Антибиотики Пауэлла с процентной ставкой могут иметь успех, но не без риска

В последние дни возобновились спекуляции о приверженности Федеральной резервной системы США циклу повышения ставок. Председатель ФРС Джером Пауэлл был непоколебим в своем ясном послании о том, что избиения будут продолжаться до тех пор, пока дисциплина не улучшится: в августе он сказал, что ставки могут KEEP расти«в течение некоторого времени»,и в начале сентября этот рост продолжится«пока работа не будет сделана».

Эта задача, конечно, заключается в том, чтобы снизить инфляцию до целевого диапазона ФРС в 2%, с8,3% индекс потребительских ценчтение в середине сентября. Этот отпечаток показал, что кривая еще больше наклонилась вниз от пикового значения 9,1% в июне. (Следующий отчет по ИПЦ выйдет 13 октября.)

Я видел, как горстка оптимистов рассуждала о том, что мы можем согнуть кривую так быстро, что в итоге увидим, как ставки снова упадут в 2023 году. Это включает в себя немало Криптовалюта спекулянтов, которые были бы рады снижению ставок, что вернет капитал в режим «риска» и, вероятно, подстегнет (крайне спекулятивные) цены на токены. Но идея о том, что мы действительно так быстро справимся с инфляцией, кажется мне граничащей с заблуждением — или тем, что мы в криптовселенной называем «хопием».

Что еще интереснее, так это растущие признаки того, что повышение ставок замедляет реальную экономику, и неуверенные голоса внутри самого ФРС, которые предполагают некоторое (очень слабое) сопротивление непреклонной программе Пауэлла по повышению ставок. Этим воспользовались те, кто надеется, что Пауэлл восстановит Алана«ФРС пут» эпохи Гринспенапосле ошеломляющих потерь на фондовом рынке. Такой разворот все еще кажется, в лучшем случае, оптимистичным.

Вы читаетеПереосмысление денег, еженедельный обзор технологических, экономических и социальных Мероприятия и тенденций, которые переопределяют наши отношения с деньгами и трансформируют мировую финансовую систему. Подпишитесь, чтобы получить полную рассылку здесь.

Ароматы хмеля: мягкая посадка или капитуляция Пауэлла?

Обнадеживающий нарратив верно определяет рога дилеммы ФРС: чтобы снизить инфляцию, центральный банк должен по определению ужесточить денежную массу, чтобы сократить как цены на активы, так и экономику. Вопрос в том, могут ли повышения ставок вылечить инфляцию резкой дозой антибиотиков процентных ставок, которые оставят экономику здоровой, или же Пауэлл привержен более радикальным мерам, которые могут привести к смерти пациента.

Пока в США рост процентных ставок T оказался фатальным. Потребительские расходы, ONE из главных целей Пауэлла, остаютсяотносительно твердый. Безработица достиглаисторически низкий показатель 3,5%в сентябре. Много рабочих местоставаясь незаполненным.

Конечно, для разных людей это означает разные вещи. Хотя это хорошо для работников, липкая безработица и заработная плата являются ONE из CORE факторов, затрудняющих усилия ФРС по борьбе с инфляцией. Здесь, как и в случае с цепочками поставок, виновником является COVID-19. Заработная плата и занятость остаются высокими в основном потому, что участие рабочей силы все ещеНа 1% ниже уровня февраля 2020 года, благодаря факторам от раннего выхода на пенсию додолгий COVID. Повышение процентных ставок T сможет противостоять этим силам.

Читать дальше: Чему может научить нас черная чума в сегодняшнем отчете о занятости

За пределами США все выглядит гораздо мрачнее – и процентные ставки США усугубляют эти опасения, особенно из-за разрушительного падения курса доллара по всему миру. В четверг утром управляющий директор Международного валютного фонда объявил оожидается пересмотр в сторону пониженияв своем глобальном экономическом прогнозе. Организация Объединенных Наций выпустила аналогичное предупреждениевсего за несколько дней до этого. В обязанности ФРС не входит непосредственное рассмотрение международных последствий, но глобальный спад можетв свою очередь замедлить экономику США, поэтому эти сигналы должны иметь некоторый резонанс.

Если вы действительно прищуритесь, возможно, вы сможете связать эти точки с речью заместителя председателя Федеральной резервной системы Лила Брэйнарда на прошлой неделе, которую некоторые сочли по крайней меренемного более голубиныйчем партийная линия Пауэлла. Среди прочего, Брейнард предупредил, что эффект от повышения ставок может занять некоторое время, прежде чем он доберется до реальной экономики.

С ONE стороны, это может быть тихим призывом к осторожности в ближайшем будущем при походах, поскольку последствия запуск с большой перегрузкойс 0,25% в марте до 3,5% к концу сентября почти наверняка еще не полностью просочились. Конечно, если вы читаете заявление Брэйнарда с Мэйн-стрит, ваш вывод может быть немного более интуитивным: держитесь крепче, все может стать еще хуже.

