Los antibióticos de Powell para las tasas de interés podrían tener éxito, pero no sin riesgos

En los últimos días se ha renovado la especulación sobre el compromiso de la Reserva Federal de EE. UU. con su ciclo de subidas de tipos. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha sido inquebrantable en su claro mensaje de que las sanciones continuarán hasta que mejore la disciplina: en agosto, afirmó que los tipos podrían KEEP subiendo.“por algún tiempo”Y a principios de septiembre que las subidas continuarían."hasta que el trabajo esté hecho."

Esa tarea, por supuesto, es lograr que la inflación vuelva a bajar al rango objetivo del 2% de la Fed, desde elÍndice de precios al consumidor del 8,3%Lectura de mediados de septiembre. Este dato provocó que la curva se inclinara aún más hacia abajo desde el pico del 9,1 % en junio. (El próximo informe del IPC se publicará el 13 de octubre).

He visto a varios optimistas especular que podríamos controlar la inflación tan rápido que los tipos de interés volverían a bajar en 2023. Esto incluye a varios especuladores de Criptomonedas que desearían una bajada de tipos, lo que haría que el capital volviera a la tendencia de riesgo y probablemente inflara los precios de los tokens (altamente especulativos). Pero la idea de que realmente logremos acelerar la inflación tan rápido me parece casi una ilusión, o lo que en el mundo de las criptomonedas llamamos "hopium".

Lo más interesante son las crecientes señales de que las subidas de tipos están ralentizando la economía real, y las voces tímidas dentro de la propia Fed que sugieren cierta resistencia (muy leve) a la inquebrantable agenda de subidas de tipos de Powell. Esto ha sido aprovechado por los optimistas, a quienes les encantaría ver a Powell reinstaurar el Alan“Fed put” de la era GreenspanTras pérdidas escalofriantes en el mercado bursátil, esta reversión parece, en el mejor de los casos, optimista.

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Los sabores del hopium: ¿Un aterrizaje suave o una capitulación de Powell?

La narrativa optimista identifica correctamente los puntos débiles del dilema de la Fed: para reducir la inflación, un banco central debe, por definición, restringir la oferta monetaria para contraer tanto los precios de los activos como la economía. La pregunta es si las subidas de tipos pueden curar la inflación con una fuerte dosis de antibióticos contra los tipos de interés que mantengan la economía sana, o si Powell está comprometido con medidas más radicales que podrían resultar fatales.

Por ahora, en Estados Unidos, el aumento de las tasas de interés no ha resultado fatal. El gasto del consumidor, ONE de los principales objetivos de Powell, sigue siendo...relativamente sólidoEl desempleo alcanzó unhistóricamente bajo 3,5%En septiembre. Hay muchos trabajos disponibles.quedando sin cubrir.

Por supuesto, esto significa cosas diferentes para cada persona. Si bien es positivo para los trabajadores, la rigidez del desempleo y los salarios es ONE de los factores CORE que dificultan los esfuerzos de la Fed para combatir la inflación. En este caso, al igual que con las cadenas de suministro, la COVID-19 es la culpable. Los salarios y el empleo se mantienen altos, en gran medida, porque la participación en la fuerza laboral sigue siendo...1% por debajo de los niveles de febrero de 2020, gracias a factores que van desde la jubilación anticipada hastaCOVID prolongadoAumentar los tipos de interés no va a contrarrestar esas fuerzas.

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Fuera de EE. UU., la situación se ve mucho más sombría, y las tasas de interés estadounidenses están exacerbando esas preocupaciones, en particular debido a las devastadoras caídas en los tipos de cambio del dólar a nivel mundial. El jueves por la mañana, el director gerente del Fondo Monetario Internacional anunció...pendiente de revisión a la bajaen su pronóstico económico global. Las Naciones Unidas emitieron una advertencia similar.Sólo unos días antesNo es tarea de la Fed preocuparse directamente por los impactos internacionales, pero una caída global podríaA su vez, desacelera la economía estadounidense., por lo que estas señales deben tener cierta cantidad de resonancia.

Si realmente entrecierras los ojos, tal vez puedas conectar esos puntos con un discurso de la semana pasada del vicepresidente de la Reserva Federal, Leal Brainard, que algunos vieron como al menos...Un poco más moderadoque la línea de partido de Powell. Entre otros puntos, Brainard advirtió que el efecto de las subidas de tipos puede tardar en llegar a la economía real.

Desde un punto de vista, esto podría ser un llamado sotto voce a la cautela en los aumentos en el futuro cercano debido a los impactos de la lanzamiento de alta GDel 0,25 % en marzo al 3,5 % a finales de septiembre, es casi seguro que aún no se ha disipado por completo. Claro que, si lees la declaración de Brainard desde la calle, la conclusión podría ser un poco más contundente: agárrate fuerte, la situación podría empeorar.

