O dinheiro reinventado: a Coinbase pode sobreviver nas ruas?

Daqui a alguns anos, falaremos sobre “o período anterior à listagem da Coinbase” e “o período posterior”.

A chegada estridente da maior startup de Cripto em Wall Street na quarta-feira desencadeou uma explosão de interesse autoperpetuante no mundo das Cripto . Os especialistas agora esperam uma adoção mais ampla, liberando capital e alimentando ainda mais ideias novas na máquina de inovação de Cripto . Já, como você verá na seção “Leituras Relevantes” do boletim informativo desta semana, o burburinho está gerando outro frenesi de compras nos Mercados de Cripto .

Esse burburinho da Coinbase define o tom tanto para a coluna desta semana – que LOOKS como o status da empresa como uma empresa listada pode representar desafios para a facilidade com que ela pode inovar – quanto para o podcast. Para o último, Sheila Warren e eu fomos acompanhados no dia da listagem da Coinbase pelo repórter do Wall Street Journal (e meu coautor) Paul Vigna e pela diretora de pesquisa da CoinDesk , Noelle Acheson, para discutir as inúmeras maneiras pelas quais a listagem da Coinbase desafiará Wall Street e vice-versa.

Dê uma olhada depois de ler o boletim informativo.

A promessa e o perigo de abrir o capital

A listagem da Coinbase na Nasdaq desbloqueou dezenas de bilhões de dólares em novas riquezas para seus fundadores e primeiros investidores, mas a mudança tem um porém: a tomada de decisões agora é limitada pelo maior escrutínio público e pelas expectativas de desempenho trimestral que todas as empresas listadas enfrentam.

Tendo acabado de entrar na hierarquia deas 100 pessoas mais ricas do mundo, o CEO Brian Armstrong sem dúvida acredita que esse é um preço que vale a pena pagar. Ele provavelmente também está observando o comportamento renegado de CEOs amigáveis ​​à cripto em outras empresas públicas, como ELON Musk da Tesla e Michael Saylor da MicroStrategy, e concluindo que ainda tem muito espaço para manobrar.

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Mas a questão real é que o sistema regulatório e autorregulatório de relatórios e conformidade de Wall Street — introduzido ao longo de décadas por órgãos governamentais e autorregulatórios para proteger os interesses dos acionistas minoritários e do público em geral — agora está quebrado. A expansão monetária implacável, que impulsionou indiscriminadamente todas as ações em termos de dólar, reforçou um problema pré-existente em que os executivos são recompensados por ganhos de preço de ações de curto prazo em vez de buscar crescimento de longo prazo.

Quando você representa um setor que desafia o status quo das Finanças centralizadas, é estranho adotar um sistema corporativo que enriquece alguns às custas de muitos.

Um sistema quebrado

A remuneração dos executivos é a prova A do fracasso do mercado de ações em alinhar as ações corporativas com os interesses mais amplos da economia e dos Mercados livres, como o Wall Street Journal recentementemostrou. Pesquisando 300 empresas que haviam arquivado dados de compensação de 2020, descobriu-se que a remuneração média do CEO disparou para US$ 13,7 milhões no ano passado, de US$ 12,8 milhões em 2019, mesmo com a COVID-19 fomentando a pior recessão desde a década de 1930 e milhões de americanos perdendo seus empregos, e apesar das empresas responderem a essa situação cortando pacotes executivos. (Veja o gráfico na seção abaixo.)

A razão para essa anomalia é simples: a maior parte dos ganhos dos executivos está vinculada a ações e concessões de opções. E graças aos esforços sem precedentes de “flexibilização quantitativa” (QE) do Federal Reserve para aumentar o valor dos ativos financeiros, os preços das ações dispararam no ano passado, com o índice S&P 500 ganhando 16,26% para fechar o ano em uma alta recorde. Esse desempenho teve pouco a ver com decisões de gestão.

Embora o pensamento fosse que a remuneração baseada em ações alinharia construtivamente os interesses da administração com os acionistas, uma grande quantidade de pesquisas acadêmicas nos últimos anos encontrou falhas reais na abordagem. Tanto os acionistas quanto os funcionários são prejudicados pelo curto prazo e pela tentação de aproveitar resultados fáceis de lucros trimestrais em vez de investir em ganhos maiores por um período mais longo. No caso da Enron e de outros escândalos, a remuneração baseada em opçõesaté mesmo foi responsabilizado por incentivar a fraude.

No entanto, o modelo persiste, em parte porque as empresas têm medo de reter talentos em um mercado restrito para recrutas de alta gerência.

Agora, o fenômeno da flexibilização quantitativa está consolidando isso ainda mais, pois incentiva os CEOs a permanecerem onde estão, continuarem com o status quo e deixarem a Rally dos preços liderada pelo banco central fazer sua mágica.

Há um sinal de resistência dos conselhos corporativos, que não estão felizes em colocar CEOs na tabela de capitalização quando, por qualquer outra medida, eles não estão realmente tendo um desempenho muito bom. Várias empresas enfrentam mais reformas salariais este ano, de acordo com o relatório do WSJ.

