Las Finanzas descentralizadas (DeFi) están experimentando un renovado impulso. La actividad en nuevos ecosistemas y los altos rendimientos recuerdan al famoso DeFi Summer de 2021. La variedad de protocolos innovadores dificulta enormemente que los inversores se KEEP al día, mientras que, al mismo tiempo, el impresionante crecimiento genera preocupación por los riesgos que se acumulan en el ecosistema DeFi.

Quizás hayas escuchado los análisis catastróficos que comparan los protocolos más exitosos de esta ola, como Ethena o los LRT de Eigen Layer, con desastres de gestión de riesgos como Terra, sin ofrecer ninguna evidencia creíble de los paralelismos. Lo cierto es que esta nueva generación de protocolos DeFi de rápido crecimiento es mucho más madura y se ha reflexionado mucho sobre la gestión de riesgos. Sin embargo, aún existe un alto riesgo.

Jesús Rodríguez, CEO de IntoTheBlock, es ponente en el escenario de IA enConsenso 2024, del 29 al 31 de mayo.

El mayor riesgo en el mercado DeFi actual no se basa en fallos mecanísticos como los que provocaron el colapso de Terra, sino en tres factores clave: escala, complejidad e interconectividad.

Los protocolos de esta ola DeFi han crecido considerablemente en cuestión de meses, permiten primitivas financieras más complejas y están increíblemente interconectados. Esta combinación de complejidad, tamaño e interconectividad ha superado drásticamente las capacidades de los modelos de riesgo en el mercado DeFi actual. En resumen, existen muchas condiciones de riesgo en los Mercados DeFi actuales para las que no contamos con modelos de riesgo creíbles. Y esa brecha parece estar aumentando, no disminuyendo.

Los cuatro mayores riesgos del DeFi moderno

El riesgo ha formado parte de la narrativa DeFi desde sus inicios, y es muy fácil analizarlo en términos generales. Esta nueva era de DeFi trae consigo innovaciones novedosas y ha crecido considerablemente rápido. Como resultado, el riesgo está adquiriendo una connotación diferente a la anterior. Un enfoque basado en principios básicos para analizar el riesgo en esta era de DeFi destaca cuatro factores fundamentales: escala, velocidad, complejidad e interconectividad.

Para ilustrar estos factores, considere las diferencias en la cuantificación del riesgo entre un AMM básico con unos pocos cientos de millones de TVL y un AMM que utiliza activos re-stake con sus correspondientes sistemas de puntos e introduce sus propios tokens y puntos. El primer modelo de riesgo puede resolverse con métodos estadísticos básicos o de aprendizaje automático. El segundo entra en el ámbito de ramas mucho más avanzadas de las matemáticas y la economía, como la teoría de la complejidad o del caos, cuya aplicación en DeFi está NEAR de ser efectiva.

Veamos los diferentes factores con más detalle.

1) Escala

El principio de la relación entre riesgo y escala en DeFi es increíblemente simple. En los Mercados financieros, modelar el riesgo a una escala menor, digamos unos pocos cientos de millones, es muy diferente que a una escala de unos pocos cientos de miles de millones. A mayor escala, siempre surgen condiciones de riesgo que no existían a menor escala. Este principio sin duda se aplica a DeFi como un sistema financiero paralelo con muchos elementos primitivos interconectados.

Etenea Es ONE de los proyectos más innovadores de la ola actual de DeFi y ha atraído miles de millones de dólares en valor total bloqueado (TVL) en tan solo unos meses. El mayor reto para Ethena en el mercado actual es adaptar sus modelos de riesgo y seguros a esa escala en caso de que las tasas de financiación se mantengan negativas durante un período prolongado.

2) Velocidad

La relación entre riesgo y velocidad es la fricción tradicional entre crecer demasiado rápido. Como condición de riesgo, la velocidad actúa como un acelerador de la escala. Un protocolo que pasa de unos pocos millones a unos pocos miles de millones de valores bloqueados en tan solo unos meses podría no tener tiempo para ajustar sus modelos de riesgo a la nueva escala antes de que surjan condiciones de riesgo imprevistas.

El rápido ascenso deCapa propiaEsto desencadenó un movimiento completo de LRT, varios de los cuales alcanzaron miles de millones de valores bloqueados (TVL) en tan solo unos meses, aunque aún carecían de funcionalidades básicas como los retiros. La combinación de velocidad y escala puede convertir condiciones simples de desvinculación en factores de riesgo realmente impactantes en algunos de estos protocolos.

3) Complejidad

Todo el campo de la teoría de la complejidad surgió para estudiar sistemas que escapan a las leyes de los modelos predictivos. El riesgo económico ha sido el eje central de la teoría de la complejidad casi desde sus inicios, a medida que las economías mundiales superaron rápidamente los modelos de riesgo tras la Segunda Guerra Mundial. Modelar el riesgo en un sistema económico simple es, sencillamente, simple.

En la nueva ola de DeFi, contamos con protocolos como Pendle o Gearbox, que abstraen primitivas bastante sofisticadas como los derivados de rendimiento y el apalancamiento. Los modelos de riesgo de estos protocolos son fundamentalmente más complejos que los de la generación anterior de protocolos DeFi.

4) Interconectividad

Los sistemas económicos ampliamente interconectados pueden ser una pesadilla desde la perspectiva del riesgo, ya que cualquier condición puede tener numerosos efectos en cascada. Sin embargo, la interconectividad es un paso natural en la evolución de los sistemas económicos.

El ecosistema DeFi actual está mucho más interconectado que sus predecesores. Tenemos derivados de re-staking en EigenLayer, que se tokenizan y negocian en pools en Pendle o se utilizan con apalancamiento en Gearbox. Como resultado, las condiciones de riesgo de un protocolo pueden permear rápidamente diferentes componentes clave del ecosistema DeFi, lo que dificulta enormemente la creación de modelos de riesgo.

Transición del riesgo técnico al riesgo económico

Los hackeos y exploits han sido el principal riesgo en DeFi durante los últimos años, pero esto podría estar cambiando. La nueva generación de protocolos DeFi no solo es más innovadora, sino también mucho más robusta desde el punto de vista de la seguridad técnica. Las firmas de auditoría se han vuelto más inteligentes y los protocolos se toman la seguridad mucho más en serio.

Como sistema financiero en evolución, el riesgo en DeFi parece estar pasando de técnico a económico. La gran escala, el rápido crecimiento, la creciente complejidad y la profunda interconectividad están llevando a DeFi a territorios imprevistos desde la perspectiva del riesgo. Con solo unas pocas empresas trabajando en el riesgo en DeFi, el reto ahora es ponerse al día.