La adopción de monedas estables centralizadas por parte de MakerDAO conlleva riesgos y recompensas

MakerDAO, ¿no te rebeles más?

Existen dos tipos de monedas estables. La moneda centralizada se implementa en una cadena de bloques, pero está vinculada a Wall Street y la Reserva Federal.DAIUna stablecoin descentralizada gobernada por la Organización Autónoma Descentralizada Maker (o MakerDAO) es emblemática del segundo tipo. Se mantiene lo más alejada posible de la persona.

JP Koning, columnista de CoinDesk , trabajó como investigador de renta variable en una firma de corretaje canadiense y redactor financiero en un importante banco canadiense. Dirige el popular blog Moneyness.

Pero durante los últimos dos meses, algo extraño ha estado sucediendo. Como un vegano comiendo un filete, DAI ha estado absorbiendo enormes cantidades de monedas estables centralizadas como garantía. ¿Acaso DAI, antes tan vanguardista, se ha puesto un traje y se ha ido a Wall Street?

La incorporación de stablecoins centralizadas por parte de MakerDAO forma parte de su estrategia para que DAI vuelva a alcanzar su objetivo de 1 dólar. Es un plan audaz, pero podría tener un precio. MakerDAO podría verse presionado a adoptar más las reglas del sistema bancario tradicional.

PayPal en blockchain

USD Coin (USDC) y Tether USDT, las dos monedas estables centralizadas más grandes, se implementan en cadenas de bloques públicas como Ethereum u Omni de Bitcoin. Estas cadenas de bloques se mantienen gracias a una cacofonía incontrolable de mineros y nodos. El Consorcio Centre, que gestiona USDC , y la empresa Tether controlan el valor de sus tokens vinculándolos al dólar. Para ello, mantienen dólares en reserva en un banco tradicional y permiten a los usuarios convertir entre estos dólares tradicionales y tokens de la cadena de bloques a una tasa de 1:1.

Esta conexión con un banco significa que USDC y Tether incorporan muchas de las reglas del sistema bancario tradicional. Las empresas que gestionan las monedas deben registrarse en la Red de Control de Delitos Financieros (FinCEN). Deben recopilar información de los clientes. Además, han incorporado la capacidad de incluir en la lista negra a los delincuentes si la Oficina Federal de Investigaciones (FBI) lo requiere. Esto anula gran parte de la permisividad que ofrecen sus servidores subyacentes , Ethereum u Omni. Puede que las monedas estables Tether y USDC no sean cuentas de PayPal, pero están más cerca de lo que se cree.

Pero MakerDAO no. MakerDAO siempre ha sido el menos parecido a PayPal de todos.

El santo grial

Conocí MakerDAO por primera vez en 2015 cuando RUNE Christensen, su fundador, anunció un producto llamado eDollar (que posteriormente se rebautizaría como DAI). Al igual que la ya extinta stablecoin BitUSD, MakerDAO se propuso lograr lo que me gusta llamar el santo grial de las Cripto : descentralización y estabilidad.

Para empezar, MakerDAO quería resolver el problema de la montaña rusa. A diferencia deBitcoinLos tokens DAI se estabilizarían a $1. Por lo tanto, podrían usarse como dinero. Pero DAI no sería solo otro Tether. "A diferencia de otras monedas estables, DAI está completamente descentralizado", dice. libro blanco original se jacta, ONE que "existe sin la autoridad de una entidad centralizada".

Esto significaba que, en lugar de almacenar activos de reserva en un banco regulado, MakerDAO mantendría activos descentralizados.EthereumReservas en un contrato inteligente. Separada del sistema bancario, la plataforma habitaría un territorio virtual con pocas reglas, sin proclamaciones contra el blanqueo de capitales ni congelación de tokens.

MakerDAO ha tenido un éxito increíble. La cantidad de DAI en circulación creció de cero en 2017 a 900 millones de dólares esta semana. El tipo de cambio fijo también se ha mantenido. A diferencia de las stablecoins descentralizadas anteriores, como nubits y BitUSD, su valor nunca se desplomó.

