Протоколы DeFi должны действовать скорее как доверенные лица

На этой неделе я рассмотрю концепции финансовой централизации и децентрализации, сосредоточившись на хранении, стейкинге и DeFi.

С централизованной стороны мы смотрим наПриобретение Lumina компанией BitGo, Coinbase Custody и его сходство с Schwab и Betterment Institutional.

Лекс Соколин, обозреватель CoinDesk , является соруководителем Global Fintech в ConsenSys, компании по разработке программного обеспечения для блокчейна из Бруклина, штат Нью-Йорк. Нижеследующее адаптировано из его Проект Fintechинформационный бюллетень.

С децентрализованной стороны мы рассмотрим недавниеУвеличение стоимости на 500 миллионов долларов в протоколе Compound , а также рекурсивные циклы, которые могут представлять более широкий финансовый риск для экосистемы.

Мне ONE разобраться в этом, отчасти потому, что я не уверен, для какой аудитории пишу. С тех пор, как я начал глубже работать в Криптo , я столкнулся с совершенно другим набором норм и ожиданий в финансовой индустрии и сообществе финтех-стартапов. В частности, создатели Криптo выступают за программное обеспечение, которое является «не требующим доверия», «децентрализованным» и «не требующим разрешений». Это создает мировоззрение в отношении существующих денег и финансовых продуктов, которое не просто хочет реформировать их, но и отказаться от них всех вместе. В свою очередь, это сообщество также гораздо более искренне пытается изменить мир.

См. также: Лекс Соколин -Программное обеспечение поглотило мир. Вот как оно поглотило Финансы

Наблюдая, как за последнее десятилетие большинство финтех-компаний не смогли осуществить структурную трансформацию, я склонен согласиться с желанием вызвать фундаментальные изменения.

И все же нам нужны фундаментальные изменения не ради самих изменений, а ради расширения прав и возможностей людей жить лучшей финансовой жизнью. Большая часть моей аудитории живет в национальном государстве с сильными правовыми и экономическими системами. Им нет нужды стоять вне общества, как крипто-борги, чтобы извлекать выгоду из создаваемых изобретений. Участие не должно быть по принципу «все или ничего».

В новом мире будет предложено множество проектов. Некоторые из них будут максимально децентрализованными, не требующими доверия и рассчитанными на враждебную среду (т. е. все будут пытаться украсть ваши деньги). Другие расширят финансовую и экономическую деятельность, которую финансовая индустрия осуществляет сегодня, и вплетут ее в основанные на блокчейне среды. Лучшим результатом будет перетянуть финансовую долю мирового ВВП в цифровое шасси, например, в Интернет, но для передачи и урегулирования стоимости.

Обычный человек хочет убедиться, что его деньги застрахованы FDIC, а не Lloyds of London или Nexus Mutual.

Имея лицензию на операционные должности в брокерских/дилерских компаниях и зарегистрированных инвестиционных консультантах, я могу подтвердить влияние лицензирования и власти государства на принятие потребителями основных финансовых приложений (т. е. не игрушечных денег, а банковского или пенсионного счета по умолчанию) и размер денежных потоков, которые может обработать компания. Обычный человек хочет видеть, что его деньги застрахованы FDIC, а не Lloyds of London или Nexus Mutual. Обычный институциональный инвестор, размещающий эндаумент, хочет иметь дело с квалифицированным кастодианом трастовой компании, а не с протоколом, не требующим доверия. По крайней мере, сегодня.

Это не нормативное утверждение – что-то, чем я «хочу» быть. Это описательное утверждение того, как обстоят дела.

Развитие опекунского бизнеса

Давайте рассмотрим примеры, начав с BitGo и Coinbase Custody. Эти компании напоминают мне крупных институциональных кастодианов в США, которые сейчас держат более 3 триллионов долларов в активах для консультантов, в дополнение к производству крупномасштабных биржевых фондов и предоставлению широких Технологии пакетов для своих пользователей. Несколько месяцев назад, BitGo приобрела Lumina, компания по управлению портфелем цифровых активов. Lumina была создана командой с опытом работы в Addepar, инструменте отчетности по эффективности семейных офисов, ориентированном на альтернативы, из Кремниевой долины через Palantir.

BitGo следует сценарию кастодианов RIA, которые предлагают программное обеспечение для управления портфелем и торговли как часть пакета кастодиальных услуг. Аналогичным образом, провайдеры Bank of America Merrill Lynch и Morgan Stanley также создают этот тип программного обеспечения для своего более чем 20 000 институциональных продаж.

