Использование MakerDAO централизованных стейблкоинов несет в себе риски и выгоды

MakerDAO, больше не бунтуешь?

Существует два типа стейблкоинов. Централизованный тип реализован на блокчейне, но привязан к Уолл-стрит и Федеральному резерву.DAI, децентрализованный стейблкоин, управляемый Maker Decentralized Autonomous Organization (или MakerDAO), является символом второго типа. Он держится как можно дальше от Человека.

JP Koning, обозреватель CoinDesk , работал исследователем акций в канадской брокерской фирме и финансовым писателем в крупном канадском банке. Он ведет популярный блог Moneyness.

Но за последний месяц или два произошло что-то странное. Как веган, поедающий стейк, DAI поглощает огромные объемы централизованных стейблкоинов в качестве залога. Неужели DAI, когда-то такой резкий, надел костюм и отправился на Уолл-стрит?

Поглощение MakerDAO централизованных стейблкоинов является частью его стратегии по возвращению DAI в соответствие с его целевым показателем в $1. Это смелый план, но он может иметь свою цену. MakerDAO может столкнуться с давлением, чтобы импортировать больше правил традиционной банковской системы.

PayPal на блокчейне

USD Coin (USDC) и Tether (USDT), две крупнейшие централизованные стейблкоины, развернуты на публичных блокчейнах, таких как Ethereum или Omni Bitcoin. Эти блокчейны поддерживаются неуправляемой какофонией майнеров и узлов. Консорциум Centre, который управляет USDC , и компания Tether осуществляют контроль над стоимостью своих токенов, привязывая их к доллару. Они делают это, сохраняя доллары в резерве в обычном банке и позволяя пользователям конвертировать между этими традиционными долларами и токенами блокчейна по курсу 1:1.

Эта связь с банком означает, что USDC и Tether импортируют многие правила традиционной банковской системы. Компании, управляющие валютами, обязаны регистрироваться в Сети по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN). Они должны собирать информацию о клиентах. И они встроили возможность вносить мошенников в черный список, если Федеральное бюро расследований (ФБР) потребует этого. Это отменяет большую часть вседозволенности, предоставляемой их базовыми хостами Ethereum или Omni. Стейблкоины Tether и USDC, возможно, не являются счетами PayPal, но они ближе, чем вы могли бы подумать.

Но не MakerDAO. MakerDAO всегда был наименее похож на PayPal из всех.

Святой Грааль

Впервые я узнал о MakerDAO еще в 2015 году, когда RUNE Кристенсен, ее основатель, анонсировал продукт под названием eDollar (позже переименованный в DAI). Подобно ныне несуществующему стейблкоину BitUSD, MakerDAO намеревался достичь того, что я называю Криптo Граалем: децентрализации и стабильности.

Для начала MakerDAO хотел решить проблему американских горок. В отличие отBitcoin, токены DAI будут стабилизированы на уровне $1. И поэтому их можно будет использовать в качестве денег. Но DAI T будет просто еще одним Tether. «В отличие от других стейблкоинов, DAI полностью децентрализован», — его оригинальная белая книга хвастается, что «существует без полномочий централизованного органа».

Это означало, что вместо того, чтобы хранить резервные активы в регулируемом банке, MakerDAO будет хранить децентрализованныеEthereumрезервы в смарт-контракте. Отделенная от банковской системы, платформа будет существовать в виртуальной стране с небольшим количеством правил, без антиотмывочных деклараций и без заморозки токенов.

MakerDAO был невероятно успешным. Количество DAI в обращении выросло с нуля в 2017 году до $900 миллионов на этой неделе. Привязка также сохранилась. В отличие от предшественников — децентрализованных стейблкоинов, таких как nubits и BitUSD, он никогда не рушился в цене.

Но были и сбои. С марта 2020 года DAI упорно торговался выше $1. И никакие действия MakerDAO не смогли вернуть его токен обратно к $1.

Обуздание DAI

Непопадание в цель можно объяснить внезапным дефицитом DAI. Децентрализованные Финансы и доходное фермерство, которые росли семимильными шагами, стали жадными покупателями стейблкоинов.

До этого момента основным методом MakerDAO для закрытия премии всегда было сдерживание спроса на DAI. MakerDAO делал это, снижая вознаграждение или процентную ставку, которую получают держатели DAI . Однако к апрелю 2020 года процентная ставка, которую получают держатели токенов DAI , уже была снижена с 8% до 0%. А код MakerDAO не допускает отрицательную процентную ставку.

Отрицательные процентные ставки стали инструментом многих центральных банков. Но эта тема вызывает споры в сообществе MakerDAO. Кристенсен, например,описанные отрицательные ставкикак «немедленная смерть», инструмент, использование которого означало бы «необратимое уничтожение практически всего органического внедрения, достигнутого до сих пор».

Опасения Кристенсена кажутся чрезмерными, но они T совсем беспочвенны. В реальном мире переход к отрицательным процентным ставкам означает, что все коммерческие банки, которые KEEP депозиты в своем центральном банке, сталкиваются с более высокими издержками. Банки, в свою очередь, перекладывают эти издержки на банковских вкладчиков. Но банки не решаются вводить отрицательные ставки для своих мелких розничных клиентов, опасаясь их разозлить.

В любом случае, не имея инструмента для регулирования огромного спроса на DAI, MakerDAO был бессилен помешать торговле DAI в диапазоне от $1,01 до $1,06 в течение большей части лета.

Прием централизованных стейблкоинов

К конец августа, политики MakerDAO были сыты по горло. Если проблема была в избыточном спросе, почему бы не решить ее, поощряя создание огромных объемов DAI? И поэтому в серии шагов Maker значительно упростил для пользователей отправку централизованного обеспечения в виде стейблкоинов для создания новых DAI.

