Señor Powell, si quiere una mayor inflación, dele dinero a la gente

Frances Coppola, columnista de CoinDesk , es escritora independiente y conferenciante sobre banca, Finanzas y economía. Su libro “El caso de la flexibilización cuantitativa para la gente” explica cómo funcionan la creación de dinero moderno y la flexibilización cuantitativa, y aboga por el “dinero helicóptero” para ayudar a las economías a salir de la recesión.

La Reserva Federalacaba de anunciarun cambio en su régimen de metas de inflación. En lugar de apuntar a alcanzar el 2% cada año, apuntará a lograr el 2% "en promedio" durante un período de tiempo no especificado. Por lo tanto, si la inflación se mantiene por debajo del objetivo en 2020 y 2021 debido a una recesión inducida por la pandemia, la Fed podría permitir que la inflación aumente por encima del 2% y se mantenga allí durante 2022 y 2023, logrando así un promedio del 2% entre 2020 y 2024. La idea es que al permitir que la inflación aumente "moderadamente" más, la Fed podría mantener bajas las tasas de interés y la flexibilización cuantitativa [QE] el tiempo suficiente para lograr el pleno empleo, en lugar de comenzar a retirarla antes de que se alcance el pleno empleo.

El problema es que no hay ningún motivo para pensar que un aumento temporal de la meta de inflación de la Reserva Federal vaya a aumentar la inflación.

Desde la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal ha tenido dificultades para cumplir su meta de inflación. Como muestra este gráfico, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, el gasto de consumo personal CORE (PCE), rara vez se ha acercado al 2%, y mucho menos lo ha superado:

Esto ocurre a pesar de que las tasas de interés se encuentran en mínimos históricos y, últimamente, de un mercado laboral extremadamente sólido.Su discurso en la conferencia de Jackson HoleEl presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, comentó que la relación inversa entre inflación y desempleo, en la que tradicionalmente se ha basado la Regulación de tasas de interés de la Fed, parece estar rota:

El mercado laboral, históricamente sólido, no desencadenó un aumento significativo de la inflación. A lo largo de los años, los pronósticos de los participantes del Comité Federal de Mercado Abierto y de los analistas del sector privado indicaban sistemáticamente un retorno a la inflación del 2%, pero esos pronósticos nunca se cumplieron de manera sostenida.

Básicamente, hasta que llegó la pandemia, todos trabajaban pero no recibían aumentos salariales, por lo que no hubo una presión alcista sostenida sobre los precios al consumidor a causa de las demandas salariales.

Tampoco T una presión inflacionaria sostenida derivada de la creación de dinero. El fracaso de la flexibilización cuantitativa para devolver la inflación al objetivo de la Reserva Federal es ONE de los grandes misterios de la última década. Todo ese dinero nuevo debería haber desencadenado una espiral inflacionaria, pero no lo hizo. Bueno, no en los precios al consumidor, en todo caso, aunque ha inflado los precios de los activos y sigue haciéndolo.

Sin duda, la Reserva Federal no es el único banco central que lucha por reducir la inflación. El Banco Central Europeo no ha logrado cumplir su objetivo del 2% durante toda la última década, y el Banco de Japón nunca ha logrado elevar la inflación por encima de cero durante un período prolongado, a pesar de las tasas de interés negativas, los enormes programas de flexibilización cuantitativa y la mayor acumulación de deuda gubernamental del mundo.

Ver también:Comentario: El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, detalla los cambios en el objetivo de inflación

Pero, ¿por qué la Reserva Federal está tan empeñada en reducir la inflación? ¿ No es la inflación un impuesto injusto para los ahorradores? ¿ No es la deflación algo bueno para los consumidores? Según Powell, “una inflación persistentemente demasiado baja puede plantear graves riesgos para la economía. Una inflación por debajo del nivel deseado puede conducir a una caída no deseada de las expectativas de inflación a largo plazo, lo que, a su vez, puede hacer que la inflación real baje aún más, dando lugar a un ciclo adverso de inflación y expectativas de inflación cada vez más bajas”.

