Os antibióticos de taxa de juros de Powell podem ter sucesso, mas não sem riscos

Houve especulações renovadas nos últimos dias sobre o comprometimento do Federal Reserve dos EUA com seu ciclo de aumento de taxas. O presidente do Fed, Jerome Powell, tem sido inabalável em sua mensagem clara de que as surras continuarão até que a disciplina melhore: em agosto, ele disse que as taxas poderiam KEEP subindo“por algum tempo,”e no início de setembro que os aumentos continuariam“até que o trabalho esteja feito.”

Essa tarefa, é claro, é fazer com que a inflação volte para a meta de 2% do Fed, a partir doÍndice de preços ao consumidor de 8,3%leitura em meados de setembro. Essa impressão viu a curva se curvar ainda mais para baixo a partir da leitura máxima de 9,1% em junho. (O próximo relatório do IPC será divulgado em 13 de outubro.)

Vi um punhado de otimistas especulando que poderíamos dobrar a curva tão rápido que acabaríamos vendo as taxas caírem novamente em 2023. Isso inclui mais do que alguns especuladores de Criptomoeda que adorariam um corte nas taxas, o que enviaria o capital de volta ao modo "risco" e provavelmente aumentaria os preços dos tokens (altamente especulativos). Mas a ideia de que realmente venceremos a inflação tão rápido me parece estar beirando a ilusão — ou o que nós, no criptoverso, chamamos de "hopium".

O que é mais interessante são os sinais crescentes de que os aumentos de taxas estão desacelerando a economia real, e vozes hesitantes de dentro do próprio Fed que sugerem alguma resistência (muito branda) à agenda inabalável de aumentos de taxas de Powell. Isso foi aproveitado pelos esperançosos, que adorariam ver Powell restabelecer o Alan“Fed put” da era Greenspanapós perdas impressionantes no mercado de ações. Tal reversão ainda parece, na melhor das hipóteses, otimista.

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Os sabores do lúpulo: um pouso suave ou uma capitulação de Powell?

A narrativa esperançosa identifica corretamente os chifres do dilema do Fed: para reduzir a inflação, um banco central deve, por definição, apertar a oferta de moeda para encolher os preços dos ativos e a economia. A questão é se os aumentos de taxas podem curar a inflação com uma dose forte de antibióticos de taxa de juros que deixam a economia saudável, ou se Powell está comprometido com medidas mais radicais que podem arriscar matar o paciente.

Por enquanto, dentro dos EUA, o aumento das taxas de juros T se mostrou fatal. O gasto do consumidor, um dos principais alvos de Powell, continuarelativamente sólido. O desemprego atingiu umhistoricamente baixo 3,5%em setembro. Muitos empregos estãoindo vazio.

Claro, isso significa coisas diferentes para pessoas diferentes. Embora sejam bons para os trabalhadores, o desemprego e os salários rígidos são um dos CORE fatores que dificultam os esforços do Fed para combater a inflação. Aqui, assim como nas cadeias de suprimentos, a COVID-19 é a culpada. Os salários e o emprego permanecem altos em grande parte porque a participação da força de trabalho ainda é1% abaixo dos níveis de fevereiro de 2020, graças a fatores como a aposentadoria precoce eCOVID longo. Aumentar as taxas de juros T vai combater essas forças.

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Fora dos EUA, as coisas parecem muito mais sombrias – e as taxas de juros dos EUA estão exacerbando essas preocupações, particularmente por meio de quedas devastadoras nas taxas de câmbio do dólar em todo o mundo. Na manhã de quinta-feira, o diretor-gerente do Fundo Monetário Internacional anunciou umapendente revisão em baixana sua previsão económica global. As Nações Unidas emitiram um aviso semelhanteapenas alguns dias antes. Não é função do Fed preocupar-se diretamente com os impactos internacionais, mas uma crise global poderiapor sua vez desacelera a economia dos EUA, então esses sinais devem ter alguma quantidade de ressonância.

Se você realmente apertar os olhos, talvez consiga conectar esses pontos a um discurso da semana passada do vice-presidente do Fed, Leal Brainard, que alguns viram como pelo menosum pouco mais dovishdo que a linha partidária de Powell. Entre outros pontos, Brainard alertou que o efeito dos aumentos de taxas pode levar tempo para atingir a economia real.

De um ONE ângulo, isso pode ser um apelo em voz baixa à cautela em relação a aumentos num futuro próximo, devido aos impactos da lançamento de alta gravidadede 0,25% em março para 3,5% no final de setembro quase certamente ainda não foram totalmente divulgados. Claro, se você estiver lendo a declaração de Brainard da Main Street, sua conclusão pode ser um pouco mais visceral: Segure firme, as coisas podem piorar.

