casas de bolsa de Bank of America Merrill Lynch y Morgan Stanley también desarrollan este tipo de software para sus más de 20.000 clientes institucionales.

BitGo también ofrece servicios de preparación de impuestos y negociación/liquidación fuera de la cadena para sus clientes de fondos y plataformas de intercambio de Cripto . Esta empresa se desarrolló priorizando la custodia, centrándose en el almacenamiento de claves privadas para activos basados ​​en blockchain en un entorno multifirma, asegurando activos de hasta 100 millones de dólares y proporcionando una compañía fiduciaria regulada como contraparte institucional. Actualmente, está integrando Tecnología para fortalecer las relaciones con los fondos.

¿Estaríamos mejor sin la "centralización" que ofrece BitGo? ¿Estaríamos mejor sin los fondos de Cripto que introdujeron activos en el mercado, financiaron nuevos proyectos, generaron actividad comercial y generaron rentabilidad para los inversores, a la vez que fueron pioneros en cómo las empresas adoptaban la vía regulada? Creo que no.

Coinbase Custody es un contrapunto interesante en este caso. Coinbase creció de la misma manera que los corredores de bolsa de descuento en la década de 1990: brindando a los inversores minoristas (en comparación con los inversores institucionales) acceso a una clase de activo de una manera más conveniente. Mientras que Schwab, Fidelity y TD Ameritrade basaron su negocio en línea en la competencia de precios y experiencia de usuario con los corredores telefónicos, Coinbase basó su negocio en una experiencia de usuario desmitificada para los Cripto .

Tras haber prestado servicio a decenas de millones de clientes y custodiar de facto más de 20 000 millones de dólares en activos digitales, la estrategia natural de Coinbase fue ampliar sus servicios a clientes institucionales. Así se han desarrollado las filiales institucionales de Schwab y Fidelity, así como asesores robóticos como Betterment.

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Para contextualizar, el valor de los activos asesorados bajo gestión en Estados Unidos aumentó de 4,4 billones de dólares en 2011 a 9 billones de dólares en 2018. Aproximadamente el 30 % del pastel está en manos de los grandes bancos de Wall Street, el 50 % restante en manos de los brókeres de descuento y en línea, y el resto en manos de los independientes. Coinbase es un bróker de descuento integrado con un custodio y una plataforma de intercambio, todo en ONE. El mercado minorista es su motor de FLOW de caja, mientras que los Mercados institucionales son su motor de escala. Aún queda mucho trabajo por hacer.

Varios protocolos de Cripto , incluyendo Ethereum, están adoptando enfoques de "staking" para proteger sus redes (en lugar de gastar potencia de procesamiento eléctrica en un rompecabezas de Bitcoin ). Se puede pensar en el staking como una garantía de capital para un banco, una cuenta de ahorros local en una economía extranjera o la propiedad de acciones preferentes que generan tanto gobernanza con derecho a voto como dividendos en efectivo. Es un proceso altamente técnico, ya que se deriva del trabajo matemático necesario para proteger una cadena de bloques.

Como resultado, los actores institucionales encontrarán las soluciones de custodia aún más atractivas, dado que pueden obtener un rendimiento de los activos aparcados. Este es, sin duda, el caso de las clases de acciones institucionales para fondos del mercado monetario que ofrecen los custodios tradicionales a sus grandes clientes. ¡Nada nuevo bajo el MON!

Los inversores minoristas también tendrán acceso a esta infraestructura a través de la presencia de consumidores en Coinbase, lo que permitirá a millones de personas aprender a respaldar las redes blockchain mediante la participación. Si bien el sueño es que cada persona gestione su propio nodo, tal resultado simplemente no es viable hoy en día. Los inversores quieren asignar activos, no Aprende a ejecutar software complejo ni a empaquetar productos financieros.

Esto crea una tendencia a la centralización del capital en los custodios, similar a lo que ocurre en el sector tradicional de la gestión de fondos. Tomemos como ejemplo Institutional Shareholder Services, una empresa fundada en 1985 que agrupa el poder de voto en los productos de fondos que invierten en acciones para facilitar la participación en el gobierno corporativo. Sin embargo, en la práctica, este problema no es nuevo.

Nos conviene más enseñar a 30 millones de personas sobre el staking de Ethereum a través de Coinbase, incluso si no tienen sus propias claves. Porque este es el camino hacia la descentralización. Es el equivalente a la alfabetización financiera del siglo XXI.

