Beyond the Red Tape: The Path Ahead for Token Sales

Si Mason Borda ay isang tech entrepreneur na nakatuon sa imprastraktura at seguridad ng blockchain. Siya ay kasalukuyang CEO at co-founder ng TokenSoft Inc, isang Crypto treasury management at white label token sale platform.

Ang sumusunod na artikulo ay isang eksklusibong kontribusyon sa 2017 sa Review ng CoinDesk.

Nagsimula ito sa ilang source code at isang puting papel.

Ang Bitcoin, sa una ay inilunsad bilang isang teknikal na pag-uusyoso na walang tinukoy na halaga na higit sa mga merito nito bilang isang digital na pera, na idinisenyo upang malutas ang Problema ng Byzantine Generals. Dahil sa kadalian ng paglipat na likas sa Cryptocurrency , naging popular itong currency na mapagpipilian para sa crowdfunding sa Ethereum platform noong 2014. Mula nang ilunsad ito, ang platform ay naging isang tanyag na tool para sa crowdfunding o pagbuo ng aming iba pang crowdfunded na proyekto tulad ng Augur, Gnosis o Aragon.

Noong 2015, ang Augur crowdsale ay ang unang proyekto ng Cryptocurrency na mangolekta ng mga pondo bilang kapalit ng isang pangako na bumuo ng isang platform sa ibabaw ng Ethereum. Bata pa ang modelo. Ngunit sa isang puting papel at isang website upang mangolekta ng mga pondo, ang proyekto ay nakapagtaas ng $5 milyon. Simula noon, ang modelo ay ginagaya sa isang prosesong tinatawag na ICO (initial currency offering), isang acronym at proseso na medyo katulad ng isang stock's IPO (initial public offering).

Ang mga proyekto tulad ng Golem, Gnosis at Aragon ay nakalikom lahat ng mga pondo na may pangakong lumikha ng peer-to-peer platform na binuo sa ibabaw ng Ethereum. Habang ang presyo ng Ethereum ay tumataas mula $8 hanggang $40, pagkatapos ay tumira sa daan-daan sa loob ng anim na buwan, ang yaman na nilikha na tila magdamag ay nagbigay daan sa tag-araw ng mga ICO noong 2017.

Papasok sa huling bahagi ng tagsibol 2017, nagsimulang gamitin ng mga startup na negosyante na may matagal nang reputasyon ang modelo ng ICO. Una, ito ay si Bart Stephens ng Blockchain Capital. Pagkatapos, si Brendan Eich, ang lumikha ng JavaScript na may Basic Attention Token at Brave. Habang tumataas ang mga halagang itinaas ng mga ICO, nakita namin ang mga kagalang-galang na law firm na nagsimulang pumasok sa espasyo, tulad ng DLA Piper, Cooley at Perkins Coie.

Ang pagpasok ng mga matatag na law firm ay nagdala ng mas pormal na diskarte sa espasyo at nagsilang ng konsepto ng "token ng utility" at ang security token, isang reference sa token na inisyu sa isang ICO ay isang "security" na kailangang irehistro o exempt sa pagpaparehistro sa SEC.

Ang sumusunod ay tumutukoy sa mga batas at regulasyon ng US at hindi legal na payo.

Bakit naiiba ang pagkakaiba sa pagitan ng mga token ng utility at mga token ng seguridad?

Ang utility token ay ONE na binibigyang kahulugan na pumasa sa kung ano ang kilala bilang ang Howey Test, ang precedent na itinakda ng SEC v. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946).

Ang Howey Test binibigyang kahulugan ang pagbebenta ng isang token upang maging isang kontrata sa pamumuhunan kung:

• Ito ay isang pamumuhunan ng pera
• May inaasahang kita mula sa pamumuhunan
• Ang pamumuhunan ng pera ay nasa isang karaniwang negosyo
• Ang anumang tubo ay nagmumula sa mga pagsisikap ng isang promoter o third party.

Ang security token ay isang token na dapat ay:

• Nakarehistro sa SEC at napapailalim sa patuloy na mga kinakailangan sa pag-uulat ng pinansyal at materyal na kaganapan
• Napapailalim sa exemption sa pagpaparehistro na tradisyonal na ginagamit ng mga pribadong kumpanya gaya ng Rule 506 ng Regulasyon D, Rule 506(c) ng Regulasyon D, Regulasyon S o Regulasyon A+.

Ang Technology umiiral sa intersection ng supply at demand ay nagsilang ng pagbabago sa regulasyon.

