El dinero reinventado: ¿puede Coinbase sobrevivir en la calle?

Dentro de unos años, hablaremos del “período anterior a la cotización de Coinbase” y del “período posterior a ella”.

La ruidosa llegada de la mayor startup de Cripto a Wall Street el miércoles ha desatado un interés explosivo en el mundo de las Cripto . Los expertos esperan una adopción más amplia, que libere capital e impulse aún más nuevas ideas en la maquinaria de innovación de las Cripto . Como verán en la sección "Lecturas relevantes" del boletín de esta semana, este revuelo ya está impulsando un nuevo frenesí de compras en los Mercados de Cripto .

El revuelo en torno a Coinbase marca la pauta tanto para la columna de esta semana —que LOOKS cómo la cotización de la empresa podría suponer un reto para su capacidad de innovación— como para el podcast. Para este último, Sheila Warren y yo tuvimos la oportunidad de hablar el día de la salida a bolsa de Coinbase con el periodista del Wall Street Journal (y mi coautor), Paul Vigna, y la directora de investigación de CoinDesk , Noelle Acheson, para analizar las múltiples maneras en que la salida a bolsa de Coinbase supondrá un reto para Wall Street y viceversa.

Escuche después de leer el boletín.

La promesa y el peligro de salir a bolsa

La cotización de Coinbase en el Nasdaq ha desbloqueado decenas de miles de millones de dólares en nueva riqueza para sus fundadores y primeros inversores, pero la medida tiene una trampa: la toma de decisiones ahora está limitada por el mayor escrutinio público y las expectativas de rendimiento trimestrales que enfrentan todas las empresas que cotizan en bolsa.

Recién saltando a las filas delas 100 personas más ricas del mundoEl director ejecutivo Brian Armstrong sin duda cree que es un precio que vale la pena pagar. Probablemente también esté analizando el comportamiento intransigente de directores ejecutivos favorables a las criptomonedas en otras empresas cotizadas, como ELON Musk de Tesla y Michael Saylor de MicroStrategy, y concluyendo que aún tiene amplio margen de maniobra.

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Pero el verdadero problema es que el sistema regulatorio y autorregulatorio de Wall Street, implementado durante décadas tanto por el gobierno como por organismos autorreguladores para proteger los intereses de los accionistas minoritarios y del público en general, está ahora descompuesto. La implacable expansión monetaria, que ha impulsado indiscriminadamente el valor de todas las acciones en dólares, ha reforzado un problema preexistente: se recompensa a los ejecutivos por ganancias bursátiles a corto plazo en lugar de por buscar el crecimiento a largo plazo.

Cuando representas a una industria que desafía el status quo de las Finanzas centralizadas, resulta incómodo adoptar un sistema corporativo que enriquece a unos pocos a expensas de muchos.

Un sistema roto

Los salarios de los ejecutivos son un ejemplo claro del fracaso del mercado de valores para alinear las acciones corporativas con los intereses más amplios de la economía y los Mercados libres. El Wall Street Journal recientementeSe mostró. Tras una encuesta a 300 empresas que presentaron datos de compensación de 2020, se descubrió que la remuneración media de los directores ejecutivos se disparó a 13,7 millones de dólares el año pasado, desde 12,8 millones de dólares en 2019, incluso cuando la COVID-19 provocó la peor recesión desde la década de 1930 y millones de estadounidenses perdieron sus empleos, y a pesar de que las empresas respondieron a esta situación recortando los paquetes salariales para ejecutivos. (Véase el gráfico en la sección siguiente).

La razón de esta anomalía es simple: la mayor parte de las ganancias de los ejecutivos está vinculada a acciones y concesiones de opciones. Y gracias a las medidas sin precedentes de "flexibilización cuantitativa" (QE) de la Reserva Federal para impulsar el valor de los activos financieros, los precios de las acciones se dispararon el año pasado, con el índice S&P 500 subiendo un 16,26% para cerrar el año en un máximo histórico. Este rendimiento tuvo poco que ver con las decisiones de la gerencia.

Si bien antes se creía que la compensación basada en acciones alinearía de forma constructiva los intereses de la gerencia con los de los accionistas, numerosas investigaciones académicas en los últimos años han encontrado fallas reales en este enfoque. Tanto los accionistas como los empleados se ven perjudicados por el cortoplacismo y la tentación de aprovechar los resultados trimestrales fáciles en lugar de invertir en mayores ganancias a largo plazo. En el caso de Enron y otros escándalos, la compensación basada en opciones ha...Incluso se le ha culpado de fomentar el fraude..

Sin embargo, el modelo persiste, en parte porque las empresas temen retener talento en un mercado difícil para reclutar puestos gerenciales de alto nivel.

Ahora, el fenómeno QE lo está consolidando aún más, pues alienta a los CEO a quedarse quietos, continuar con el status quo y dejar que el Rally de precios impulsado por el banco central haga su magia.

Hay indicios de resistencia por parte de los consejos de administración, que no están contentos con subir la calificación de los directores ejecutivos cuando, según cualquier otro indicador, su rendimiento no es muy bueno. Varias empresas se enfrentan a nuevas reformas salariales este año, según el informe del WSJ.

