Les antibiotiques à taux d'intérêt de Powell pourraient réussir, mais non sans risque

Ces derniers jours, les spéculations ont repris quant à l'engagement de la Réserve fédérale américaine dans son cycle de hausse des taux. Le président de la Fed, Jerome Powell, a clairement indiqué que les mesures de rigueur se poursuivraient jusqu'à ce que la discipline s'améliore : en août, il a déclaré que les taux pourraient KEEP à augmenter.« depuis un certain temps »et début septembre, les hausses se poursuivraient« jusqu’à ce que le travail soit terminé. »

Ce travail consiste bien sûr à ramener l’inflation à la fourchette cible de 2 % de la Fed, à partir du8,3 % indice des prix à la consommationL'IPC a été relevé à la mi-septembre. Ce chiffre a entraîné une nouvelle inflexion de la courbe par rapport au pic de 9,1 % enregistré en juin. (Le prochain rapport sur l'IPC paraîtra le 13 octobre.)

J'ai vu une poignée d'optimistes spéculer sur le fait que nous pourrions infléchir la courbe si rapidement que les taux finiraient par retomber en 2023. Parmi eux, de nombreux spéculateurs sur les Cryptomonnaie seraient ravis d'une baisse des taux, ce qui ramènerait les capitaux en mode « risque » et gonflerait probablement les prix des jetons (hautement spéculatifs). Mais l'idée que nous puissions maîtriser l'inflation aussi rapidement me paraît proche de l'illusion – ou de ce que nous appelons, dans le monde des cryptomonnaies, « l'espoir ».

Ce qui est plus intéressant, ce sont les signes croissants d'un ralentissement de l'économie réelle par les hausses de taux, ainsi que des voix hésitantes au sein même de la Fed, qui suggèrent une certaine résistance (très légère) au programme inébranlable de hausse des taux de Powell. Ces éléments ont été exploités par les optimistes, qui souhaiteraient voir Powell rétablir le poste d'Alan.« La Fed put » de l'ère GreenspanAprès des pertes boursières vertigineuses, un tel retournement de situation semble, au mieux, optimiste.

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Les saveurs de l’hopium : un atterrissage en douceur ou une capitulation de Powell ?

Ce discours optimiste cerne bien le dilemme de la Fed : pour faire baisser l’inflation, une banque centrale doit par définition resserrer la masse monétaire afin de comprimer à la fois les prix des actifs et l’économie. La question est de savoir si les hausses de taux peuvent guérir l’inflation par une forte dose d’antibiotiques qui maintiennent l’économie en bonne santé, ou si Powell s’engage à prendre des mesures plus radicales qui risquent de tuer le patient.

Pour l'instant, aux États-Unis, la hausse des taux d'intérêt n'a T été fatale. La consommation des ménages, ONEun des principaux objectifs de Powell, demeurerelativement solideLe chômage a atteint unhistoriquement bas 3,5%en septembre. De nombreux emplois sontrester insatisfait.

Bien sûr, cela signifie des choses différentes pour chacun. Bien qu'ils soient bénéfiques pour les travailleurs, la persistance du chômage et des salaires est ONEun des CORE facteurs qui compliquent les efforts de la Fed pour lutter contre l'inflation. Ici, comme pour les chaînes d'approvisionnement, la COVID-19 est en cause. Les salaires et l'emploi restent élevés, en grande partie parce que le taux d'activité reste élevé.1 % en dessous des niveaux de février 2020, grâce à des facteurs allant de la retraite anticipée àCOVID longAugmenter les taux d’intérêt ne va T contrer ces forces.

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Hors des États-Unis, la situation semble bien plus sombre, et les taux d'intérêt américains exacerbent ces inquiétudes, notamment par la chute dévastatrice du dollar à l'échelle mondiale. Jeudi matin, le directeur général du Fonds monétaire international a annoncé uneen attente de révision à la baissedans ses prévisions économiques mondiales. Les Nations Unies ont émis un avertissement similairequelques jours seulement avantIl n’appartient pas à la Fed de se préoccuper directement des impacts internationaux, mais une crise mondiale pourraitralentir à son tour l'économie américaine, donc ces signaux doivent avoir une certaine résonance.

Si vous plissez vraiment les yeux, vous pourrez peut-être relier ces points à un discours prononcé la semaine dernière par le vice-président de la Fed, Leal Brainard, que certains ont considéré comme au moinslégèrement plus conciliantque la ligne du parti de Powell. Brainard a notamment averti que l'effet des hausses de taux pourrait mettre du temps à se faire sentir sur l'économie réelle.

D' un ONE point de vue, cela pourrait être un appel à la prudence dans les hausses à court terme, car les impacts de la lancement à forte chargeLes fluctuations de 0,25 % en mars à 3,5 % fin septembre ne se sont certainement pas encore pleinement répercutées. Bien sûr, si vous lisez la déclaration de Brainard sur Main Street, votre conclusion pourrait être un peu plus viscérale : tenez bon, la situation pourrait empirer.

