Прийняття MakerDAO централізованих стейблкойнів пропонує ризики та винагороди

MakerDAO, більше не бунтувати?

Існує два види стейблкойнів. Централізований тип реалізований на блокчейні, але прив’язаний до Уолл-стріт і Федерального резерву. DAI, децентралізований стейблкойн, яким керує Децентралізована автономна організація Maker (або MakerDAO), є символом другого типу. Він тримається якомога далі від Людини.

JP Koning, оглядач CoinDesk , працював дослідником капіталу в канадській брокерській фірмі та фінансовим автором у великому канадському банку. Він веде популярний блог Moneyness.

Але останні місяць чи два відбувається щось дивне. Подібно до вегана, що їсть стейк, DAI поглинав величезні суми централізованих стейблкоїнів як заставу. DAI, колись такий різкий, одягнув костюм і пішов на Уолл-стріт?

Поглинання MakerDAO централізованих стейблкоїнів є частиною його стратегії повернення DAI до цільового рівня в 1 долар. Це сміливий план, але він може мати свою ціну. MakerDAO може зіткнутися з тиском, щоб імпортувати більше правил традиційної банківської системи.

PayPal на блокчейні

USD Coin (USDC) і Tether (USDT), два найбільші централізовані стейблкойни, розгорнуті на загальнодоступних блокчейнах, таких як Ethereum або Omni від Bitcoin. Ці блокчейни підтримуються некерованою какофонією майнерів і вузлів. Консорціум Center, який керує USDC , і компанія Tether контролюють вартість своїх токенів, прив’язуючи їх до долара. Вони роблять це, зберігаючи долари в резерві в звичайному банку та дозволяючи користувачам конвертувати між цими традиційними доларами та блокчейн-токенами за курсом 1:1.

Це підключення до банку означає, що USDC і Tether імпортують багато правил традиційної банківської системи. Компанії, які керують валютами, повинні зареєструватися в Мережі боротьби з фінансовими злочинами (FinCEN). Вони повинні збирати інформацію про клієнтів. Крім того, вони створили можливість вносити шахраїв у чорний список, якщо цього вимагатиме Федеральне бюро розслідувань (ФБР). Це скасовує більшу частину вседозволеності, наданої їхніми основними хостами Ethereum або Omni. Tether і стейблкойни USDC можуть не бути обліковими записами PayPal, але вони ближчі, ніж ви думаєте.

Але не MakerDAO. MakerDAO завжди був найменш схожим на PayPal.

Святий Грааль

Я вперше дізнався про MakerDAO ще в 2015 році, коли RUNE Крістенсен, його засновник, анонсував продукт під назвою eDollar (пізніше буде перейменовано DAI). Подібно до нині неіснуючого стейблкойну BitUSD, MakerDAO мав намір досягти того, що я називаю Крипто святим Граалем: децентралізації та стабільності.

Для початку MakerDAO хотів вирішити проблему американських гірок. На відміну від Bitcoinтокени DAI будуть стабілізовані на рівні 1 дол. І тому їх можна було б використовувати як гроші. Але DAI T буде просто ще одним Tether. «На відміну від інших стейблкойнів, DAI повністю децентралізований», — сказав він оригінальний білий папір може похвалитися ONE , що «існує без повноважень централізованої організації».

Це означало, що замість того, щоб зберігати резервні активи в регульованому банку, MakerDAO буде децентралізовано Ethereum резерви в смарт-контракті. Відокремлена від банківської системи, платформа житиме у віртуальній країні з кількома правилами, без проголошень щодо боротьби з відмиванням грошей і без заморожування токенів.

MakerDAO був неймовірно успішним. Кількість DAI в обігу зросла з нуля в 2017 році до 900 мільйонів доларів цього тижня. Кілочок теж витримав. На відміну від попередніх децентралізованих стейблкоїнів, таких як nubits і BitUSD, його вартість ніколи не падала.