Se trata de la temida “espiral deflacionaria” descrita por el economista estadounidense Irving Fisher en su ensayo “La teoría de la deflación por deudas de las grandes depresiones” (https://phare.univ-paris1.fr/fileadmin/PHARE/Irving_Fisher_1933.pdf). Cuando hay una deflación sostenida, los deudores se endeudan cada vez más. Como dijo Fisher, “cuanto más pagan los deudores, más deben”.

En la actual economía, cargada de deudas, los hogares y las empresas estadounidenses están demasiado endeudados para hacer frente a una deflación sostenida. Una inflación baja y estable al menos les da una oportunidad de pagar sus deudas. Si queremos tener alguna posibilidad de reducir el predominio de la deuda del sector privado en la economía, hay que evitar la deflación a toda costa.

Pero una inflación demasiado alta también es perjudicial, pues desalienta el ahorro y castiga a quienes han administrado sus finanzas con prudencia. La mayoría de la gente está de acuerdo en que la inflación de dos dígitos de la década de 1970 era demasiado alta. En este nuevo régimen, la pregunta es ¿hasta qué punto permitirá la Fed que suba la inflación? Por ahora, no lo sabemos, y esa no es una receta para confiar en el nuevo marco de la Fed.

Pero si Japón sirve de referencia, el nuevo marco de la Reserva Federal no marcará ninguna diferencia de todos modos. En 2013, el Banco de Japón elevó su meta de inflación del 1% al 2%. Seis años después, no hubo cambios. casi ningún efecto sobre la inflación realLa capacidad de un banco central para aumentar la inflación está limitada por sus herramientas. La evidencia parece indicar que cuando los tipos de interés están fijados en el piso, como ha sucedido en Japón durante más de un cuarto de siglo, las herramientas de que disponen los bancos centrales, como la flexibilización cuantitativa y los fondos baratos para los bancos, simplemente no son muy eficaces para aumentar la inflación.

El problema de Jerome Powell, y de hecho el problema que ahora enfrentan todos los banqueros centrales, es que no puede dar dinero directamente a la gente.

No es la primera vez que los responsables de las políticas estadounidenses anuncian una mayor inflación sin que se hayan adoptado políticas que puedan generarla. En diciembre de 1933, el New York Times publicó una carta abierta al presidente Franklin D. Roosevelt del economista británico John Maynard Keynes, en la que éste criticaba rotundamente el plan de Roosevelt de aumentar los precios:

“Un énfasis excesivo en el valor reparador de un nivel de precios más alto como un objetivo en sí mismo puede llevar a una grave confusión sobre el papel que pueden desempeñar los precios en la técnica de recuperación. La estimulación de la producción mediante el aumento del poder adquisitivo global es la forma correcta de hacer subir los precios, y no al revés.”

Y luego pasó a quejarse del papel descomunal de la creación de dinero en los planes de Roosevelt:

“El aumento de la producción y el aumento de los ingresos sufrirán un revés tarde o temprano si la cantidad de dinero se fija de forma rígida. Algunas personas parecen inferir de esto que la producción y los ingresos pueden aumentar aumentando la cantidad de dinero. Pero esto es como intentar engordar comprándose un cinturón más grande”.

Desde el más allá, Keynes envía un mensaje contundente a los líderes de hoy: si quiere que la inflación aumente, señor Powell, tiene que conseguir que la gente gaste. Anunciar que permitirá que los precios aumenten más rápidamente no lo conseguirá. Y tampoco lo conseguirá aumentar la oferta monetaria, a menos que ese dinero vaya a parar a personas que probablemente lo gasten.

El problema de Jerome Powell, y de hecho el problema que enfrentan ahora todos los banqueros centrales, es que no puede dar dinero directamente a la gente. Sólo el Congreso tiene la autoridad para hacerlo. Hasta que éste dé un paso adelante y actúe para mejorar los ingresos de quienes se encuentran en el extremo inferior y medio de la distribución del ingreso, la inflación baja y estable seguirá siendo un sueño lejano.