BitGo также предлагает услуги по налоговой подготовке и внесетевой торговле/расчетам для своих клиентов Криптo и биржи. Это фирма, которая выросла в первую очередь на хранении, сосредоточившись на том, как хранить закрытые ключи к активам на основе блокчейна в среде с несколькими подписями, страхуя активы до 100 миллионов долларов и предоставляя регулируемую трастовую компанию в качестве институционального контрагента. Теперь она интегрирует части и части Технологии , чтобы сделать эти фондовые отношения более надежными.

Было бы нам лучше без «централизации», которую обеспечивает BitGo? Было бы нам лучше без Криптo , которые приносили активы в это пространство, финансировали новые проекты, генерировали торговую активность и создавали доходность для инвесторов, одновременно являясь пионерами того, как компании идут по регулируемому пути? Я думаю, нет.

Coinbase Custody — интересный контрапункт. Coinbase выросла так же, как росли дисконтные биржевые брокеры в 1990-х: предоставляя розничным инвесторам (в отличие от институциональных инвесторов) доступ к классу активов более удобным способом. В то время как Schwab, Fidelity и TD Ameritrade построили свой онлайн-бизнес на ценовой и UX-конкуренции с телефонными брокерами, Coinbase построила свой бизнес на демистифицированном пользовательском опыте для Криптo .

Обслужив десятки миллионов клиентов и фактически осуществив хранение более 20 миллиардов долларов в цифровых активах, Coinbase естественным образом решила расширить свои услуги для институциональных клиентов. Именно так были созданы институциональные подразделения Schwab, Fidelity, а также роботы-консультанты вроде Betterment.

См. также: Лекс Соколин -Libra нужна валюта, нам нужны только открытые платежные рельсы DeFi

Для контекста, стоимость рекомендованных активов под управлением в Соединенных Штатах выросла до 9 триллионов долларов к 2018 году с 4,4 триллиона долларов в 2011 году. Около 30% пирога принадлежит крупным банкам Уолл-стрит, еще 50% — дисконтным и онлайн-брокерам, а остальное — независимым. Coinbase — это дисконтный брокер, интегрированный с кастодианом и биржей в ONE. Розничный рынок — это двигатель его денежного FLOW , в то время как институциональные Рынки — двигатель его масштаба. Еще многое предстоит сделать.

Различные Криптo , включая Ethereum, переходят на подходы «стейкинга» для защиты своих сетей (в отличие от траты вычислительной мощности, работающей на электричестве, на головоломку Bitcoin ). Вы можете думать о стейкинге как о залоговом обеспечении капитала для банка или собственного сберегательного счета в какой-то иностранной экономике или владении привилегированными акциями, приносящими как голосующее управление, так и денежные дивиденды. Это очень технично, поскольку вытекает из математической работы, которую необходимо выполнить для защиты блокчейна.

Результатом будет то, что институциональные игроки найдут решения по хранению еще более привлекательными, учитывая, что они могут получать доход от припаркованных активов. Это, безусловно, касается институциональных классов акций для фондов денежного рынка, предоставляемых традиционными хранителями своим крупным клиентам. Ничего нового под MON!

Розничные инвесторы также получат доступ к этой инфраструктуре через потребительский след на Coinbase, что позволит миллионам людей научиться поддерживать блокчейн-сети посредством участия. Хотя мечта заключается в том, чтобы каждый управлял своим собственным узлом, такой результат сегодня просто нецелесообразен. Инвесторы хотят распределять активы, а не Словарь управлять византийским программным обеспечением или упаковывать финансовые продукты.

Это создает тенденцию к централизации капитала, который накапливается у кастодианов, как это происходит в традиционной индустрии управления деньгами. Возьмем, к примеру, Institutional Shareholder Services, компанию, основанную в 1985 году, которая объединяет право голоса по всем продуктам фондов, владеющим акциями, чтобы сделать участие в управлении компанией практичным. Но, говоря практически, это не новая проблема.

Лучше бы мы обучили 30 миллионов человек стейкингу Ethereum через Coinbase, даже если у них нет собственных ключей. Потому что это въезд на рампу децентрализации. Это эквивалент финансовой грамотности для 21 века.

Миллиарды в структурированных продуктах DeFi

Во многих проектах децентрализованного Финансы концепции хранения, регулирования и доверия посреднику активно минимизируются создателями этих проектов. Для взаимодействия с этим новым сектором вам понадобится только программное устройство с ключом к глобальной сети Криптo денег. Однако примечательно, что даже в этой парадигме успешные проекты накапливают огромные сетевые эффекты (как финансовые, так и социальные) и эффективно посредничают от вашего имени.