Junto con el creciente poder de los comités de cumplimiento ESG (medio ambiente, sociedad y gobernanza) en las instituciones de inversión, que ya estánexpresando preocupación por la huella de carbono de Bitcoiny quizás sobreHistorial de diversidad de empleados de CoinbaseLa empresa está entrando en un entorno donde sus políticas y prácticas estarán bajo mayor escrutinio.

Eso no es nada nuevo, por supuesto. Todas las startups hacen este ajuste al salir a bolsa. Pero plantea preguntas especialmente interesantes para Coinbase.

Presión pública

Sin duda, Armstrong y compañía probablemente tienen más margen de maniobra que las empresas tradicionales y establecidas para emprender innovaciones e incluso eliminar líneas de negocio rentables para dar paso a cambios necesarios.

Al igual que las tenencias de Bitcoin de Musk y Saylor, la reserva de Cripto de su empresa se ha convertido en un valioso amortiguador contra la volatilidad. Y dado que la adopción generalizada de las Cripto aún no se ha producido entre los usuarios corporativos y minoristas en una economía global de 90 billones de dólares, sin duda hay mucho margen para un crecimiento aún mayor del que se reporta actualmente. Además, a diferencia de muchas empresas tecnológicas de rápido crecimiento, Coinbase es... yarentable.

Esta triple ventaja otorga a la dirección de Coinbase mayor libertad para ignorar la presión de los accionistas institucionales, que de otro modo podrían exigir cambios en la estrategia corporativa. Además, dado que no se recaudó capital en la cotización en el Nasdaq…Fue una cotización directa, no una oferta pública inicial– los fundadores y los primeros inversores mantendrán un nivel relativamente alto de control sobre la empresa.

Esto no significa que no habrá presión. La atención mundial está puesta en Coinbase ahora. Y si las ganancias caen durante un período bajista prolongado en los Mercados de Cripto , podrían aumentar las demandas de cambio.

Para Coinbase, existe la presión adicional de que la innovación en la industria de las Cripto es más rápida que en casi cualquier otro lugar. (E, irónicamente, Como escribí la semana pasada, su inclusión en la lista está creando oportunidades para que otros aviven ese fuego de la innovación).

A medida que los exchanges descentralizados (el modelo alternativo al enfoque de custodia central de Coinbase) logran escalar y mejorar la experiencia del usuario, las ventajas de Privacidad y las capacidades adicionales para integrarse en el espíritu de las Finanzas descentralizadas (DeFi) podrían eventualmente resultar difíciles de competir para Coinbase. La empresa deberá estar preparada para innovar; debe Piensa como Netflix, no como Blockbuster.

Hay razones para creer que Coinbase estará a la altura del reto. Ahora cuenta con una enorme capacidad de recaudación de fondos y un fondo de reserva en constante crecimiento para realizar adquisiciones útiles. Puede contratar a los expertos en Cripto más inteligentes del sector.

Pero competir directamente con comunidades grandes, descentralizadas y de código abierto de desarrolladores de Cripto geniales y sin ataduras es más difícil cuando uno tiene que dar explicaciones constantemente a los ejecutivos de Wall Street.

Fuera de serie: la ganancia inesperada de los directores ejecutivos ante la COVID

Para poner en contexto ese aumento salarial del CEO, comparemos dos gráficos.

El primero se levanta deEl artículo del Wall Street Journalsobre el tema. (El crédito se atribuye a la propia fuente del WSJ sobre esas cifras, MyLogIQ).

Muestra que, salvo una caída en 2011, la remuneración media de los directores ejecutivos entre las 300 empresas del S&P 500 ha aumentado considerablemente en la última década. De hecho, casi se ha duplicado desde esa caída en el primer año. Y, como se mencionó anteriormente, aumentó otro 7 % durante la recesión del año pasado.

El segundo gráfico proviene de la base de datos FRED del Banco de la Reserva Federal de St. Louis. Muestra la mediana de ingresos semanales de la economía estadounidense durante 10 años, reportada trimestralmente. (Solo disponemos de datos de los tres primeros trimestres de 2020).

Normalmente, los economistas calculan los salarios medianos en términos reales, ajustados a la inflación, para captar el verdadero poder adquisitivo de los trabajadores. Sin embargo, los datos sobre la remuneración de los directores ejecutivos se expresaron en dólares corrientes, por lo que utilizamos una cifra similar sin ajustar para este gráfico FRED.

La primera conclusión es que, a pesar de una modesta aceleración en los dos últimos años de la administración Trump, los ingresos salariales han crecido mucho más lentamente que los salarios de los directores ejecutivos, aumentando un 33 % entre el tercer trimestre de 2010 y el tercer trimestre del año pasado. (Según un conjunto de datos independiente, ajustado a la inflación, de FRED, el aumento fue de tan solo el 12 % en términos reales).

La otra es que entre el segundo y el tercer trimestre del año pasado, en plena recesión, los salarios cayeron. El contraste con los directores ejecutivos es marcado. Los asalariados no tienen la misma exposición que las personas más adineradas a las acciones y otros activos financieros que se vieron impulsados ​​por la expansión de la liquidez, y, desde luego, sus ingresos no están determinados por ellos.