Sa kaso ng mga ICO, ang mga nauugnay na partido na bumubuo ng supply at demand ay mga blockchain startup, Crypto investment funds at ang mga kaugnay na law firm. Ang demand na nabuo ng mga pondo ng pamumuhunan sa Crypto at ang mga may makabuluhang pagkatubig sa Cryptocurrency ay lumikha ng pinakamalaking pinagmumulan ng ma-deploy na startup capital na nakita natin. Ang demand na ito ay nakabuo ng hindi pa nagagawang halaga ng atensyon at supply mula sa mga negosyanteng crowdfunding para sa mga pre-functionality na proyekto.

Bagama't walang hindi tipikal tungkol dito, humantong ito sa malaking halaga ng mga negosyante na sinasamantala ang pagkakataong makalikom ng puhunan na may kaunting Disclosure o kasipagan.

Mayroong magandang desisyon ng SEC na humahadlang sa mga grupo ng pamumuhunan sa simpleng pagbili ng mga token. Kung ang token ay ituturing bilang isang seguridad, kung gayon ang investment fund ay kailangang hawakan ang mga token na may isang kwalipikadong tagapag-ingat, at ito ay humantong sa pangangailangan na tukuyin ang isang token bilang isang utility token o protocol token. Mula sa pananaw ng mga fundraiser, maaari silang mapasailalim sa mas mataas na pagsisiwalat ng mga mahal na legal na bayarin na nauugnay sa pagsasagawa ng isang alok ng Regulasyon D SAFT o katulad nito.

Sa teoryang, kung ang token ay isang utility o protocol token, hindi na kailangan ng isang kwalipikadong tagapag-alaga upang hawakan ang mga token. Ang konseptong ito ay humantong sa napakaraming entity na nagba-brand sa kanilang sarili bilang mga protocol fund o mga operasyon tulad ng Protocol Capital Fund I, Protocol Ventures, at Protocol Labs. Sa mga hindi gaanong malinaw na pinangalanang mga pondo, mayroon kaming Polychain Capital, Pantera Capital, at Metastable.

Ang epekto ng token ng protocol

Nang magsimulang mag-ikot ang mga umuusbong na ICO token sale founder sa Silicon Valley noong 2017, marami ang na-drill sa linyang: "Paumanhin, namumuhunan lang kami sa mga protocol na token."

Kaya nagsimula ito. Ang baliw DASH upang bigyang-kahulugan ang isang token bilang isang protocol token. Ang maikling mythical token na ito ay nakatayo sa pagitan ng daan-daang milyon sa pagpopondo at mga layer ng red tape, na namarkahan ng mga kinakailangan para sa isang token sale upang magpataw ng mga kinikilalang tseke ng mamumuhunan, mga minimum na limitasyon sa pagbili (ng hindi bababa sa $50,000), at isang pangkalahatang ayaw ng tradisyonal na mga pondo sa pamumuhunan na ilagay sa cash.

Ang katotohanan sa likod ng mga token ng protocol, ay nangangailangan sila ng mataas na teknikal na mga koponan na nauunawaan ang mababang antas ng mga mekanismo na nagpapagana sa mga sikat na blockchain tulad ng Bitcoin at Ethereum . Nakalulungkot, ang kapital ng Human na may kakayahang lumikha ng isang utility token ay napakalimitado dahil sa mga taon ng pangkalahatang pagpapaalis ng Bitcoin bilang isang bawal.

Ang mga developer na may kakayahan at nakikibahagi sa espasyo ay naghanap ng kanilang sariling mga blockchain startup o matagumpay na nailunsad ang kanilang sariling mga benta ng token. Ngunit habang ang kapital ng Human na maaaring sumailalim sa isang token sale ay limitado, ang demand ay tumaas lamang.

Kasalukuyang may iilang pampublikong kumpanya, pribadong equity firm, at hedge fund na naghahangad na makapasok sa blockchain space sa pamamagitan ng paggawa ng sarili nilang token sale. Pagkatapos makipag-usap sa mga mamumuhunan, marami ang naiwan sa maling impresyon na dapat silang maglunsad ng isang utility token. Dahil sa genetic makeup ng kanilang negosyo, hindi ito posible o praktikal. Ang lumabas bilang isang regulatory survival instinct ng Crypto hedge funds ay naging isang mental roadblock para sa mga pangunahing kumpanya.

Kaya ano ang solusyon?

Sa mataas na bilang ng mga bagong pasok sa space, ang pagpaparehistro at pinakamahuhusay na kagawian ay maaaring makatulong sa pag-iisip tungkol sa mga panganib at gantimpala na kasangkot sa pagsailalim sa isang ICO.

Saan tayo pupunta dito?