Miles de millones en productos estructurados DeFi

En muchos proyectos de Finanzas descentralizadas, los conceptos de custodia, regulación y confianza en un intermediario están siendo minimizados activamente por sus desarrolladores. Para interactuar con este sector emergente, basta con un dispositivo de software con una clave de acceso a la red global de Cripto . Cabe destacar, sin embargo, que incluso en este paradigma, los proyectos exitosos generan enormes efectos de red (tanto financieros como sociales) e intermedian eficazmente en su nombre.

La semana pasada, ONE de los CORE del ecosistema DeFi experimentó un cambio profundo. Compound, un protocolo para la compensación de préstamos y préstamos de diversos activos digitales, introdujo un token que otorga a su titular derechos de voto en la gobernanza. El token se obtiene cuando un usuario toma prestados activos de la plataforma. Esto desencadenó una serie de resultados financieros inusuales, el más evidente de los cuales ha sido triplicar el precio del token y aumentar el balance general en más de 500 millones de dólares.

La razón subyacente es que laLa recuperación del rendimiento se volvió auto-reforzanteLos usuarios pueden prestar un activo para obtener rendimientos de entre el 10% y el 30%, según el mercado. Los prestatarios deben pagar esos intereses con un margen, pero también recuperan el token Compound mediante su actividad. Este token ha ido aumentando de valor porque el mercado percibe actividad económica en la red Compound . Como resultado, la recompensa que se recibe es mayor que el interés que se paga. Esto crea un bucle recursivo.

No cometamos nuevamente el mismo error al suponer que los protocolos Tecnología son inmunes al riesgo de incumplimiento y a los Eventos del cisne negro.

¿Es esto actividad económica? ¿O arbitraje? ¿Hay alguna diferencia? Recuerda que los usuarios de pago de PayPal...$20 para registrarse y recomendar a otrosPor lo tanto, el marketing multinivel es quizás el CORE del emprendimiento financiero.

Naturalmente, revisé los demás protocolos DeFi y sus tokens para ver si se estaban gestando bucles similares. Los exchanges que realizan minería de transacciones (es decir, operaciones con fines de métricas) han sido ampliamente castigados por el ecosistema y me recuerdan a la agitación de los Mercados tradicionales, así que me sorprendería que volviera a estar de moda.

Pero de hecho existen otros protocolos DeFi, comoBalancer (un Maker de mercado automatizado, o "AMM"), que cuenta con mecanismos para obtener rentabilidad mediante el suministro de liquidez a un fondo común de capital en el que los usuarios operan. Un ejemplo sería un Grupo de PieDAOque toma múltiples monedas estables y genera20% de rentabilidad en los tokens del AMM subyacenteEs valioso para el proyecto tener activos y, por lo tanto, le recompensará por colocarlos allí.

Cuanto más observo todos estos proyectos, más claro se vuelve algo. Aquí está el gráfico clave que elaboré con base en los datos deCapitalización de mercado de DeFi.

Entre los 100 activos principales, que representan una exposición de BIT más de 6 mil millones de dólares, 11 son tokens de protocolo como el de Compound que describí, pero el resto son una combinación de fondos de liquidez, carteras construidas o pagarés estructurados (una moneda "envuelta" en la jerga Cripto ). Esto sugiere que más del 80 % de los activos son derivados, productos estructurados u otra forma de exposición subyacente.

Si bien esa huella representa menos del 20% del valor total actual, representa una notable explosión de complejidad para una actividad financiera subyacente limitada. Además, la especulación con estos activos correlacionados abre una creciente capacidad de apalancamiento implícito. A medida que el token Compound se encarece, más personas recurren a préstamos con exposición subyacente y obtienen ganancias de capital, lo que a su vez impulsa el ciclo.

En 2008, el mundo fue testigo de impagos de miles de millones de dólares en productos estructurados. No cometamos nuevamente el mismo error suponiendo que los protocolos Tecnología son inmunes al riesgo de impago y a los Eventos de cisne negro.

Volviendo al principio de este artículo, comencé con la distinción entre rediseñar el sistema existente y construir ONE completamente nuevo sin permisos. Al observar los tipos de productos que surgen de las DeFi, sugeriría que se trata de máquinas avanzadas de Mercados de capital institucionales que crean exposiciones sofisticadas.

En el contexto tradicional, las entidades que los fabrican estarían reguladas, quienes los venden tendrían licencia y los propios productos estarían registrados: todo ello, una especie de deber fiduciario de no causar daño. De hecho, nunca ha sido tan fácil ser un verdadero fiduciario y administrador del dinero, con la escasez digital, la autenticidad de los activos financieros y un registro de transacciones integrado en el propio protocolo blockchain.

Espero que, al reimaginar el mundo de las Finanzas desde cero (ya sea que haya o no licencias o que todo sea sin permisos), tomemos este juramento en serio.