До этого момента любой, кто вносил залог в USDC и получал взамен DAI , должен был внести здоровенную сумму в $110 USDC за каждые $100 в DAI. Согласно новым правилам, пользователям нужно вносить только $101 USDC за каждые $100 в DAI. Ослабив требования к залогу (то же самое было сделано для стандартных стейблкоинов Paxos и TrueUSD ), MakerDAO способствовал массовому притоку централизованного залога в стейблкоинах в систему и оттоку новых DAI.

Это сработало. Дефицит закончился. Предложение DAI почти удвоилось с примерно $500 млн до более чем $900 млн за две недели. Если в начале сентября DAI торговался по $1,06, то сейчас он колеблется между $1,00 и $1,02.

Но теперь казна MakerDAO заполнена стейблкоинами. Это странный вид для платформы. Когда она дебютировала в 2017 году, MakerDAO позволила Ethereum служить только якорным резервным активом для DAI. T в конце 2019 года другие залоговые активы можно было использовать для изготовления DAI, начиная с Basic Attention Token, собственного токена для браузера Brave. Но даже когда Maker расширил свой список поддерживающих активов, Ethereum продолжал доминировать. В начале сентября на Ethereum приходилось почти 80% всех созданных DAI .

Ethereum теперь составляет всего 40% от всех созданных DAI . И 51% DAI в обращении сейчас изготовлены из централизованных стейблкоинов USDC, Paxos Standard и TrueUSD. Только на USDC приходится $373 млн, что на 10 млн больше, чем месяц назад.

Цена стабильности

Увеличение зависимости от централизованных стейблкоинов для стабилизации привязки требует серьезного компромисса. Это может привести к давлению на MakerDAO, чтобы соответствовать своду правил централизованных финансов.

Если MakerDAO поглотит еще больше стейблкоинов USDC, зарегистрированных в FinCEN, начнут ли нервные руководители USDC подталкивать MakerDAO к регистрации в FinCEN?

Или, может быть, регуляторы будут использовать централизованные стейблкоины как троянского коня для осуществления контроля над MakerDAO. Например, они могли бы сказать MakerDAO подать заявку на банковскую хартию под страхом того, что консорциуму USDC будет приказано отказаться от MakerDAO как клиента, или подчиниться потребительское кредитованиезаконы.

Смотрите также:«Нет другого выбора, кроме как больше залога»: краткосрочные (и долгосрочные) решения для сломанной привязки Дая

В другом сценарии поглощенные стейблкоины могут предоставить инвесторам, склонным к судебным тяжбам, тягу к запуску судебных исков против MakerDAO. Или скажем, что некоторые стейблкоины USDC украдены и размещены в смарт-контрактах MakerDAO. ФБР может приказать USDC внести в черный список активы MakerDAO. Это может сделать запасы обеспечения USDC MakerDAO временно бесполезными, тем самым навредив привязке.

Ни один из этих рисков не возникает внезапно. Сообщество MakerDAO предвидело риск попадания в черный список вранние обсуждения о включении USDC. Но защита привязки тоже важна. Стейблкоин T очень полезен, если его цена T .

Делаем следующий шаг

Первоначальную версию DAI сделала настолько трансгрессивной ее способность воссоздавать доллар из полностью цензуроустойчивого материала. Новая версия DAI больше не полагается исключительно на цензуроустойчивый материал. Но, возможно, эта новая версия еще более трансгрессивна. Она тайно пристыковалась к Федеральному резерву, используя стейблкоины USDC в качестве связующего механизма.

Проблемы, возникающие при внедрении централизованных стейблкоинов, являются прелюдией к более серьезным проблемам, с которыми столкнется MakerDAO, поскольку он объединяет «реальные активы мира», или RWA, как DAI залог. Это активы, которые находятся в реальном мире, как недвижимость или Выплаты роялти Spotify, но были токенизированы на блокчейне Ethereum . Поскольку эти активы будут встроены в реальные правовые системы, они только еще дальше вытащат MakerDAO из вакуума без правил, в котором он пребывал в течение своих лет становления.

Кристенсен настроен оптимистично в отношении RWA, описываяих введение как первые шаги к «величайшему портфелю активов, который когда-либо был создан». Увеличивая диапазон залога, из которого может быть изготовлен DAI , Кристенсен считает, что это поможет решитьБудущие отклонения привязки:

«Они установили комиссию за стабильность на уровне 0% для всего, и это T зафиксировало привязку, поэтому я думаю, что это показывает, что нет другого выбора, кроме как включить больше залога. Возможно, решение со стейблкоином работает, но это не совсем долгосрочное решение, это среднесрочное решение».

Но некоторые пуристы MakerDAO не одобряют этот сдвиг в сторону централизованного конца спектра. Альтернативное видение заключается в том, чтобы MakerDAO вернулся в свое децентрализованное безопасное пространство.

Например, если бы систему можно было модифицировать так, чтобы она допускала отрицательные ставки, то в следующий раз, когда DAI поднимется до $1,05, MakerDAO T пришлось бы поглощать централизованные стейблкоины. Процентная ставка в -4% или -5% сработала бы. Изготовление DAI могло бы быть полностью ограничено залогом с небольшим количеством связей с реальной правовой системой, как Ethereum. И поэтому MakerDAO снова был бы неуязвим для внешних атак.

С другой стороны, возможно, более тесное взаимодействие с реальным миром, сначала через стейблкоины, а затем через активы реального мира, — это то, что нужно MakerDAO, если он хочет изменить мир к лучшему. BIT большей централизации может быть ценой реальных изменений.