Juntamente com o poder crescente dos comitês de conformidade ESG (ambiental-social-governança) nas instituições de investimento, que já estãoexpressando preocupações sobre a pegada de carbono do Bitcoine talvez sobreHistórico de diversidade de funcionários da Coinbase, a empresa está entrando em um ambiente em que suas políticas e práticas estarão sob maior escrutínio.

Isso não é novidade, claro. Todas as startups fazem esse ajuste quando abrem o capital. Mas isso levanta questões especialmente interessantes para a Coinbase.

Pressão pública

Sem dúvida, Armstrong e companhia provavelmente têm mais margem de manobra do que empresas tradicionais e enfadonhas para empreender inovações e até mesmo para eliminar linhas de negócios lucrativas para abrir caminho para as mudanças necessárias.

Assim como as participações de Bitcoin de Musk e Saylor, o estoque de Cripto de sua empresa se tornou um amortecedor extremamente valioso contra a volatilidade. E dado que a adoção generalizada de Cripto ainda está para acontecer entre usuários corporativos e varejistas em uma economia global de US$ 90 trilhões, certamente há muito espaço para um crescimento ainda maior do que o relatado atualmente. Além disso, ao contrário de muitas empresas de tecnologia de rápido crescimento, a Coinbase é járentável.

Essa trifecta de vantagens dá à gerência da Coinbase mais liberdade para ignorar a pressão de acionistas institucionais que poderiam, de outra forma, exigir mudanças na estratégia corporativa. Além do mais, porque nenhum dinheiro novo foi levantado na listagem da Nasdaq –foi uma listagem direta, não uma oferta pública inicial– os fundadores e os primeiros investidores manterão um nível relativamente alto de controle sobre a empresa.

Isso não quer dizer que T haverá pressão. Os olhos do mundo estão na Coinbase agora. E se os lucros caírem durante um período de baixa sustentado nos Mercados de Cripto , os pedidos de mudança podem crescer.

Para a Coinbase, há a pressão adicional de que a inovação na indústria de Cripto é mais rápida do que em qualquer outro lugar. (E, ironicamente, como escrevi na semana passada, sua listagem está criando oportunidades para que outros alimentem essa chama da inovação.)

À medida que as bolsas descentralizadas – o modelo alternativo à abordagem de custodiante central da Coinbase – alcançam melhorias de escala e experiência do usuário, as vantagens de Política de Privacidade e os recursos adicionais para se conectar ao zeitgeist das Finanças descentralizadas (DeFi) podem eventualmente se mostrar difíceis para a Coinbase competir. A empresa precisará estar pronta para inovar – ela deve pense como a Netflix, não como a Blockbuster.

Há razões para acreditar que a Coinbase estará à altura do desafio. Ela agora tem uma capacidade massiva de arrecadação de fundos e um cofre de guerra cada vez maior com o qual fazer aquisições úteis. Ela pode contratar os caras de Cripto mais inteligentes da sala.

Mas competir diretamente com grandes comunidades descentralizadas e de código aberto de desenvolvedores de Cripto geniais e desimpedidos é mais difícil quando você tem que se explicar constantemente para os executivos de Wall Street.

Fora das tabelas: lucro inesperado dos CEOs com a COVID

Para colocar o aumento salarial do CEO em contexto, vamos comparar dois gráficos.

O primeiro é levantado deartigo do Wall Street Journalsobre o assunto. (Com créditos para a própria fonte do WSJ sobre esses números, MyLogIQ).

Isso mostra que, além de uma queda em 2011, a remuneração média de CEOs entre a amostra de 300 empresas do S&P 500 aumentou acentuadamente na última década. Na verdade, quase dobrou desde aquela queda no primeiro ano. E, como mencionado acima, aumentou outros 7% durante a recessão do ano passado.

O segundo gráfico é do banco de dados FRED do Federal Reserve Bank of St. Louis. Ele mostra 10 anos de ganhos semanais medianos para a economia dos EUA relatados trimestralmente. (Temos apenas os três primeiros trimestres de dados de 2020.)

Geralmente, os economistas abordam os salários medianos em termos reais, ajustados pela inflação, para capturar o verdadeiro poder de compra dos trabalhadores. No entanto, os dados de pagamento do CEO foram expressos em dólares correntes, então usamos um número semelhante não ajustado para este gráfico FRED.

A primeira conclusão é que, apesar de uma modesta aceleração nos últimos dois anos da Administração Trump, os ganhos salariais cresceram muito mais lentamente do que a remuneração dos CEOs, aumentando 33% do terceiro trimestre de 2010 para o terceiro trimestre do ano passado. (Com base em um conjunto de dados separado e ajustado pela inflação do FRED, o ganho foi de apenas 12% em termos reais.)

A outra é que entre o segundo e o terceiro trimestre do ano passado, no meio da recessão, os salários caíram. O contraste com os CEOs é gritante. Os assalariados T têm a mesma exposição que as pessoas mais ricas a ações e outros ativos financeiros que foram impulsionados pela expansão da liquidez – e certamente T têm sua renda determinada por eles.