Але виникла гикавка. З березня 2020 року DAI вперто торгувався вище 1 долара. І ніщо з того, що зробив MakerDAO, не могло повернути його токен до 1 долара.

Стримування DAI

Цільові промахи можна пояснити раптовою нестачею DAI. Децентралізоване Фінанси та продуктивне землеробство, яке стрімко зростає, стали ненажерливими покупцями стейблкойнів.

До того часу основною технікою MakerDAO для закриття премії завжди було стримування попиту на DAI. MakerDAO зробив би це шляхом зменшення винагороди або процентної ставки, якою користуються власники DAI . Однак до квітня 2020 року відсоткова ставка, яку отримують власники токенів DAI , вже була знижена з 8% до 0%. І код MakerDAO не допускає негативної процентної ставки.

Негативні процентні ставки стали основним інструментом для багатьох центральних банків. Але ця тема викликає суперечки в спільноті MakerDAO. Крістенсен, наприклад, має описані негативні показники як «негайна смерть», інструмент, якщо його використати, означатиме «безповоротне знищення практично всього органічного усиновлення, яке було досягнуто досі».

Тривоги Крістенсена здаються надмірними, але вони T зовсім безпідставні. У реальному світі перехід до від’ємних процентних ставок означає, що всі комерційні банки, які KEEP депозити в центральному банку, стикаються з вищими витратами. Банки, у свою чергу, перекладають ці витрати на вкладників банків. Але банки не наважувалися запроваджувати негативні ставки для своїх дрібних роздрібних клієнтів, боячись розлютити їх.

У будь-якому випадку, не маючи інструменту для модуляції величезного попиту на DAI, MakerDAO був безсилий запобігти торгівлі DAI між 1,01 і 1,06 долара протягом більшої частини літа.

Поглинання централізованих стейблкойнів

за кінець серпня, політикам MakerDAO було достатньо. Якщо надлишковий попит був проблемою, чому б не задовольнити це, заохочуючи створення величезної кількості DAI? Таким чином, у серії кроків Maker значно полегшив користувачам надання централізованої застави стейблкойнів для створення нових DAI.

До того часу кожен, хто вносив заставу в USDC і отримував натомість DAI, повинен був вкладати величезну суму в USDC на суму 110 доларів США за кожні 100 доларів у DAI. Згідно з новими правилами, користувачі повинні подавати лише 101 долар USDC за кожні 100 доларів США в DAI. Пом’якшивши вимоги до застави (те саме для Paxos standard і стейблкойнів TrueUSD ), MakerDAO сприяв масовому надходженню централізованої застави стейблкойнів у систему та витоку нових DAI.

Це спрацювало. Дефіцит закінчився. За два тижні поставки DAI майже подвоїлися з приблизно 500 мільйонів доларів до понад 900 мільйонів доларів. У той час як DAI торгувався на рівні 1,06 долара на початку вересня, зараз він коливається між 1,00 і 1,02 долара.

Але тепер скарбниця MakerDAO наповнена стейблкойнами. Це дивний вигляд платформи. Коли MakerDAO дебютував у 2017 році, Ethereum дозволяв використовувати лише базовий резервний актив для DAI. T наприкінці 2019 року інші супутні активи можна було використовувати для виготовлення DAI, починаючи з Basic Attention Token, рідного токена для браузера Brave. Але навіть коли Maker розширив свій список резервних активів, Ethereum продовжував домінувати. На початок вересня Ethereum становив майже 80% усіх створених DAI .

Зараз на Ethereum припадає лише 40% усіх створених DAI . І 51% DAI в обігу зараз виготовлено з централізованих стейблкоїнів USDC, Paxos Standard і TrueUSD. Лише USDC становить 373 мільйони доларів, порівняно з лише 10 мільйонами доларів місяць тому.

Ціна стабільності

Збільшення залежності від централізованих стейблкойнів для стабілізації прив’язки потребує значного компромісу. Це може призвести до тиску на MakerDAO, щоб він відповідав правилам централізованого фінансування.