Sa pagpasok namin sa 2018 kasama ang ilang mga naitatag na negosyo na nagpaplano ng pagbebenta ng token, nakakakita kami ng ilang mga uso sa TokenSoft. Kapag ang mga matatag na negosyo ay naglulunsad ng mga benta ng token, karamihan ay gumagamit ng ONE sa mga sumusunod na ruta:

• Mga token ng reward : Mga token na naka-embed sa platform upang hikayatin ang mga gawi ng user na nakitang kapaki-pakinabang sa platform (hal. Kik's Kin token).
• Mga token na nauugnay sa equity: Mga token na naglalaan ng bahagi ng kanilang cap table sa token sale (hal. Finova Financial).
• Mga token ng dividend : Mga token na nagbibigay karapatan sa may-ari ng isang porsyento ng mga kita (hal. Finova Financial).
• Mga token sa pamamahagi : Mga token na nagbibigay ng karapatan sa may-ari ng isang porsyento ng mga liquidated na asset sa pagtatapos ng lifecycle ng pondo o sa isang paunang natukoy na kaganapan sa pagpuksa (hal. ang Apex Token Fund).

Tingnan natin ang bawat modelo.

Mga Token ng Gantimpala

Ang mga token ng reward ay maaaring isama sa isang umiiral na application upang hikayatin ang mga user na makipag-ugnayan sa ibang mga user at/o ang application sa mga paraan kung hindi man ay wala silang insentibo na sasailalim.

Ang mga pangunahing application ay maaaring maging katulad ng Yelp at ang mga pakikipag-ugnayan ay maaaring magpakita sa pagsasagawa ng isang gawa para sa isang bounty o pagsulat ng isang pagsusuri para sa isang reward. Ang mga benepisyo ng rewards token ay simpleng pagsasama sa kasalukuyang imprastraktura, ang potensyal para sa interpretasyon bilang utility token, at ang potensyal para sa teknolohikal na konserbatibong roll out ng mga token.

Isa itong napakapraktikal na opsyon para sa mga naitatag na negosyo dahil marami ang may malalim na pag-unawa sa mga gastos sa pagkuha ng customer at ang mga uri ng pakikipag-ugnayan na gusto nilang gantimpalaan. Mula sa isang integration stand point, mayroong pagkakataon na gamitin ang mahusay na nasubok na mga arkitektura ng wallet tulad ng mga pooled wallet at indibidwal, client-side wallet bilang mga pangangailangan ng platform scale.

Mga Token na Naka-link sa Equity

Nakita namin ang paglulunsad ng unang equity linked token sa paglulunsad ng Finova Financial token sale (o Jobs Crypto Offering). Hinahangad ng kumpanya na maglaan ng bahagi ng kanilang cap table sa token sale.

Ang mga token ay kumakatawan sa isang nakapirming bilang ng mga bahagi sa kumpanya, at ang paglilipat ng token ay nagreresulta sa paglilipat ng equity (ibig sabihin, ang mga karapatan sa hinaharap na kita at mga karapatan sa pagpuksa). Ang mga benepisyo ng equity-linked token ay ang ERC-20 standard ay nagbibigay-daan hindi lamang sa tradisyonal na pangalawang market exchange na tanggapin ang token kundi pati na rin sa tradisyonal Crypto exchange na madaling tanggapin at isama ang token.

Hindi pa namin nakikita ang larong ito sa mga listahan ng palitan; gayunpaman, malamang na ang mas malawak na accessibility ay hahantong sa mas malaking interes sa isang asset backed token. Mayroong nananatiling ilang mga hamon sa modelo dahil ito ay hindi pa natukoy na teritoryo.

Mayroong ilang mga komplikasyon na naka-embed sa modelong ito na dapat isama sa kontrata ng token. Halimbawa, ang mga benta ng equity sa pangkalahatan ay kinabibilangan ng mga ahente ng paglilipat at mga kinakailangan ng KYC/AML. Ang paglutas para sa mga problemang ito sa mga matalinong kontrata ay simula lamang ng mundo ng blockchain sa pagpasok sa mundo ng tradisyonal Finance.

Bagama't ang mga kinakailangan na ito ay maaaring isaalang-alang sa pagpapalabas ng token, ang mga pribadong pangalawang kalakalan sa merkado at mga pampublikong palitan ay kailangang umangkop upang maisama ang mga token na ito habang ang mga kumpanya ay patuloy na tumatanda at tumagos sa mga tradisyonal na capital Markets.

Mga Token ng Dividend

ONE napakakaraniwang modelo, na madaling maunawaan sa mga lumalabas mula sa tradisyonal na mundo ng Finance ay ang mga token sa pagbabayad ng dibidendo.