Além disso, deixando de lado os aumentos percentuais comparativos, considere a proporcionalidade. Idealmente, teríamos sobreposto números de salários médios anualizados no gráfico de pagamento do CEO, mas as pequenas barras na parte inferior seriam quase imperceptíveis.

Desculpas simplistas e impulsivas por essa flagrante desigualdade geralmente dizem, bem, esse é o mercado em ação. O talento do CEO claramente vale a pena. Uma abordagem melhor é olhar para isso através das lentes da descentralização: Este é um resultado direto do lugar de guardião central de Wall Street na economia dos EUA, uma centralidade que cria distorções massivas e incentivos desalinhados. Na verdade, isso prejudica o livre mercado. É isso que a Cripto, com seu sistema de transferência de valor ponto a ponto, deveria tentar consertar.

A conversa: A SEC ganha um novo presidente

A outra grande notícia de quarta-feira pode parecer tangencial, mas foi totalmente relevante para a listagem da Coinbase: a confirmação de Gary Gensler como presidente da Securities and Exchange Commission.

A comunidade Cripto aguarda ansiosamente a chegada de Gensler, cuja experiência de ensino de blockchain no MIT o torna o chefe regulatório dos EUA mais bem informado sobre cripto de todos os tempos. As pessoas esperam clareza sobre questões pendentes, como uma Bitcoinfundo negociado em bolsa, a posição da SEC em relação às bolsas descentralizadas de DeFi e algumas orientações definitivas sobre tokens como títulos.

A confirmação era esperada, mas os comentários em torno dela foram reveladores do que diz sobre quantos interesses diferentes estão competindo pela atenção de Gensler.

Veja esta declaração bastante obrigatória dos outros comissários da SEC, publicada em dois tweets pelo departamento de comunicações da SEC.

O que foi interessante foi a enxurrada de respostas do “Exército XRP ” pedindo que Gensler retirasse o processo da SEC alegando que a Ripple vendeu XRP como um título ilegal. Pensamento positivo, eu diria, dado que em 2018 Gensler disse que achava que XRP era um “título não compatível”.

Então houve este tuíte da senadora dos EUA Cynthia Lummis do estado de Wyoming, favorável ao blockchain, que é uma grande defensora de agências reguladoras dos EUA adotando uma abordagem mais favorável à inovação em relação à Tecnologia. Ela vincula o argumento a uma preocupação fundamental da Administração Biden: competir com a China em Tecnologia, neste caso em moedas digitais.

Menos educado foi o senador Pat Toomey da Pensilvânia, cujos comentários são mostrados aqui por meio de um tweet de Nikhilesh De, do CoinDesk. Toomey votou contra a nomeação de Gensler, citando temores de uma“agenda social liberal."Isso pode sugerir uma batalha futura, já que instituições envolvidas em investimentos ESG esperam que a SEC tome uma posição sobre padrões contábeis nesse campo.

Leituras relevantes: Reavivamento do mercado de Cripto

Aproveitando o burburinho da Coinbase, todo o mercado de Cripto ganhou vida na semana passada, com vários tokens dentro do CoinDesk 20 atingindo máximas históricas e/ou registrando ganhos semanais recordes ou quase recordes.

Nem todo mundo acha que isso é uma coisa boa.

• Tudo começou com o Bitcoin rompendo a resistência de várias semanas para novas máximas históricas, juntamente com éter. Como Omkar Godbole relatou, isso aconteceuna véspera da listagem da Coinbase.
  
• O Bitcoin então deu uma pausa, mas todo o resto de repente se encaixou no que Brad Keoun e Muyao Shen descreveram como outro “temporada de altcoins”, que elevou a capitalização de mercado de Cripto para mais de US$ 2 trilhões pela primeira vez.T era apenas éter. Era TRON. Era Stellar. Foi o XRP, com o Exército XRP apoiado por algumas decisões judiciais favoráveis ​​e pela decisão da Ripple de pedir à SEC que abandonasse seu processo.
• Mais fundamental foi o ganho do éter, que quebrou acimaUS$ 2.500 pela primeira vez após a rede Ethereum integrar com sucesso o hard fork de Berlim pacote de atualizações com o objetivo de resolver problemas com as crescentes taxas de GAS . Muyao Shen relata.
• De uma complicada atualização técnica do Ethereum para outra Dogecoinmomento de buzz. A moeda meme Shina Ibu atingiu mais um recorde histórico quando a empresa por trás de Slim Jim –“o pedaço de carne favorito das redes sociais”, diz Danny Nelson, da CoinDesk – estabeleceu um interessante relacionamento de marketing simbiótico com o fandom DOGE .
• No final da semana, o Bitcoin havia estagnado, mas toda a ação estava acontecendo nessas altcoins agitadas e motivadas pelo sentimento. Inevitavelmente, com ecos de 2018 ecoando nos ouvidos das pessoas, alguns, incluindo CEO da Galaxy Digital Mike Novogratz, agora estão avisando que estamos prestes a passar por uma reorganização.