Un factor clave inminente es la posible crisis energética de Europa. Con el petróleo ruso prácticamente inaccesible, el invierno podría traer enormes facturas de electricidad o recortes de productividad, o ambos. La reciente turbulencia en los Mercados de BOND del Reino Unido se ha citado como otra señal de que los Mercados financieros están al borde del abismo por el aumento de los tipos de interés globales, aunque también se podría observar la agenda de Regulación fiscal, un desastre ideológico de la PRIME ministra Liz Truss y el ministro de Hacienda, Kwasi Kwarteng, y extraer una lección completamente opuesta sobre el valor de la previsibilidad.

De todas formas, ONE podría argumentar que los Mercados internacionales están preparados para hacer una BIT del trabajo de la Fed: un dólar más caro y una recesión internacional podrían ayudar a la inflación estadounidense al presionar hacia abajo los precios de las importaciones, y Estados Unidos depende mucho de las importaciones.

Más dinero, más problemas

Estos y otros factores, junto con las caídas que ya hemos visto en la inflación estadounidense, podrían interpretarse como parte de los argumentos a favor de que Powell detenga las subidas de tipos. El elemento de desfase temporal en la medición de la inflación lo hace todo aún más estresante, ya que responder a indicadores rezagados podría llevar a una reacción exagerada y a una contracción económica excesiva: una cura que mata al paciente. (El analista Omair Sharif señaló recientemente un punto particularmente importante sobre el riesgo de que...)medición rezagada de los costos de la atención médica(actualmente está distorsionando el IPC al alza).

Pero la verdad es que el 8,1% sigue estando muy por encima del 2%. Y aún hay indicios en la economía real de que hay margen para un ajuste, incluso, nos guste o no, en el Cripto.

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Los inversores de riesgo siguen apostando fuerte por las Criptomonedas y la cadena de bloques, a pesar de la creciente competencia de los bonos de menor riesgo por dólares marginales. El éxito de los inversores de riesgo en Criptoniveles récord En el primer trimestre de este año, antes de que se conociera la magnitud del desplome de las Cripto y con las subidas de tipos de interés apenas iniciadas, el desplome y las nuevas subidas no los ahuyentaron: en el segundo trimestre, el capital de riesgo de Cripto disminuyó.sólo un pocodesde ese máximo histórico. Escuché señales anecdóticas de una fortaleza continua en las cifras de capital riesgo cuando estaba enConferencia Mainnet de Messariel mes pasado, yanuncios de financiación para proyectos individualescontinúan a un ritmo vertiginoso.

Esto es sin duda excelente para las Cripto y sugiere una profunda confianza en el sector entre los inversores profesionales. Pero si fueras Jerome Powell, todo se concentraría en un gran fondo llamado "inversión especulativa", que podrías considerar un indicador del exceso de fondos que circula por la economía.

El problema es que esos fondos también representan empleos, e incluso si Powell pudiera enfocar el ajuste monetario solo a ciertos sectores o usos (cosa que no puede), seguiría frenando la economía. La verdadera pregunta es si esa desaceleración puede ocurrir sin una empobrecimiento generalizado ni sin el tipo de desenlace caótico que hizo tan aterradora la crisis financiera de 2008.

Hasta ahora, la buena noticia es que el enfriamiento de las economías estadounidense y mundial ha sido, en general, un proceso relativamente suave. Ni siquiera la fuerte turbulencia en los bonos del Reino Unido durante la última semana T congelaciones del crédito o la liquidez en los Mercados de BOND del país, como declaró el analista Toby Nangle a Bloomberg.Equipo de Odd LotsEl expresidente de la Reserva Federal de Nueva York, William Dudley, dijo al Wall Street Journal que “hasta ahora, “No ha habido ninguna sorpresa realmente desagradable”.

Esto es (de nuevo, hasta ahora) una reivindicación de las reformas que reforzaron los requisitos de capital bancario y otros mecanismos de respaldo financiero después de 2008. Estas protecciones han permitido que se pudiera desinflar el sistema con suavidad. En cierto sentido, es notable, quizás incluso un logro, que el S&P 500 haya caído casi un 25% desde principios de año sin una alarmante cantidad de crisis financieras ni quiebras corporativas.

Por otro lado, es una incógnita cuánta confianza deberíamos tener en la ausencia de catástrofes "hasta ahora". La lucha contra la inflación está lejos de terminar. Podría decirse que apenas ha comenzado. Las caídas económicas suaves pueden convertirse en sumideros repentinos y vacíos sin previo aviso, y los riesgos que realmente importan son los que se ocultan a los comentaristas como yo. De lo contrario, no serían realmente riesgos.

Si bien es razonable sentir cierta ansiedad por una sobrecorrección de la Fed, es importante recordar que el mismo mecanismo que frena la economía crea margen para revitalizarla si la situación empeora. Si bien una inflación persistente haría la decisión mucho más arriesgada, una tasa de la Fed en el 3,5 % también significa que ahora tenemos un amplio margen para bajar las tasas y combatir una futura recesión. Esa es otra forma de entender la persistencia de Jerome Powell: mientras lucha contra la inflación hoy, también está acumulando puntos básicos para el invierno.