Un facteur X imminent est la possible crise énergétique imminente en Europe. Le pétrole russe étant largement inaccessible, l'hiver pourrait entraîner des factures d'électricité exorbitantes ou des baisses de productivité, voire les deux. La récente turbulence sur les Marchés BOND britanniques a été citée comme un autre signe que les Marchés financiers sont poussés au bord du gouffre par la hausse des taux mondiaux. On pourrait également observer le programme de Juridique budgétaire de la PRIME ministre Liz Truss et du chancelier de l'Échiquier Kwasi Kwarteng, qui a fait l'objet d'une bombe idéologique, et en tirer une leçon tout à fait inverse quant à la valeur de la prévisibilité.

Quoi qu’il en soit, on pourrait soutenir que les Marchés internationaux sont prêts à faire une BIT du travail de la Fed : un dollar plus cher et une récession internationale pourraient aider l’inflation américaine en faisant baisser les prix à l’importation, et les États-Unis sont très dépendants des importations.

Plus d'argent, plus de problèmes

Ces facteurs, ainsi que d'autres, ainsi que les baisses d'inflation déjà observées aux États-Unis, pourraient être interprétés comme un argument en faveur d'une pause dans les hausses de taux par Powell. Le décalage temporel dans la mesure de l'inflation rend la situation encore plus angoissante, car réagir à des indicateurs retardataires pourrait entraîner une réaction excessive et une contraction économique excessive – un remède qui tue le patient. (L'analyste Omair Sharif a récemment soulevé un point particulièrement important concernant le risque quemesure des coûts des soins de santé en retarddéforme actuellement l’IPC à la hausse.)

Mais la vérité est que 8,1 % reste largement supérieur à 2 %. Et certains signes dans l'économie réelle indiquent qu'il existe une marge de manœuvre pour resserrer la politique monétaire, y compris, qu'on le veuille ou non, dans le Crypto.

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Les investisseurs en capital-risque continuent de miser gros sur les Cryptomonnaie et la blockchain, malgré la concurrence croissante des obligations à faible risque Crypto des dollars marginaux.niveaux records Au premier trimestre de cette année, avant que l'ampleur du krach des Crypto ne soit clairement définie et que les hausses de taux d'intérêt ne commencent à peine. Mais le krach et les nouvelles hausses ne les ont T effrayés : au deuxième trimestre, le capital-risque Crypto a reculé.seulement légèrementde ce record. J'ai entendu des signes anecdotiques de vigueur continue du nombre de capital-risqueurs lorsque j'étais àConférence Mainnet de Messarile mois dernier, etannonces de financement pour des projets individuelsse poursuivent à un rythme effréné.

C'est certainement une excellente nouvelle pour les Crypto et témoigne d'une confiance profonde des investisseurs professionnels dans le secteur. Mais si vous êtes Jerome Powell, tout cela se retrouve dans un grand bassin appelé « investissement spéculatif », que vous pourriez considérer comme un indicateur des fonds excédentaires qui circulent dans l'économie.

Le problème, c'est que ces fonds représentent aussi des emplois, et même si Powell pouvait cibler le resserrement monétaire uniquement sur certains secteurs ou usages (ce qui n'est T possible), il ralentirait quand même l'économie. La véritable question est de savoir si ce ralentissement peut se produire sans paupérisation généralisée, ni sans le type de dénouement chaotique qui a rendu la crise financière de 2008 si terrifiante.

Jusqu'à présent, la bonne nouvelle est que le ralentissement économique, tant aux États-Unis qu'à l'échelle mondiale, s'est déroulé, à un niveau élevé, de manière relativement douce. Même les fortes turbulences sur les obligations britanniques la semaine dernière n'ont T entraîné de gel du crédit ou des liquidités sur les Marchés BOND , comme l'a déclaré l'analyste Toby Nangle à Bloomberg.Équipe Odd Lots. L'ancien président de la Fed de New York, William Dudley, a déclaré au Wall Street Journal que « jusqu'à présent, il n'y a pas eu de « Il n’y a T eu de très mauvaises surprises. »

C'est (encore une fois, jusqu'à présent) une justification des réformes qui ont renforcé les exigences de fonds propres des banques et autres dispositifs de sécurité financière après 2008. Ces protections ont permis de dégonfler les pneus en douceur. À un certain niveau, il est remarquable, voire même une réussite, que le S&P 500 ait chuté de près de 25 % depuis le début de l'année sans connaître un nombre alarmant de faillites financières ou d'entreprises.

D'un autre côté, la question de savoir dans quelle mesure l'absence de catastrophe « jusqu'à présent » devrait nous inspirer confiance reste ouverte. La lutte contre l'inflation est loin d'être terminée. Elle ne fait même que commencer. De légers déclins économiques peuvent se transformer en gouffres soudains et irréversibles, sans grand avertissement – ​​et les risques qui comptent vraiment sont ceux que les experts comme moi ne perçoivent pas. Sinon, ils ne seraient T vraiment des risques.

Mais s'il est raisonnable de s'inquiéter d'une surcorrection de la Fed, il est important de rappeler que le même mécanisme qui freine l'économie crée une marge de manœuvre pour la revitaliser si la situation se dégrade. Si une inflation persistante rendrait la décision beaucoup plus risquée, un taux de la Fed à 3,5 % signifie également que nous disposons désormais d'une marge de manœuvre importante pour baisser les taux afin de lutter contre une future récession. C'est une autre façon d'appréhender la persévérance de Jerome Powell : alors qu'il lutte aujourd'hui contre l'inflation, il accumule également des points de base pour l'hiver.