Além da burocracia: o caminho a seguir para as vendas de tokens

Mason Borda é um empreendedor de tecnologia com foco em infraestrutura e segurança de blockchain. Atualmente, ele é CEO e cofundador da TokenSoft Inc, uma plataforma de gerenciamento de tesouraria de Cripto e venda de tokens de marca branca.

O artigo a seguir é uma contribuição exclusiva para o CoinDesk's 2017 in Review.

Tudo começou com algum código-fonte e um white paper.

Bitcoin, inicialmente lançado como uma curiosidade técnica sem valor atribuído além de seus méritos como moeda digital, projetado para resolver o Problema dos Generais Bizantinos. A facilidade de transferência inerente à Criptomoeda fez dela uma moeda popular de escolha para financiamento coletivo na plataforma Ethereum em 2014. Desde seu lançamento, a plataforma se tornou uma ferramenta popular para financiamento coletivo ou construção de nossos outros projetos de financiamento coletivo como Augur, Gnosis ou Aragon.

Em 2015, o Augur crowdsale foi o primeiro projeto de Criptomoeda a coletar fundos em troca de uma promessa de construir uma plataforma em cima do Ethereum. O modelo ainda era jovem. Mas com um white paper e um site para coletar fundos, o projeto conseguiu levantar US$ 5 milhões. Desde então, o modelo foi replicado em um processo chamado ICO (initial currency Offering), uma sigla e processo um tanto semelhante ao IPO (initial public Offering) de uma ação.

Projetos como Golem, Gnosis e Aragon levantaram fundos com a promessa de criar uma plataforma peer-to-peer construída sobre o Ethereum. À medida que o preço do Ethereum disparou de US$ 8 para US$ 40, e então se estabilizou nas centenas em um período de seis meses, a riqueza criada aparentemente da noite para o dia deu lugar ao verão dos ICOs em 2017.

No final da primavera de 2017, empreendedores de startups com reputações de longa data começaram a adotar o modelo de ICO. Primeiro, foi Bart Stephens da Blockchain Capital. Depois, Brendan Eich, o criador do JavaScript com o Basic Attention Token e Brave. À medida que os valores levantados por ICOs aumentaram, vimos escritórios de advocacia respeitáveis ​​começarem a entrar no espaço, como DLA Piper, Cooley e Perkins Coie.

A entrada de escritórios de advocacia bem estabelecidos trouxe uma abordagem mais formalizada ao espaço e deu origem ao conceito de "token de utilidade"e o token de segurança, uma referência ao token emitido em uma ICO era um "título" que precisa ser registrado ou isento de registro na SEC.

O seguinte diz respeito às leis e regulamentações dos EUA e não constitui aconselhamento jurídico.

Por que diferenciar entre tokens de utilidade e tokens de segurança?

Um token de utilidade é ONE que é interpretado para passar o que é conhecido como o teste de Howey, o precedente estabelecido por SEC v. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946).

O teste de Howeyinterpreta a vendade um token ser um contrato de investimento se:

• É um investimento de dinheiro
• Há uma expectativa de lucros com o investimento
• O investimento de dinheiro é em um empreendimento comum
• Qualquer lucro vem dos esforços de um promotor ou de terceiros.

Um token de segurança é um token que deve ser:

• Registrado na SEC e sujeito a requisitos contínuos de relatórios financeiros e de eventos materiais
• Enquadre-se em uma isenção de registro tradicionalmente usada por empresas privadas, como a Regra 506 do Regulamento D, Regra 506(c) do Regulamento D, Regulamento S ou Regulamento A+.

A Tecnologia que existe na intersecção entre oferta e demanda dá origem à inovação regulatória.

No caso de ICOs, as partes relevantes que geram a oferta e a demanda são startups de blockchain, fundos de investimento em Cripto e os escritórios de advocacia relacionados. A demanda gerada pelos fundos de investimento em Cripto e aqueles com liquidez significativa em Criptomoeda criaram a maior fonte de capital de startup implantável que já vimos. Essa demanda gerou uma quantidade sem precedentes de atenção e oferta de empreendedores que fazem crowdfunding para projetos de pré-funcionalidade.

Embora não haja nada de atípico nisso, isso levou um grande número de empreendedores a aproveitar a oportunidade para levantar capital com pouca Aviso Importante ou diligência.

Há uma boa decisão da SEC que impede grupos de investimento de simplesmente comprar tokens. Se o token for interpretado como um título, então o fundo de investimento precisará manter os tokens com um custodiante qualificado, e isso levou à necessidade de definir um token como um token de utilidade ou token de protocolo. Da perspectiva dos captadores de recursos, eles podem estar sujeitos a maiores divulgações das custosas taxas legais associadas à realização de uma oferta SAFT do Regulamento D ou similar.