Um fator X iminente é a crise energética possivelmente iminente da Europa. Com o petróleo russo amplamente inacessível, o inverno pode trazer enormes contas de luz ou cortes de produtividade, ou ambos. A recente agitação nos Mercados de BOND do Reino Unido foi citada como outro sinal de que os Mercados financeiros foram levados ao limite pelo aumento das taxas globais – embora você também possa olhar para a bomba ideológica de agenda de Política fiscal da PRIME Ministra Liz Truss e do Chanceler do Tesouro Kwasi Kwarteng e ver uma lição bastante inversa sobre o valor da previsibilidade.

De qualquer forma, pode- ONE argumentar que os Mercados internacionais estão prontos para fazer um BIT do trabalho do Fed: um dólar mais caro e uma recessão internacional poderiam ajudar a inflação dos EUA ao empurrar os preços das importações para baixo, e os EUA são muito dependentes das importações.

Mais dinheiro, mais problemas

Esses e outros fatores, juntamente com as quedas que já vimos na inflação dos EUA, podem ser interpretados como parte do caso para Powell pausar os aumentos de taxas. O elemento de defasagem de tempo da medição da inflação torna tudo ainda mais estressante porque responder a indicadores defasados pode levar a uma reação exagerada e a uma contração econômica excessiva – uma cura que mata o paciente. (O analista Omair Sharif recentemente fez um ponto particularmente importante sobre o risco demedição de custos de saúde em atrasoestá atualmente distorcendo o IPC para cima.)

Mas a verdade simples é que 8,1% ainda está muito, muito acima de 2%. E ainda há sinais na economia real de que há espaço para apertar – inclusive, goste ou não, em Cripto.

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Capitalistas de risco ainda estão apostando alto em Criptomoeda e blockchain, apesar da crescente competição de títulos de menor risco por dólares marginais. O Cripto VC atingiuníveis recordes no primeiro trimestre deste ano, antes que a extensão da crise das Cripto fosse clara e com os aumentos das taxas de juros mal começando. Mas a crise e os novos aumentos T os assustaram: no segundo trimestre, o VC das Cripto caiusó um poucodaquele recorde. Ouvi sinais anedóticos de força contínua nos números de VC quando eu estava emConferência Mainnet de Messarimês passado, eanúncios de financiamento para projetos individuaiscontinuam em um ritmo alucinante.

Isso certamente é ótimo para Cripto, e sugere uma fé profunda no setor entre investidores profissionais. Mas se você for Jerome Powell, tudo vai para um grande pool chamado “investimento especulativo” que você pode considerar um proxy para fundos excedentes circulando pela economia.

O problema é que esses fundos também representam empregos, e mesmo que Powell pudesse direcionar o aperto monetário apenas para certos setores ou usos (o que ele T pode), ele ainda estaria desacelerando a economia. A verdadeira questão é se essa desaceleração pode acontecer sem uma ampla miséria ou o tipo de desenrolar caótico que tornou a crise financeira de 2008 tão aterrorizante.

Até agora, a boa notícia é que o resfriamento das economias dos EUA e do mundo tem sido, em alto nível, um processo relativamente suave. Mesmo a forte turbulência nos títulos do Reino Unido na semana passada T levou a congelamentos de crédito ou liquidez nos Mercados de BOND de lá, como disse o analista Toby Nangle à Bloomberg'sEquipe Odd Lots. O ex-presidente do Fed de Nova York, William Dudley, disse ao Wall Street Journal que “até agora, não houve “T houve nenhuma surpresa realmente ruim.”

Isso é (novamente, até agora) uma justificativa para reformas que fortaleceram os requisitos de capital bancário e outros apoios financeiros após 2008. Essas proteções significaram que o ar pôde ser esvaziado suavemente. Em algum nível, é notável, talvez até uma conquista, que o S&P 500 tenha declinado quase 25% desde o início do ano sem um número assustador de explosões financeiras ou falências corporativas.

Por outro lado, é uma questão em aberto quanta confiança devemos ganhar com a falta de catástrofe "até agora". A batalha contra a inflação está longe de terminar. Pode-se argumentar que mal começou. Declínios econômicos suaves podem se tornar buracos repentinos e vazios sem muito aviso — e os riscos que realmente importam são aqueles que estão escondidos de cabeças falantes como eu. Caso contrário, eles T seriam realmente riscos.

Mas, embora seja razoável ter alguma ansiedade sobre uma correção excessiva do Fed, é importante lembrar que o mesmo mecanismo que está controlando a economia está criando espaço para revitalizá-la se as coisas derem errado. Embora a inflação persistente tornasse a decisão muito mais arriscada, uma taxa do Fed em 3,5% também significa que agora temos muito espaço para reduzir as taxas para lutar contra uma recessão futura. Essa é outra maneira de pensar sobre a persistência de Jerome Powell: enquanto ele luta contra a inflação hoje, ele também está armazenando pontos-base para o inverno.