Pagkatapos bumili ng mga user ng isang partikular na token, kwalipikado silang makatanggap ng air-drop sa anyo ng Ethereum bilang isang porsyento ng quarterly na kita dahil sa mga investor. Maaaring gamitin ng kumpanya ang mga kita nitong quarterly at magbayad ng porsyento ng mga kita na ito pabalik sa mga may hawak ng token. Kapag natukoy na ang pagbabayad sa bawat token, ang payout ay medyo maliit dahil ang mga talahanayan ng token para sa lahat ng may hawak ng token ay available sa publiko.

Marami sa mga hamon ng dividend token ay kapareho ng mga equity token na may karagdagang kumplikado ng mga kinakailangan ng KYC/AML sa mga mamumuhunan na tumatanggap ng dibidendo para sa pag-uulat ng buwis sa isang 1099-div at buwis ng mga kita bago matanggap ang dibidendo. Ang KYC/AML ay partikular na isang isyu sa mga pondong nakabase sa Cayman na naglalayong mag-isyu ng mga token sa pagbabayad ng dibidendo sa mga mamumuhunan at mamumuhunan ng US sa iba pang mga nabubuwisang hurisdiksyon.

Muli, kailangang umangkop ang mundo ng token upang matugunan ang mga kinakailangan sa regulasyong ito.

Mga Token sa Pamamahagi

Isang umuusbong na modelo na pinakamahusay na gumagana sa mga aktibong pinamamahalaang pondo, ang mga token ng pamamahagi ay nagbibigay sa tagapagbigay ng token ng flexibility na mamuhunan sa mas mahabang panahon, habang nagbibigay ng garantisadong payout sa mga may hawak ng token sa isang partikular na petsa.

Ang isang dividend token ay maaaring magbigay ng pana-panahong payout sa mga may hawak ng token sa anyo ng Ethereum o iba pang currency. Ang pagkakaiba sa pagitan ng mga token ng pamamahagi at dibidendo ay nakasalalay sa pinagmumulan ng mga pondo pati na rin ang mga iskedyul ng pagbabayad. Ang mga kinakailangan sa regulasyon para sa parehong mga istilo ng mga token ay magkatulad,

Ang tagapagbigay ng token ay maaaring makalikom ng mga pondo sa pamamagitan ng isang karaniwang ICO na may pangakong kukunin ang mga pondong ito at i-invest ang mga ito batay sa mandato ng pondo. Ang pondo ay maaaring may diskarte na nagpapahintulot sa kanila na kunin ang mga pondo at i-invest ang mga ito sa iba pang mga cryptocurrencies, o ONE na gumagawa ng mga pamumuhunan sa ibang mga pondo.

Ang huli ay kilala bilang isang pondo ng mga pondo at kasalukuyang pinasimunuan ng Apex Token Fund. Ang pondo ay magkakaroon ng petsa ng pagpuksa at pamamahagi, kung saan ang mga pamumuhunan ay likidahin at proporsyonal na ipapamahagi sa mga may hawak ng token.

Ang intriga ng modelo ay nasa haka-haka na magaganap sa pagitan ng pagpapalabas, ang pag-uulat ng pagganap sa panahon ng lifecycle ng pondo at sa huli ang petsa ng pamamahagi. Ang pagganap ng mga pamumuhunan ay malapit na susubaybayan at makikita sa presyo ng token nang malapit sa real-time. Kung ang halaga ng ibinahagi ay magiging katumbas ng presyo ng token ay depende sa pagganap ng pondo at Discovery ng halaga ng free-market .

Lumalaki ang mga token

Sa paglabas natin sa yugtong pang-eksperimento o pagbebenta ng token, papasok tayo sa isang mundo kung saan iaangkop ang mga token sa mga umiiral nang regulasyong balangkas ng mga serbisyong pinansyal.

Bagama't ang 2017 ay puno ng demand na nabuo ng mga makabagong blockchain developer na may mabilis na paglipat at pagsira sa mga bagay-bagay na kaisipan, ang 2018 ay mamarkahan ng demand mula sa mundo ng Finance na may lasa para sa pagsunod.

Ang imprastraktura na ito ay hinihimok ng mga kinakailangan sa regulasyon na natutugunan ng mga institusyong pampinansyal ngayon, tulad ng Panuntunan sa Pag-iingat, Mga Alternatibong Sistema ng Pagnenegosyo, Mga Dealer ng Broker at Mga Ahente ng Paglipat; at muling magpapasigla sa mundo ng tradisyonal Finance.

Larawan ng red tape sa pamamagitan ng Shutterstock