Teoricamente, se o token for um token de utilitário ou de protocolo, então não há necessidade de um custodiante qualificado para manter os tokens. Esse conceito levou a uma infinidade de entidades que se autodenominam fundos de protocolo ou operações, como Protocol Capital Fund I, Protocol Ventures e Protocol Labs. Dos fundos com nomes menos explícitos, temos Polychain Capital, Pantera Capital e Metastable.

O efeito do token do protocolo

À medida que os fundadores iniciantes de vendas de tokens de ICO começaram a circular pelo Vale do Silício em 2017, muitos foram bombardeados com a frase: "Desculpe, só investimos em tokens de protocolo".

Então começou. A DASH louca para interpretar um token como um token de protocolo. Este token brevemente mítico ficou entre centenas de milhões em financiamento e camadas de burocracia, marcado pelos requisitos para uma venda de token para impor cheques de investidores credenciados, limites mínimos de compra (de pelo menos $ 50.000) e uma relutância geral dos fundos de investimento tradicionais em colocar o dinheiro.

A realidade por trás dos tokens de protocolo é que eles exigem equipes altamente técnicas que entendam os mecanismos de baixo nível que fazem blockchains populares como Bitcoin e Ethereum funcionarem. Infelizmente, o capital Human capaz de criar um token de utilidade é muito limitado devido a anos de rejeição geral do Bitcoin como um tabu.

Desenvolvedores capazes e engajados no espaço buscaram suas próprias startups de blockchain ou já lançaram com sucesso suas próprias vendas de tokens. Mas enquanto o capital Human que pode passar por uma venda de tokens é limitado, a demanda só aumentou.

Atualmente, há um punhado de empresas públicas, firmas de private equity e fundos de hedge que estão buscando entrar no espaço blockchain por meio de suas próprias vendas de tokens. Depois de falar com investidores, muitos ficam com a impressão equivocada de que devem lançar um token de utilidade. Dada a composição genética de seus negócios, isso não é de forma alguma possível nem prático. O que surgiu como um instinto de sobrevivência regulatório dos fundos de hedge de Cripto se manifestou em um obstáculo mental para as empresas tradicionais.

Então qual é a solução?

Com o alto número de novos participantes no espaço, o registro e as melhores práticas podem ajudar a pensar sobre os riscos e recompensas envolvidos na realização de uma ICO.

Para onde vamos a partir daqui?

À medida que entramos em 2018 com uma série de empresas estabelecidas planejando vendas de tokens, estamos vendo várias tendências na TokenSoft. Quando empresas estabelecidas estão lançando vendas de tokens, a maioria está tomando uma das seguintes rotas:

• Tokens de recompensa:Tokens incorporados na plataforma para incentivar comportamentos do usuário considerados benéficos para a plataforma (por exemplo, token Kin do Kik).
• Tokens vinculados a ações:Tokens que alocam uma parte de sua tabela de capitalização para a venda de tokens (por exemplo, Finova Financial).
• Tokens de dividendos:Tokens que dão direito ao detentor a uma porcentagem dos lucros (por exemplo, Finova Financial).
• Tokens de distribuição:Tokens que dão direito ao detentor a uma porcentagem dos ativos liquidados no final do ciclo de vida do fundo ou em um evento de liquidação pré-determinado (por exemplo, o Apex Token Fund).

Vamos dar uma olhada em cada modelo.

Tokens de recompensa

Os tokens de recompensa podem ser integrados a um aplicativo existente para incentivar os usuários a interagir com outros usuários e/ou com o aplicativo de maneiras que, de outra forma, eles não teriam incentivo para fazer.

Os aplicativos básicos podem ser semelhantes ao Yelp e as interações podem se manifestar na execução de um ato por uma recompensa ou na escrita de uma avaliação por uma recompensa. Os benefícios do token de recompensas são a integração simples à infraestrutura existente, o potencial para interpretação como um token de utilidade e o potencial para uma implementação tecnologicamente conservadora dos tokens.

Esta é uma opção muito prática para empresas estabelecidas, pois muitas têm um profundo entendimento dos custos de aquisição de clientes e dos tipos de interações que gostariam de recompensar. Do ponto de vista da integração, há a oportunidade de alavancar arquiteturas de carteira bem testadas, como carteiras agrupadas e carteiras individuais do lado do cliente, conforme as necessidades da plataforma aumentam.

Tokens vinculados a ações

Vimos o lançamento do primeiro token vinculado a ações com o lançamento da venda de tokens da Finova Financial (ou Jobs Cripto Offering). A empresa está buscando alocar uma parte de sua tabela de capitalização para a venda de tokens.

