La Finance décentralisée (DeFi) connaît un regain d'intérêt. L'activité des nouveaux écosystèmes et les rendements élevés rappellent le célèbre été DeFi 2021. La diversité des protocoles innovants complique considérablement la KEEP des investisseurs, tandis que cette croissance impressionnante suscite des inquiétudes quant aux risques qui s'accumulent dans l'écosystème DeFi.

Vous avez peut-être entendu des analyses apocalyptiques comparant les protocoles les plus performants de cette vague, comme Ethena ou les LRT Eigen Layer, à des catastrophes en matière de gestion des risques comme Terra, sans fournir de preuves crédibles de ces parallèles. En réalité, cette nouvelle génération de protocoles DeFi à croissance rapide est beaucoup plus mature et la gestion des risques a fait l'objet d'une réflexion approfondie. Cependant, les risques demeurent importants.

Jesus Rodriguez, PDG d'IntoTheBlock, est un intervenant sur la scène AI àConsensus 2024, 29-31 mai.

Le plus grand risque sur le marché DeFi actuel ne repose pas sur des défaillances mécaniques telles que celles qui ont provoqué l’effondrement de Terra, mais plutôt sur trois facteurs clés : l’échelle, la complexité et l’interconnectivité.

Les protocoles de cette vague DeFi ont pris une ampleur considérable en quelques mois, permettant des primitives financières plus complexes et incroyablement interconnectés. Cette combinaison de complexité, de taille et d'interconnectivité a largement dépassé les capacités des modèles de risque du marché DeFi actuel. En d'autres termes, il existe de nombreuses situations de risque sur les Marchés DeFi actuels pour lesquelles nous ne disposons T de modèles de risque crédibles. Et cet écart semble se creuser, et non se réduire.

Les quatre plus grands risques de la DeFi moderne

Le risque est présent dans le discours de la DeFi depuis ses débuts, et il est facile d'en parler de manière générale. Cette nouvelle ère de la DeFi apporte des innovations et connaît une croissance fulgurante. Par conséquent, le risque prend une connotation différente. Adopter une approche fondée sur les principes fondamentaux pour analyser le risque à l'ère de la DeFi met en évidence quatre facteurs fondamentaux : l'échelle, la rapidité, la complexité et l'interconnectivité.

Pour illustrer ces facteurs, considérons les différences de quantification du risque entre un AMM basique avec quelques centaines de millions de TVL et un AMM utilisant des actifs re-staqués avec leurs systèmes de points correspondants et introduisant ses propres jetons et points. Le premier modèle de risque peut être résolu par des méthodes statistiques ou d'apprentissage automatique de base. Le second relève de branches beaucoup plus avancées des mathématiques et de l'économie, telles que la théorie de la complexité ou du chaos, qui sont NEAR d'être appliquées à la DeFi.

Examinons les différents facteurs plus en détail.

1) Échelle

Le principe de la relation entre risque et échelle dans la DeFi est incroyablement simple. Sur les Marchés financiers, modéliser le risque à petite échelle, disons quelques centaines de millions, est très différent de celui à quelques centaines de milliards. À plus grande échelle, des conditions de risque qui n'existaient pas à plus petite échelle apparaissent toujours. Ce principe s'applique sans aucun doute à la DeFi en tant que système financier parallèle composé de nombreuses primitives interconnectées.

Éthéna est ONEun des projets les plus innovants de la vague actuelle de DeFi et a attiré des milliards de TVL en quelques mois seulement. Le principal défi pour Ethena sur le marché actuel est d'adapter ses modèles de risque et d'assurance à cette ampleur en cas de taux de financement négatifs prolongés.

2) Vitesse

La relation entre risque et rapidité est la friction traditionnelle entre une croissance trop importante et trop rapide. En tant que condition de risque, la rapidité agit comme un accélérateur de mise à l'échelle. Un protocole passant de quelques millions à quelques milliards de TVL en quelques mois seulement pourrait ne pas avoir le temps d'ajuster ses modèles de risque à cette nouvelle échelle avant l'apparition de conditions de risque imprévues.

L'essor rapide deCouche propreCela a déclenché un mouvement massif de LRT, dont plusieurs ont atteint plusieurs milliards de TVL en quelques mois seulement, tout en manquant encore de fonctionnalités de base comme les retraits. La combinaison de la rapidité et de l'ampleur peut aggraver de simples conditions de dépegging et les transformer en facteurs de risque réellement impactants pour certains de ces protocoles.

3) Complexité

La théorie de la complexité est née pour étudier les systèmes qui échappent aux lois des modèles prédictifs. Le risque économique est au cœur de la théorie de la complexité depuis ses débuts, lorsque les économies mondiales ont rapidement dépassé les modèles de risque après la Seconde Guerre mondiale. Modéliser le risque dans un système économique simple est, eh bien, tout simplement.

Dans la nouvelle vague de DeFi, nous trouvons des protocoles tels que Pendle ou Gearbox, qui extraient des primitives très sophistiquées comme les dérivés de rendement et l'effet de levier. Les modèles de risque de ces protocoles sont fondamentalement plus complexes que ceux de la génération précédente de protocoles DeFi.

4) Interconnectivité

Des systèmes économiques largement interconnectés peuvent s'avérer un véritable cauchemar en termes de risque, car toute condition peut avoir de nombreux effets en cascade. Cependant, l'interconnectivité est une étape naturelle de l'évolution des systèmes économiques.

L'écosystème DeFi actuel est beaucoup plus interconnecté que ses prédécesseurs. Les produits dérivés de resttaking d'EigenLayer sont tokenisés et négociés dans des pools de Pendle ou utilisés avec effet de levier dans Gearbox. Par conséquent, les conditions de risque d' un protocole peuvent rapidement se propager à différents éléments clés de l'écosystème DeFi, ce qui rend la construction de modèles de risque extrêmement complexe.

Transition du risque technique au risque économique

Les piratages et les exploits ont été le principal risque de la DeFi ces dernières années, mais la situation pourrait bien commencer à changer. La nouvelle génération de protocoles DeFi est non seulement plus innovante, mais aussi beaucoup plus robuste en termes de sécurité technique. Les cabinets d'audit sont devenus plus performants et les protocoles accordent une plus grande importance à la sécurité.

En tant que système financier en pleine évolution, le risque lié à la DeFi semble passer d'une dimension technique à une dimension économique. L'ampleur, la croissance rapide, la complexité croissante et l'interconnectivité poussée propulsent la DeFi vers des territoires insoupçonnés en termes de risque. Avec seulement une poignée d'entreprises travaillant sur le risque lié à la DeFi, le défi consiste désormais à rattraper son retard.