Pero ha habido contratiempos. Desde marzo de 2020, DAI se ha mantenido obstinadamente por encima de $1. Y nada de lo que MakerDAO hizo pudo reducir su valor a $1.

Controlar el DAI

El incumplimiento de los objetivos puede atribuirse a una escasez repentina de DAI. Las Finanzas descentralizadas y la agricultura de rendimiento, que han experimentado un crecimiento a pasos agigantados, se han convertido en compradores voraces de monedas estables.

Hasta entonces, la técnica predilecta de MakerDAO para cerrar una prima siempre había sido moderar la demanda de DAI. MakerDAO lo hacía reduciendo la recompensa, o tasa de interés, que disfrutaban los poseedores de DAI . Sin embargo, para abril de 2020, la tasa de interés que recibían los poseedores de tokens DAI ya se había reducido del 8 % al 0 %. Además, el código de MakerDAO no permite una tasa de interés negativa.

Las tasas de interés negativas se han convertido en una herramienta predilecta para muchos bancos centrales. Sin embargo, el tema es controvertido en la comunidad MakerDAO. Christensen, por ejemplo, ha...tasas negativas descritascomo "muerte inmediata", una herramienta que, de utilizarse, significaría "destruir irreversiblemente prácticamente toda la adopción orgánica que se ha logrado hasta ahora".

Las preocupaciones de Christensen parecen excesivas, pero no son del todo infundadas. En la práctica, la transición a tipos de interés negativos implica que todos los bancos comerciales que KEEP depósitos en su banco central se enfrentan a costes más altos. Los bancos, a su vez, trasladan estos costes a los depositantes. Sin embargo, los bancos se han mostrado reticentes a imponer tipos negativos a sus pequeños clientes minoristas por temor a enfadarlos.

En cualquier caso, al carecer de una herramienta para modular la enorme demanda de DAI, MakerDAO no pudo evitar que DAI se negociara entre $ 1,01 y $ 1,06 durante la mayor parte del verano.

Ingesta de monedas estables centralizadas

Por finales de agostoLos responsables de las políticas de MakerDAO estaban hartos. Si el exceso de demanda era el problema, ¿por qué no abordarlo fomentando la creación de grandes cantidades de DAI? Así, mediante una serie de medidas, Maker facilitó enormemente a los usuarios el envío de garantías centralizadas de stablecoins para crear nuevos DAI.

Hasta entonces, quien depositara USDC como garantía y recibiera DAI a cambio debía aportar la considerable suma de $110 en USDC por cada $100 en DAI. Con las nuevas reglas, los usuarios solo necesitan depositar $101 en USDC por cada $100 en DAI. Al flexibilizar sus requisitos de garantía (lo mismo hizo con las stablecoins estándar de Paxos y TrueUSD ), MakerDAO fomentó una afluencia masiva de garantías de stablecoins centralizadas al sistema y una efusión de nuevos DAI.

Funcionó. La escasez había terminado. El suministro de DAI casi se duplicó, pasando de unos 500 millones de dólares a más de 900 millones en dos semanas. Mientras que el DAI se cotizaba a 1,06 dólares a principios de septiembre, ahora fluctúa entre 1,00 y 1,02 dólares.

Pero las arcas de MakerDAO ahora están repletas de monedas estables. Es una imagen extraña para la plataforma. Cuando debutó en 2017, MakerDAO solo permitía que Ethereum sirviera como activo de reserva para DAI. No fue hasta finales de 2019 que se pudieron usar otros activos colaterales para fabricar DAI, comenzando con el Basic Attention Token, el token nativo del navegador Brave. Pero incluso mientras Maker ampliaba su lista de activos de respaldo, Ethereum seguía dominando. A principios de septiembre, Ethereum representaba casi el 80 % de todo el DAI creado.

Ethereum representa actualmente solo el 40% de todo el DAI creado. Y el 51% del DAI en circulación se ha creado a partir de las stablecoins centralizadas USDC, Paxos Standard y TrueUSD. USDC por sí solo representa 373 millones de dólares, frente a los 10 millones de dólares de hace un mes.