На прошлой неделе ONE из CORE строительных блоков экосистемы DeFi претерпел глубокие изменения. Compound, протокол для клиринга заимствований и кредитования различных цифровых активов, представил токен, который дает держателю право голоса по управлению. Токен зарабатывается, когда пользователь берет активы в долг у платформы. Это вызвало ряд странных финансовых результатов, наиболее очевидным из которых стало троекратное увеличение цены токена и увеличение баланса более чем на 500 миллионов долларов.

Основная причина заключается в том, чтоокупаемость доходности стала самоусиливающейся. Пользователи могут одалживать актив, чтобы получать доходность в диапазоне 10%-30%, в зависимости от рынка. Заемщики должны платить этот процент с наценкой, но они также зарабатывают обратно токен Compound за счет своей активности. Этот токен растет в цене, потому что рынок воспринимает наличие экономической активности в сети Compound . В результате то, что вы получаете в качестве вознаграждения, больше того, что вы должны заплатить в виде процентов. Это создает рекурсивный цикл.

Давайте не будем повторять ту же ошибку, полагая, что Технологии протоколы не подвержены риску дефолта и Мероприятия«черный лебедь».

Это экономическая деятельность? Или это арбитраж? Есть ли разница? Помните, что PayPal платил пользователям$20 за регистрацию и привлечение других, поэтому многоуровневый маркетинг, возможно, лежит в CORE финансового предпринимательства.

Естественно, я посмотрел на другие протоколы DeFi и их токены, чтобы увидеть, есть ли похожие циклы в работе. Биржи, которые занимаются «транзакционным майнингом» (т. е. торговлей ради метрик), в значительной степени были наказаны экосистемой и напоминают мне перемешивание на традиционных Рынки, поэтому я был бы удивлен, если бы это снова вошло в моду.

Но на самом деле существуют и другие протоколы DeFi, такие какBalancer (автоматизированный маркет- Maker, или "AMM"), который имеет механизмы для получения прибыли путем предоставления ликвидности в некоторый пул капитала, в котором пользователи торгуют. Примером может служить Пул PieDAOкоторый берет несколько стейблкоинов и генерирует20% прибыли в токенах базового AMM. Для проекта ценно иметь активы, и поэтому он вознаградит вас за их размещение.

Чем больше я смотрю на все эти проекты, тем яснее становится что-то. Вот ключевая диаграмма, которую я составил на основе данныхРыночная капитализация DeFi.

Из 100 крупнейших активов, представляющих BIT более 6 миллиардов долларов риска, 11 являются токенами протоколов, такими как ONE мной Compound , но остальные представляют собой некоторую комбинацию пулов ликвидности, сконструированных портфелей или структурированных облигаций («обернутая» монета на Криптo ). Это говорит о том, что более 80% активов представляют собой либо деривативы, либо структурированные продукты, либо какую-то другую упаковку базового риска.

Хотя этот след составляет менее 20% от общей стоимости сегодня, это заметный взрыв сложности для ограниченной базовой финансовой деятельности. Кроме того, спекуляция этими коррелированными активами открывает все большую возможность для неявного кредитного плеча. По мере того, как токен Compound становится дороже, все больше людей приходят, чтобы занять базовые риски и получить прирост капитала, что, в свою очередь, подпитывает цикл.

В 2008 году мир стал свидетелем дефолтов по структурированным продуктам на миллиарды долларов. Давайте не будем повторять ту же ошибку, предполагая, что Технологии протоколы не подвержены риску дефолта и Мероприятия«черного лебедя».

Возвращаясь к началу этой статьи, я начал с различия между реинжинирингом существующей системы и созданием совершенно новой, не требующей ONE. Рассматривая типы продуктов, появляющихся в DeFi, я бы предположил, что это продвинутые машины институциональных Рынки капитала, создающие сложные экспозиции.

В традиционном контексте субъекты, их производящие, будут регулироваться, люди, продающие их, будут лицензироваться, а сами продукты будут регистрироваться — все это некая версия фидуциарной обязанности не причинять вреда. Фактически, никогда не было так просто быть настоящим фидуциаром и распорядителем денег, с цифровым дефицитом, подлинностью финансовых активов и записью транзакций, заложенной в сам протокол блокчейна.

Я надеюсь, что, переосмысливая мир Финансы с нуля — независимо от того, существует ли лицензирование или все происходит без разрешений — мы будем держать эту клятву в сердце.