Además, dejando de lado los aumentos porcentuales comparativos, considere la proporcionalidad. Idealmente, habríamos superpuesto las cifras de la mediana salarial anualizada en el gráfico de remuneración de los directores ejecutivos, pero las diminutas barras en la parte inferior habrían sido apenas perceptibles.

Las disculpas simplistas e instintivas ante esta flagrante inequidad suelen decir: «Bueno, así es el mercado en funcionamiento. El talento de un CEO claramente vale la pena». Un mejor enfoque es analizar esto desde la perspectiva de la descentralización: esto es consecuencia directa del papel central de Wall Street como guardián de la economía estadounidense, una centralidad que genera distorsiones masivas e incentivos desalineados. De hecho, socava el libre mercado. Esto es lo que las Cripto, con su sistema de transferencia de valor entre pares, pretendían solucionar.

La conversación: La SEC tiene un nuevo presidente

La otra gran noticia del miércoles puede parecer tangencial pero fue totalmente relevante para la cotización de Coinbase: la confirmación de Gary Gensler como presidente de la Comisión de Bolsa y Valores.

La comunidad Cripto esperaba con entusiasmo la llegada de Gensler, cuya experiencia docente en blockchain en el MIT lo convierte en el director regulador estadounidense mejor informado sobre criptomonedas de la historia. Se espera claridad sobre asuntos pendientes como... Bitcoinfondo cotizado en bolsa, la posición de la SEC hacia los intercambios descentralizados de DeFi y algunas orientaciones definitivas sobre los tokens como valores.

La confirmación era esperada, pero los comentarios en torno a ella revelan cuántos intereses creados diferentes compiten por la atención de Gensler.

Tomemos esta declaración bastante obligatoria de los otros comisionados de la SEC, publicada en dos tuits por el departamento de comunicaciones de la SEC.

Lo interesante fue el aluvión de respuestas del "Ejército XRP " pidiendo a Gensler que retire la demanda de la SEC que alega que Ripple vendió XRP Como un valor ilegal. Diría que es una ilusión, dado que en 2018 Gensler afirmó que XRP era un valor no conforme.

Luego apareció este tuit de la senadora estadounidense Cynthia Lummis, del estado de Wyoming, un estado favorable a la tecnología blockchain, quien es una firme defensora de que las agencias reguladoras estadounidenses adopten un enfoque más favorable a la innovación con respecto a esta Tecnología. Lummis vincula el argumento con una preocupación clave de la administración Biden: competir con China en Tecnología, en este caso en monedas digitales.

Menos cortés fue el senador Pat Toomey de Pensilvania, cuyos comentarios se muestran aquí a través de un tweet de Nikhilesh De de CoinDesk. Toomey votó en contra del nombramiento de Gensler, citando temores de una“agenda social liberal.”Esto puede ser un indicio de una batalla futura a medida que las instituciones involucradas en inversiones ESG esperan que la SEC adopte una postura sobre los estándares contables en ese campo.

Lecturas relevantes: La reactivación del mercado de Cripto

Aprovechando el revuelo en Coinbase, todo el mercado de Cripto cobró vida la semana pasada, con varios tokens dentro del CoinDesk 20 alcanzando máximos históricos y/o registrando ganancias semanales récord o casi récord.

No todo el mundo piensa que eso sea algo bueno.

• Comenzó con Bitcoin rompiendo una resistencia de varias semanas hasta alcanzar nuevos máximos históricos junto con éterComo informó Omkar Godbole, esto sucedióen vísperas de la cotización de Coinbase.
  
• Luego Bitcoin se tomó un respiro, pero todo lo demás de repente encajó en lo que Brad Keoun y Muyao Shen describieron como otra “temporada de altcoin”, una que ha impulsado la capitalización total del mercado de Cripto a más de 2 billones de dólares por primera vez.No era solo éter. Era TRON. Fue StellarFue XRP, con el Ejército XRP animado por algunos fallos judiciales favorables y por la decisión de Ripple de pedir a la SEC que abandone su demanda.
• Más fundamental fue la ganancia en el éter, que rompió por encima de$2,500 por primera vez después de que la red Ethereum integrara con éxito la bifurcación dura de Berlín Paquete de mejoras para abordar el problema del aumento de las tarifas del GAS . Informe de Muyao Shen.
• De una complicada actualización técnica de Ethereum a otra más DogecoinMomento de gran interés. La moneda meme Shina Ibu alcanzó otro máximo histórico cuando la compañía detrás de Slim Jim...“El palito de carne favorito de las redes sociales” dice Danny Nelson de CoinDesk – logró una interesante relación de marketing simbiótica con el fandom de DOGE .
• Al final de la semana, el Bitcoin se había estancado, pero toda la acción se concentraba en estas altcoins, impulsadas por el entusiasmo y la confianza. Inevitablemente, con los ecos de 2018 resonando en los oídos de algunos, incluyendo Mike Novogratz, director ejecutivo de Galaxy DigitalAhora nos advierten que nos espera una reestructuración.