Якщо MakerDAO поглине ще більше стейблкойнів USDC, зареєстрованих у FinCEN, чи знервовані керівники USDC почнуть підштовхувати MakerDAO до реєстрації у FinCEN?

Або, можливо, регулятори використовуватимуть централізовані стейблкойни як троянського коня для здійснення контролю над MakerDAO. Наприклад, вони можуть наказати MakerDAO подати заявку на отримання банківського статуту через те, що консорціуму USDC буде наказано відмовитися від MakerDAO як клієнта або дотримуватися споживче кредитування закони.

Дивіться також: «Немає іншого варіанту, крім додаткової застави»: короткострокові (і довгострокові) виправлення зламаного кілочка Dai

За іншим сценарієм, поглинені стейблкойни можуть надати інвесторам, які перебувають у судовому порядку, стимул для подання позовів проти MakerDAO. Або скажіть, що деякі стейблкойни USDC викрадено та розміщено в смарт-контрактах MakerDAO. ФБР може наказати USDC додати авуари MakerDAO до чорного списку. Це може зробити тимчасово марними запаси MakerDAO у заставі USDC , що зашкодить прив’язці.

Жоден із цих ризиків не виникає раптово. Спільнота MakerDAO передбачала ризик занесення в чорний список ранні дискусії про адаптацію USDC. Але захист кілка теж важливий. Стейблкойн T дуже корисний, якщо його ціна T .

Роблячи наступний крок

Що зробило оригінальну версію DAI такою трансгресивною, так це її здатність відтворити долар із абсолютно стійкого до цензури матеріалу. Нова версія DAI більше не покладається виключно на матеріали, стійкі до цензури. Але, можливо, ця нова версія ще більш трансгресивна. Він таємно приєднався до Федерального резерву, використовуючи стейблкойни USDC як сполучний механізм.

Проблеми, пов’язані з поглинанням централізованих стейблкойнів, є прелюдією до більших проблем, з якими зіткнеться MakerDAO після включення “активи реального світу, або RWA, як заставу DAI . Це активи, які знаходяться в реальному світі, як-от нерухомість або Виплати роялті Spotify, але були токенізовані в блокчейні Ethereum . Оскільки ці активи будуть вбудовані в юридичні системи реального світу, вони лише витягнуть MakerDAO з вакууму без правил, у якому вона жила роки свого становлення.

Крістенсен оптимістично налаштований щодо RWA, описуючи їх впровадження як перші кроки до «найбільшого портфеля активів, який будь-коли створювався». Збільшуючи діапазон застави, з якої можна виготовити DAI , Крістенсен вірить, що це допоможе вирішити майбутні відхилення прив'язки:

"Вони встановили комісію за стабільність на рівні 0% для всього, і це T виправило прив'язку, тож я думаю, що це показує, що немає іншого вибору, окрім як додати додаткову заставу. Можливо, рішення для стейблкойнів працює, але це не зовсім довгострокове рішення, це середньострокове рішення".

Але деяким пуристам MakerDAO не подобається цей зсув до централізованого кінця спектру. Альтернативне бачення полягає в тому, щоб MakerDAO повернувся у свій децентралізований безпечний простір.

Наприклад, якби систему можна було модифікувати, щоб дозволити від’ємні ставки, то наступного разу, коли DAI підніметься до $1,05, MakerDAO T потрібно буде збирати централізовані стейблкоїни. Процентна ставка -4% або -5% зробила б свою справу. Виготовлення DAI може бути повністю обмежене заставою з невеликим зв’язком із реальною правовою системою, як-от Ethereum. Таким чином, MakerDAO знову буде захищений від зовнішніх атак.

З іншого боку, можливо, більше залучення до реального світу, спочатку через стейблкойни, а потім через активи реального світу, є тим, що потрібно MakerDAO, якщо він хоче змінити світ на краще. BIT більша централізація може бути ціною реальних змін.