El precio de la estabilidad

Una mayor dependencia de las monedas estables centralizadas para estabilizar la paridad requiere un compromiso importante. Podría traducirse en presión para que MakerDAO se ajuste a las normas de las finanzas centralizadas.

Si MakerDAO ingiere aún más monedas estables de USDC registradas en FinCEN, ¿los nerviosos ejecutivos de USDC comenzarán a presionar a MakerDAO para que se registre en FinCEN?

O tal vez los reguladores utilicen las monedas estables centralizadas como un caballo de Troya para ejercer control sobre MakerDAO. Por ejemplo, podrían obligar a MakerDAO a solicitar una autorización bancaria so pena de que se ordene al consorcio USDC que retire a MakerDAO como cliente, o que se ajuste a... préstamos al consumoleyes.

Ver también:“No hay otra opción que más garantías”: las soluciones a corto (y largo) plazo para la paridad rota de Dai

En otro escenario, la ingesta de monedas estables podría proporcionar a los inversores litigiosos la base para demandar a MakerDAO. O, supongamos que algunas monedas estables de USDC son robadas y depositadas en contratos inteligentes de MakerDAO. El FBI podría ordenar a USDC que incluya en la lista negra las tenencias de MakerDAO. Esto podría inutilizar temporalmente la reserva de garantías en USDC de MakerDAO, lo que perjudicaría la paridad.

Ninguno de estos riesgos surge de la nada. La comunidad MakerDAO anticipó el riesgo de ser incluida en la lista negra enprimeras discusiones Sobre la incorporación de USDC. Pero proteger la paridad también es importante. Una stablecoin no es muy útil si su precio no es estable.

Dando el siguiente paso

Lo que hizo que la versión original de DAI fuera tan transgresora fue su capacidad para recrear el dólar a partir de material totalmente resistente a la censura. La nueva versión de DAI ya no se basa únicamente en material resistente a la censura. Pero quizás esta nueva versión sea aún más transgresora. Se ha acoplado secretamente a la Reserva Federal utilizando las monedas estables USDC como mecanismo de enlace.

Los problemas que plantea la ingestión de monedas estables centralizadas son un preludio de los desafíos más grandes que enfrentará MakerDAO a medida que incorpore “activos del mundo real”, o RWA, como garantía de DAI . Estos son activos que residen en el mundo real, como bienes raíces o Pagos de regalías de Spotify, pero se han tokenizado en la blockchain de Ethereum . Dado que estos activos se integrarán en sistemas legales reales, solo sacarán a MakerDAO aún más del vacío de reglas en el que se ha convertido durante sus años de formación.

Christensen se muestra optimista respecto de los RWA y describesu introducción como los primeros pasos hacia “la mayor cartera de activos jamás construida”. Al aumentar la gama de garantías con las que se puede fabricar DAI , Christensen cree que esto ayudará a resolverfuturas desviaciones de la paridad:

Fijaron la comisión de estabilidad al 0% para todo y eso no solucionó el problema de la paridad, así que creo que eso demuestra que no queda otra opción que incorporar más garantías. Es posible que la solución de las monedas estables funcione, pero no es exactamente una solución a largo plazo, sino a medio plazo.

Pero a algunos puristas de MakerDAO les desagrada este cambio hacia el extremo centralizado del espectro. Una visión alternativa es que MakerDAO regrese a su espacio seguro descentralizado.

Por ejemplo, si el sistema pudiera modificarse para permitir tasas negativas, la próxima vez que el DAI subiera hasta $1.05, MakerDAO no necesitaría absorber monedas estables centralizadas. Una tasa de interés del -4% o -5% sería suficiente. La fabricación de DAI podría limitarse completamente a garantías con escasas conexiones con el sistema legal real, como Ethereum. De esta forma, MakerDAO volvería a ser inmune a ataques externos.

Por otro lado, quizás una mayor interacción con el mundo real, primero a través de las monedas estables y luego mediante activos reales, sea lo que MakerDAO necesita si quiere cambiar el mundo a mejor. Un BIT más de centralización podría ser el precio de un cambio real.