ONE из надвигающихся факторов X — это, возможно, надвигающийся энергетический кризис в Европе. Поскольку российская нефть в значительной степени недоступна, зима может принести огромные счета за электричество или сокращение производительности, или и то, и другое. Недавние потрясения на Рынки BOND Великобритании были названы еще одним признаком того, что финансовые Рынки оказались на грани из-за роста мировых ставок — хотя вы также можете взглянуть на идеологическую бомбу PRIME министра Лиз Трасс и канцлера казначейства Кваси Квартенга в виде повестки фискальной Политика и увидеть совершенно обратный урок о ценности предсказуемости.

Несмотря на это, ONE утверждать, что международные Рынки готовы выполнить BIT работы ФРС: более дорогой доллар и международная рецессия могут способствовать инфляции в США за счет снижения цен на импорт, а США очень зависят от импорта.

Больше денег, больше проблем

Эти и другие факторы, наряду с уже наблюдавшимися падениями инфляции в США, можно интерпретировать как часть аргументов в пользу приостановки Пауэллом повышения ставок. Элемент временного лага в измерении инфляции делает все это еще более нервным, поскольку реагирование на запаздывающие показатели может привести к чрезмерной реакции и чрезмерному экономическому сокращению — лекарству, которое убивает пациента. (Аналитик Омар Шариф недавно сделал особенно важное замечание о риске того, чтоотстающее измерение расходов на здравоохранениев настоящее время искажает ИПЦ в сторону повышения.)

Но простая истина в том, что 8,1% все еще намного, намного выше 2%. И в реальной экономике остаются признаки того, что есть возможности для ужесточения — в том числе, нравится вам это или нет, в Криптo.

Читать дальше: Пауэлл 2022 года — Пол Волкер? Ответ важен для Bitcoin

Венчурные капиталисты по-прежнему делают большие ставки на Криптовалюта и блокчейн, несмотря на растущую конкуренцию со стороны облигаций с низким риском за маржинальные доллары. Криптo венчурный капиталистрекордные уровни в первом квартале этого года, до того, как масштабы Криптo краха стали очевидны, и когда повышение процентных ставок едва началось. Но крах и дальнейшие повышения T отпугнули их: во втором квартале Криптo венчурный капитал снизилсятолько немногос этой рекордной высоты. Я слышал отдельные признаки продолжающегося роста числа венчурных капиталистов, когда я был вКонференция Messari Mainnetв прошлом месяце, иобъявления о финансировании отдельных проектовпродолжаются с головокружительной скоростью.

Это, безусловно, здорово для Криптo и предполагает глубокую веру в сектор среди профессиональных инвесторов. Но если вы Джером Пауэлл, все это идет в ONE большой пул под названием «спекулятивное инвестирование», который вы можете считать прокси для избыточных средств, хлюпающих вокруг экономики.

Загвоздка в том, что эти фонды также представляют собой рабочие места, и даже если бы Пауэлл мог нацелить ужесточение денежно-кредитной политики только на определенные секторы или виды использования (чего он T может), он все равно замедлил бы экономику. Настоящий вопрос в том, может ли это замедление произойти без всеобщего обнищания или хаотичного раскручивания, которое сделало финансовый кризис 2008 года таким ужасающим.

Пока что хорошие новости заключаются в том, что охлаждение как американской, так и мировой экономики было, на высоком уровне, относительно мягким процессом. Даже резкие потрясения на рынке облигаций Великобритании за последнюю неделю T привели к заморозкам кредитования или ликвидности на Рынки BOND , как сказал аналитик Тоби Нэнгл агентству BloombergКоманда Odd LotsБывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли заявил Wall Street Journal, что «до сих пор Никаких действительно плохих сюрпризов T было».

Это (опять же, пока) оправдание реформ, которые ужесточили требования к банковскому капиталу и другие финансовые меры поддержки после 2008 года. Эти меры защиты означали, что воздух можно было выпускать из шин осторожно. На каком-то уровне примечательно, возможно, даже достижение, что индекс S&P 500 снизился почти на 25% с начала года без пугающего количества финансовых крахов или корпоративных банкротств.

С другой стороны, остается открытым вопрос, насколько мы должны быть уверены в отсутствии катастрофы «пока». Битва с инфляцией далека от завершения. Можно утверждать, что она только началась. Мягкие экономические спады могут стать внезапными, вакуумными провалами без особого предупреждения — и риски, которые действительно имеют значение, это те, которые скрыты от говорящих голов вроде меня. В противном случае они T были бы рисками.

Но хотя вполне разумно испытывать некоторую тревогу по поводу чрезмерной коррекции ФРС, важно помнить, что тот же механизм, который сдерживает экономику, создает запас для ее оживления, если дела действительно пойдут на спад. Хотя постоянная инфляция сделает решение гораздо более рискованным, ставка ФРС на уровне 3,5% также означает, что теперь у нас есть много возможностей для снижения ставок, чтобы бороться с будущей рецессией. Это еще один способ подумать о настойчивости Джерома Пауэлла: борясь с инфляцией сегодня, он также накапливает базисные пункты на зиму.