Os tokens representam um número fixo de ações na empresa, e a transferência do token resulta em uma transferência de patrimônio (ou seja, direitos a lucros futuros e direitos de liquidação). Os benefícios do token vinculado a patrimônio são que o padrão ERC-20 permite que não apenas as bolsas tradicionais do mercado secundário aceitem o token, mas também as bolsas tradicionais de Cripto aceitem e integrem facilmente o token.

Ainda não vimos isso acontecer com listagens de exchanges; no entanto, há chances de que uma maior acessibilidade leve a um maior interesse em um token lastreado em ativos. Ainda há vários desafios com o modelo, pois ele ainda é um território inexplorado.

Há várias complicações embutidas neste modelo que o contrato de token deve incluir. Por exemplo, vendas de ações geralmente incluem agentes de transferência e requisitos KYC/AML. Resolver esses problemas em contratos inteligentes é simplesmente o começo do mundo do blockchain entrando no mundo das Finanças tradicionais.

Embora esses requisitos possam ser considerados na emissão de tokens, as negociações no mercado secundário privado e as bolsas públicas precisam se adaptar para integrar esses tokens à medida que as empresas continuam a amadurecer e a penetrar nos Mercados de capital tradicionais.

Tokens de dividendos

Um modelo muito comum, intuitivo para aqueles que emergem do mundo tradicional das Finanças, são os tokens de pagamento de dividendos.

Após os usuários comprarem um token específico, eles são elegíveis para receber um air-drop na forma de Ethereum como uma porcentagem dos lucros trimestrais devidos aos investidores. A empresa pode usar seus lucros trimestrais e pagar uma porcentagem desses lucros de volta aos detentores de tokens. Uma vez que o pagamento por token tenha sido determinado, o pagamento é bastante trivial, pois as tabelas de tokens para todos os detentores de tokens estão disponíveis publicamente.

Muitos dos desafios do token de dividendo são os mesmos dos tokens de capital com a complexidade adicional dos requisitos KYC/AML sobre os investidores que recebem o dividendo para declaração de imposto em um 1099-div e imposto dos lucros antes de receber o dividendo. KYC/AML é, em particular, um problema com fundos baseados em Cayman que estão buscando emitir tokens de pagamento de dividendos para investidores dos EUA e investidores em outras jurisdições tributáveis.

Mais uma vez, o mundo dos tokens precisa se adaptar para atender a esses requisitos regulatórios.

Tokens de Distribuição

Um modelo emergente que funciona melhor com fundos gerenciados ativamente, os tokens de distribuição fornecem ao emissor do token a flexibilidade de investir em um prazo mais longo, ao mesmo tempo em que fornecem um pagamento garantido aos detentores do token em uma data específica.

Um token de dividendo pode fornecer um pagamento periódico aos detentores de tokens na forma de Ethereum ou outra moeda. A diferença entre tokens de distribuição e de dividendos está na fonte dos fundos, bem como nos cronogramas de pagamento. Os requisitos regulatórios para ambos os estilos de tokens são semelhantes,

O emissor do token pode levantar fundos por meio de um ICO padrão com a promessa de pegar esses fundos e investi-los com base no mandato do fundo. O fundo pode ter uma estratégia que permita pegar os fundos e investi-los em outras criptomoedas, ou uma que faça investimentos em outros fundos.

Este último é conhecido como um fundo de fundos e está sendo atualmente pioneiro pelo Apex Token Fund. O fundo terá uma data de liquidação e distribuição, em que ponto os investimentos serão liquidados e distribuídos proporcionalmente aos detentores de tokens.

A intriga do modelo está na especulação que ocorrerá entre a emissão, o relatório de desempenho durante o ciclo de vida do fundo e, finalmente, a data de distribuição. O desempenho dos investimentos será monitorado de perto e refletido no preço do token em tempo quase real. Se o valor do que é distribuído será equivalente ao preço do token dependerá do desempenho do fundo e da Confira de valor de livre mercado.

Os tokens crescem

À medida que saímos do estágio experimental ou das vendas de tokens, entramos em um mundo onde os tokens serão adaptados às estruturas regulatórias existentes de serviços financeiros.

Enquanto 2017 foi um ano cheio de demanda gerada por desenvolvedores inovadores de blockchain com uma mentalidade de agir rápido e quebrar coisas, 2018 será marcado pela demanda do mundo das Finanças com gosto por conformidade.

Essa infraestrutura será impulsionada pelos requisitos regulatórios que as instituições financeiras atendem hoje, como a Regra de Custódia, Sistemas Alternativos de Negociação, Corretores e Agentes de Transferência; e revigorará o mundo das Finanças tradicionais.

Imagem da burocraciavia Shutterstock